經(jīng)濟(jì)危機(jī)與世界經(jīng)濟(jì)不平衡

摘要:世界經(jīng)濟(jì)不平衡包括不平等的國(guó)際貨幣秩序、不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式以及集中于少數(shù)國(guó)家的巨額赤字與盈余并存的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。2007—2009年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)根源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的矛盾，是世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不平衡運(yùn)行矛盾的爆發(fā)。

關(guān)鍵詞:世界經(jīng)濟(jì);經(jīng)濟(jì)危機(jī);次貸危機(jī)

中圖分類(lèi)號(hào):F820.5文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)01-0001-02

2009年6月，OECD整體領(lǐng)先指標(biāo)連續(xù)第四個(gè)月上升，從94.5上升到95.7。中國(guó)、印度該月數(shù)值僅比上年同期低3.7和3.4。世界經(jīng)濟(jì)止衰復(fù)蘇，但爭(zhēng)論仍在繼續(xù)，危機(jī)爆發(fā)的根源仍無(wú)定論。危機(jī)既非源自政府不恰當(dāng)?shù)恼吆鸵?guī)制，也非源自各市場(chǎng)參與主體的道德風(fēng)險(xiǎn)，而是世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不平衡運(yùn)行矛盾總爆發(fā)。

一、2007—2009年全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)

2007—2009年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)源于美國(guó)次貸危機(jī)。次貸危機(jī)發(fā)生在去監(jiān)管化和特定的政策環(huán)境條件下。20世紀(jì)80年代起，金融機(jī)構(gòu)去監(jiān)管化日益盛行。1980年貨幣控制法案的簽署廢除了州法律對(duì)貸款人收取貸款利息率最高限額的限制。1982年可選擇同等按揭交易法案則授權(quán)對(duì)州法律的使用和先占權(quán)，對(duì)象是對(duì)擁有可變利率、過(guò)度膨脹的支付額以及負(fù)攤銷(xiāo)的貸款進(jìn)行限制的州法律。銀行準(zhǔn)備金要求降低和1994年特別流動(dòng)賬戶的誕生給予銀行更大的流動(dòng)性，該賬戶將商業(yè)銀行賬戶和投行賬戶聯(lián)結(jié)起來(lái)，銀行便有能力提供更多的信用。20世紀(jì)90年代末美聯(lián)儲(chǔ)、證券交易委員會(huì)和美議會(huì)阻止了對(duì)金融衍生品包括信用違約掉期的監(jiān)管。2004年，證券交易委員會(huì)免除了經(jīng)紀(jì)公司信用限制，使投行能夠從事更多的次級(jí)貸款業(yè)務(wù)。在監(jiān)管日益放松的同時(shí)，政府鑒于擴(kuò)大房屋私人所有權(quán)向相關(guān)金融機(jī)構(gòu)施加一定的壓力。兩家政府支持公司房地美和房利美放松直接從貸款機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)貸款的申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)，購(gòu)買(mǎi)了巨額次級(jí)按揭證券。監(jiān)管的放松和政府要求擴(kuò)大房屋私人所有權(quán)的壓力鼓勵(lì)了房貸市場(chǎng)的繁榮。次級(jí)抵押貸款放貸額增長(zhǎng)迅速，從1994年的350億美元(占總抵押貸款5%)增長(zhǎng)到2006年的6 000億美元(占總抵押貸款20%)，其中證券化比例為75%。

次級(jí)貸款以收取高費(fèi)用和高利息率為特征。高利息、不斷膨脹的支付額以及不斷攀升的房?jī)r(jià)對(duì)金融機(jī)構(gòu)意味著豐厚利潤(rùn)和機(jī)會(huì)。為了獲利，房貸機(jī)構(gòu)杠桿化比率平均達(dá)1∶14。誘惑利率、 零首付，甚至“放貸人資助首付計(jì)劃(DPA)”都成為次級(jí)房貸促銷(xiāo)方案。2004—2006年間發(fā)起ARMs的1/3，誘惑利率低于4%，超過(guò)65萬(wàn)購(gòu)房者通過(guò)DPA得到首付，貸款違約率和房產(chǎn)沒(méi)收率大大升高。大部分情況下，貸款發(fā)放只是為了從現(xiàn)存房產(chǎn)中抽取資金，以購(gòu)房為目的的比例不到一半。貸款人為申請(qǐng)到便宜貸款瞞報(bào)收入，一些購(gòu)房者利用房產(chǎn)升值進(jìn)行再融資用于日常消費(fèi)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)由于“利益沖突”，傾向于給出高的評(píng)級(jí)結(jié)果。貸款建立以后繼續(xù)被分割、與其他資產(chǎn)組合形成新的資產(chǎn)，即證券化。這些貸款支持證券最終被出售給來(lái)自世界各地的投資人如政府養(yǎng)老金等。次級(jí)房貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)巨大，2005—2006年間發(fā)行的次級(jí)貸款有近1/5將面臨失敗，購(gòu)房者則面臨房產(chǎn)被收回的風(fēng)險(xiǎn)。

20世紀(jì)初，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫，將聯(lián)邦基金利率從6%降至1.24%，并長(zhǎng)期維持在低位。但2004—2006年，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提高利率，使之迅速?gòu)?%提至5.25%。利率提高增加了可調(diào)利率次級(jí)貸款支付額，違約率迅速上升。2007年4月，房產(chǎn)貸款市場(chǎng)蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)突然爆發(fā)，超過(guò)25個(gè)次級(jí)貸款放款機(jī)構(gòu)宣布破產(chǎn)。2008年8月雷曼倒閉后，華爾街大型投行接連受到重創(chuàng)，金融危機(jī)爆發(fā)。2008年10月，通用汽車(chē)危機(jī)表明金融危機(jī)通過(guò)信用渠道傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。次貸危機(jī)在不到一年的時(shí)間內(nèi)演變?yōu)槿蛐越?jīng)濟(jì)危機(jī)。

二、世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不平衡運(yùn)行是危機(jī)爆發(fā)的根源

關(guān)于危機(jī)的原因觀點(diǎn)各異。一種觀點(diǎn)認(rèn)為政府是導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)的主導(dǎo)因素。去監(jiān)管化一系列法案的簽署導(dǎo)致對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是非銀行金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的放松，不恰當(dāng)?shù)睦收叽呱朔康禺a(chǎn)泡沫又不恰當(dāng)?shù)拇唐屏诉@一泡沫直接引致次貸危機(jī)的爆發(fā)。對(duì)金融機(jī)構(gòu)高杠桿化及道德風(fēng)險(xiǎn)行為視而不見(jiàn)，以及旨在擴(kuò)大房屋私人所有權(quán)的行政命令，這些管制和政策扭曲了市場(chǎng)機(jī)制，導(dǎo)致了市場(chǎng)失敗。政府及其行為才是導(dǎo)致危機(jī)的根源。第二種觀點(diǎn)恰恰相反，認(rèn)為雖然政府政策對(duì)危機(jī)爆發(fā)負(fù)一部分責(zé)任，但市場(chǎng)失敗應(yīng)該承擔(dān)主要責(zé)任。Gregory Curtis(2008)認(rèn)為，金融業(yè)集體性道德敗壞使得房貸市場(chǎng)積累過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)從而導(dǎo)致危機(jī)的爆發(fā)。還有一部分學(xué)者認(rèn)為政府和市場(chǎng)機(jī)制在危機(jī)中犯的錯(cuò)誤不相上下，其行為都成為導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)的原因。不過(guò)大多數(shù)觀點(diǎn)贊同金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)是多種因素綜合作用使然。

造成危機(jī)的因素復(fù)雜多樣，但危機(jī)的根源既不是不恰當(dāng)?shù)恼呋虮O(jiān)管，也不是市場(chǎng)主體的道德風(fēng)險(xiǎn)，更不是復(fù)雜的金融產(chǎn)品及其交易，或者其他諸如監(jiān)管制度不完善、會(huì)計(jì)規(guī)則等因素。2007—2009年經(jīng)濟(jì)危機(jī)起源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不平衡運(yùn)行矛盾的爆發(fā)。

世界經(jīng)濟(jì)不平衡主要指美國(guó)的巨額貿(mào)易逆差和以外需拉動(dòng)的新興國(guó)家的巨額貿(mào)易順差。它包括不平等的國(guó)際貨幣秩序、不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式以及集中于少數(shù)國(guó)家的巨額赤字盈余并存的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。前兩者既是經(jīng)濟(jì)不平衡的原因，也是重要內(nèi)容。布雷頓森林體系崩潰后，美元仍然是最核心的世界貨幣，在世界貿(mào)易、投資等領(lǐng)域最廣泛地發(fā)揮著儲(chǔ)備貨幣、計(jì)價(jià)工具和流通手段的功能。2003年美元結(jié)算占?xì)W盟主要國(guó)家進(jìn)出口貿(mào)易的29.1% 和37.3%，占日本進(jìn)出口貿(mào)易的68.7% 和48%，韓國(guó)、泰國(guó)以及澳大利亞的相關(guān)數(shù)據(jù)分別是79.6%和83.2%(2004)、76%和84.4%、50.5%和69%(2004)。美元還是國(guó)際市場(chǎng)計(jì)價(jià)單位，石油、銅、小麥等國(guó)際大宗商品多以美元計(jì)價(jià)。2005年，占世界GDP不到30%的美元在世界儲(chǔ)備貨幣中比重從1997年的56%上升到65%，全球外匯交易中的比重從54%增至62%，在全球貿(mào)易結(jié)算中比重也從58%上升到65%。國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)行的公司債務(wù)和國(guó)家債務(wù)大都以美元計(jì)價(jià)，所有國(guó)際貨幣基金組織貸款都以美元發(fā)行和清償。美國(guó)借此獲取巨額的鑄幣稅收益和相關(guān)好處，但并不承擔(dān)與黃金掛鉤的兌換義務(wù)。

后布雷頓森林體系下，美元不再承擔(dān)兌換義務(wù)的現(xiàn)實(shí)和金融危機(jī)的教訓(xùn)迫使其他國(guó)家不得不積累大量外匯儲(chǔ)備以自保。美元的核心地位則決定美元成為世界各國(guó)尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家最重要的外匯儲(chǔ)備幣種。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、維持相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境，許多國(guó)家尤其是東亞國(guó)家為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家將本國(guó)貨幣與美元掛鉤，形成了布雷頓森林體系Ⅱ。這是一個(gè)不平等的國(guó)際貨幣秩序，具有內(nèi)在不穩(wěn)定的本質(zhì)。“特里芬難題”仍然存在，只是以世界經(jīng)濟(jì)不平衡的形式表現(xiàn)罷了。

20世紀(jì)末，全球經(jīng)濟(jì)一體化繼續(xù)深化，各國(guó)開(kāi)放市場(chǎng)、引進(jìn)外資，世界市場(chǎng)尤其是國(guó)際金融市場(chǎng)得到繁榮發(fā)展。為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，后發(fā)國(guó)家紛紛實(shí)行外向型發(fā)展戰(zhàn)略，面向國(guó)外市場(chǎng)尤其是美國(guó)市場(chǎng)大力推動(dòng)出口。由于市場(chǎng)機(jī)制不完善、社會(huì)保障機(jī)制不健全以及歷史文化等因素，后發(fā)國(guó)家私人儲(chǔ)蓄比例一直居高不下，消費(fèi)則長(zhǎng)期被維持在較低比例。長(zhǎng)期的外向型發(fā)展戰(zhàn)略客觀上也抑制了國(guó)內(nèi)消費(fèi)和對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，各國(guó)逐步形成了過(guò)度依賴(lài)外部市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)外部依賴(lài)性可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，大量外匯儲(chǔ)備建立起來(lái)，并且以美元為主要組成幣種。這也是由不平等的國(guó)際貨幣秩序決定的，結(jié)果是大量資金通過(guò)發(fā)達(dá)的國(guó)際金融體系源源不斷地流向美國(guó)市場(chǎng)，為美國(guó)提供了廉價(jià)的資金。

與后發(fā)國(guó)家外部依賴(lài)性相反，美國(guó)則形成了過(guò)度消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。美國(guó)25年來(lái)消費(fèi)占GDP比重約為71%，美國(guó)家庭債務(wù)收入比在2007年達(dá)130%。過(guò)度消費(fèi)意味著超支，收入不足的部分則由借貸來(lái)彌補(bǔ)，信貸替代消費(fèi)的部分越來(lái)越大，表現(xiàn)為不斷增長(zhǎng)的巨額經(jīng)常項(xiàng)目赤字和財(cái)政赤字。2006年，美國(guó)對(duì)外貿(mào)易逆差超過(guò)了GDP的6%，凈外債為2.7萬(wàn)億美元，相當(dāng)于GDP的25%，進(jìn)口對(duì)出口的比例則達(dá)178.9%。財(cái)政赤字(2004年)高達(dá)4 127億美元的創(chuàng)紀(jì)錄水平。就這樣，新興市場(chǎng)國(guó)家以出口為美國(guó)提供物美價(jià)廉的商品，同時(shí)這些出口所得被美國(guó)人借入以支付后續(xù)交易。世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了集中于美國(guó)、中國(guó)等少數(shù)國(guó)家的巨額雙赤字和雙盈余的格局，且數(shù)額持續(xù)增加。

從本質(zhì)上說(shuō)，以布雷頓森林體系Ⅱ和畸形的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式為基礎(chǔ)，世界經(jīng)濟(jì)不平衡運(yùn)行的格局是極其脆弱的。這一矛盾集中體現(xiàn)在美國(guó)次級(jí)房貸市場(chǎng)。在次級(jí)房貸市場(chǎng)，購(gòu)房者收入增長(zhǎng)最終無(wú)法覆蓋房貸需求確定無(wú)疑，房屋需求由信用代替，整個(gè)市場(chǎng)繁榮建立在信用膨脹的基礎(chǔ)上。但是信用膨脹只是緩解并沒(méi)有根本解決問(wèn)題，借款終須還。另外信用維持十分脆弱，隨著美國(guó)赤字越來(lái)越大，美國(guó)還款的意愿和能力越來(lái)越小。信用維持還極易受到客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的沖擊。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)提高利率時(shí)，信用鏈斷裂，危機(jī)瞬間爆發(fā)。次級(jí)貸款市場(chǎng)上存在的供需矛盾及信用替代需求的現(xiàn)象是美國(guó)經(jīng)濟(jì)需求過(guò)度擴(kuò)張的結(jié)果，更是這一經(jīng)濟(jì)模式與其他國(guó)家過(guò)度依賴(lài)出口模式長(zhǎng)期運(yùn)行所積累矛盾的總爆發(fā)。次貸危機(jī)爆發(fā)后，損失迅速通過(guò)全球金融體系蔓延到世界各國(guó)的金融、非金融領(lǐng)域，演變成一場(chǎng)全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。2007—2009年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)是世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不平衡運(yùn)行的總爆發(fā)。

三、啟示與結(jié)論

2009年上半年世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，各國(guó)政府應(yīng)對(duì)危機(jī)的政策已經(jīng)開(kāi)始取得成效。但這只說(shuō)明危機(jī)得到緩解。要真正解決問(wèn)題必須改變世界經(jīng)濟(jì)不平衡的格局，包括改變不平等的國(guó)際貨幣秩序和不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。這是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)換、改革不平等的國(guó)際貨幣秩序非朝夕可實(shí)現(xiàn)。但是要想真正避免類(lèi)似危機(jī)的再次發(fā)生，就必須下工夫解決世界經(jīng)濟(jì)不平衡的問(wèn)題。

對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，改變過(guò)度依賴(lài)國(guó)外市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，包括建立和完善社會(huì)保障機(jī)制，提高工薪階層收入，提高消費(fèi)在GDP中比例，加強(qiáng)開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，是改變經(jīng)濟(jì)不平衡也是避免此類(lèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根本解決途徑。另外，改變不平等的國(guó)際貨幣秩序是要改變世界經(jīng)濟(jì)不平衡格局的必要條件。各國(guó)必須致力于改變當(dāng)前不平等的國(guó)際貨幣秩序，從根本上避免“特里芬難題”，才有助于避免經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。

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