過(guò)度自信理論在中國(guó)公司并購(gòu)中的應(yīng)用

摘要:心理學(xué)家們發(fā)現(xiàn)公司管理者存在過(guò)度自信的心理特征，并且這種心理特征在公司并購(gòu)決策中常具有一定的影響力。首先，過(guò)度自信這一心理特征普遍存在于公司管理者之中。其次，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的總結(jié)，分析了過(guò)度自信理論在中國(guó)公司并購(gòu)中應(yīng)用的現(xiàn)狀與特點(diǎn)，并且認(rèn)為在中國(guó)運(yùn)用過(guò)度自信理論解釋公司并購(gòu)活動(dòng)是必要的。最后，提出了今后的研究思路、研究方法和研究難點(diǎn)，希望為今后研究中國(guó)公司并購(gòu)活動(dòng)提供理論指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞:過(guò)度自信理論;并購(gòu);中國(guó);公司

中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)01-0090-04

公司并購(gòu)活動(dòng)由于其復(fù)雜性一直是理論界的研究重點(diǎn)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)這項(xiàng)投資活動(dòng)進(jìn)行了多方面的研究。國(guó)外學(xué)者從并購(gòu)特征、公司治理結(jié)構(gòu)等方面做出努力，而中國(guó)學(xué)者則更多關(guān)注體制因素對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的影響。

近年來(lái)，社會(huì)學(xué)家向經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的滲透為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究輸入了新鮮血液。社會(huì)學(xué)家從行為的角度觀察經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，在研究公司并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，他們從公司管理者行為的角度研究公司并購(gòu)這項(xiàng)投資活動(dòng)，形成了過(guò)度自信理論。

過(guò)度自信理論認(rèn)為公司管理者是有限理性的，并表現(xiàn)為過(guò)度自信的特征，其行為對(duì)公司的并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生影響。運(yùn)用過(guò)度自信理論對(duì)公司并購(gòu)進(jìn)行研究，拓寬了傳統(tǒng)研究的基本假設(shè)，為研究公司并購(gòu)活動(dòng)提供了新的理論基礎(chǔ)、解釋思路與研究視角。

一、管理者過(guò)度自信的特點(diǎn)與成因

過(guò)度自信的概念來(lái)源于心理學(xué)領(lǐng)域，之后被經(jīng)濟(jì)學(xué)家引至經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域用于解釋公司管理者的行為。行為公司金融學(xué)家們逐漸將該理論進(jìn)行總結(jié)與拓展，最終發(fā)展成為了一套完整的過(guò)度自信理論體系。在研究公司管理者行為對(duì)公司投資決策的影響時(shí)，需要把握過(guò)度自信理論從心理學(xué)到經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展過(guò)程。

首先，心理學(xué)家們肯定了過(guò)度自信這種心理特征的普遍存在性(Larwood and Whittaker，1977[1];Svenson，1981;Alicke et al.1995[2];Weinstein and Klein，2002)。從事經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的學(xué)者們則著重關(guān)注公司管理者的過(guò)度自信心理特征，并且得出這種心理特征對(duì)公司并購(gòu)決策的制定有顯著的影響(Camerer、Lovallo，1999[3];Ulrike Malmendier和Geoffrey Tate，2004)。

其次，學(xué)者們開(kāi)始深入分析公司管理者過(guò)度自信心理的特點(diǎn)。公司管理者的報(bào)酬、榮譽(yù)及工作依賴于公司，也就是說(shuō)，管理者的成功和公司業(yè)績(jī)的提升密切相關(guān)。因此，相比于普通民眾，公司管理者不僅對(duì)自己能力存在著高估，而且公司績(jī)效提升或公司并購(gòu)取得成功也將使他們更為自信。學(xué)者們運(yùn)用了大量的實(shí)驗(yàn)、調(diào)查研究手段，驗(yàn)證了公司管理者的這種行為特點(diǎn)(Langer，1975 [4];March、Shapira，1987)。

之后，一些國(guó)外心理學(xué)家還詳細(xì)地分析了導(dǎo)致過(guò)度自信的原因。他們考慮了公司管理者的工作環(huán)境與工作性質(zhì)，采用實(shí)驗(yàn)手段研究過(guò)度自信心理對(duì)管理者做出投資決策的影響。例如，Weinstein(1980)[5] 認(rèn)為，控制幻覺(jué)、向往高收益、不同公司業(yè)績(jī)之間的不可比都可能引起公司管理者的過(guò)度自信;Dennis Dittrich 和Werner Guth(2001)的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明管理者過(guò)度自信特征隨著最優(yōu)投資決策實(shí)際偏差的變化而變化，并且公司管理者工作的復(fù)雜性也會(huì)導(dǎo)致過(guò)度自信特征的變化。

綜之，學(xué)術(shù)界肯定了公司管理者過(guò)度自信心理特征的存在，并且運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識(shí)、配合心理學(xué)的研究手段分析了過(guò)度自信心理的影響因素。筆者認(rèn)為，從管理者過(guò)度自信的特點(diǎn)與成因角度認(rèn)識(shí)過(guò)度自信理論有助于理解其科學(xué)本質(zhì)，同時(shí)提醒中國(guó)學(xué)者在應(yīng)用該理論時(shí)需要正確把握過(guò)度自信的概念。

二、管理者過(guò)度自信影響公司并購(gòu)決策的國(guó)內(nèi)外研究

(一)國(guó)外研究

國(guó)外對(duì)過(guò)度自信理論的研究相對(duì)成熟，并且大量的規(guī)范與實(shí)證研究結(jié)論都支持過(guò)度自信理論。學(xué)者們拓寬了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性人假設(shè)，著重研究管理者的非理性對(duì)其并購(gòu)決策的影響。

Roll早在1986年就提出了狂妄自大假說(shuō)(Hubris Hypothesis)[6]，并且該理論得到了大量學(xué)者的認(rèn)可。狂妄自大假說(shuō)認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)不會(huì)給公司帶來(lái)任何收益，其動(dòng)機(jī)只是源于管理者的過(guò)度自信。管理者的過(guò)度自信將可能會(huì)導(dǎo)致過(guò)多的并購(gòu)活動(dòng)。

外國(guó)學(xué)者Heaton(2002)和Ulrike Malmendier Geoffrey Tate(2005)的并購(gòu)模型證明了公司管理者在制定投資決策時(shí)確實(shí)受到了過(guò)度自信這種非理性因素的影響，并且過(guò)度自信管理者容易實(shí)行一些價(jià)值毀滅性并購(gòu)。

之后，國(guó)外學(xué)者開(kāi)始進(jìn)行實(shí)證研究，通過(guò)大樣本的檢驗(yàn)驗(yàn)證了上述推斷。Ulrike Malmendier和Geoffrey Ttate(2004)、Hayward 和Hambrick(1977)、Yueh-hsiang Lin、Shing-yang Hu 和Ming-shen Chen(2005)、Rayna Brown 和Neal Sarma(2007)、Jie Cai 和Anand M.Vijh (2007)選取了美國(guó)市場(chǎng)、奧地利市場(chǎng)、臺(tái)灣市場(chǎng)①等的并購(gòu)數(shù)據(jù)，通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)肯定了過(guò)度自信的公司管理者對(duì)公司并購(gòu)決策的影響。Lys 和Vincent(1995)還運(yùn)用案例分析的方法證實(shí)了這個(gè)結(jié)論。

綜之，國(guó)外的理論與實(shí)證研究證實(shí)了過(guò)度自信理論對(duì)公司并購(gòu)活動(dòng)的解釋效果。國(guó)外學(xué)者的文獻(xiàn)也充分說(shuō)明了從公司管理者行為的角度解釋并購(gòu)活動(dòng)具有很強(qiáng)的說(shuō)服力，是傳統(tǒng)并購(gòu)研究的擴(kuò)展與補(bǔ)充。

(二)國(guó)內(nèi)研究

近年來(lái)，隨著行為公司金融理論在中國(guó)的發(fā)展，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始運(yùn)用過(guò)度自信理論對(duì)中國(guó)公司投資活動(dòng)進(jìn)行研究，并且取得了初步的成果。

郝穎、劉星、林朝南(2005)[7]研究了公司管理者過(guò)度自信程度與公司績(jī)效的關(guān)系，并且得出兩者不存在正相關(guān)關(guān)系;王周偉(2006)[8] 認(rèn)為，公司管理者過(guò)度自信與投資決策具有“U”形曲線關(guān)系;謝海東(2006)[9]、汪德華、周曉艷(2007)[10] 建立模型分析了過(guò)度自信管理者對(duì)公司投資決策、并購(gòu)決策的作用機(jī)理;葉蓓、袁建國(guó)(2007)[11] 比較分析了大量有關(guān)過(guò)度自信的文獻(xiàn)著作，幫助我們更好地理解公司的投資決策過(guò)程;賴步連(2007)[12] 從行為觀與契約觀比較的視角研究了影響并購(gòu)績(jī)效的因素，但是他的實(shí)證結(jié)果并不支持其假設(shè)。

通過(guò)以上文獻(xiàn)的總結(jié)，可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)學(xué)者對(duì)中國(guó)公司并購(gòu)活動(dòng)的研究具有以下幾個(gè)特點(diǎn)。首先，大量文獻(xiàn)集中于研究過(guò)度自信管理者對(duì)中國(guó)公司投資決策的影響，而不是專門研究公司并購(gòu)活動(dòng)。其次，中國(guó)學(xué)者在選取衡量管理者過(guò)度自信的指標(biāo)時(shí)，基本借用了國(guó)外學(xué)者使用的指標(biāo)。最后，雖然過(guò)度自信理論得到國(guó)內(nèi)學(xué)者的認(rèn)可，但是很多實(shí)證研究的結(jié)論并不一致。

綜之，中國(guó)公司管理者過(guò)度自信心理特征的存在性已經(jīng)得到了學(xué)者們的廣泛認(rèn)可，但是其對(duì)并購(gòu)決策影響的研究還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國(guó)外學(xué)術(shù)界，現(xiàn)階段還未形成一個(gè)完整的理論體系，仍然只是各學(xué)者的理論片段(陳紅，2005)[13]。理論研究的不完善，特別是實(shí)證研究的空白，為將來(lái)學(xué)者的研究指明了努力方向，同時(shí)，現(xiàn)階段的研究成果也為未來(lái)深層次的研究奠定了基礎(chǔ)。

三、應(yīng)用過(guò)度自信理論研究中國(guó)公司并購(gòu)的必要性

公司的發(fā)展體現(xiàn)了其管理者的思想，公司管理者的決策決定了公司的投資戰(zhàn)略的變化與選擇。從人的心理、行為角度對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重新進(jìn)行審視是對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)有效補(bǔ)充，它更貼近于實(shí)際情況。過(guò)度自信理論正是在心理學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)相結(jié)合的基礎(chǔ)之上形成的，是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)學(xué)與社會(huì)學(xué)的一個(gè)交叉學(xué)科。

筆者認(rèn)為，對(duì)過(guò)度自信理論的研究有其必要性。運(yùn)用過(guò)度自信理論來(lái)解釋公司并購(gòu)活動(dòng)可以綜合經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)、社會(huì)學(xué)等多學(xué)科的知識(shí)，通過(guò)多種研究手段對(duì)這一公司投資活動(dòng)進(jìn)行分析，其結(jié)論能夠得到多個(gè)學(xué)科領(lǐng)域的檢驗(yàn)，更具有說(shuō)服力。西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)該理論的成功運(yùn)用也鞭策我們要加快研究的步伐，試圖尋找新的理論來(lái)解釋公司并購(gòu)活動(dòng)。

值得說(shuō)明的是，運(yùn)用過(guò)度自信理論解釋公司并購(gòu)活動(dòng)不是對(duì)傳統(tǒng)并購(gòu)理論的摒棄或顛覆，而是在尊重傳統(tǒng)并購(gòu)理論研究成果的基礎(chǔ)上，對(duì)其進(jìn)行的改進(jìn)與補(bǔ)充。因此，筆者認(rèn)為，很多現(xiàn)有的文獻(xiàn)之所以得出了不同的研究結(jié)論，在很大程度上是因?yàn)闆](méi)有找到傳統(tǒng)并購(gòu)理論與過(guò)度自信理論的連接點(diǎn)，沒(méi)有找到合適的研究方法，或者研究方法不具有代表性，最終影響了研究的結(jié)論。

四、研究思路與研究方法

(一)研究的思路與路線

通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)的整理與分析，可以梳理出過(guò)度自信理論在公司并購(gòu)中應(yīng)用的邏輯脈絡(luò):公司管理者存在過(guò)度自信的心理特征，并且這一特征對(duì)公司并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生了影響，即過(guò)度自信的管理者易引起過(guò)多的公司并購(gòu)事件，并且容易引起價(jià)值毀滅性并購(gòu)，表現(xiàn)為并購(gòu)后公司業(yè)績(jī)的下滑。

筆者認(rèn)為，運(yùn)用過(guò)度自信理論解釋公司并購(gòu)活動(dòng)適于應(yīng)用以上研究路線對(duì)中國(guó)的公司并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)與規(guī)范分析。但是，需要我們適時(shí)把握經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。也就是說(shuō)，如果并購(gòu)后公司績(jī)效下滑是公司并購(gòu)活動(dòng)出現(xiàn)的普遍現(xiàn)象，則可以按照上述思路進(jìn)行模型的構(gòu)建與檢驗(yàn)，以找出并購(gòu)失敗的原因。如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，則需要對(duì)上述研究路線做出改動(dòng)。

(二)研究的方法

筆者認(rèn)為，由于過(guò)度自信理論在中國(guó)的應(yīng)用還屬于初級(jí)階段，因此應(yīng)該從中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)上尋找更多的實(shí)踐證據(jù)，對(duì)過(guò)度自信理論的研究應(yīng)以實(shí)證研究為主。大樣本的實(shí)證檢驗(yàn)可以檢測(cè)出過(guò)度自信理論的普遍適用性，但是在現(xiàn)階段沒(méi)有找到適合中國(guó)市場(chǎng)的指標(biāo)體系的情況下，也可以對(duì)具有代表性的并購(gòu)案例進(jìn)行個(gè)案分析。深入分析個(gè)別企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)及其管理者心理特征會(huì)更加準(zhǔn)確，其研究結(jié)論也更具代表性。

綜之，選擇實(shí)證研究方法是為了更準(zhǔn)確的描述中國(guó)公司并購(gòu)活動(dòng)的非理性特點(diǎn)，無(wú)論是大樣本的檢驗(yàn)還是個(gè)案的分析，都將為過(guò)度自信理論在中國(guó)的發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，也為中國(guó)學(xué)者進(jìn)一步的規(guī)范分析、建立適用于中國(guó)國(guó)情的理論模型奠定基礎(chǔ)。

五、實(shí)證研究應(yīng)注意的問(wèn)題

通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的分析總結(jié)，可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)學(xué)者應(yīng)用過(guò)度自信理論解釋公司并購(gòu)活動(dòng)的結(jié)論并不一致。筆者認(rèn)為，應(yīng)該注意從指標(biāo)的選擇與其他學(xué)科的滲透角度尋找原因，并做出改進(jìn)。

(一)過(guò)度自信的衡量指標(biāo)

1.衡量指標(biāo)的總結(jié)

國(guó)外學(xué)者Carpenter Jennifer(1998)以行權(quán)期內(nèi)管理者持有本公司的股票或股票期權(quán)的數(shù)量在行權(quán)期內(nèi)是否凈增長(zhǎng)作為衡量管理者是否過(guò)度自信的指標(biāo)。Ulrike Malmendier和Tate(2004)以管理者是否持有股票期權(quán)到期作為過(guò)度自信衡量指標(biāo)，并同時(shí)用媒體對(duì)管理者性格特點(diǎn)的描述加以驗(yàn)證。Lin，Hu 和Chen(2005)用預(yù)測(cè)的公司年度盈利水平超過(guò)實(shí)際的公司年度盈利水平的方式衡量過(guò)度自信。此外，國(guó)外學(xué)者還用消費(fèi)者情緒指數(shù)(Oliver，2005)、并購(gòu)頻率(Doukas Petmezas，2006)等來(lái)度量管理者過(guò)度自信。

而國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)中，郝穎、劉星、林朝南(2005)采用高管人員在任期內(nèi)持股數(shù)量的變化作為衡量是否過(guò)度自信的指標(biāo)。同時(shí)，ROA、ROE和CAR (Bin xian Liu，2006)、企業(yè)景氣指數(shù)(余明桂和夏新平、鄒振松，2006)、并購(gòu)溢價(jià)(賴步連，2007)等都曾用來(lái)衡量管理者過(guò)度自信。并且，陳鵬(2005)還從個(gè)案出發(fā)，用公司可動(dòng)用內(nèi)部資金、獲得的擔(dān)保借款等作為衡量管理者過(guò)度自信的方法。

從上文的總結(jié)中可以清楚的看出，不同的文獻(xiàn)選取的指標(biāo)不同。這是因?yàn)椋煌h(huán)境中公司管理者行為受到的影響因素不盡相同，因此需要用不同的手段對(duì)過(guò)度自信心理特征進(jìn)行衡量。此外，由于研究重點(diǎn)的不同、選取樣本的不同，也需要選取不同的過(guò)度自信衡量指標(biāo)。

2.中國(guó)學(xué)者選取指標(biāo)的特點(diǎn)

筆者認(rèn)為，與國(guó)外文獻(xiàn)相比，中國(guó)學(xué)者對(duì)指標(biāo)的選取突顯以下幾個(gè)特點(diǎn)。

第一，中國(guó)學(xué)者通常借鑒國(guó)外指標(biāo)的選取方法。國(guó)外文獻(xiàn)中，把管理者持有本公司股票或股票期權(quán)作為衡量過(guò)度自信的指標(biāo)。但是，由于中國(guó)股票期權(quán)制度的不完善，因此，中國(guó)學(xué)者郝穎、劉星、林朝南(2005)等選用了管理者持股變化這一指標(biāo)。第二，國(guó)外學(xué)者從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和心理學(xué)指標(biāo)兩方面衡量過(guò)度自信，而中國(guó)學(xué)者沒(méi)有此方面的研究。例如，Ulrike Malmendier和Tate(2004)不僅選取了持股情況這一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，還用媒體對(duì)管理者行為特征描述作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析，在兩個(gè)指標(biāo)得到高度一致性時(shí)，才運(yùn)用經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)一步研究。而中國(guó)學(xué)者還沒(méi)有進(jìn)行指標(biāo)的心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)雙重認(rèn)證，缺乏指標(biāo)可行性的探討。第三，一些國(guó)內(nèi)學(xué)者選取的指標(biāo)具有中國(guó)特色。與國(guó)外公司并購(gòu)活動(dòng)相比，中國(guó)公司并購(gòu)發(fā)展的時(shí)間還不是很長(zhǎng)，因此，對(duì)中國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的研究必須分析中國(guó)公司并購(gòu)的特點(diǎn)，指標(biāo)的選取也需要具有中國(guó)特色。例如，中國(guó)學(xué)者陳鵬(2005)認(rèn)為，對(duì)過(guò)度自信理論在中國(guó)的驗(yàn)證應(yīng)采用個(gè)案分析的方法而不是大樣本的檢驗(yàn)方法。并且，他根據(jù)案例的實(shí)際情況，選擇可獲得擔(dān)保、貸款等作為衡量過(guò)度自信的指標(biāo)。由于中國(guó)公司并購(gòu)政策色彩濃厚，一些公司管理者之所以選擇并購(gòu)策略，是為了迎合國(guó)家政策，或者是因?yàn)榈玫搅藝?guó)家的貸款支持等，因此，可獲得的貸款或擔(dān)保、公司內(nèi)部可動(dòng)用的資金都可能提升管理者的自信心，導(dǎo)致發(fā)生過(guò)多的并購(gòu)事件。

綜之，中國(guó)學(xué)者對(duì)衡量過(guò)度自信的指標(biāo)還處于探索階段，基本上是參照那些得到國(guó)外實(shí)踐檢驗(yàn)的衡量指標(biāo)。郝穎等(2005)將增持股票作為衡量過(guò)度自信的標(biāo)準(zhǔn)、賴步連(2007)用并購(gòu)溢價(jià)來(lái)衡量公司管理者過(guò)度自信，等等。筆者認(rèn)為，這些指標(biāo)的選擇并不能很好地反應(yīng)中國(guó)公司管理者的心理特征。因此，對(duì)于指標(biāo)的選取首先應(yīng)該從心理學(xué)、社會(huì)學(xué)領(lǐng)域剖析中國(guó)公司管理者形成的獨(dú)特心理特征，然后在結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)進(jìn)行指標(biāo)選擇或改進(jìn)。

3.建立衡量指標(biāo)應(yīng)注意的問(wèn)題

筆者認(rèn)為，由于歷史原因，中國(guó)公司并購(gòu)體現(xiàn)了很強(qiáng)的政府意愿、政策色彩。因此，對(duì)不同企業(yè)管理者要用不同的指標(biāo)衡量過(guò)度自信心理特征，而現(xiàn)階段只有少量文獻(xiàn)選取的指標(biāo)反應(yīng)了中國(guó)管理者的特殊行為特點(diǎn)。例如，中國(guó)國(guó)有企業(yè)實(shí)施公司并購(gòu)策略，在很大程度上受到國(guó)家的扶持，國(guó)家為了樹(shù)立自己民族核心的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，往往支持把握國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，逐步做大做強(qiáng)。在這些公司實(shí)施并購(gòu)時(shí)，政府會(huì)出臺(tái)一些便利政策，比如可以取得大量的銀行貸款、可以通過(guò)抵押擔(dān)保獲取資金等等。針對(duì)這類公司并購(gòu)，可以選擇銀行貸款額的變化數(shù)、抵押擔(dān)保資金額的變化數(shù)等作為過(guò)度自信的衡量指標(biāo)，公司管理者正是因?yàn)槟軌蜉^容易的籌集到資金才做出并購(gòu)的投資決策，這時(shí)就容易出現(xiàn)價(jià)值毀滅性并購(gòu)。

隨著中國(guó)股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步市場(chǎng)化，公司治理水平、法制建設(shè)等也不斷的完善。因此，在今后的研究中，應(yīng)該適時(shí)的運(yùn)用市場(chǎng)化的方法來(lái)選擇指標(biāo)，在實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)論中尋找并建立適用中國(guó)的衡量過(guò)度自信的指標(biāo)體系。

綜之，在選擇指標(biāo)時(shí)，要充分借鑒中國(guó)學(xué)者對(duì)中國(guó)特殊國(guó)情下公司并購(gòu)的研究結(jié)論，深層次探究中國(guó)公司并購(gòu)的制度因素，以此為線索尋找中國(guó)公司管理者的心理特征，并最終選擇能夠充分反映管理者意圖的衡量指標(biāo)。

(二)其他學(xué)科的滲透

在應(yīng)用過(guò)度自信理論時(shí)，還需要對(duì)心理學(xué)、社會(huì)學(xué)等相關(guān)學(xué)科全面掌握。過(guò)度自信理論根源于心理學(xué)的相關(guān)研究，因此，筆者認(rèn)為，中國(guó)學(xué)者在應(yīng)用該理論時(shí)不能盲目的照搬國(guó)外的理論，而應(yīng)該結(jié)合中國(guó)人的心理特征，做出適用于中國(guó)人心理的過(guò)度自信特征描述，找到導(dǎo)致中國(guó)公司管理者過(guò)度自信的原因，然后再研究管理者對(duì)公司并購(gòu)決策的影響。

結(jié)合心理學(xué)、社會(huì)學(xué)的知識(shí)，還可以從人的認(rèn)知角度理解過(guò)度自信心理，以便于更好地選擇過(guò)度自信的衡量指標(biāo)。借鑒Ulrike Malmendier和Geoffrey Tate(2004)的研究，中國(guó)學(xué)者在選擇過(guò)度自信指標(biāo)時(shí)，也可以將經(jīng)濟(jì)學(xué)的指標(biāo)與心理學(xué)對(duì)管理者性格特點(diǎn)的描述進(jìn)行對(duì)比，并通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析驗(yàn)證二者的一致性，以提高指標(biāo)選擇的準(zhǔn)確性。

同時(shí)，其他學(xué)科的滲透也為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究帶來(lái)新的研究手法。社會(huì)學(xué)的一系列研究方法，包括調(diào)查、建模、實(shí)驗(yàn)等都為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究輸入了新鮮血液，這些方法與經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法的結(jié)合使過(guò)度自信理論在中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)適用性的驗(yàn)證更加嚴(yán)謹(jǐn)，研究結(jié)果也更具說(shuō)服力。

六、應(yīng)用過(guò)度自信理論研究中國(guó)公司并購(gòu)的難點(diǎn)

運(yùn)用過(guò)度自信理論解釋中國(guó)公司并購(gòu)活動(dòng)的研究之路還很漫長(zhǎng)，論證過(guò)程中還會(huì)遇到很多難點(diǎn)。

首先，過(guò)度自信理論傾向于研究人的心理特征對(duì)公司并購(gòu)活動(dòng)的影響。然而，并購(gòu)活動(dòng)本身很復(fù)雜，除了人的主觀因素之外，客觀因素仍然對(duì)并購(gòu)活動(dòng)有著重要的影響。在研究管理者過(guò)度自信對(duì)公司并購(gòu)的影響時(shí)，如何排除諸如治理結(jié)構(gòu)、并購(gòu)模式等因素的影響仍是未來(lái)研究的難點(diǎn)。因此，在未來(lái)的研究中，應(yīng)該注意過(guò)度自信對(duì)并購(gòu)活動(dòng)影響的程度，或者通過(guò)對(duì)過(guò)度自信概念的重新定義來(lái)拓寬其研究思路與范圍。第二，過(guò)度自信理論傾向于對(duì)并購(gòu)失敗案例的研究。然而，并購(gòu)后業(yè)績(jī)下滑雖然有一定的普遍性，但并不能否定公司并購(gòu)的價(jià)值。對(duì)于并購(gòu)成功的案例，如何運(yùn)用過(guò)度自信理論進(jìn)行解釋成為今后需要思考的問(wèn)題。第三，過(guò)度自信理論是否有進(jìn)一步的應(yīng)用價(jià)值。研究這一心理特征對(duì)公司并購(gòu)活動(dòng)的影響絕對(duì)不僅僅是為了證明該理論的合理性。在實(shí)證研究之后，還需要進(jìn)一步探討如何利用這一心理特征來(lái)避免并購(gòu)的失敗或者提高并購(gòu)的成功率。從心理學(xué)的角度看，研究人的行為是為了得出人的決策模式，從而更好地為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)服務(wù)。因此，如何利用過(guò)度自信理論來(lái)指導(dǎo)人的行為仍是今后需要探討的課題。

七、結(jié)論

本文梳理了應(yīng)用過(guò)度自信理論研究中國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，并提出了今后研究的方法與難點(diǎn)。

首先，筆者借鑒過(guò)度自信的理論成因與特點(diǎn)，肯定了管理者過(guò)度自信心理現(xiàn)象確實(shí)存在，并影響公司并購(gòu)活動(dòng)。其次，筆者認(rèn)為，研究過(guò)度自信理論在中國(guó)市場(chǎng)上的適用性有其必要性，并認(rèn)為中國(guó)現(xiàn)階段對(duì)該理論的研究應(yīng)以實(shí)證研究與個(gè)案分析為主。第三，筆者在分析國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)中指標(biāo)選取特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，提出研究中應(yīng)選擇適用于中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境、中國(guó)人心理特征的衡量指標(biāo)。同時(shí)，需要通過(guò)運(yùn)用其他相關(guān)學(xué)科的知識(shí)來(lái)驗(yàn)證過(guò)度自信理論在中國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中的適用性。最后，筆者進(jìn)一步思考了應(yīng)用過(guò)度自信理論解釋中國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的難點(diǎn)，提出了未來(lái)研究可能遇到的問(wèn)題。

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The application of overconfidence theory in Chinese mergers and acquisitions activity

YUE Liang，SU Ning，LIU Ming-di

(College of Economics and Management，Beijing Forestry University，Beijing 100083， China)

Abstract: Psychologists has discovered that managers have psychological characteristics of over-confidence. And this kind of characteristics has influence in MA decision-making. First，it is obvious that over-confidence is a phenomenal feature which can be used to describe managers. Then，summarizing the empirical study all over the world，the author tries to analyze the application of this theory in Chinese MA market and points out that we should test the application of over-confidence theory in Chinese MA market. Finally，the author gives some thoughts about the methods and measure of this theory and points out the difficulty of this kind of research，hoping this article can provides new methods and prospect.

Key words:Over-confidence theory; mergers and acquisitions activity (MA); China; corporation[責(zé)任編輯 陳麗敏]