如何花掉超募資金?

倘使你手里攥著別人哭著喊著塞進(jìn)來的大把人民幣，而你的老板則要求你在接下去要將錢用掉，又要用在你現(xiàn)在的工作范圍內(nèi)，最好還能大把賺進(jìn)錢來讓塞給你錢的人感到欣慰——這就是50家創(chuàng)業(yè)板上市公司眼下“幸福的煩惱”。

傳說有個(gè)公司老總在上市的慶功酒會(huì)上激動(dòng)而得意忘形地說：“一下子來這么多錢，我怎么花得完呢。”一時(shí)成為笑談。

中國(guó)的資本市場(chǎng)從來就“不差錢”。數(shù)據(jù)顯示，第一批在創(chuàng)業(yè)板上市的28家公司平均發(fā)行市盈率就達(dá)到了56.7倍，超募資金共計(jì)87.42億元，平均超募率為129％。在這28家公司中，15家公司的超募率都達(dá)到了100％以上，超募率最低的探路者也達(dá)到了46.25％。最高的“超募王”神州泰岳超募率也達(dá)到了238.96％，超募資金超過12億元，而神州泰岳招股說明書顯示：神州泰岳2008年凈利潤(rùn)才1.2億元，也就是說。超募資金是公司2008年凈利潤(rùn)的10倍!

花錢的煩惱

說來也許那些苦苦找錢的企業(yè)不相信，可眼下這些創(chuàng)業(yè)板企業(yè)老板的確存在花錢的煩惱。這些煩惱主要有兩個(gè)：

首先是根據(jù)深交所規(guī)定，上市企業(yè)在募集資金到帳后的6個(gè)月里，要制定相應(yīng)的投資計(jì)劃，并對(duì)超募資金用途做詳盡的限制性規(guī)定。針對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的超募現(xiàn)象，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人曾經(jīng)公開提醒過：“證監(jiān)會(huì)要求超募資金只能投資主業(yè)，建立嚴(yán)格專戶制度。”難怪在主板上市的奧普集團(tuán)董事局主席方杰曾感嘆：“上市后最難的是花錢!”

其次是股民的眼睛一直在盯著這些公司，如何將錢花得合情合理，且能保持合理的增長(zhǎng)，給股民一個(gè)滿意的交代，也使這些公司感到為難。一夜暴富者如神州泰岳，一次超募就能輕松到手10年的凈利潤(rùn)，顯然這些成長(zhǎng)期近10年、一直靠自有資金辛苦滾動(dòng)的公司并不具備管理這部分資金的能力，急于求成，可能給上市公司帶來爛攤子，一旦超募資金用完而項(xiàng)目不能產(chǎn)生收益，這些新鋪的攤子可能會(huì)嚴(yán)重拖上市公司后腿。

那么，這些錢該如何花呢?

盡快擺脫銀行貸款壓力幾乎成為創(chuàng)業(yè)板上市公司共同的選擇。在公布超募資金使用規(guī)劃的39家上市公司中，有29家利用超募資金歸還貸款，比例超過了四分之三。

根據(jù)記者調(diào)查，目前上市公司超募資金的使用及面臨的困惑主要有以下幾種：

首先一點(diǎn)是，主業(yè)怎么投?財(cái)大氣粗的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有錢后是否要做多元化發(fā)展，是專耕主業(yè)還是并購(gòu)擴(kuò)張，是進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈上下游還是橫向擴(kuò)張?即便是專做主業(yè)，也面臨著許多問題：已有主業(yè)的規(guī)模和核心能力的建設(shè)。比如IPO后。多數(shù)公司都會(huì)擴(kuò)張其服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，加大其產(chǎn)品的研發(fā)投入，并進(jìn)一步推廣品牌等，其次是主業(yè)的轉(zhuǎn)型，對(duì)于一些市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)品更新較快的領(lǐng)域或行業(yè)，上市企業(yè)必須開始培育自己的新業(yè)務(wù)方向，這些都需要企業(yè)投入相當(dāng)大的金錢和精力。

記者發(fā)現(xiàn)，手上有花不完的錢，很多公司都會(huì)考慮以兼并、收購(gòu)的方式來擴(kuò)張，因?yàn)檫@樣不僅速度快，而且容易減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這種方式一般能夠受到資本市場(chǎng)的青睞。記者發(fā)現(xiàn)，還有的公司會(huì)打通產(chǎn)業(yè)鏈，因?yàn)榇蟛糠謩?chuàng)業(yè)板公司都處于中下游，容易受上游的牽制，因此會(huì)選擇向上游擴(kuò)展，打造自身的產(chǎn)業(yè)鏈。

比如愛爾眼科利用超募資金中的7340萬元收購(gòu)5家公司股權(quán)，如今正在實(shí)施的已經(jīng)有三家，公司收購(gòu)前多方面進(jìn)行了權(quán)衡，2010年還要新增8到11家眼科醫(yī)院，所以，2010年愛爾眼科將迎來其高速發(fā)展時(shí)期。樂普醫(yī)療公告書顯示，本次超募資金金額為6.72億元。公司稱，該部分募集資金初步計(jì)劃將用于建設(shè)發(fā)行人核心產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)外營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大產(chǎn)能，以及一些新技術(shù)領(lǐng)域的開發(fā)。類似模式的還有“超募王”神州泰岳：3.42億元用于進(jìn)一步完善現(xiàn)有的業(yè)務(wù)體系，剩下約8.6億元將開拓新的領(lǐng)域，“把公司打造成為國(guó)際一流軟件和服務(wù)企業(yè)”——也讓投資者和深交所暫時(shí)放下心來，資金并沒有被拿去填辦公樓的窟窿。

其次的爭(zhēng)論是，要不要買樓?有人說，這些錢不可能在一兩年之內(nèi)花出去，如何讓這些錢保值增值，沒有任何投資比買樓有更高的回報(bào)了。坊間對(duì)神州泰岳的資金走向最為津津樂道。根據(jù)招股說明，神州泰岳上市之前曾買下北辰首作大廈的部分房產(chǎn)用于辦公，總價(jià)為4.2億元，尚欠房款3.55億，因此很多人猜測(cè)12億元的超募資金或多或少都會(huì)用于填補(bǔ)這3.55億元的購(gòu)房成本。“超募資金炒樓”也就此流傳開來。對(duì)于神州泰岳這類高科技公司要不要斥巨資買樓，業(yè)界有這樣兩派觀點(diǎn)：神州泰岳作為一家軟件企業(yè)，應(yīng)該做輕資產(chǎn)公司，不應(yīng)該在樓市上投入過大；另一派則認(rèn)為應(yīng)該配合主業(yè)，有自己的總部。

若干年前上市的用友軟件選擇了后者，其董事局主席王文京是這樣對(duì)外解釋的：首先用友要優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，除了隨時(shí)可以變現(xiàn)的流動(dòng)性資產(chǎn)之外，他們還需要有一定比例的不動(dòng)產(chǎn)，這對(duì)一個(gè)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展是有意義的。其次，出于融資考慮，未來再融資可以考慮用信貸資金、銀行資金，而這些抵押貸款需要擔(dān)保，不動(dòng)產(chǎn)是最好的抵押，再則，任何一個(gè)企業(yè)都希望有一個(gè)自己永久的總部，自己的辦公樓對(duì)企業(yè)來說相當(dāng)于“精神家園”，這也是企業(yè)上市后總會(huì)爭(zhēng)先恐后買樓的情結(jié)所在。

下一個(gè)問題是：多余的錢要不要做投資，大賺一筆?雖然所處行業(yè)不同，不同的人有不同的選擇，對(duì)于奧普花不完的錢，方杰寧愿選擇多繳稅，“因?yàn)槟菢痈杏X踏實(shí)。”不可避免的是，每一個(gè)公司上市后，都要應(yīng)對(duì)各種投資機(jī)構(gòu)的游說，在這些機(jī)構(gòu)描繪的美好圖景中，公司多余的錢只要交給他們，就會(huì)坐地生錢。

毫無疑問，高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)到處都是，這些機(jī)會(huì)是否適合上市公司?2007年的如家便面臨著這樣一個(gè)選擇：是趁中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)低迷時(shí)投資店鋪，還是繼續(xù)延用過去的租賃方式?事實(shí)上順便賺一把中國(guó)房地產(chǎn)增長(zhǎng)的順手錢，這很令人動(dòng)心。但這個(gè)方案最后還是被董事會(huì)否決了，理由是投資店鋪和租賃店鋪是兩種不同的生意模式，如家不應(yīng)該進(jìn)入自己不熟悉的領(lǐng)域。

其實(shí)稍微留意一下那些失敗的上市公司投資軌跡就會(huì)發(fā)現(xiàn)：這些公司正是掉進(jìn)了這些高誘惑的投資陷阱里而萬劫不復(fù)的，作為花公眾錢的上市公司一定要認(rèn)真分辨這些天上掉下的餡餅。當(dāng)然，作為上市公司管理層最重要的職責(zé)之一是使那些閑置資金能夠保值增值，一般而言，那些成功的公司一般都會(huì)選擇做安全性的投資。比如國(guó)債、非上市公司的股權(quán)等。

兩種不同的花錢方式

怎么投，用什么方式，踩在什么樣的節(jié)奏上，什么時(shí)候出手，什么時(shí)候忍住……每一個(gè)企業(yè)走過的軌跡都會(huì)不同。讓我們看看那些成功的企業(yè)是如何花錢的吧!

雅戈?duì)栆蛴稳杏杏嗟赜巫哂趯?shí)業(yè)與投資之間而為人所稱頌。上市后的雅戈?duì)栆徊讲阶呱腺Y本與實(shí)業(yè)相結(jié)合的道路，目前雅戈?duì)柟灿腥{馬車：實(shí)業(yè)、地產(chǎn)和股權(quán)投資。從目前來看，雅戈?duì)柕姆康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)最為輕松，截至目前，雅戈?duì)栆褤碛薪ㄖ娣e約448萬平方米的土地儲(chǔ)備，足以支撐未來三年的開發(fā)-從股權(quán)投資來看，雅戈?duì)栵@然正在慢慢規(guī)范自己在投資領(lǐng)域的專業(yè)性，這一塊投資收益占據(jù)半壁江山；相形之下，原本為主業(yè)的紡織服裝業(yè)稍顯黯淡。

不久前雅戈?duì)柟嫉哪陥?bào)顯示：公司盈利構(gòu)成中，股權(quán)投資收益占50％，房地產(chǎn)占37％，紡織服裝占13％。年報(bào)顯示，公司服裝逐步實(shí)現(xiàn)向品牌運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)變，紡織面料進(jìn)一步提升服裝主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。由于服裝屬于傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域，繼續(xù)依靠擴(kuò)大產(chǎn)能、做大紡織服裝領(lǐng)域較難，因此公司未來的發(fā)展重點(diǎn)是挾強(qiáng)大的資本優(yōu)勢(shì)，收購(gòu)國(guó)際品牌，獲取銷售渠道，為兼并國(guó)內(nèi)部分服裝企業(yè)做準(zhǔn)備。

李如成多次在采訪中提到，雅戈?duì)柕闹鳂I(yè)仍在服裝紡織，這好比飛機(jī)的機(jī)身，而她產(chǎn)和投資像是飛機(jī)的機(jī)翼。不過，在競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)薄弱的紡織業(yè)要想存活下來并過得永久，還需要更多的科研和投入。

比如一石激起千層浪的“漢麻風(fēng)波”(漢麻是雅戈?duì)栐抑亟鹜度氲募徔椥庐a(chǎn)品)，在很多投資人看來，涉足漢麻領(lǐng)域，雅戈?duì)栠@步棋頗具商業(yè)謀略：漢麻是一種環(huán)保型稀貴紡織纖維，具有吸濕、透氣、散熱、抑菌等特性，而漢麻是擁有完全中國(guó)自主產(chǎn)權(quán)的新型天然纖維，這對(duì)于突破高端面料市場(chǎng)是個(gè)進(jìn)步。目前，雅戈?duì)栐谖麟p版納已經(jīng)建立了世界首條漢麻纖維生產(chǎn)線，不僅幫助部隊(duì)實(shí)現(xiàn)了科研產(chǎn)業(yè)化，而且也拿到來自部隊(duì)的訂單。在60年國(guó)慶閱兵禮上，漢麻產(chǎn)品就已經(jīng)成為閱兵部隊(duì)的服飾。

而這個(gè)面料方面的突破，也給雅戈?duì)栆粋€(gè)進(jìn)軍其他紡織領(lǐng)域的關(guān)口。雅戈?duì)柲壳爸魍频膩喡樯铕^中，已經(jīng)包括家紡、服飾在內(nèi)，雅戈?duì)栆脖硎荆慌懦磥磉M(jìn)軍女裝和家紡的可能。如此說來，在“漢麻”概念下，雅戈?duì)栠€大有可為。

與雅戈?duì)栍稳杏杏嗟赜巫哂谕顿Y和主業(yè)之間相比，如家顯得格外專一。與李如成的投資理念類似，如家董事局主席孫堅(jiān)也同樣認(rèn)可“會(huì)花錢的公司首先是會(huì)融資的公司，尤其長(zhǎng)于融資與投資節(jié)奏的匹配和把握。”但如家上市之后，卻始終堅(jiān)持不懈只做同一件事：開自己的直營(yíng)店。幾年下來，如家的投資軌跡看似十分平穩(wěn)，卻逐年攀高。

對(duì)于自己每一次融資如何花，如家都有著清晰的商業(yè)規(guī)劃：IPO上市，為什么融1.1億美元?如家計(jì)算得很清楚：第一不希望股權(quán)過度稀釋，第二打算在第二年開100多家店，每家店投資100萬，差不多需要8億元人民幣。但如家認(rèn)為，放在外面的錢是有成本的，并不是融資越多越好，不管今天的市盈率有多少倍，如果企業(yè)達(dá)不到投資者的預(yù)期，將會(huì)被資本拋棄，這就是成本。

半年以后，如家第二次融資，這次融資同樣目標(biāo)明晰。一來幫助老股東賣股，二是當(dāng)時(shí)的股價(jià)市盈率很高，這個(gè)時(shí)候融資最劃算，三是如家計(jì)劃次年再開200多家店，需要這筆資金支持。

如家第三次融資是2007年底發(fā)行的1.5億美元的可轉(zhuǎn)換債。其時(shí)美國(guó)次級(jí)債危機(jī)跡象開始顯現(xiàn)，他們判斷將來融資的難度會(huì)越來越大，必須早一點(diǎn)籌備后來開店需要的資金。這筆資金不僅為如家“過冬”儲(chǔ)存了“彈藥”，兩年后買回時(shí)還幫助如家贏利了。

三年以來，如家將90％的錢花在了規(guī)模擴(kuò)張上，另外10％用在后臺(tái)管理系統(tǒng)、運(yùn)行系統(tǒng)的建設(shè)上。對(duì)于上市公司如何花錢，如家掌門人孫堅(jiān)有自己的看法：“大比例的錢一定要用在為你創(chuàng)造財(cái)富的事情上”。比如他談到如家為什么要選擇進(jìn)入二、三線城市，主要是公司在市場(chǎng)調(diào)研的基礎(chǔ)上判斷二、三線城市不久后會(huì)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎，而當(dāng)時(shí)一線城市租金暴漲，經(jīng)濟(jì)型酒店在國(guó)內(nèi)遍地開花，投資缺乏盲目，而讓如家最有信心的就是他們投資10％的管理系統(tǒng)可以支撐集團(tuán)的全國(guó)性擴(kuò)張。 一個(gè)保守一個(gè)激進(jìn)，雅戈?duì)柡腿缂一ㄥX風(fēng)格雖然不一樣，但在花錢的手法上卻有相同的地方，比如他們都能根據(jù)自己企業(yè)的實(shí)際狀況把握融資的節(jié)奏，當(dāng)手里掌握大量錢的時(shí)候，雅戈?duì)柡芎玫貙⒌禺a(chǎn)、金融賺來的錢扶持處于傳統(tǒng)領(lǐng)域、創(chuàng)新能力不強(qiáng)的主業(yè)，而如家在巨資的誘惑下依然保持了專注，并沒有被金錢沖昏了頭腦，盲目出手。

當(dāng)然，對(duì)于“多元化”還是“一元化”這個(gè)問題，業(yè)界還是有爭(zhēng)論的。比如度華投資首席分析師王建龍認(rèn)為，雅戈?duì)柲Ｊ讲⒉灰欢ㄟm用于創(chuàng)業(yè)板公司，因?yàn)檫@些公司規(guī)模本身并不大，主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不夠穩(wěn)健，多處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游，在自身實(shí)力不強(qiáng)的情況下進(jìn)入多元化，并不合時(shí)宜。而雅戈?duì)柹鲜袝r(shí)，其在紡織行業(yè)的細(xì)分市場(chǎng)已經(jīng)做到極致，不轉(zhuǎn)型便難以維系，創(chuàng)業(yè)板公司多屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，還有很大的行業(yè)成長(zhǎng)空間。