資本市場對資本的空間有效配置研究

摘要:資本配置是資本市場最基本的功能，資本有效配置包括資本的行業領域有效配置、時間有效配置、空間有效配置三個方面的內容。在市場機制作用下，資本市場有提高資本的行業領域配置效率和時間配置效率的自發趨勢，以及拉大區域發展差距、深化資本空間非均衡配置的趨勢。統籌城鄉區域發展，要求有效遏制資本空間非均衡配置的趨勢，促進資本的空間有效配置。文章基于對資本空間有效配置內涵的剖析，提高資本市場空間配置效率的現實基礎的分析，文章對資本市場旨在統籌區域發展的資本空間有效配置途徑進行了探索。

關鍵詞:資本市場;資本配置;資本空間有效配置

資本是促進區域經濟發展的關鍵性要素，城鄉區域集聚資本的能力的差異，是導致城鄉區域經濟發展差距的重要原因。林毅夫等經濟學家認為，對中國這樣的發展中經濟而言，在資本、勞動力和自然資源三類生產要素中，資本最為稀缺，是經濟增長的“瓶頸”，資本配置的效率對經濟增長的影響最大。在市場機制的作用下，追求資本收益最大化的投資者往往將資本投向市場完善、發展條件較好的發達地區，欠發達的地區雖然存在對資本的巨大需求，但由于其發展條件難以滿足投資者的資本回報預期，往往是難以聚集資本。資本動員和資本配置是資本市場最基本的功能，如何充分發揮資本市場的資本動員和資本配置功能，整合城鄉、區域發展力量，推進城鄉區域統籌協調發展，是我們必須認真思考、審慎回答的重要問題。文章認為，完善資本市場，加大對資本市場的監管，提高資本市場對資本的空間配置效率，是利用資本市場推進城鄉區域統籌協調發展的重要途徑。

一、 資本的空間有效配置的內涵

資本有效配置包括資本的行業領域有效配置、時間有效配置、空間有效配置三個方面的內容。資本的行業領域有效配置用于衡量資本市場將稀缺的資本配置到邊際效率最高的企業或產業部門這種機制的有效程度。在大多數情況下，人們所言的資本有效配置實際上指的是資本的行業領域有效配置。運用邊際產出均衡法研究資本行業領域有效配置的學者認為，資本配置的最優狀態是各行業資本邊際產出相等的均衡狀態，否則，投資者將不斷調整資本投向來尋求更好的收益。運用彈性系數法研究資本行業領域有效配置的學者認為，資本的最優配置取決于投資增長與工業企業產值增長的相互協調程度，在產值增加的行業追加投資、在日趨衰退的行業減少投資，是資本配置效率高的表現，因此，投資變動對工業增加值變動的彈性系數能較好地反映資源配置效率。資本的時間有效配置衡量資本投入時間機會成本的大小，體現資金在用于增加現期消費與用于擴大再生產以增加未來消費之間的經濟效益差異。資本的空間有效配置用于衡量一定資本投向不同區域所產生的經濟社會效益差異。資本的時間配置主要是分析資本的形成率問題，而資本的空間配置是分析一定資本形成率下的資本使用效率問題 。

資本市場是一個特殊形態的市場，其最重要的功能在于將社會儲蓄向有利于優化資源配置的方面轉化為投資;資本市場的最終目的是優化資源配置，因而所謂資本市場運作并發揮作用的效率是指資本市場在籌集資金，從而引導資源有效率配置，使社會福利最大化等方面的過程中的表現與功能實現程度。資本市場的資源配置效率不僅體現在資本市場在促進儲蓄與投資轉化中作用力的大小，也體現在單位資本投入所獲得經濟產出的大小，還體現在資本投入對城鄉區域協調發展的推動力大小。在過去對資本配置的效率的研究中，學者重點考慮了單位資本投入所獲得經濟產出，對資本投入對城鄉區域協調發展的推動力大小考慮不夠。論文區分了資本配置效率與資本的空間有效配置兩個范疇，用一般意義的單位資本投入的經濟產出來表征資本配置效率，用單位資本投入對城鄉區域協調發展的推動力大小來衡量資本的空間有效配置。論文認為，根據國家對城鄉區域協調發展目標的界定，可以綜合運用公共服務均等化、環境狀況的改善、人均GDP差距的差距作為衡量資本配置效率的三項指標，考察資本的空間有效配置。城鄉區域統籌發展視野下的資本配置效率，既包括傳統的資本配置效率的含義，也包括資本的空間有效配置的含義，是對二者的綜合衡量，是對區域發展效率的和區域發展公平的綜合考量。

二、 提高資本市場空間配置效率的現實基礎

國內關于資本空間配置的研究表明，我國東、中部地區更多地是以市場為導向配置資本，非市場因素對投資增長有負面影響，而西部地區的市場化程度較低，資本稀缺，非市場因素對投資的形成起到了一定的積極作用 。市場手段和非市場手段相結合，提高資本市場空間配置效率的現實基礎主要表現在以下幾個方面:

1. 地方政府干預區域經濟引導資本空間配置。我國的市場經濟是政府宏觀調控引導下的市場經濟，地方政府可以通過制定綜合戰略規劃或采取直接干預等手段影響資本配置，這是對市場機制的有益補充，尤其是地方政府對科技及教育事業的投入，對支持地方經濟發展是不可或缺的。一方面，地方政府以優化區域發展條件為中心的經濟干預，有利于引導改善區域的資本盈利水平，增強區域對資本的吸引力，進而引導資本市場優化資本的空間配置;另一方面，地方政府的產業發展項目投資，實際上為社會資本提供了一個投資盈利的平臺，政府投資能夠引導資本市場運作，進而優化資本的空間配置。但是，政府對經濟的過度干預也會在一定程度上影響市場以利潤最大化為基礎的資本配置，其原因主要表現在兩個方面，首先，地方政府對于經濟的參與可能降低市場機制在資源配置中發揮的作用，其次，政府的財政支出對民間的投資可能構成一種擠出效應。據此，地方政府干預區域經濟引導資本空間配置，意在強化政府對資本市場運作的引導作用，而不能干預資本市場的微觀運行。

2. 政府推進存量資產重組引導資本空間配置。我國過去30年的以企業利潤分成和承包制、國有企業股份制改革、多種所有制企業發展等內容為重點的增量改革，促進了生產力的快速發展;今后，增量改革的空間縮小，而存量資產規模巨大，能夠提高存量資產配置效率。從我國國情和發展規律看，最有潛力的改革領域是存量資產重組、服務業改革發展、城鎮化進程和社會保障體系建設，政府推進存量改革有利于引導資本空間有效配置。

非國有企業以利潤最大化為導向，在投資時更注重市場化篩選機制的作用，因此，非國有企業投資所占比重越大，市場的資本配置效率也越高。我國改革的實踐證明，在經濟市場化的進程中，非國有經濟的迅速發展，起到了優化資源配置、改革國有部門的作用，使經濟的體制結構向更有效率的方向轉換，非國有化進程越快的地區，往往也是資本配置效率越高的地區。在我國區域發展格局中，欠發達地區往往是國有化程度高、國有存量資產積淀豐富的地區，政府推進存量改革、存量資產重組，不僅有利于完善欠發達地區的發展條件，也釋放了欠發達地區對資本有效吸納能力，進而引導資本空間有效配置。

三、 基于區域統籌發展的資本空間有效配置途徑

我國區域發展差距的形成和拉大，與以追求經濟產出最大化的資本配置有關。逐利是資本的本性，如果僅依據市場的力量，資本市場對資本配置是很難實現城鄉區域發展差距的。據此，論文認為，在區域統籌發展的視野下審視資本市場的資本配置功能，不宜以追求資本配置效率最大化為目標，而應在保證資本獲得合理的回報率的前提下，追求資本的空間有效配置。針對一定資本在區域之間的配置方案，如果對該方案進行任何變動，都會對區域公共服務均等化，城鄉區域環境狀況的改善帶來危害，都會拉大城鄉區域間人均GDP差距的差距，該資本配置方案達到了空間有效配置的最佳狀態。顯然，資本市場不能在市場機制的自發作用下實現資本空間有效配置，但是，旨在實現資本空間有效配置的政府干預，又要以不改變資本市場上競爭的本質為前提。據此，政府一是通過差別化的金融制度供給;二是通過對區域資本市場的分類管理，以實現城鄉區域資本運作環境的均等化為媒介，借助資本市場的運作，實現資本的空間有效配置。

1. 差別化的金融制度供給。資本市場要實現對資本的空間有效配置，必須借助于政府的主動干預。政府的主動干預不是直接干預資本市場的運作，而是要通過區域間差別化的金融制度供給，引導資本市場實現對資本的空間有效配置。差別化的金融制度供給主要表現在差異化的貨幣金融政策供給和政策性金融供給兩個方面。

在現代市場經濟條件下，區域金融差異是金融發展的一種客觀現象。融資的多元化、貨幣資金的跨區域流動等因素也內在要求改變宏觀調控政策的一統模式。我國中央銀行的貨幣金融政策應當是全國統一性與區域差異性的統一;要實現落后地區金融的超常規發展，關鍵采取差異化的貨幣金融政策。為此，一是要實行差異性存款準備金政策和資產負債比例管理，應適當降低欠發達的中、西部地區金融機構存款準備金率和國有商業銀行省級分行的二級準備率，實行較為寬松的資產負債比例管理，以增強中、西部地區金融機構可用的信貸資金總額。二是要適當降低中、西部欠發達地區金融機構準入門檻，加快農村信用社改革，建立農村合作性的金融機構，鼓勵東部地區或外資金融企業兼并中、西部地區的金融企業，建立健全金融組織機構體系。三是實施差異性的再貸款政策和轉移支付政策，賦予欠發達的中、西部地區銀行更多的自主權。

政策性金融作為政府介入市場的途徑，依靠政府的力量對欠發達地區提供金融支持，從而緩解地區間經濟發展的差距，成為各國推動經濟協調發展的重要舉措。加大欠發達地區政策性或開發性金融供給力度，用政策性或開發性金融填補資本市場不發達和金融中心輻射不到所留下的空缺，使欠發達地區的金融環境和發達地區的大致相當，進而實現資本的空間配置均衡。

2. 加強對區域資本市場的分類管理。區域經濟發展和資本市場具有緊密的關聯，在區域開發的不同階段，發展條件的不同的區域，發展程度不同的區域，這種緊密關聯的具體要求和表現存在差異。要提高資本市場的資本空間配置效率，必須根據區域經濟發展和資本市場緊密關聯的具體要求和表現，強化對區域資本市場的分類管理。

處于區域開發初期的欠發達地區，因為資本市場發展不成熟或者不完善，資本市場功能的發揮不能與后期成熟時的資本市場同日而語，資本市場的發展主要是供給引導的。對較發達的地區而言，區域資本市場主要是需求拉動的，受區域經濟增長的約束很大，隨著區域人均收入的提高，首先出現了信貸市場，發展到一定階段后才產生了證券市場;證券市場也是首先出現股票市場、債券市場等原生市場，爾后隨著發展的需要產生了期貨、期權互換等衍生市場;原生市場發展也是首先出現發行市場，爾后才產生流通市場 。

對發展程度較低，處于大規模國土開發準備階段的區域而言，區域的主要任務是投資環境建設，區域需要進行產權制度建設，需要實施金融深化政策，需要財政投入為先導，通過大規模的社會公共投資，為市場的驅動創造條件，這幾項建設均離不開資本市場。在投資環境建設中，由于政府財力有限，其不但要依賴資本市場發行長期建設國債，而且需要通過項目融資、股份制等形式利用或依賴資本市場。對已經開始進行大規模國土開發的區域而言，區域的主要任務是通過企業家創新營造增長極，企業家創新是區域開發的主推動力，而企業家創新則必須要依賴資本市場的支持?？梢哉f，如果沒有資本市場涌泉般的澆灌，企業家創新、從而增長極的營造就不可能成功。對已經初步形成增長極、大規模的國土開發已經步入成熟期的區域而言，資本市場和區域經濟形成了相互促進的螺旋式上升態勢，資本市場通過支持規模經濟、集聚經濟和強化極化效應，以促進區域增長極的發展和壯大。對發達程度較高，已經形成區域比較優勢，以謀求對包括本區域在內的更大的區域經濟系統的主導功能的區域而言，資本市場根據投資收益率的高低進行區域間資本配置，引導和促成區域間的分工合作、優勢互補和一體化發展。這類區域一定是資本市場和區域經濟發展高度融合、一體化發展的區域。

參考文獻:

1. 杜肯堂，戴士根.區域經濟管理學.北京:高等教育出版社，2004.

2. 施青軍.區域開發與資本市場.北京:經濟科學出版社，2002.

3. 沈能，趙建強.我國資本配置效率的區域差異分析及其成因分解.當代經濟科學，2005.

4. 江小涓.用改革的辦法破解發展難題.人民日報，2009-04-01.

作者簡介:徐明，四川大學經濟學院博士生。

收稿日期:2009-11-25。