廣東金融發展與產業結構升級關系的實證分析

摘要：文章在國內外研究成果的基礎上，針對廣東金融發展與產業結構升級的關系問題，系統分析金融發展與產業結構轉變的內在聯系，采用1985—2007年反映金融發展和產業結構優化的指標數據，利用非平穩時間序列分析方法和多元回歸方法進行定量描述。結果顯示產業結構升級指標和金融發展指標相互間存在長期均衡關系，金融發展對第三產業產值的貢獻度大于第二產業，對第二產業的貢獻度又大于第一產業。因此，為促進廣東產業結構升級，應進一步優化金融結構，完善金融體系。

關鍵詞：廣東 金融發展 產業結構升級 實證分析

中圖分類號：F830

文獻標識碼：A

文章編號：1671－623X(2010)02－0006－05

一、文獻綜述與問題的提出

金融發展與經濟增長的關系研究一直是經濟學者關注的重要課題。戈德史密斯于1969年發表的《金融結構與金融發展》一文標志著金融發展理論的創立。麥金農(Mikinnon)和肖(Shaw)在各自的著作中獨立提出了“金融抑制”和“金融深化”理論，由此現代意義上的金融發展理論正式形成。后來的一些經濟學家沿著麥金農和肖開辟的道路繼續求索，對他們的理論進行了補充和完善，建立了比較規范的宏觀經濟模型，并對金融發展和經濟增長的關系進行了實證檢驗。20世紀90年代后，金融發展理論得到進一步發展，赫爾曼(Hellmann)、默多克(Murdock)、斯蒂格利茨(stiglitz)提出了金融約束理論。以Levine為代表的經濟學家對金融發展促進經濟發展的方式、途徑以及機制進行了更深層次的研究。國內學者談儒勇、韓廷春等，就中國金融發展與經濟增長進行了大量的實證檢驗，絕大多數都發現金融發展對經濟增長有顯著的正向作用。

盡管國內外學者對金融發展與經濟增長的研究甚多，但鮮有深入研究金融發展與產業結構轉變的關系，起步也較晚。楊琳、李建偉對我國金融結構升級與實體經濟結構升級的關聯機制進行理論探討和實證研究。傅進、吳小平從資金形成機制、資金導向機制以及信用催化機制角度論述了金融影響產業結構調整的機理。范方志、張立軍把我國分為東部、中部、西部三個區域，分別研究其金融發展對產業結構升級的關系，得出金融發展水平影響產業結構升級，并進一步影響經濟發展的結論。劉贛州以中部地區為例，得出中部地區的產業結構升級需要區域金融的超常規發展以及金融服務手段的創新。葉耀明、紀翠玲將長三角城市群作為研究對象，得出長三角城市群的金融發展能有效促進該區域的產業結構升級。惠曉峰、沈靜將東北三省作為研究對象，采用多元回歸分析的方法對東北三省各省金融發展與產業結構升級之間的關系進行了實證研究和比較分析。張麗拉從廣東產業結構調整和升級的總體目標入手，分析金融創新和金融發展的重要作用。張文云、徐潤萍對珠江三角經濟發展、產業結構升級與金融支持的效應進行分析，得出在珠三角調整產業結構的進程中，金融支持體系在有效聚集和高效配置金融資源方面發揮了關鍵作用的結論。本文在前人的研究成果上，采用時間序列分析與多元回歸分析的方法，對廣東省金融發展與產業結構升級之間的關系進行實證研究。

二、金融發展對產業結構變動的作用機制

金融作用于產業結構的過程可簡述為：金融→影響儲蓄、投資→影響資金的流量結構→影響生產要素分配結構→影響資金存量結構→影響產業結構。金融對產業結構升級的促進作用，主要表現在為金融滲透于產業發展的全過程(包括存量結構調整和增量結構調整)，通過籌資融資、資源配置和信用催化功能，成為產業結構升級的重要實現機制，引導產業結構高度化、合理化。金融支持產業結構升級的作用機制顯示如圖1。

第一，資金的形成影響產業結構的形成。金融系統克服了單個儲戶聚集貸款企業的信息不對稱性，依靠金融系統制度安排，發揮其對社會資金的導向作用，改變資金供給水平和配置格局。對于處于工業化啟動階段、生產規模小、技術落后的產業群體，渴望通過擴大經營規模、開發新產品和新技術，必須有大量的長期資本支持，對于傳統產業衰落、退出及產業分化重組，也必須有高效的產業資本轉化機制；第二，資金導向推動產業結構調整。金融系統的競爭性將儲蓄資金分配于不同收益率、不同風險的投資之間，使資金能按照經濟原則在各產業部門之間高效流動，調整資金配置狀態，提高社會資金平均收益率。資金向著收益率高的部門流動，高附加值、高利潤率的產業贏得資金資源，從而產業結構得以調整。另一方面通過政策性金融即一般性貨幣政策工具，為產業結構調整創造宏觀先決條件。采取區別對待的利率政策，對不同產業、行業和企業進行鼓勵或限制，引導資金投向。政府還可以通過政策性金融機構，向其他金融機構不愿或無力提供資金，以及投入資金不足的重點、新興產業進行投資和貸款，實現對商業性金融的矯正補充；第三，信用催化機制促進產業發展。金融的信用催化機制的實質是通過擴大貨幣量，即信用創造，加速資本的形成和資源的有效利用，從而把潛在的資源現實化，以推動產業結構升級。金融發展推動企業集團化、國際化的發展，為企業并購重組提供金融資源，為產業成長提供必要條件，因而加速了產業結構調整。發達國家經濟發展表明，產業發展程度、產業結構的調整與優化越來越離不開金融因素的參與和滲透。

三、廣東金融發展與產業結構升級關系的檢驗

廣東是我國改革開放的前沿地。整體看來，第一產業產值比重呈下降趨勢，由1985年的近30％下降到2007年的5.45％。第二、三產業產值比重逐步上升，第二產業在經過90年代初迅猛發展后，趨于穩定發展狀態。第三產業在21世紀頭幾年達到階段性高峰后，增長緩慢。到2007年末，三次產業結構為5.45:51.28:43.27，仍是“二三一”的模式(見表1)。這與廣東長期以來工業化的歷史背景和“重工業化”政策是分不開的。而本文試圖從金融發展角度探究廣東產業結構變動。

下文在對經濟變量進行選擇、單位根檢驗的基礎上，通過協整分析和格蘭杰因果檢驗，討論廣東產業結構升級和金融發展之間是否存在長期穩定的均衡關系，以保證研究的科學性和可靠性。

1.變量選擇與數據來源

本文涉及的變量主要包括反映廣東產業結構變化的指標和反映金融發展的指標。我們用“產業結構優化率”(用ISR表示)反映廣東產業結構升級，由第二、三產業產值之和占GDP的比重來計算。考慮到我國在資金配置方面，金融機構在金融中介中占舉足輕重的地位，其中存款貨幣銀行又是金融機構的主體，因此將其作為主要研究對象。談儒勇的研究結果顯示股票市場發展與經濟增長之間有不顯著的負相關，李廣眾認為股票市場的發展不能成為反映長期經濟增長的重要指標。故本文選擇了反映金融深化的數量指標——金融相關比率(FIR)和反映金融發展的效率指標——存貸款比率(SLR)，而忽略直接融資比率來衡量廣東金融發展水平。

其中，金融相關比率我們用金融機構(不含外資，主要是銀行)存貸款總額除以GDP來計算，反映金融規模擴張。存貸款比率是用金融機構各項貸款總額比上各項存款總額得到，反映金融中介將儲蓄轉化為貸款的效率。我們收集了1985—2006年廣東國內生產總值和三次產業的產值數據，以及金融機構的存貸款數據，通過計算得到ISR、FIR和SLR數據指標。數據主要來自歷年《廣東統計年鑒》。

2.單位根檢驗

我們采用ADF檢驗法，檢驗各序列的平穩性。結果顯示如表2所示，在原始序列上所有檢驗結果均沒有拒絕單位根的檢驗，因此可以認為ISR、FIR、SLR都是非平穩序列，具有時間趨勢。而經過兩次差分之后都拒絕了原有單位根的假設，表明二階差分后的變量都是平穩的。

3.協整檢驗

接下來我們對這些二階單整序列進行協整檢驗。對于多個變量，我們采用Johansen多重檢驗法。檢驗結果如表3所示。跡統計量為46.612，明顯大于1％顯著水平下的臨界值35.65，三個變量之間存在協整關系。第二行至多一個協整關系的假設也被拒絕。第三行至多兩個協整關系，在1％水平下接受原假設，5％水平上仍然拒絕原假設。故我們認為，ISR、FIR、SLR之間存在三個協整關系。

協整關系對應的長期方程為：

ISR=0.3185*FIR+0.1069*SLR…(1)

(23.34775) (2.984906)

從長期來看，金融發展和產業結構優化之間保持著長期均衡關系。金融相關比率和存貸款比率分別變動1個百分點可以引起非農產值比重同方向0.3185和0.1069個百分點的變動。根據協整方程得出誤差修正項的表達式，似然函數值Log likeli-hood為32.60526。

VECM=ISR-0.3185*FIR-0.1069*SIR…(2)

通過對序列VECM進行單位根檢驗，得出ADF檢驗值為-2.385645，小于5％水平上的臨界值-1.9583，所以它們已經是平穩序列，進一步驗證了協整關系。

4.格蘭杰因果關系檢驗

目前，我們僅知道產業結構優化率(ISR)、金融相關比率(FIR)以及存貸款比率(SLR)之間存在長期的協整關系，但是這種協整關系是否構成因果關系還需要進一步的驗證。我們采用格蘭杰因果檢驗方法檢驗各變量之間的因果關系，檢驗結果如表4所示。

從檢驗結果來看，金融相關比率(FIR)是產業結構優化率(ISR)的格蘭杰因，反之不成立；存貸款比率(SLR)是產業結構優化率(ISR)的格蘭杰因，反之不成立；金融相關比率(FIR)與存貸款比率(SLR)之間不存在因果關系。說明。金融規模增長及金融效率的提高有利于促進產業結構優化，但產業結構優化對金融規模增長及金融效率的提高沒有什么幫助。而且金融規模增長與金融效率之間并不會相互影響。

四、金融發展對三次產業產值不同的影響

為了進一步了解廣東金融發展對產業結構變化影響的程度，證明廣東金融發展對產業結構升級的促進作用，本文還建立了一個多元回歸模型進行實證分析。用廣東的金融機構貸款余額占GDP的比重來反映金融機構將儲蓄轉化為投資的能力，金融機構存款余額占GDP的比重來表示金融體系提高儲蓄方面的作用，以他們為自變量分別對三次產業的產值進行分析，建立回歸方程：

lnY_i=β_i0+β_i1lnF₁+β_i2lnF₂+ε_i…(3)

其中Y_i表示第i產業各年的產值，F₁表示金融機構貸款余額占GDP的比重，F₂表示金融機構存款余額占GDP的比重，ε為殘差項。全部數據來自歷年《廣東統計年鑒》，仍以1985—2006年的時間序列來研究。使用Eviews3.0對所選數據進行回歸分析，結果如下：

從回歸結果來看，1985—2006年，金融機構貸款余額占GDP的比重同三次產業的產值負相關，且它們的t檢驗和F值都通過檢驗，R²和調整的R²都比較大。這與大多數學者對中國金融發展與經濟增長影響的實證研究結果相符合，可解釋的原因是，在這一時期貨幣當局大量運用貨幣政策工具調控經濟運行，通過貨幣政策進行逆周期操作以熨平經濟波動。即當經濟過熱時，貨幣當局緊縮貨幣供給和銀行貸款，而當經濟衰退時，貨幣當局擴大貨幣供給和銀行信貸。從數據還可以看出，金融機構存款占GDP的比重與產業結構的變動呈正相關，￡檢驗和F值都通過檢驗，R²和調整的R²都比較大。金融機構存款余額占GDP比重每增加一個百分點，第一產業的產值增加2.285個百分點，第二產業的產值增加4.403個百分點，第三產業產值增加4.486個百分點。所以，金融體系提高儲蓄能力對第三產業產值的貢獻度大于第二產業，對第二產業的貢獻度又大于第一產業。

五、結論及政策建議

時間序列分析表明，金融相關率與存貸款比率都是產業結構優化率的格蘭杰因，而產業結構優化率不是金融相關率或存貸款比率的格蘭杰因。金融相關率與存貸款比率之間不存在因果關系。從多元回歸模型可以看出，廣東的金融發展程度越高，就會使第三產業和第二產業在國內生產總值中的比重增加，而第一產業在國內生產總值中的比重下降。同時就第二產業和第三產業的相對比重來講，第三產業比重的增加又要快于第二產業。所以，廣東的金融發展促進了區域內產業結構的升級，對區域內產業的增長具有重要的作用。

總的來說，廣東金融發展與產業結構升級之間存在因果關系。這為通過金融發展促進產業結構升級提供了理論依據和實證結論。目前廣東產業結構仍然是“二三一”的模式，第三產業增長緩慢，與世界發達地區的產業結構還有不小差距。我們一方面要不斷促進金融發展，另一方面，要主動利用金融發展來進行產業結構的調整

1.完善金融體系

要想從金融部門的角度為產業結構優化提供支持，關鍵在于建立合理的金融結構和提高金融的運作效率，而非簡單地擴大金融規模。必須借助金融體制改革，完善金融組織機構體系，形成全方位、多層次、立體化的金融服務體系以提升儲蓄向投資轉化的效率，為產業發展提供有效支持并促進產業結構升級。積極發展資本市場，發展產業投資金融、區域風險投資基金，建立創業投資機制，給予高新技術產業金融支持，以集約化的金融配置方式支持產業結構調整。建立區域民營銀行，使民間融資機制規范化，將大量的民間資本納入銀行體系。

2.進一步加強粵港金融合作

隨著CEPA的進一步實施，粵港合作進一步深化，粵港金融一體化也已成為必然趨勢。廣東金融市場發育狀況不夠理想，金融調控手段僵硬，金融監管力度微弱，金融開放程度偏低。金融市場進入壁壘高，政策法規不健全、不規范，金融信息披露不透明，欠缺具備金融專業素質的人才等。香港是國際金融中心，金融產業發達，金融產業的產值占當地國民生產總值的比例在20％以上。廣東貨幣市場業務可以通過香港向國際延伸。粵港資本市場合作前景也一片光明，香港一直都是內地企業最重要的國際融資渠道。目前廣東的基金數量仍太少，若香港基金機構獲準在廣東經營和管理基金，將有助于資金的流動，刺激金融活動。廣東應利用香港在金融方面的各項優勢，加緊學習、發展、完善金融體系，以更好為產業結構升級服務。盡管香港金融業還未全面介入內地儲蓄與投資的形成與配置過程，但在香港與廣東經濟日益融合的趨勢下，以及憑借在制度、規模和技術上的優勢，香港金融業將越來越多地通過提升儲蓄的配置效率來推動廣東經濟發展。

3.逐步完善金融產業體制。降低金融風險

亞洲金融危機在短短一年內就把世界上最具活力和增長最快的地區變成經濟蕭條、金融近乎崩潰的地區。由美國次貸危機引起的全球金融風暴又很快席卷了整個世界金融市場，經濟全球化似乎已經成了不可逆轉的趨勢。各國除了順應全球經濟一體化的趨勢逐步開放國內市場，更重要的是對不夠健全的金融體制進行改革和完善，在控制金融市場的同時，逐步完善完善金融產業體制是抵御金融危機的最好方式和手段。

(文字編輯、責任校對：龐龍斌)