假如人民幣升值,中國企業(yè)怎么辦?

隨著中國GDP和出口貿(mào)易的持續(xù)增長，人民幣匯率成為中美兩國博弈的利器。如何看待這場匯率之爭，人民幣匯率最終會何去何從，廣大的涉外企業(yè)又該如何應(yīng)對呢?

人民幣被國際社會高估

筆者供職的中國外匯研究中心(以下簡稱“CFRC”)認為，人民幣不是被中國“低估”了，而是被西方國家“高估”了。

判斷人民幣是否被低估，需要首先確定人民幣的實際幣值或者實際匯率是多少。當(dāng)前大多數(shù)學(xué)者估算實際匯率時采用的是購買力平價法則。購買力平價理論的基礎(chǔ)是一價法則(Law of one price)：不考慮運輸成本、關(guān)稅、貿(mào)易障礙等因素，在經(jīng)過國際貿(mào)易套利活動后，同質(zhì)貿(mào)易商品應(yīng)該同一價格。國外學(xué)者基于不可貿(mào)易經(jīng)濟活動對匯率的影響，研究提出了“巴拉薩一薩繆爾森效應(yīng)”(Balassa-Samuelson effct)：經(jīng)濟增長率越高的國家，工資實際增長率也越高，實際匯率的上升也越快。但事實是，在中國，從最初甚至直到今天，“巴拉薩一薩繆爾森效應(yīng)”都沒完全實現(xiàn)。首先，勞動力大軍的存在，勞動力價格的滯脹，使得勞動生產(chǎn)率提升的效果在很大程度上僅僅演變?yōu)閷Ρ編派档膲毫Χ枪べY增長。其次中國選擇出口的主要為勞動密集型產(chǎn)品，由于貿(mào)易條件的惡化，新興發(fā)展中國家大量勞動密集型產(chǎn)品的出口，帶來的僅僅是這部分國際貿(mào)易產(chǎn)品價格的“居低不上”而非貿(mào)易出口部門的工資增長。正是工資增長環(huán)節(jié)的“失靈”造成了中國實際匯率被國外高估，帶來了人民幣升值的壓力。可見，人民幣的實際匯率水平不是被中國“低估”，而是被國際社會“高估”了。

中國匯改帶來人民幣長期升值壓力

相對購買力平價不再堅持各國貨幣購買力絕對量上的一致，承認幣種之間存在某一特定水平的均衡匯率，僅僅主張就長期而言，匯率應(yīng)該趨向均衡匯率水平，而且均衡匯率的變動應(yīng)該等同于物價水平的變動。

那么中國的均衡匯率水平究竟如何呢?2005年匯率改革以來，中國政策性地讓匯率走上了長期漸進升值的道路，這在實際上就是接受了國際輿論的壓力和承認了人民幣被“低估”。正因如此，2008年金融危機以來，人民幣匯率放棄原有漸進升值路徑、重新盯緊美元的如此明顯的做法才會引起今天匯率之爭的軒然大波。

從這一角度而言，正是中國自己將自己推上了無可回頭的匯率升值道路。即使我們一再申辯中國有效匯率2005年以來一直在升值，也無法回避國際輿論對我們2008年以來匯率升值停滯的指責(zé)。

CFRC認為，均衡匯率只在理論研究中有意義，在現(xiàn)實中并不存在被普遍接受和應(yīng)用的均衡匯率。按西方發(fā)明的理論計算的人民幣的均衡匯率，不符合中國的實際情況，也不應(yīng)該作為中國匯率改革的參照目標。

中國政府的人民幣匯率政策取向

美國對人民幣施壓有三點原因：一是改變美國出口遠遠大于進口的貿(mào)易逆差；二是打壓經(jīng)濟總量正在膨脹的中國；三是轉(zhuǎn)移對經(jīng)濟危機的注意力，迎合群眾，提高奧巴馬政府的民意支持率。那么，中國政府的匯率政策取向又如何呢?2005年匯改之后，中國政府就已經(jīng)開始讓人民幣匯率漸進升值，這是政策的長期取向不會改變。當(dāng)前的匯率升值中斷，人民幣盯緊美元，只是經(jīng)濟危機時期的臨時性應(yīng)急做法。中國政府當(dāng)前匯率穩(wěn)定的堅決表態(tài)，一方面是對經(jīng)濟危機是否已經(jīng)完全過去、經(jīng)濟是否會二次探底尚未有十足把握，匯率升值政策不敢貿(mào)然推出，另一方面也是對外外交姿態(tài)和對內(nèi)民意安撫的體現(xiàn)。

CFRC認為，人民幣匯率漸進升值政策的長期取向?qū)⑦M行到底。在當(dāng)前激烈的外部壓力下，中國不會立刻讓匯率升值。下一步政策何時開始，重回升值的時點如何選擇，要視輿論平息的時間和經(jīng)濟發(fā)展的方向而定。

作為企業(yè)的高層管理人員，同時也必須認識到，以上對于匯率走向的分析基于政府的政策導(dǎo)向，并未考慮到國際經(jīng)濟環(huán)境和國內(nèi)經(jīng)濟形勢的異常變化。如果全球經(jīng)濟二次探底，如果中國經(jīng)濟形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，人民幣升值的預(yù)期有可能發(fā)生重大變化，人民幣貶值也是匯率走向的選擇。而在我們看來，發(fā)生這種極端事件的風(fēng)險正在急劇累積。

涉外企業(yè)的應(yīng)對之策

1 假如人民幣升值。企業(yè)怎么辦?

背景一：人民幣匯率近期穩(wěn)定，中長期漸進式走高，同時美元貶值。人民幣成為全球最強貨幣。 判斷：發(fā)生概率高，是目前的主流預(yù)期。 對策：就長遠發(fā)展而言，進口企業(yè)外部環(huán)境將長遠偏好。出口企業(yè)則必須進一步加快轉(zhuǎn)型，提高自主創(chuàng)新能力和出口商品附加值，拓寬利潤空間，否則人民幣升值逐漸擠占利潤空間后，企業(yè)難逃倒閉命運。

就短期應(yīng)對匯率風(fēng)險而言，長期的對外工程或?qū)ν馔顿Y企業(yè)必須立刻在當(dāng)前做好收回外幣兌人民幣貶值的準備，積極利用匯率避險產(chǎn)品鎖定風(fēng)險。短期的收匯企業(yè)要相機而動，做好匯率的技術(shù)層面分析，爭取在近期高點結(jié)匯。

2 假如美元升值+人民幣／美元升值同時出現(xiàn)。企業(yè)怎么辦?

背景二：人民幣匯率近期穩(wěn)定，中長期漸進式走高，同時美元升值。

判斷：發(fā)生概率較高，是目前的主流預(yù)期之一。

對策：就長遠發(fā)展而言，進口企業(yè)外部環(huán)境將長遠偏好。出口企業(yè)則必須進一步加快轉(zhuǎn)型，提高自主創(chuàng)新能力和出口商品附加值，拓寬利潤空間，否則人民幣升值逐漸擠占利潤空間后，企業(yè)將虧損或者破產(chǎn)。

就應(yīng)對匯率風(fēng)險而言，出口企業(yè)虛轉(zhuǎn)向以美元作為主要結(jié)匯貨幣；長期的對外工程或?qū)ν馔顿Y企業(yè)必須立刻在當(dāng)前做好收回非美元貨幣兌人民幣貶值的準備，積極利用匯率避險產(chǎn)品鎖定風(fēng)險。短期的收匯企業(yè)要相機而動，做好匯率的技術(shù)層面分析，爭取在近期高點結(jié)匯。

3 假如美元升值+人民幣／美元貶值同時出現(xiàn)，企業(yè)怎么辦?

背景三：美元大幅升值，同時人民幣匯率逆轉(zhuǎn)升值趨勢，出現(xiàn)一定幅度的貶值。

判斷：發(fā)生概率較低，是目前的非主流預(yù)期，也是筆者自去年以來一直堅持警告涉外企業(yè)必須考慮并制定對策的情況。

對策：就長遠發(fā)展而言，人民幣匯率的市場化是發(fā)展方向，匯率的升值和貶值都將成為常態(tài)和基本選項。涉外企業(yè)，只要有外匯收支，都必須建立匯率風(fēng)險管理制度，健全相應(yīng)機構(gòu)和人員。

而對于規(guī)避匯率風(fēng)險，則可采取多種手段，如改變報價模式、結(jié)算貨幣種類、結(jié)算方式、外匯貸款、提前或延期鎖定成本和收入等方法。