我國貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制研究

〔摘要〕信貸傳導(dǎo)機(jī)制在我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的地位和作用顯著。目前，我國市場經(jīng)濟(jì)模式下的貨幣政策體系已經(jīng)逐步建立起來，需要間接調(diào)控的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與之相配合。但是從信貸傳導(dǎo)機(jī)制來看，信貸規(guī)模對宏觀經(jīng)濟(jì)的最終目標(biāo)有著顯著的推動(dòng)作用，而以貨幣供給量為中介目標(biāo)的貨幣政策對信貸規(guī)模的影響并不顯著。這說明，政府直接干預(yù)信貸規(guī)模仍是我國信貸傳導(dǎo)機(jī)制的基本特征。正是由于這一基本特征，直接導(dǎo)致了多種效率損失問題。為此，要防范商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步推動(dòng)商業(yè)銀行的市場化經(jīng)營，加快推動(dòng)信貸規(guī)模從貨幣政策工具向中介目標(biāo)的轉(zhuǎn)變。

〔關(guān)鍵詞〕貨幣政策，信貸傳導(dǎo)機(jī)制，間接調(diào)控，實(shí)證檢驗(yàn)，效率損失，政策建議

〔中圖分類號〕F832〔文獻(xiàn)標(biāo)識碼〕A 〔文章編號〕1004-4175(2010)03-0073-04

當(dāng)前，我國市場經(jīng)濟(jì)模式下的貨幣政策體系正在逐步建立起來，貨幣政策工具和中介目標(biāo)趨于多樣化，但是這些貨幣政策工具和中介目標(biāo)都必須和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制相契合。研究我國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不僅有助于我們把握貨幣政策的數(shù)量、力度和方向，也能為如何選擇恰當(dāng)?shù)呢泿耪吖ぞ吆椭薪槟繕?biāo)提供有益的建議。在利率、信貸、資產(chǎn)價(jià)格和匯率四種傳導(dǎo)機(jī)制中，信貸傳導(dǎo)機(jī)制在我國貨幣政策體系中有著特殊的地位和作用。這一方面是因?yàn)樵谟?jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代信貸計(jì)劃政策一直扮演著相當(dāng)于貨幣政策的角色，對經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)水平有著重要影響，這種影響一直延續(xù)至今;另一方面是因?yàn)槲覈慕鹑隗w系是銀行主導(dǎo)型體系，銀行信貸是居民和企業(yè)最主要的融資渠道，這使得信貸傳導(dǎo)機(jī)制也成為我國貨幣政策傳導(dǎo)最重要的途徑之一。隨著我國經(jīng)濟(jì)金融體制改革的深入，中國人民銀行一直試圖建立間接調(diào)控的貨幣政策體系，信貸傳導(dǎo)機(jī)制也正在經(jīng)歷從“計(jì)劃”向“市場”的轉(zhuǎn)變，為此，驗(yàn)證當(dāng)前我國的信貸傳導(dǎo)機(jī)制是否是一種間接調(diào)控的傳導(dǎo)機(jī)制就成為本文研究的主要目標(biāo)之一。本文通過對信貸傳導(dǎo)機(jī)制的研究，旨在說明我國信貸傳導(dǎo)機(jī)制的特點(diǎn)以及它和典型市場經(jīng)濟(jì)體制下的信貸傳導(dǎo)機(jī)制的差異，分析其存在的主要問題，并提出優(yōu)化我國信貸傳導(dǎo)機(jī)制的政策建議。

一、我國貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的地位、作用及其演變

在四種傳導(dǎo)機(jī)制中，目前理論界對信貸傳導(dǎo)機(jī)制的研究最為詳盡，得到的實(shí)證支持也較多 〔1 〕 (P40)。典型市場經(jīng)濟(jì)體制下的信貸傳導(dǎo)機(jī)制包含三個(gè)渠道:一是銀行借貸渠道，二是資產(chǎn)負(fù)債表渠道，三是企業(yè)現(xiàn)金流渠道。貨幣政策通過信貸傳導(dǎo)機(jī)制的這三個(gè)渠道直接影響了居民和企業(yè)的支出水平，使得它相對于其他貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮了更直接、更顯著的作用，這使它越來越被各個(gè)國家的中央銀行所重視。當(dāng)前我國的信貸傳導(dǎo)機(jī)制能否像典型市場經(jīng)濟(jì)國家一樣在上述三種渠道中都發(fā)揮作用，決定了我國的信貸傳導(dǎo)機(jī)制是否是間接調(diào)控的機(jī)制。

在改革開放后的相當(dāng)長一段時(shí)間里，信貸傳導(dǎo)機(jī)制是我國貨幣政策唯一有效的傳導(dǎo)機(jī)制。我國中央銀行制度確立之前，貨幣政策是完全意義上的直接調(diào)控。1984年1月，中國人民銀行成為中央銀行，并逐步啟用市場化的間接調(diào)控手段。從1985年開始，我國貨幣政策進(jìn)入了計(jì)劃和市場兩種手段并用的調(diào)控時(shí)期，既運(yùn)用直接調(diào)控手段控制信貸規(guī)模，又運(yùn)用間接調(diào)控手段調(diào)控貨幣供給量，如再貸款、再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作等。1985年至1998年，信貸規(guī)模管理是中國人民銀行主要依賴的手段，其他市場化的間接調(diào)控手段都是輔助手段，而信貸規(guī)模管理發(fā)揮著實(shí)質(zhì)性作用。在此期間，由于信貸規(guī)模管理制度不斷受到挑戰(zhàn)，信貸實(shí)際投放規(guī)模一再突破中央銀行的計(jì)劃規(guī)模，中央銀行開始改進(jìn)信貸規(guī)模管理制度，推行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，但資產(chǎn)負(fù)債比例管理的本質(zhì)仍然是管理信貸。

在1998年實(shí)現(xiàn)貨幣政策間接調(diào)控之前，我國貨幣政策始終依賴信貸計(jì)劃，相應(yīng)的貨幣政策依賴信貸機(jī)制進(jìn)行傳導(dǎo)。而在信貸傳導(dǎo)機(jī)制的三種渠道中，又以銀行借貸渠道為主，資產(chǎn)負(fù)債平衡表渠道和企業(yè)現(xiàn)金流渠道的作用微弱。商業(yè)銀行的貸款行為不是在貸款風(fēng)險(xiǎn)和收益之間進(jìn)行權(quán)衡，而更多的是一種地方政府、商業(yè)銀行和企業(yè)之間的博弈結(jié)果。這不僅導(dǎo)致了效率損失，也帶來了銀行不良貸款問題和金融風(fēng)險(xiǎn) 〔2 〕 (P35-52)。

從1998年開始，我國貨幣政策體系改革取得了突破性進(jìn)展。以取消對商業(yè)銀行信貸規(guī)模的限額控制、改革存款準(zhǔn)備金制度和擴(kuò)大公開市場業(yè)務(wù)為標(biāo)志，貨幣政策調(diào)控開始由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變。一旦我國貨幣政策間接調(diào)控體系確立，真正實(shí)現(xiàn)了利率市場化，中央銀行的信貸傳導(dǎo)機(jī)制就會逐漸呈現(xiàn)西方典型市場經(jīng)濟(jì)國家的特征。簡言之，此時(shí)中央銀行就可以通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金，使得商業(yè)銀行可貸資金量上升，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)投資增加、產(chǎn)出擴(kuò)大。但是，從1998年至今，建立市場化的、間接調(diào)控的貨幣政策體系的目標(biāo)是否已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，這是下文實(shí)證研究的主要目的。

二、我國貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)證檢驗(yàn)

要驗(yàn)證我國信貸傳導(dǎo)機(jī)制是否已成為一種間接調(diào)控的傳導(dǎo)機(jī)制，或者說要驗(yàn)證信貸規(guī)模是否已成為我國貨幣

政策體系中的傳導(dǎo)機(jī)制變量，需分兩步來進(jìn)行:第一步是證明它能影響產(chǎn)出增長率、通貨膨脹率等最終目標(biāo)，第二步是證明它受中央銀行貨幣政策調(diào)控的影響。如果它只影響產(chǎn)出增長率、通貨膨脹率等最終目標(biāo)，但不受貨幣供給量調(diào)控的影響，說明它是獨(dú)立于貨幣供給量調(diào)控的貨幣政策之外的另一個(gè)貨幣政策工具。如果是這樣，就說明中央銀行仍然堅(jiān)持著直接調(diào)控的信貸政策。

我們首先建立一個(gè)產(chǎn)出變量作為被解釋變量、政策變量(包括貨幣政策和財(cái)政政策)作為解釋變量的向量自回歸模型。產(chǎn)出變量包括房屋新開工面積、出口額、進(jìn)口額、房地產(chǎn)開發(fā)投資總額、工業(yè)總產(chǎn)值、固定資產(chǎn)投資總額和社會消費(fèi)品零售總額，政策變量包括M1、M2、財(cái)政支出和信貸規(guī)模。同時(shí)，我們還加入了消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)變量作為解釋變量，從而使我們能夠分析政策變量對實(shí)際產(chǎn)出變量的影響。在這里，格蘭杰因果檢驗(yàn)的滯后階數(shù)為6階，我們假設(shè)政策變量對產(chǎn)出變量的影響有6個(gè)月以內(nèi)的滯后期。格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果列在表1中，表1中的2至8行的每一行代表一個(gè)向量自回歸方程，每一行的第一列的產(chǎn)出變量為被解釋變量。表1中的數(shù)字表明拒絕原假設(shè)(政策變量不是產(chǎn)出變量的原因)的概率值(P值)。由于我們分析的數(shù)據(jù)有很強(qiáng)的季節(jié)性，所有非百分比數(shù)據(jù)都經(jīng)過季節(jié)調(diào)整，然后進(jìn)行對數(shù)化，這表明我們分析的不是絕對值之間的關(guān)系，而是變化率之間的關(guān)系。

表1的格蘭杰因果檢驗(yàn)表明，和M1、M2、財(cái)政支出等其他政策變量相比，信貸規(guī)模對房地產(chǎn)開發(fā)投資總額、工業(yè)總產(chǎn)值、固定資產(chǎn)投資總額、社會消費(fèi)品零售總額等四個(gè)最重要的產(chǎn)出變量有著顯著影響。雖然對房屋新開工面積、出口額和進(jìn)口額等三個(gè)變量的影響不顯著，但筆者認(rèn)為房地產(chǎn)開發(fā)投資總額、工業(yè)總產(chǎn)值、固定資產(chǎn)投資總額、社會消費(fèi)品零售總額等四個(gè)變量能更好地代表國內(nèi)生產(chǎn)總值的內(nèi)涵。這一結(jié)果說明，信貸規(guī)模對我國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際產(chǎn)出變量有顯著影響。

接著，我們還要分析信貸規(guī)模對通貨膨脹率的影響。表2的格蘭杰因果檢驗(yàn)顯示，在5%的顯著水平下，信貸規(guī)模是CPI的格蘭杰顯著原因，CPI也是信貸規(guī)模的格蘭杰顯著原因，兩者具有顯著的因果關(guān)系。這說明，信貸規(guī)模能夠有效地調(diào)控通貨膨脹率，可以作為一個(gè)有效的政策變量。與此同時(shí)，中央銀行的信貸政策也對CPI做出了顯著反應(yīng)，這表明在中央銀行信貸政策的反應(yīng)函數(shù)中，CPI是其中一個(gè)解釋變量，中央銀行也根據(jù)CPI的變動(dòng)調(diào)整了信貸規(guī)模等政策變量。

表1和表2的檢驗(yàn)表明，信貸規(guī)模能有效調(diào)控產(chǎn)出增長率和通貨膨脹率等最終目標(biāo)，完成了本文檢驗(yàn)的第一步。

對信貸傳導(dǎo)機(jī)制檢驗(yàn)的第二步就是檢驗(yàn)信貸規(guī)模和貨幣供給量之間的相關(guān)關(guān)系。如果信貸規(guī)模是傳導(dǎo)機(jī)制變量，那么它受貨幣供給量的間接調(diào)控的影響，否則它就是中央銀行的一個(gè)獨(dú)立的貨幣政策工具。這意味著中央銀行不是通過貨幣供給量間接調(diào)控信貸規(guī)模，而是通過信貸政策直接影響信貸規(guī)模，即通過信貸額度管理或窗口指導(dǎo)等辦法直接干預(yù)信貸規(guī)模。

表3的格蘭杰因果檢驗(yàn)表明，信貸規(guī)模和M1、M2、財(cái)政支出之間不存在顯著的因果關(guān)系，這說明了信貸規(guī)模是獨(dú)立于M1、M2、財(cái)政支出之外的政策變量。因此，與其說信貸規(guī)模是傳導(dǎo)機(jī)制，不如說它是貨幣工具變量。

1998年前后，我國貨幣政策的調(diào)控模式發(fā)生了很大變化。1998年之前，中國人民銀行一直實(shí)行信貸規(guī)模管理;而1998年之后，則放棄了信貸規(guī)模管理，宣布實(shí)行以貨幣供給量為中介目標(biāo)的間接調(diào)控政策。為了區(qū)分1998年前后我國貨幣政策調(diào)控模式的變化，筆者分別作了1998年1月-2008年12月和1990年1月-2008年12月兩個(gè)樣本區(qū)間的格蘭杰因果檢驗(yàn)，但結(jié)論是一樣的。這表明，雖然1998年之后我國實(shí)行以貨幣供給量為中介目標(biāo)的間接調(diào)控政策，但是實(shí)際上貨幣政策當(dāng)局和銀行監(jiān)管當(dāng)局對商業(yè)銀行的信貸規(guī)模施加了各種直接或間接的影響，使得我國的信貸規(guī)模仍然是不受貨幣供給量間接調(diào)控的獨(dú)立政策變量。

三、我國貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的效率損失問題

在典型的市場經(jīng)濟(jì)中，中央銀行通過調(diào)整貨幣供給量或貨幣市場利率影響商業(yè)銀行的資金成本，而商業(yè)銀行根據(jù)資金成本和市場風(fēng)險(xiǎn)自主決定信貸規(guī)模，中央銀行直接控制的變量只有貨幣供給量(或貨幣市場利率)，信貸規(guī)模和實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量都是由貨幣供給量間接調(diào)控的。但是，在我國，信貸規(guī)模往往是由政府信貸政策直接干預(yù)決定的，而不是由中國人民銀行的貨幣政策間接調(diào)控決定的。因此，政府直接調(diào)控信貸規(guī)模是我國信貸傳導(dǎo)機(jī)制的主要特征。

就我國貨幣政策體系的調(diào)控能力而言，信貸傳導(dǎo)機(jī)制的這一特征既有優(yōu)勢也有劣勢。其優(yōu)勢是信貸規(guī)模對產(chǎn)出變量和通貨膨脹率的影響很顯著，表明中央銀行擁有可有效調(diào)控的貨幣政策工具，能夠在經(jīng)濟(jì)衰退期間推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也能在經(jīng)濟(jì)過熱期間抑制通貨膨脹。信貸傳導(dǎo)機(jī)制能強(qiáng)有力調(diào)控的優(yōu)勢恰恰也是它的劣勢。有效控制和效率損失是一個(gè)永恒的矛盾。中央銀行能有效調(diào)控信貸數(shù)量，針對宏觀經(jīng)濟(jì)的過熱或過冷狀態(tài)進(jìn)行調(diào)整，可以避免宏觀經(jīng)濟(jì)大起大落，但是中央銀行對商業(yè)銀行的過多行政干預(yù)，也可能導(dǎo)致商業(yè)銀行乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)遭受效率損失。中央銀行對商業(yè)銀行的信貸干預(yù)本質(zhì)上是信貸配給，它導(dǎo)致的問題包括以下三方面:

其一，信貸規(guī)模與政府投資及國企投資具有較高的相關(guān)性，但對居民消費(fèi)和民營企業(yè)投資的影響較小。這一現(xiàn)象可以從前文的實(shí)證檢驗(yàn)中得到支持。表1的檢驗(yàn)顯示，信貸規(guī)模對固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資有著顯著影響。即使在1998年之后，我國商業(yè)銀行信貸的主要投放方向仍是國有企業(yè)投資和國家基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)投資，這使得我國的信貸對固定資產(chǎn)投資和GDP的推動(dòng)作用特別明顯。信貸有傾向性的投放可能導(dǎo)致產(chǎn)能過剩、重復(fù)建設(shè)、銀行不良貸款等多重問題，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。

其二，政府直接干預(yù)信貸規(guī)模，影響了商業(yè)銀行自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的市場化決策和利潤最大化，不利于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的市場化運(yùn)營。商業(yè)銀行不能根據(jù)其利率成本和市場風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)地調(diào)整信貸投放量，使得其在宏觀經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期承擔(dān)過多的信貸風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致大量不良資產(chǎn)。當(dāng)然，我國商業(yè)銀行信貸投放非市場化經(jīng)營的主要責(zé)任不完全在于中央銀行，地方政府、國有企業(yè)對商業(yè)銀行地方分行的高度影響力使得我國商業(yè)銀行的信貸投放一直難以擺脫行政干預(yù)的色彩。2002年以來國有商業(yè)銀行的上市重組推動(dòng)了公司治理結(jié)構(gòu)的完善，這在一定程度上改善了信貸投放被地方政府和國有企業(yè)過多干預(yù)的狀態(tài)。

其三，政府直接干預(yù)信貸規(guī)模會導(dǎo)致一個(gè)衍生問題，即中小企業(yè)融資難。中小企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)增長的重要?jiǎng)恿χ唬苍杏覈磥懋a(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新的方向，但無論是1998年之前還是1998年之后，中小企業(yè)融資難問題一直是我國金融體系的一個(gè)痼疾。在宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)期，商業(yè)銀行為了避免承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，對中小企業(yè)的貸款避而遠(yuǎn)之，而把貸款主要投給國有企業(yè)，這是不良資產(chǎn)產(chǎn)生的主要根源;在宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)期，商業(yè)銀行也不愿意向中小企業(yè)大量投放，因?yàn)橹行∑髽I(yè)的貸款規(guī)模小，成本高，收益不穩(wěn)定，而針對大型國有企業(yè)的貸款規(guī)模收益很顯著。

四、結(jié)論和政策建議

貨幣政策工具和中介目標(biāo)與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制相互契合是貨幣政策有效發(fā)揮作用的前提和保障，市場經(jīng)濟(jì)模式下的貨幣政策體系需要間接調(diào)控的傳導(dǎo)機(jī)制與之相配合，如果沒有市場化的傳導(dǎo)機(jī)制作為基礎(chǔ)，所謂的市場化的、間接調(diào)控的貨幣政策體系將成為空中樓閣，不能有效發(fā)揮作用。諸多研究表明，我國1998年之后建立的以貨幣供給量為主要目標(biāo)的貨幣政策沒有發(fā)揮實(shí)際作用 〔3 〕 〔4 〕。由于信貸傳導(dǎo)機(jī)制存在的問題，我國貨幣政策體系離市場化還有一段距離要走。

本文的實(shí)證分析表明，信貸規(guī)模對宏觀經(jīng)濟(jì)的最終目標(biāo)有著顯著的推動(dòng)作用，但貨幣供給量對信貸規(guī)模的影響并不顯著。因此，與其說信貸規(guī)模是我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，不如說它是貨幣政策工具，因?yàn)樗秦泿耪弋?dāng)局和銀行監(jiān)管當(dāng)局直接行政干預(yù)的變量，而不是像典型市場經(jīng)濟(jì)國家那樣的由央行間接調(diào)控的變量。

政府直接調(diào)控信貸規(guī)模是我國信貸傳導(dǎo)機(jī)制的基本特征，這對中國貨幣政策體系的調(diào)控能力而言既有優(yōu)勢也有劣勢。其優(yōu)勢是信貸規(guī)模對產(chǎn)出變量和通貨膨脹率的影響很顯著，表明我國中央銀行擁有可有效調(diào)控的貨幣政策工具。但是其導(dǎo)致的問題也是多方面的:它可能導(dǎo)致產(chǎn)能過剩、重復(fù)建設(shè)、銀行不良貸款等多重問題，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化;干預(yù)商業(yè)銀行的自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的市場化決策，影響了商業(yè)銀行的利潤最大化;導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難，等等。

針對上述問題，我們不能完全舍棄信貸規(guī)模的調(diào)控，而應(yīng)該揚(yáng)長避短，從以下三方面努力建立市場化的、間接調(diào)控的信貸傳導(dǎo)機(jī)制。

首先，要防范商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)揮信貸傳導(dǎo)機(jī)制優(yōu)勢的前提是保障信貸傳導(dǎo)機(jī)制的良性運(yùn)作，而信貸傳導(dǎo)機(jī)制的良性運(yùn)作依賴于商業(yè)銀行體系的安全和穩(wěn)健。因此，不僅要避免大規(guī)模的不良貸款出現(xiàn)，也要防止公司治理結(jié)構(gòu)不完善導(dǎo)致的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，更要規(guī)避商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。如果我國各大商業(yè)銀行再次出現(xiàn)20世紀(jì)90年代末那樣的大范圍、大規(guī)模的不良資產(chǎn)，我國經(jīng)濟(jì)恐怕就要重蹈日本20世紀(jì)90年代的覆轍。

其次，要進(jìn)一步推動(dòng)商業(yè)銀行的市場化經(jīng)營。推動(dòng)信貸傳導(dǎo)機(jī)制的市場化，是規(guī)避我國信貸傳導(dǎo)機(jī)制劣勢的必然選擇。為此，要積極促進(jìn)商業(yè)銀行的市場化經(jīng)營，完善國有商業(yè)銀行的公司治理結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)政企分開，減弱政府直接干預(yù)對信貸投放的負(fù)面影響，盡力避免政府直接干預(yù)信貸傳導(dǎo)機(jī)制導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)效率損失。只有當(dāng)商業(yè)銀行把利潤最大化當(dāng)作其主要目標(biāo)時(shí)，才會根據(jù)資金成本和市場風(fēng)險(xiǎn)自主決定其信貸規(guī)模，中央銀行才能通過調(diào)控準(zhǔn)備金和利率間接調(diào)控信貸規(guī)模。

最后，要加快推動(dòng)信貸規(guī)模從貨幣政策工具向中介目標(biāo)的轉(zhuǎn)變。對商業(yè)體系的改革和完善只是進(jìn)一步穩(wěn)固了信貸傳導(dǎo)機(jī)制目前的運(yùn)行狀態(tài)，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，信貸額度控制將會再次成為中央銀行的應(yīng)急手段。若讓中央銀行完全放棄對信貸規(guī)模的直接調(diào)控可能導(dǎo)致較大的負(fù)面影響，將使得中央銀行失去一種強(qiáng)有力的調(diào)控工具，不利于我國漸進(jìn)式改革的逐步推進(jìn)。因此，(下轉(zhuǎn)第81頁)(上接第76頁)既要使得金融市場風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)可控，又要讓中央銀行掌握有效的貨幣政策調(diào)控手段，就必須將信貸規(guī)模作為貨幣政策中介目標(biāo)，這是適合我國宏觀經(jīng)濟(jì)體制特點(diǎn)的改革方向。

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