借力資本市場,發展湖南經濟

2009年，在積極財政政策、適度寬松貨幣政策尤其是四萬億政府投資的刺激下，中國經濟在全球性衰退中率先實現總體回升，復蘇強度明顯強于世界其他主要經濟體。湖南在省委、省政府“彎道超車”的指導思想的引領下，全省實現生產總值12930.7億元，增長13.6%;經濟增速位列全國第五，中部第一，經濟總量已躍居全國第十。

在此次金融危機中，金融市場體系頂住了外部沖擊，為經濟回升做出了貢獻。2009年，我國累計新增貸款9萬多億元，同比多增5萬多億元。全年股票市場籌資5056億元。中期票據、企業債、公司債、可轉債等發行額總計達1.7萬億元。特別值得一提的是創業板的平穩順利推出，使資本市場在優化資源配置、推動產業升級以及服務自主創新的基本功能方面得到進一步完善，對于激發民間投資、緩解中小企業融資瓶頸以及緩解就業壓力等方面也將產生深遠的影響。與全國一樣，湖南金融支撐經濟發展的能力也明顯增強。全年新增貸款2527.6億元，創歷史最高水平。企業直接融資取得突破，總額達442.2億元，新增9家企業上市，其中愛爾眼科、中科電氣在創業板成功上市。發行企業債券136.8億元，超過歷年企業債券融資總和。發行地方政府債券82億元。

展望2010年，我國經濟將繼續保持平穩較快發展，2010年的增速在8.5%至10%之間。周強省長在省政府工作報告中則把湖南2010的經濟增長目標定為10%以上。

但面對全球經濟發展的復雜性和挑戰性，未來我國經濟發展仍存在許多不確定性因素。比較而言，影響湖南未來經濟發展的問題突出表現在兩個方面:

一是后危機時代經濟刺激政策將逐步退出，經濟增長速度如何維持。現在巨大的經濟增長是靠政府的投入在支撐，一旦退出，經濟增長速度就會受到重大影響。國家統計局公布的數據顯示，2009年我國GDP同比增長8.7%，其中消費對經濟增長的貢獻率為52.5%，拉動GDP增長4.6個百分點;投資對經濟增長的貢獻率為92.3%，拉動GDP增長8個百分點。出口對經濟增長的貢獻率為負44.8%，下拉GDP增長負3.9個百分點。湖南省對接中央4萬億元的投資，爭取中央投資358億元，2009年全省全社會固定資產投資達到7695.4億元，增長36.2%。在拉動經濟增長的“三駕馬車”中，投資貢獻率也接近70%。我們不能把短期的刺激政策看成是長期經濟增長的一個基礎，中央政府不可能長期以高額的負債和過量的貨幣投放維持經濟的增長。一旦中央政府的刺激政策逐步退出后，要維持同樣的經濟增速，就需要民間資本來接力，就需要激發更多的民間投資者和企業的投資熱情，就需要更積極地刺激消費者的市場需求。這才是經濟增長的根本。

二是經濟發展的結構性矛盾更加嚴重，實現調結構、轉方式的目標仍將面臨嚴峻的挑戰。現階段我國企業在產品結構、能耗、環保、產品質量、勞動生產率、技術裝備、管理水平和工藝水平以及研發投入方面的競爭力普遍偏低;部分行業落后產能過剩嚴重，比如鋼鐵產能過剩量超過1億噸，水泥產能過剩量超過3億噸，鋁冶煉的產能利用率僅65%。與此同時，投資效率水平日趨低下。據相關研究，中國每增加1個百分點的GDP所需投入的資本為6，而1991年到2003年的平均值為4，日本為3.也就是說中國為取得一個百分點的經濟增長，所要使用的資本量有增無減。湖南經濟結構調整的任務尤為艱巨。2009年11月，工業和信息化部網站刊登了16個省2009年淘汰落后產能的任務表，其中湖南省僅造紙一項就須淘汰5萬噸產能，約占全國的10%。鐵合金須淘汰26.9萬噸產能，僅次于貴州省，位居全國第二。水泥亦須淘汰300萬噸產能。淘汰產能將會影響我省的經濟增速。

解決上述兩個問題，資本市場無疑將會發揮其獨特的作用，展現其特有的風采和魅力。

一是借助資本市場發展空間巨大的直接融資撬動民間投資。我國資本市場資產總額占金融資產總額的比例僅為30%，與成熟市場以及處于類似經濟發展階段的其他新興市場相比，也存在明顯差距。美國為79%，英國為52%，日本為66%，韓國為56%。盡管2009年我國直接融資發展較快，但是相對超過9萬億元的貸款新增量仍然只占17%左右。湖南這一比值與全國相當，為17.49%。一般認為，來自資本市場的直接融資特別是股權融資，將帶動上市公司間接融資、大股東間接融資和流通股東間接融資等三方面的融資擴大。根據有關理論模型的估算，這一融資乘數約為3～6倍。按照這一模型，湖南2009年所獲得的442.2億元的民間直接融資，至少帶動1300億以上的民間間接融資。可見資本市場可為政府刺激政策退出后的民間資本接力發揮重要作用。

二是依托資本市場的并購重組促進產業結構的調整和產業布局的優化。歷史上，發達國家在經歷類似經濟發展階段時，資本市場在產業整合的過程中起到了舉足輕重的作用。美國歷史上的五次并購浪潮是其產業結構調整的主要推動力，特別是發生在1887年至1904年間重工業化階段的第一次并購浪潮，8年內共發生2943起并購交易，平均每年368起，3000多家中小企業被兼并。這次并購使得大部分行業集中度大幅提升，重復建設和低水平競爭減少，加速了美國重工業化進程，徹底改變了當時美國的經濟結構，涌現了大批企業巨頭，例如杜邦公司、標準石油、通用電器、柯達公司等。在這一過程中，以JP摩根為代表的華爾街投資銀行發揮了主要作用，提供大量融資和并購服務。我國資本市場在股權分置改革后，并購重組日趨活躍，從2006年至2009年，共有上百家上市公司進行了以促進產業整合、產業升級為目標的并購重組，交易金額超過8000億元，完成并購重組后的上市公司凈利潤、總收入和總資產成倍增長，資本市場對經濟結構的調整作用已初步顯現。后金融危機時代，湖南經經濟能否在此次結構調整中把握先機，既有產業能否加速整合，在很大程度上取決于各種生產要素的配置能力和金融市場的效率，其中，占據核心地位的仍然是資本市場改革發展和功能發揮。

要充分發揮資本市場對經濟的資金支持和結構調整功能首先要做大做強資本市場，而衡量一個國家和地區資本市場的規模和發展水平的一個重要指標是資產證券化率。證券化率，指的是一國各類證券總市值與該國國民生產總值的比率。中國上市公司市值管理研究中心發布的2009年度中國上市公司市值年報顯示，截至2009年底，中國經濟證券化率為72.36%。按照同樣口徑計算，2009年底，湖南經濟的證券化率約為23.3%。事實上，推動國資證券化也是國家國資委今年的工作重點之一。對于地方國企，要積極推動企業集團核心業務資產上市或整體上市，推動優勢資源向績優上市公司集中，提高企業資本的證券化比重。

綜上所述，后危機時代，湖南資本市場發展的戰略目標也要著眼于提高湖南的資產證券化率。具體而言，資產證券化有以下路徑:

一是要加強上市公司后續資源的培育。目前湖南上市后備資源整體不足，上市公司數量在各市很不平衡，有些地市尚無一家上市公司。因此，全省要制定資本市場發展規劃，要把資產證券化程度作為評價一市經濟發展水平的指標之一，促使各市篩選培育一批代表未來產業發展方向、具有較強市場競爭力的企業，既為在主板、創業板上市提供源源不斷的優質公司資源，也能有力促進中小企業整體的產業升級。如果一個地區有若干家上市公司，不僅有了融資平臺，而且能引導社會經濟資源向具有競爭力的創新型企業、新興行業聚集，借助資本市場的支持迅速打造一批行業龍頭企業。

二是推動有條件的企業集團整體上市。很多上市公司特別是國有控股的上市公司只是一個集團公司名下的一個子公司，如華天集團、華菱集團、電廣傳媒等，整體上市就是依托這個子公司把整個集團公司全部上市，使上市公司成為企業集團主營業務發展的載體。整體上市對國有股東而言，可使國有資產證券化成為可以流通的股票，實現國有資產的流動性和保值增值;對上市公司而言可以解決關聯交易、同業競爭、利益輸送以及“兩塊牌子，一套班子”問題，實現上市公司資產、人員、財務獨立，有利于完善公司的法人治理，增強發展后勁。

三是促進上市公司開展并購重組。按照去年中央經濟工作會議“調結構”的政策主線和相應的產業發展規劃，鼓勵和支持一批產能過剩、產業結構亟需優化的傳統行業上市公司進行產業結構升級換代。鼓勵支持新能源、電子信息、生物醫藥等新興產業上市公司，通過并購重組實現在研發、生產、市場和人才培養上的戰略聯盟和資源共享，提高核心競爭力。對一批整體實力較強、行業地位較高且具有核心競爭力的公司，如華菱、中聯、三一等公司，鼓勵支持其通過并購重組實施產業并購和行業整合，進行規模擴張，提升行業集中度和技術水平，消除低水平重復建設和惡性競爭，或借助資本紐帶形成產業鏈和相關產業集群，提高行業資源控制力，進一步提升整體競爭力和行業地位。

四是鼓勵省內企業重組高風險上市公司，實現借殼上市。在目前千軍萬馬排隊上市的情況下，借殼上市不失為一條捷徑，可以拓寬湖南企業的上市渠道。2009年，湖南有南方建材、嘉凱城、南方宇航三家高風險公司完成重組，其中有1家為央企重組，2家為省外企業借殼上市。2010年，湖南仍然有6家高風險公司進入重組程序，其中除金果實業和張家界2家公司外，其余4家均是央企或省外企業重組。造成這種湖南上市公司殼資源外流的原因，一方面是湖南有參與上市公司重組實力的企業不多，另一方面主要還是湖南的企業普遍對資本市場和企業實施的意義認識不足。

特別強調的一點是，要提高湖南的資產證券化率，關鍵要盡快提高運用資本市場的能力和水平。近些年資本市場雖然有了很大貢獻，但企業融資過度依賴間接融資的方式并未從根本上改變。隨著多層次資本市場體系的建立和完善，各級政府和企業在具有融資熱情的同時，還要盡快熟悉掌握相應的資本市場運作方式。

(作者單位:湖南證監局)