美元的反彈與趨勢

2009年12月初以來，美元經歷了引人注目的反彈。從2009年12月4日美國就業數據超預期開始，到22日美元指數達到月內高點為止，美元指數累計升幅超過了5%，幾乎完全收復了2009年9月初以來貶值過程中的失地。

弱勢背景下

美元匯率的中級反彈

這一階段美元的走勢是值得思考的。這是短暫的技術性回調，還是強勢美元時代的開端，或是中短期的回升趨勢？為了回答這些問題，我們需要對2009年12月以來金融市場、大宗商品市場和黃金價格等多方面的數據做一細致的考察，以得到與大范圍內的證據比較一致的解釋。

從各方面數據來看，2009年12月初以來全球金融市場的主要特點是：美國10年期國債收益率上升接近70個基點，10年期國債隱含通脹預期上升了約30個基點；但垃圾債利差繼續收窄，下降了約25個基點；同期美國權益類資產也繼續上漲；在歐元區和日元區，長期國債市場則基本穩定，收益率雖有所上升但漲幅明顯小于美國的10年期國債收益率，其他市場的情況也較為類似。

以上這些方面的數據顯示，2009年12月初以來美元匯率升值的基本原因是美國經濟周期性的恢復領先于其他經濟體，并超出市場預期。

以此為基礎，美元匯率的基本方向暫時可以理解為弱勢背景下的中級反彈。從2002年以來的經驗看，如果美國經濟沒有持續超預期，那么其持續的時間在1-2個季度，應該不會更長。從圖1中我們可以看到，2002年以來美元反彈最長時間為2005年，并且當時的重要背景是美聯儲在持續的加息，這一情形在未來兩個季度內就發生的可能性是比較小的。

美元匯率上升令大宗商品價格面臨向下壓力

那么，美元的走勢對于大宗商品價格會有怎樣的影響？不同原因導致的美元走強，對于大宗商品價格的影響是很不一樣的。具體來看，本輪美元走強的背后是美國經濟周期性上升，而美國經濟上升會推動大宗商品價格上漲；同時，由于美元是計價貨幣，因此美元匯率上升會使大宗商品價格面臨向下的壓力。

這兩種方向相反的力量作用在大宗商品價格上，就使大宗商品市場呈震蕩格局或上升斜率減緩（圖2-3）。這一階段黃金價格的走勢則主要受到了美元走強的影響，可以理解為美元的反向趨勢。■