經(jīng)濟(jì)危機與世界經(jīng)濟(jì)不平衡

摘要:世界經(jīng)濟(jì)不平衡包括不平等的國際貨幣秩序、不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長模式以及集中于少數(shù)國家的巨額赤字與盈余并存的經(jīng)濟(jì)形勢。2007—2009年世界經(jīng)濟(jì)危機根源于實體經(jīng)濟(jì)的矛盾，是世界經(jīng)濟(jì)長期不平衡運行矛盾的爆發(fā)。

關(guān)鍵詞:世界經(jīng)濟(jì);經(jīng)濟(jì)危機;次貸危機

中圖分類號:F820.5文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2010)01-0001-02

2009年6月，OECD整體領(lǐng)先指標(biāo)連續(xù)第四個月上升，從94.5上升到95.7。中國、印度該月數(shù)值僅比上年同期低3.7和3.4。世界經(jīng)濟(jì)止衰復(fù)蘇，但爭論仍在繼續(xù)，危機爆發(fā)的根源仍無定論。危機既非源自政府不恰當(dāng)?shù)恼吆鸵?guī)制，也非源自各市場參與主體的道德風(fēng)險，而是世界經(jīng)濟(jì)長期不平衡運行矛盾總爆發(fā)。

一、2007—2009年全球性經(jīng)濟(jì)危機

2007—2009年全球經(jīng)濟(jì)危機源于美國次貸危機。次貸危機發(fā)生在去監(jiān)管化和特定的政策環(huán)境條件下。20世紀(jì)80年代起，金融機構(gòu)去監(jiān)管化日益盛行。1980年貨幣控制法案的簽署廢除了州法律對貸款人收取貸款利息率最高限額的限制。1982年可選擇同等按揭交易法案則授權(quán)對州法律的使用和先占權(quán)，對象是對擁有可變利率、過度膨脹的支付額以及負(fù)攤銷的貸款進(jìn)行限制的州法律。銀行準(zhǔn)備金要求降低和1994年特別流動賬戶的誕生給予銀行更大的流動性，該賬戶將商業(yè)銀行賬戶和投行賬戶聯(lián)結(jié)起來，銀行便有能力提供更多的信用。20世紀(jì)90年代末美聯(lián)儲、證券交易委員會和美議會阻止了對金融衍生品包括信用違約掉期的監(jiān)管。2004年，證券交易委員會免除了經(jīng)紀(jì)公司信用限制，使投行能夠從事更多的次級貸款業(yè)務(wù)。在監(jiān)管日益放松的同時，政府鑒于擴大房屋私人所有權(quán)向相關(guān)金融機構(gòu)施加一定的壓力。兩家政府支持公司房地美和房利美放松直接從貸款機構(gòu)購買貸款的申請標(biāo)準(zhǔn)，購買了巨額次級按揭證券。監(jiān)管的放松和政府要求擴大房屋私人所有權(quán)的壓力鼓勵了房貸市場的繁榮。次級抵押貸款放貸額增長迅速，從1994年的350億美元(占總抵押貸款5%)增長到2006年的6 000億美元(占總抵押貸款20%)，其中證券化比例為75%。

次級貸款以收取高費用和高利息率為特征。高利息、不斷膨脹的支付額以及不斷攀升的房價對金融機構(gòu)意味著豐厚利潤和機會。為了獲利，房貸機構(gòu)杠桿化比率平均達(dá)1∶14。誘惑利率、 零首付，甚至“放貸人資助首付計劃(DPA)”都成為次級房貸促銷方案。2004—2006年間發(fā)起ARMs的1/3，誘惑利率低于4%，超過65萬購房者通過DPA得到首付，貸款違約率和房產(chǎn)沒收率大大升高。大部分情況下，貸款發(fā)放只是為了從現(xiàn)存房產(chǎn)中抽取資金，以購房為目的的比例不到一半。貸款人為申請到便宜貸款瞞報收入，一些購房者利用房產(chǎn)升值進(jìn)行再融資用于日常消費。評級機構(gòu)由于“利益沖突”，傾向于給出高的評級結(jié)果。貸款建立以后繼續(xù)被分割、與其他資產(chǎn)組合形成新的資產(chǎn)，即證券化。這些貸款支持證券最終被出售給來自世界各地的投資人如政府養(yǎng)老金等。次級房貸市場風(fēng)險巨大，2005—2006年間發(fā)行的次級貸款有近1/5將面臨失敗，購房者則面臨房產(chǎn)被收回的風(fēng)險。

20世紀(jì)初，美聯(lián)儲為應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)泡沫，將聯(lián)邦基金利率從6%降至1.24%，并長期維持在低位。但2004—2006年，美聯(lián)儲連續(xù)17次提高利率，使之迅速從1%提至5.25%。利率提高增加了可調(diào)利率次級貸款支付額，違約率迅速上升。2007年4月，房產(chǎn)貸款市場蘊藏的風(fēng)險突然爆發(fā)，超過25個次級貸款放款機構(gòu)宣布破產(chǎn)。2008年8月雷曼倒閉后，華爾街大型投行接連受到重創(chuàng)，金融危機爆發(fā)。2008年10月，通用汽車危機表明金融危機通過信用渠道傳遞到實體經(jīng)濟(jì)。次貸危機在不到一年的時間內(nèi)演變?yōu)槿蛐越?jīng)濟(jì)危機。

二、世界經(jīng)濟(jì)長期不平衡運行是危機爆發(fā)的根源

關(guān)于危機的原因觀點各異。一種觀點認(rèn)為政府是導(dǎo)致危機爆發(fā)的主導(dǎo)因素。去監(jiān)管化一系列法案的簽署導(dǎo)致對金融機構(gòu)尤其是非銀行金融機構(gòu)監(jiān)管的放松，不恰當(dāng)?shù)睦收叽呱朔康禺a(chǎn)泡沫又不恰當(dāng)?shù)拇唐屏诉@一泡沫直接引致次貸危機的爆發(fā)。對金融機構(gòu)高杠桿化及道德風(fēng)險行為視而不見，以及旨在擴大房屋私人所有權(quán)的行政命令，這些管制和政策扭曲了市場機制，導(dǎo)致了市場失敗。政府及其行為才是導(dǎo)致危機的根源。第二種觀點恰恰相反，認(rèn)為雖然政府政策對危機爆發(fā)負(fù)一部分責(zé)任，但市場失敗應(yīng)該承擔(dān)主要責(zé)任。Gregory Curtis(2008)認(rèn)為，金融業(yè)集體性道德敗壞使得房貸市場積累過多的風(fēng)險從而導(dǎo)致危機的爆發(fā)。還有一部分學(xué)者認(rèn)為政府和市場機制在危機中犯的錯誤不相上下，其行為都成為導(dǎo)致危機爆發(fā)的原因。不過大多數(shù)觀點贊同金融經(jīng)濟(jì)危機爆發(fā)是多種因素綜合作用使然。

造成危機的因素復(fù)雜多樣，但危機的根源既不是不恰當(dāng)?shù)恼呋虮O(jiān)管，也不是市場主體的道德風(fēng)險，更不是復(fù)雜的金融產(chǎn)品及其交易，或者其他諸如監(jiān)管制度不完善、會計規(guī)則等因素。2007—2009年經(jīng)濟(jì)危機起源于實體經(jīng)濟(jì)，是世界經(jīng)濟(jì)長期不平衡運行矛盾的爆發(fā)。

世界經(jīng)濟(jì)不平衡主要指美國的巨額貿(mào)易逆差和以外需拉動的新興國家的巨額貿(mào)易順差。它包括不平等的國際貨幣秩序、不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長模式以及集中于少數(shù)國家的巨額赤字盈余并存的經(jīng)濟(jì)形勢。前兩者既是經(jīng)濟(jì)不平衡的原因，也是重要內(nèi)容。布雷頓森林體系崩潰后，美元仍然是最核心的世界貨幣，在世界貿(mào)易、投資等領(lǐng)域最廣泛地發(fā)揮著儲備貨幣、計價工具和流通手段的功能。2003年美元結(jié)算占?xì)W盟主要國家進(jìn)出口貿(mào)易的29.1% 和37.3%，占日本進(jìn)出口貿(mào)易的68.7% 和48%，韓國、泰國以及澳大利亞的相關(guān)數(shù)據(jù)分別是79.6%和83.2%(2004)、76%和84.4%、50.5%和69%(2004)。美元還是國際市場計價單位，石油、銅、小麥等國際大宗商品多以美元計價。2005年，占世界GDP不到30%的美元在世界儲備貨幣中比重從1997年的56%上升到65%，全球外匯交易中的比重從54%增至62%，在全球貿(mào)易結(jié)算中比重也從58%上升到65%。國際金融市場上發(fā)行的公司債務(wù)和國家債務(wù)大都以美元計價，所有國際貨幣基金組織貸款都以美元發(fā)行和清償。美國借此獲取巨額的鑄幣稅收益和相關(guān)好處，但并不承擔(dān)與黃金掛鉤的兌換義務(wù)。

后布雷頓森林體系下，美元不再承擔(dān)兌換義務(wù)的現(xiàn)實和金融危機的教訓(xùn)迫使其他國家不得不積累大量外匯儲備以自保。美元的核心地位則決定美元成為世界各國尤其是新興市場國家最重要的外匯儲備幣種。為了規(guī)避風(fēng)險、維持相對穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境，許多國家尤其是東亞國家為代表的新興市場國家將本國貨幣與美元掛鉤，形成了布雷頓森林體系Ⅱ。這是一個不平等的國際貨幣秩序，具有內(nèi)在不穩(wěn)定的本質(zhì)。“特里芬難題”仍然存在，只是以世界經(jīng)濟(jì)不平衡的形式表現(xiàn)罷了。

20世紀(jì)末，全球經(jīng)濟(jì)一體化繼續(xù)深化，各國開放市場、引進(jìn)外資，世界市場尤其是國際金融市場得到繁榮發(fā)展。為刺激經(jīng)濟(jì)增長，后發(fā)國家紛紛實行外向型發(fā)展戰(zhàn)略，面向國外市場尤其是美國市場大力推動出口。由于市場機制不完善、社會保障機制不健全以及歷史文化等因素，后發(fā)國家私人儲蓄比例一直居高不下，消費則長期被維持在較低比例。長期的外向型發(fā)展戰(zhàn)略客觀上也抑制了國內(nèi)消費和對國內(nèi)市場的開發(fā)，各國逐步形成了過度依賴外部市場的經(jīng)濟(jì)增長模式。為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長外部依賴性可能帶來的風(fēng)險，大量外匯儲備建立起來，并且以美元為主要組成幣種。這也是由不平等的國際貨幣秩序決定的，結(jié)果是大量資金通過發(fā)達(dá)的國際金融體系源源不斷地流向美國市場，為美國提供了廉價的資金。

與后發(fā)國家外部依賴性相反，美國則形成了過度消費的經(jīng)濟(jì)增長模式。美國25年來消費占GDP比重約為71%，美國家庭債務(wù)收入比在2007年達(dá)130%。過度消費意味著超支，收入不足的部分則由借貸來彌補，信貸替代消費的部分越來越大，表現(xiàn)為不斷增長的巨額經(jīng)常項目赤字和財政赤字。2006年，美國對外貿(mào)易逆差超過了GDP的6%，凈外債為2.7萬億美元，相當(dāng)于GDP的25%，進(jìn)口對出口的比例則達(dá)178.9%。財政赤字(2004年)高達(dá)4 127億美元的創(chuàng)紀(jì)錄水平。就這樣，新興市場國家以出口為美國提供物美價廉的商品，同時這些出口所得被美國人借入以支付后續(xù)交易。世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了集中于美國、中國等少數(shù)國家的巨額雙赤字和雙盈余的格局，且數(shù)額持續(xù)增加。

從本質(zhì)上說，以布雷頓森林體系Ⅱ和畸形的經(jīng)濟(jì)增長模式為基礎(chǔ)，世界經(jīng)濟(jì)不平衡運行的格局是極其脆弱的。這一矛盾集中體現(xiàn)在美國次級房貸市場。在次級房貸市場，購房者收入增長最終無法覆蓋房貸需求確定無疑，房屋需求由信用代替，整個市場繁榮建立在信用膨脹的基礎(chǔ)上。但是信用膨脹只是緩解并沒有根本解決問題，借款終須還。另外信用維持十分脆弱，隨著美國赤字越來越大，美國還款的意愿和能力越來越小。信用維持還極易受到客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的沖擊。當(dāng)美聯(lián)儲提高利率時，信用鏈斷裂，危機瞬間爆發(fā)。次級貸款市場上存在的供需矛盾及信用替代需求的現(xiàn)象是美國經(jīng)濟(jì)需求過度擴張的結(jié)果，更是這一經(jīng)濟(jì)模式與其他國家過度依賴出口模式長期運行所積累矛盾的總爆發(fā)。次貸危機爆發(fā)后，損失迅速通過全球金融體系蔓延到世界各國的金融、非金融領(lǐng)域，演變成一場全球性經(jīng)濟(jì)危機。2007—2009年世界經(jīng)濟(jì)危機是世界經(jīng)濟(jì)長期不平衡運行的總爆發(fā)。

三、啟示與結(jié)論

2009年上半年世界經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，各國政府應(yīng)對危機的政策已經(jīng)開始取得成效。但這只說明危機得到緩解。要真正解決問題必須改變世界經(jīng)濟(jì)不平衡的格局，包括改變不平等的國際貨幣秩序和不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長模式。這是一個長期的過程，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)換、改革不平等的國際貨幣秩序非朝夕可實現(xiàn)。但是要想真正避免類似危機的再次發(fā)生，就必須下工夫解決世界經(jīng)濟(jì)不平衡的問題。

對新興市場國家來說，改變過度依賴國外市場的經(jīng)濟(jì)增長方式，包括建立和完善社會保障機制，提高工薪階層收入，提高消費在GDP中比例，加強開發(fā)國內(nèi)市場，是改變經(jīng)濟(jì)不平衡也是避免此類經(jīng)濟(jì)危機的根本解決途徑。另外，改變不平等的國際貨幣秩序是要改變世界經(jīng)濟(jì)不平衡格局的必要條件。各國必須致力于改變當(dāng)前不平等的國際貨幣秩序，從根本上避免“特里芬難題”，才有助于避免經(jīng)濟(jì)危機的爆發(fā)。

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