「殯館」「雜志」為何到香港上市？

在最近吵得火熱的臺灣海峽東西兩岸上市企業應如何抉擇的同時，南面的香港資本市場發生了兩件很少但很具啟發性的新上市IPO案，值得大家分享與玩味:一件是「殯館」上市案，另一件是「雜志」上市案。

從事殯儀業的臺資企業「中國生命」于香港上市。「中國生命」透過管理大陸三個殯儀館及殯儀服務中心，提供殯儀及火化服務，以及于臺灣提供殯儀安排服務，服務范疇還包括接運遺體、化妝、布置靈堂、安排殯儀儀式、后續關懷，以至殯儀用品、供品、管弦樂隊、骨灰存放，大陸業務更備有餐飲、住宿服務，與賓館概念有相似之處，難怪創辦人劉添財稱殯儀館為「殯館」。

「殯館」也上市

「中國生命」主要集中于四川、重慶經營，上市后將會發展江西等地區。本年首四月毛利率高逾77%，純利率則高達32.5%，遠高于其它不少行業。集團于1998年在臺灣開始經營，但發展潛力不及大陸，除了人口數量外，亦因臺灣本土的治喪期長，行業過于分散，競爭非常激烈。「中國生命」于是從2006年起西進大陸發展，主要模式是向國營或私人以承包方式，每年付承包費予該機構，經營殯儀業務。而大陸的殯儀館或火葬場近八成為國營，都有牌照管制，主要按人口比例發牌，一個地區除非人口突然暴增，否則牌照增發的機會不大，所以競爭情況不像臺灣激烈。

自我「修整」融入大陸市場

在總銷售額于2008年度按年增長12.3%的背景下，大陸市場占「中國生命」總銷售額的比重由2007年的39.6%激增至2008年的66.3%，主要是由于「中國生命」收縮臺灣業務及擴張大陸業務。銷售額亦由2007年占總銷售額60%的殯儀安排服務主導，變為以管理殯儀館及殯儀服務中心提供的殯儀服務為主，占2008年總銷售額約40%。

大陸殯儀業藍海戰略

隨著大陸國營殯儀業轉制，令有承包大陸殯儀業往績的「中國生命」左右逢源，以承包更多殯儀館拓展大陸市場。

臺灣師承日本最善長的細致專業服務業，有如本年奧斯卡金像獎最佳外語片得主-日本電影《送行者:禮儀師的樂章》內所描述的殯儀服務般，藉細致服務進軍中國殯儀業，前景光明。以2008年度凈利212.8萬元人民幣計，招股價高達2008年度市盈率180倍，截至截稿日僅數天間，股價更從0.72港元招股價大升2.38倍，升到2.43港元?？梢娂词故莾衾^小的企業，只要具備中國內需創新題材的，依然無阻于香港成功上市及取得理想的估值。

合作經營的「雜志」也能上市

大陸民企「現代傳播」于香港上市。集團于1999年成立，從2001年起于大陸與人合作經營《周末畫報》，其后陸續于大陸合作經營《新視線》、《生活月刊》、《汽車生活》、《健康時尚》、《優家畫報》及《大都市》(男士/女士版)雜志，并于2003年間接收購香港《號外》雜志?，F代傳播以銷售該等雜志的廣告為主要收入來源。

移形換影馳騁大陸

由于大陸現行法規規定，外資不得在大陸從事媒體出版業務，因此現代傳播與持有直接股權的大陸經營實體訂立合約，對大陸經營實體的大陸業務財政與營運政策維持有效控制，該等合約實際上將大陸經營實體的經濟利益及相關風險轉移至現代傳播，令大陸經營實體可綜合于現代傳播經審計后的綜合財務報表?，F代傳播的大陸法律顧問認為，此合約安排遵從及可按現行大陸法律強制執行?，F代傳播非執行董事王石先生為大陸著名房地產開發商——萬科之董事會主席。另一非執行董事江南春先生為納斯達克上市公司「分眾傳媒」之董事會主席及行政總裁。大陸兩大行業巨頭均擔任現代傳播的非執行董事，可見此商業模式及長遠發展潛質均得到認同。

與互聯網公司如出一轍

在大陸，因為經營雜志是敏感行業，所以從前只有在大陸注冊及營運的時代出版傳媒這一家以新聞出版及雜志為主的公司在A股上市。而運用以上安排，就與以前新浪及騰訊等互聯網內容或電信增值服務供貨商，面對大陸限制境外成立之公司從事大陸互聯網相關業務的情況相似，同樣透過大陸經營實體，把經濟利益及相關風險集中于上市公司，讓外地成立之公司間接經營出版業務之余，更可到香港上市集資，大大增加經營及籌資的彈性?，F代傳播以2008年度凈利4501.8萬元人民幣計，招股價為2008年度市盈率約10.2倍。

兩大疑問的答案

為什么「中國生命」在臺灣不遺余力向臺商招手的情況下不回臺上市?因為其商業模式及估值之高不易為臺灣市場接受。為什么主要業務和發展潛力都在大陸的「現代傳播」不在大陸上市?因為大陸A股市場現時只容許大陸成立之公司上市。

這兩個例子都說明，香港資本市場能容納靈活多變的集團架構及商業模式，即使非臺灣及大陸市場所能接受也不成問題，只要符合內需消費高成長概念，不管企業大小，香港仍為首選上市地《臺商》月刊在今年8月成為首份獲準在大陸零售的境外涉臺媒體后，真正擔當兩岸四地臺商不可或缺的信息寶庫，也可積極規劃香港上市之目標。