中國資本輸出子項目開放可得性分析

摘要:關于資本項目開放的爭論由來已久。從收益層面來看，資本項目的開放有助于降低中國企業對外投資的交易成本，便于中國“走出去”戰略的實施等。當然從負面效應看，在現行匯率制度下，資本項目開放也使中國運用貨幣政策調控國內宏觀經濟的有效性降低等。通過運用SWOT矩陣法對中國資本項目開放所處的情景進行分析得出，現階段中國可著眼于資本輸出子項目的開放。

關鍵詞:資本項目;資本輸出;SWOT分析

中圖分類號:F752文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)01-0167-02

在全球經濟一體化的趨勢下，資本項目開放使得資本的完全流動成為現實，從而使得一個國家的金融資源得到有效配置，在國內和國外兩個市場來獲取資本利益最大化。從其發展趨勢來看，資本項目有其不可避免的最終開放趨勢，然而在開放程度尤其是開放順序上面，眾多知名經濟學家各執一詞。資本項目開放最終可上升為國家的一個戰略問題。

一、中國開放資本輸出子項目的優勢

中國資本輸出子項目開放的突出優勢體現在中國強大的經濟實力和綜合國力。2008年末，中國經濟總量達到43 262億美元，已超越德國(36 528億美元)，僅次于美國(606 898億美元)和日本(49 093億美元)，排在世界第三位。強大的經濟實力保證了在資本項目輸出子項目開放的情況下對資本大規模流出風險的抵抗能力。中國的經濟增長速度一直處于高位增長狀態，從新世紀伊始，中國經濟增長速度一直處于雙位數增長，盡管現行金融危機大大降低了中國的經濟增長速度，2009年第一季度，中國經濟增長速度首次低于7%，但是中國仍然處于一個相對高位的經濟增長速度。由于中國中央銀行實行了較為正確的財政和貨幣政策，國內通貨膨脹處于相對較低水平，國際資本對中國經濟充滿了信心，從而大大降低了中國資本輸出子項目開放的風險。

中國開放資本輸出子項目的強大優勢體現在中國擁有高額的國際儲備。自2003年以來，央行通過國內雜金提純以及國內市場交易等方式，逐步增加了中國黃金儲備量，截至到今年6月，中國擁有黃金儲備3 389萬盎司。由于長期奉行出口導向型戰略以及其他原因，截至今年6月底，中國已經積累了大量的外匯儲備，其總額為2.132萬億美元。關于外匯儲備的適度性爭論由來已久。一國的安全儲備金額一般應為其一國3～6個月份的進口總額，用于平衡國際收支，防止一國貨幣匯率的大幅度波動。2008年中國全年累計進口總值為11 330.9億美元，根據比較，中國現有外匯儲備約占到了中國一年進口總量的200%，大大超出了理論上的安全儲備總量，從而為中國開放資本輸出子項目奠定了堅實的外匯基礎。

中國資本項目開放的另一個獨特優勢是中國有一個穩定的經濟和政治環境，大大削弱了中國資本輸出子項目開放的風險。資本項目開放的一個前提條件就是一個國家穩定的宏觀環境。從政策制定方面來看，中國的中央銀行直接受國務院管轄，從制度上保證了經濟政策實施的穩定性，提高了中國資本輸出子項目開放政策的連貫性、可信性。強大的政策執行力保證了資本輸出子項目開放的有序進行，為日后的退出策略提供了強有力的制度保障。

二、中國開放資本輸出子項目開放的劣勢

一國扎實的經濟基礎是一國開放資本項目的必要條件。雖然中國GDP總量在世界上排位靠前，但是由于人口眾多，中國人均GDP(2 460美元)仍然處于世界較低位置(世界第104位)，同美國(46 859美元)、日本(38 559美元)以及德國(44 660美元)有很大差距。如果中國開放資本輸出子項目采取措施不當，遭受國際金融資本的沖擊，其帶來的損失是不可估量的，必然給仍屬于發展中國家的中國帶來巨大的沖擊，導致社會的不穩定，進而影響資本輸出子項目開放的可持續性。資本輸出子項目開放對中國出口部門的沖擊是必然的，對中國這樣一個大國來說，怎樣在金融危機面前保持社會的基本穩定是一個大國頭等重要的事情。

由于人民幣不是儲備貨幣，中國持有如此多的外匯儲備一方面是為了貿易和資本交易的結匯需要，另一方面則是為了防范匯率的大幅度波動。若本國貨幣不是儲備貨幣，該國的資本項目開放有其根深蒂固的劣勢。資本輸出子項目開放可能引致的匯率波動幅度并不能獨立核算，一個國家適度的外匯儲備額具體數值也不能精確核算。資本輸出子項目開放導致的巨量資本流動不是一國政府所能控制的，這種巨額資本流動的能量一旦釋放，其可能造成的惡劣后果是一國政府所無法承受的，甚至導致政權更迭。

中國國內不完善的金融市場是對中國資本輸出子項目開放的一個掣肘。一國資本項目開放需要一個有彈性的匯率和靈活的利率。然而為了更好地促進中國的經濟增長，中國長期以來實施較低的利率來加大社會的投資需求。利率的形成沒有遵循市場形成機制，導致中國金融資源的嚴重扭曲。短期內資本輸出子項目開放對金融市場的沖擊可能導致金融機構的癱瘓，進而嚴重影響實體經濟的健康發展。

三、中國開放資本輸出子項目的機遇

在某種程度上，金融危機為中國開放資本項目提供了一個良好的契機。首先，由于美元儲備地位的下降，許多國家正在追求外匯儲備的多元化，以避免美元過度貶值給一國儲備資產造成的嚴重損失。中國要抓住大多數國家追求儲備貨幣多元化這個契機，加大力度實行人民幣可自由兌換，走人民幣國際化道路，這需要開放資本輸出子項目。另一方面，中國周邊區域貿易部分使用的結算貨幣就有人民幣，但是由于資本不能自由輸出，導致人民幣流動程度受到極大限制，影響了與周邊區域貿易的開展。

中國上海金融中心的建設為中國開放資本輸出子項目提供了又一個有利的契機。如果我們仔細分析中國周邊的金融環境，距離上海金融中心較近的就有香港、東京和新加坡三大知名金融中心，如何給上海金融中心一個合理的定位，使其健康、快速的發展成為全球知名的金融中心成為一個亟待解決的問題。其實，上海金融中心的建設為中國資本輸出子項目開放提供了一個強大的平臺，這樣既能在發展初期同其他金融中心差異化其主營業務，從而避免前期激烈的競爭，待發展壯大后再行開展新業務。

中國“走出去”戰略的實施應該成為帶動資本輸出子項目開放的有力法寶。現階段由于中國的強制結匯制度，企業出口所換得的外匯并不能由企業自身自由持有，企業使用外匯要進行申報，大大削弱了企業對外投資的意愿。另一方面，由于中國特有的產權制度，大多數大型企業屬于國有控股公司，其遭受的巨大的政治壓力限制了自身發展對外投資業務，使得中國“走出去”戰略成效不明顯。而私營企業不能自由持有外匯，導致其使用外匯進行海外投資的能力受到極大地限制。因此，開放資本輸出子項目有其緊迫性。

四、中國開放資本輸出子項目的威脅

現階段，中國開放資本輸出子項目面對的最大威脅就是資本外逃加劇，增大國家收支平衡難度。在資本管制的條件下，中國對資本流出進行嚴格管制，使輸出資本長期受到壓抑。在資本輸出子項目開放后，短期內將會有較多資本流出。在其他條件不變的情況下，資本大量外流會導致國際收支和貿易條件的惡化。由于短期資本和私人資本對經濟波動十分敏感，往往一有不利消息就倉促外逃，這可能將正常的經濟滑坡引向金融危機的深淵。

其次，由于中國實行金融壓制，儲蓄利率被人為地壓得很低。資本輸出子項目開放后，資本市場的流動會加快，國內金融市場可能會出現較大幅度的擴張和收縮。這將對國內的價格水平等產生影響。而且，隨著資本輸出子項目的開放，本國證券市場與國際債券市場之間的聯系明顯增強。在資本全球一體化的趨勢下，當與之相連的的國際市場發生波動時，即使中國基本經濟因素正常，中國證券市場也可能發生劇烈的波動。

最后，資本輸出子項目開放會產生與獨立的貨幣政策的矛盾。由著名的蒙代爾—克魯格曼三元不可能模型，一國政府最多可以同時實現下列三個目標中的兩項:完全資本流動性、獨立的貨幣政策和固定匯率制。現階段，中國仍未實現匯率制度市場化，匯率水平并未由實際的外匯供需水平決定。資本輸出子項目開放的情況下，如果中國維持現行匯率制度不變，降低利率會導致資本流出加劇，國內貨幣供給量會大幅減少，從而平抑國內利率，使得貨幣政策失效。實踐證明了蒙代爾—克魯格曼三元不可能模型的存在。

五、結束語

將上面對中國資本輸出子項目開放的分析列入SWOT矩陣中。

資本輸出子項目開放有利于中國企業長期資本的全球優化配置。由于資本項目開放是一個十分復雜的過程，中國在法律制度、公司治理結構、銀行監管體系、資本市場發展和宏觀經濟環境等方面，同已經實現資本項目開放的發達國家相比存在著很大的差距。中國作為一個發展中大國，為資本項目開放設定一個時間表幾乎是不可能的，應該采取一些穩健措施，可研究開放資本賬戶中開放風險較小的資本輸出子項目的開放。

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