金融危機在東南亞的傳導與啟示

摘要:隨著美國次貸危機演變成為一場全球性金融危機后，東南亞經濟體的實體經濟和金融承受了巨大的壓力。人們普遍認為經過10年前亞洲金融危機的洗禮后，東南亞經濟和金融體系已非常富有彈性，很少有學者意識到這場源于美國房地產市場的次貸危機會演變成為影響深遠全球性金融危機，并對東南亞國家造成嚴重沖擊。本文認為在全球化日益深化的今天，東南亞等新興經濟體很難與發達經濟體“脫鉤”，這也反應了東南亞經濟體轉變經濟增長方式的重要性和緊迫性。

關鍵詞:東南亞傳導;金融危機;啟示

中圖分類號:F830.99 文獻標識碼:A 文章編號:1003-9031(2010)02-0051-04

一、問題的提出

亞洲金融危機前，很多東南亞經濟體都存在貨幣高估(以泰國最為典型)、經常項目赤字和外匯儲備規模不足等問題。亞洲金融危機后，其在匯率政策、資本賬戶、外匯儲備、債務結構和地區合作等方面取得了實質性進步。在美國次貸危機爆發前，東南亞經濟體不但經濟保持較快增長，且在很多國家都積累了大量的外匯儲備應對可能的金融市場波動。如文萊、柬埔寨、印度尼西亞、老撾、馬來西亞等國家的國際儲備值分別為650、2292、51639、622、89756百萬美元。 隨著東南亞區內貿易的快速發展和我國經濟體的崛起，東南亞已經能夠從歐美等發達經濟體經濟增長中“脫鉤(Decoupling)”的樂觀情緒普遍存在。[1]但事實證明，受金融危機影響東南亞各國經濟均出現了不同程度的下滑甚至萎縮。無論是金融渠道、還是經濟渠道，當前這場源于美國的金融危機都深深影響著東南亞的經濟與社會發展。

二、金融危機影響東南亞經濟與社會發展的金融渠道

(一)對商業銀行的影響

與亞洲金融危機相比，國際金融危機下東南亞商業銀行的不良貸款率有了顯著下降，資本充足率基本上達到或者超過國際水平，資產回報率也在不斷提高(見表1)。除菲律賓發展銀行等少數商銀行外，東南亞的商業銀行很少持有次貸相關金融衍生品。據路透社統計，東南亞國家持有的次貸相關金融衍生品在2008年9月底的市值總額約為4.89億美元，從而使得東南亞免遭巨額損失創傷。[2]

在金融全球化背景下，發達經濟體無論在國際貨幣體系或國際金融市場中都居于絕對主導地位，其經濟衰退或放緩勢必通過全球資本流動、金融市場調整和金融資產重新估價對東南亞經濟體產生重大影響。就東南亞的商業銀行本身而言，其風險管理能力和經營能力等都與國際性大型商業銀行相去甚遠。在一定程度上，東南亞商業銀行和金融機構較弱的金融創新能力使得其難以與歐美商業銀行和金融機構在國際金融市場展開充分的競爭而幸免于次貸危機。

(二)對資本市場的影響

金融危機使得全球金融體系面臨“去杠桿化”的問題，東南亞資本市場也面臨重新估值的問題。2008年，東南亞經濟體的資本市場普遍呈現下跌的走勢，而雷曼事件導致東南亞資本市場大幅度下跌，其中越南胡志明股市跌幅最大，全年跌幅達到66.02%，跌幅最小的馬來西亞吉隆坡指數跌幅也達到39.38%(見表2)。從東南亞上市商業銀行和金融機構的走勢看，商業銀行和金融機構的股價下跌幅度普遍大于一般的工業股票，這也從側面反應了投資者對東南亞商業銀行和金融機構的經營能力和風險管理能力執懷疑態度。因此，即便是東南亞商業銀行和金融機構沒有出現較大問題，國際投資者的風險承受能力卻在下降，國際投資者減持東南亞的風險資產，甚至一些東南亞本土的投資者也更多地將資本投向更為安全的美國國債。據亞洲開發銀行統計，2008年從亞洲資本市場流出的資本凈值達到200多億美元，超出了前兩年的凈流入。

(三)對匯率的影響

此次金融危機中除新加坡外， 東南亞各國的匯率在波動中趨于貶值成為大多數東南亞貨幣的基本態勢。其中印度尼西亞盧比貶值最大，2008年全年貶值16.25%，其次是菲律賓比索，貶值14.7%(見表3)。

三、金融危機影響東南亞的經濟渠道

隨著全球化向縱深發展，全球貿易、金融市場的依存度日益加深，全球經濟已成為一個不可分割的整體，任何一個經濟體的問題都將通過對外貿易、市場預期等各個鏈條向外傳導擴散。當前國際經濟面臨著不確定性，全球經濟彌漫著較強的避險態勢，從而影響到東南亞消費者和投資者的信心。而歐美發達經濟體經濟衰退導致東南亞外需市場急劇下滑，使得東南亞長期以來依賴的出口導向型經濟增長方式面臨巨大壓力。

(一)進出口貿易下滑嚴重

根據菲律賓國家統計局2009年8月24日公布的數據，2009年上半年，菲律賓進出口總額為375.86億美元，較2008年同期551.8億美元下降32.8%，其中出口為172.21億美元。同比下降32.8%，進口203.6億美元，同比下降31.1%;根據越南統計總局2009年8月31日公布的數據，2009年前8個月的進出口總額分別同比下降28.2%和14.2%。根據印尼中央統計局公布的數據，2009年第一季度，印尼出口貿易額為229億美元，同比下降32%。進口190.7億美元，同比下降36%。根據泰國商業部的最新數據，2009年上半年泰國出口總額共682億美元，同比下降23.5%，進口總額572.2億美元，下降35.4%。根據新加坡國際企業發展局的最新數據，今年第一季度石油貿易同比萎縮39%，非石油貿易減少24%，上一季度石油及非石油貿易分別下滑4.4%和11%。綜上所述，東南亞對外貿易渠道受到金融危機的嚴重影響。

(二)FDI流入加劇下降

2007年次貸危機爆發之時，東南亞的FDI流入仍然呈現出大規模流入狀態。2008年雷曼事件以后，東南亞的FDI流入呈現出加劇下降的態勢(見表4)，這一方面反映出在歐美發達經濟體經濟步入衰退和金融體系面臨“去杠桿化”背景下，投資者本身面臨諸多問題以及出現風險規避行為，另一方面也反映了投資者對東南亞經濟發展前景的不樂觀。以2009年泰國和越南的情況為例，2009年1-7月，泰國有588個項目申請，低于2008年同期的701個項目，投資額僅為2223億銖，而1-7月共批準促投項目482個，低于2008年同期的666個項目，投資金額1153億銖。另外，越南外國投資局的數據顯示，2009年1-8月，越南共吸收外資104.53億美元，同比減少81.6%。

(三)海外匯款流入放緩

東南亞是全球主要的勞動力輸出地區，眾多的東南亞僑民每年通過匯款支持其國內家庭或者親屬的日常生活、就醫以及學習。在部分比較貧困的家庭收入來源中，海外匯款占據50%以上的份額。而金融危機導致東南亞海外匯款流入放緩甚至減少，以此惡化了東南亞的社會貧困問題。以東南亞地區海外匯款流入最多的菲律賓為例，2008年下半年以來，菲律賓的海外匯款呈現出持續下降的態勢(見圖1)。

四、金融危機再次沖擊東南亞的反思與啟示

(一)從短期看:包括東南亞經濟體在內發展中國家難以與歐美發達經濟體“脫鉤”

金融危機導致歐美經濟衰退，并通過對外貿易和金融市場動蕩等多種渠道影響到包括東南亞在內發展中國家。一方面，歐美經濟衰退導致進口下跌，使對歐美消費市場嚴重依賴、并對全球經濟周期高度敏感的東南亞和我國等出口國受到損害。另一方面，東南亞經濟體與歐美發達市場的金融聯系非常重要但又難以量化，歐美金融體系的“去杠桿化”導致全球性金融動蕩對東南亞經濟體融資狀況的影響變得更加復雜。另外，次貸危機誘發初級商品價格大幅下降，一些東南亞經濟體的貿易條件因此嚴重惡化，進而加劇經濟下行風險。總而言之，在短期內，東南亞經濟體系的增長模式難以從出口驅動型經濟增長模式轉向內需驅動型經濟模式，實現與歐美發達經濟體“脫鉤”。[3]

(二)從長期看:次貸危機對于東南亞的影響凸顯出非均衡經濟發展模式在外部經濟環境變化時可能會承受更大的調整壓力

東南亞經濟體依托歐美等發達經濟體的巨大消費市場、通過出口驅動型經濟增長模式實現了經濟的快速發展，但是次貸危機也顯示出美國“寅吃卯糧”消費模式調整的必然性和緊迫性。從2008年的數據看，美國的儲蓄率也在不斷上升，反映了美國消費模式正在朝著預期的方向調整。對于我國而言，我國在東南亞乃至全球對外貿易中的作用不斷增強，但過去幾年東南亞區內貿易比重以及東南亞國家與我國的對外貿易快速上升只是反映了全球供應鏈中縱向一體化的深化，并非東南亞地區本身經濟增長的自主性在增強。考慮到以我國為核心的生產縱向一體化發展，實際上東南亞的經濟增長更加依賴于歐美的消費市場，一旦外部經濟環境發生變化，東南亞地區比其他地區更容易遭受發達經濟體波動的沖擊。對于我國而言，東南亞的教訓啟示我們實施內外均衡的經濟增長模式的重要性。

(三)從外匯儲備看:需要重新審視外匯儲備在經濟發展中地位和作用以正確規避金融市場的波動

亞洲金融危機期間，部分東南亞國家由于外匯儲備不足導致貨幣危機和金融危機。此后，東南亞國家實施了較為保守的匯率政策，并追求外匯儲備的最大化來規避國際金融市場的波動對本國經濟與金融體系的傷害。而此次金融危機對東南亞的再次沖擊啟示我們，面對金融危機或者經濟危機，外匯儲備并非萬能的。從金融角度看，在雷曼事件引發全球性金融恐慌的時候，東南亞的外匯儲備的確有助于應對危機，減輕了美元短缺的壓力，但是歐美發達經濟體金融市場的緊張仍然通過信貸市場條件收緊、資本外流等多種渠道影響到東南亞。從經濟發展角度看，東南亞經濟體積累的大規模外匯儲備最終流向美國，東南亞過度積累的外匯儲備實際上是對經濟增長資源的浪費，間接減少了可用于東南亞地區內部經濟增長的資源。菲律賓中央銀行行長唐德科就東南亞與金融危機的關系中指出，對于東南亞國家而言，未來需要思考如何實現適宜的外匯儲備，而不是簡單且單純地追求外匯儲備規模的不斷擴張。就當前的情況看，隨著金融危機的惡化，美聯儲實施“寬松量化”的貨幣政策，大規模向金融市場注入流動性，雖然這有利于美國抵抗經濟衰退，但可能會使美元進一步貶值，使得積累了大量美元資產的東南亞經濟體的外匯資產狀況大幅惡化。

(四)從地區性貨幣金融合作角度看:此次金融危機進一步反映出東南亞地區性貨幣金融合作進展落后于經濟金融發展的需要

從歷史看，東南亞地區性貨幣金融具有明顯的危機推動性質，大多數的東南亞地區性貨幣金融合作都是在亞洲金融危機之后建立的。十年來，東南亞已經采取了一些步驟推進地區性合作，包括各國貨幣互換協議和外匯儲備集合等。但在次貸危機的背景下，我們發現東南亞的地區性貨幣金融合作進展不夠快、力度不夠大，且明顯缺乏戰略性和前瞻性。對于我國而言，需要加快推進東南亞當前貨幣金融合作的領導者和推動者地位和作用，例如通過構建共同的外匯儲備管理體系，提高東南亞地區應對金融危機的能力。

綜合分析，源于美國的次貸危機已經通過多種渠道影響到東南亞經濟金融發展。由此我們得到啟示:一方面，在全球化日益深化的背景下，隨著生產縱向一體化發展，各國經濟增長都是緊密聯系的;另一方面，我國作為一個極具消費潛力的大國，要增強經濟增長的自主性，必須更加重視均衡經濟增長的重要性。■

參考文獻:

[1]Gabor Pula， Tuomas A. Peltonen: Has emerging Asia decoupled? An analysis of production and trade linkages using the Asian international input-output table[DB/OL].http://www.ecb.europa.eu.

[2] Asia Development Bank.The impact of the Global Economic slowdown on south Asia[J].discussion paper，2009(3).

[3]Asia Development Bank.The US Financial Crisis， Global Financial Turmoil，and Developing Asia: Is the Era of High Growth at an End?[J].ADB Economics Working Paper，2008(12).