好于預期「適度微調」主導未來走勢

大陸最新宏觀經濟數據綜評

2009年1～8月，大陸城鎮固定資產投資112985億元(人民幣，下同)，同比增長33.0%，同期加快5.6個百分點。其中，國有及國有控股投資48729億元，增長39.9%;房地產開發投資21147億元，增長14.7%。

固定資產投資維持高位運行

據計算，8月投資增速為33.6%，較7月增加3.6個百分點，由于8月初發改委下達了中央新增投資800億元，8月投資繼續維持高位運行狀態也就在情理之中。但其中，中央項目投資增速繼續回落，前8月較前7月回落3個百分點，而地方項目增速繼續走高，反映了目前投資的增長動力正逐步由此前的政府主導向民間投資轉換，未來民間投資的復蘇將成為經濟回暖的主要拉動因素。

拉動8月投資反彈的另一大因素則是占城鎮投資比重在20%以上的地產投資(見圖1)。2009年以來，地產投資增速持續走高，前8月房地產開發完成投資21147億元，同比增長14.7%;8月單月房地產投資增速較7月大幅提高14.97個百分點到34.58%。由于本年度新開工項目計劃投資總額仍保持80%以上的高增速，這也顯示后期投資增速即使回落也很難出現大幅回升的情形。同時目前企業盈利也已逐步回升，在目前低利率環境以及經濟復蘇預期加強的情形下，預計后續投資仍將保持高位運行，全年投資增速有望達到30%左右的水平。

消費保持平穩較快增長

8月份，社會消費品零售總額10116億元，同比增長15.4%。1～8月份，社會消費品零售總額78763億元，同比增長15.1%，比上年同期回落6.8個百分點，比1～7月份加快0.1個百分點(見圖2)。

8月名義消費增速繼續保持較快增長，為15.4%，較7月上升0.2個百分點，扣除物價因素，實際增速為16.7%。雖較7月略有回落但依然處于較高水平，顯示消費能力依然較為強勢，從地域上來看農村消費增速繼續高于城市。汽車、與地產密切相關的建筑裝潢類以及家具類消費增速加快，8月份汽車類增長34.8%，家具類增長41.6%，遠高于大部分行業和整體消費的增長，房地產市場的繁榮對消費的促進作用顯而易見。目前消費者信心正在逐漸增強，居民消費預期有所改觀，消費活動更加活躍，反過來又促進了經濟的增長，形成正回饋。后續消費快速回落概率不大，仍將保持平穩較快增長。

內熱外冷 出口同比衰退

據海關統計，8月份大陸出口值1037億美元，同比下降23.11%，進口880億美元，同比下降17.12%，順差為157億美元。略低于市場預期。1～8月大陸對外貿易累計進出口總值13386.6億美元，比去年同期下降22.4%。

出口數據的表現略低于預期，顯示外貿回暖之勢有所放緩。在出口商品中，主要勞動密集型產品出口降幅明顯小于同期出口總體水平。

從國別上看，前8月中國對前兩大出口國——歐盟和美國的出口降幅較前7月的同比降幅均有所擴大，顯示發達經濟體消費依然疲軟有關，外部需求仍存在一些反復，這也是8月出口略遜于預期的主要原因。而對日本、印度以及俄羅斯的出口則顯示繼續好轉。

外部經濟仍處在復蘇的通道中，而中國出口產品仍具有較強的競爭力，預計隨后的出口仍將有望逐步回暖。進口方面，大宗商品進口量持續增長，只是進口價格有所回落，表明內需恢復仍較為強勁。未來出口雖有望好轉，但很難再現前幾年的高增長，經濟增長依然要轉到擴大內需上來。

物價走勢有望轉正

長期通脹風險加大

8月份，居民消費價格同比下降1.2%，比上月降幅縮小0.6個百分點;工業品出廠價格同比下降7.9%。

8月的CPI符合預期，其中食品價格環比上漲1.3%(主要是豬肉價格的上漲引起的)，而非食品價格則是近一年來首次出現環比上漲。8月食品價格的同比上漲是推動8月物價走高的主要原因。工業品出廠價格同比下降7.9%，降幅也較上月有所收窄，PPI已是連續5個月環比上漲。

從目前的物價走勢來看，物價拐點或已到來，預計目前物價水平也已顯示出見低回升的跡象，預計11月CPI有望轉正，全年仍為負增長。但目前過多的流動性仍使得長期的通漲風險在逐步加大。