2009的啟示

即將過去的牛年給投資者帶來了很多的驚喜，也帶給我們不少的思考。

不斷尋找超預(yù)期之處

超預(yù)期的因素是股市的推動力，2009年對這一點的體會尤為深刻。一季度不斷超預(yù)期的信貸投放量，二季度實體經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的復(fù)蘇進(jìn)度，推升著股市；三季度，調(diào)結(jié)構(gòu)政策早于預(yù)期的出臺，引發(fā)股市的調(diào)整和熱點板塊的切換；四季度，業(yè)績復(fù)蘇的超預(yù)期，支撐股市的回升。

下一個超預(yù)期的因素可能是出口。2009年，A股投資者對于出口曾有過兩次期待，分別是在4月和8月，但均以失望告終。如今，市場對于出口復(fù)蘇程度的預(yù)期較低，由此打開了超預(yù)期的空間。畢竟，美歐的需求在第四季度的表現(xiàn)很強(qiáng)勁，而且期待已久的庫存回補(bǔ)已在發(fā)生。

跟蹤能確認(rèn)預(yù)期的信號

2009年一季度末開始，中國的房地產(chǎn)和汽車銷量不斷超越市場的預(yù)期。然而，很多投資者起初對這種現(xiàn)象的可持續(xù)性持懷疑態(tài)度。打消這種擔(dān)心的，是2009年二季度以后中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，這讓投資者確信中國經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，因而房地產(chǎn)和汽車的需求可以持續(xù)。

眼下，我們似乎遇到了類似的困境：汽車、家電銷量依然保持著高增長，但投資者擔(dān)心需求已被透支，擔(dān)心未來銷售增速的大幅回落。對汽車銷量的擔(dān)心，相當(dāng)程度上來自購置稅優(yōu)惠政策的部分退出。如果2010年1-2月的銷量，依然能保持較高增速，那么這種擔(dān)憂可以得到緩解。對于家電需求是否存在透支，不妨也可以關(guān)注1-2月的銷量，如果環(huán)比2009年11-12月的銷量結(jié)果符合歷史的季節(jié)性，那么對2010全年的銷量預(yù)期可以更樂觀一些。至于出口復(fù)蘇預(yù)期的確認(rèn)，可以關(guān)注1月的出口數(shù)據(jù)。

政策調(diào)整早于預(yù)期

2009年6月末，當(dāng)投資者展望2009下半年的時候，幾乎沒有人認(rèn)為第四季度之前會有政策的調(diào)整，但7月底、8月初我們觀察到了貨幣政策的微調(diào)。12月，當(dāng)市場一致預(yù)期在出口確認(rèn)好轉(zhuǎn)以前不會發(fā)生政策調(diào)控的時候，遏制房地產(chǎn)投資投機(jī)性需求的政策拉開了序幕?？梢?，政府對經(jīng)濟(jì)信號的反應(yīng)速度較以往已顯著提高。宏觀政策的動態(tài)微調(diào)可能在過熱跡象初露端倪之際就會展開。

2010年的小概率事件

高通脹時代提前來臨。如果由于美元大幅貶值或全球經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇導(dǎo)致大宗商品價格大幅上漲，或是氣候原因?qū)е率称穬r格上漲，由此引發(fā)CPI漲幅超過5%，那么央行將采用加息等手段提前實施緊縮，這可能導(dǎo)致股市出現(xiàn)深度的調(diào)整。在配置上，受益美元貶值的資產(chǎn)板塊、受益全球復(fù)蘇的出口板塊、受益食品價格上漲的農(nóng)業(yè)板塊，將呈現(xiàn)階段性的超額收益。

金融危機(jī)再度來襲。如果部分新興市場的企業(yè)或政府接二連三遭遇償債危機(jī)，致使跨國銀行舊傷未愈、新病再生，這一方面會直接引發(fā)國際金融市場的動蕩，帶動避險情緒升溫和美元匯率攀升；另一方面，會促使跨國銀行進(jìn)一步緊縮信貸，抑制全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這種情形的出現(xiàn)會對A股市場構(gòu)成明顯的沖擊。然而，海外的動蕩意味著國內(nèi)政策不會退出，甚至還需要加碼，這會給A股市場帶來較強(qiáng)的支撐，走出先抑后揚的態(tài)勢。配置上，投資品板塊可能受益。

中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱跡象。如果2010年中國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，出口強(qiáng)勁增長，致使經(jīng)濟(jì)快速進(jìn)入過熱狀態(tài)，那么可以預(yù)計，政策將開始著力于抑制資產(chǎn)價格泡沫，這會引發(fā)A股市場的先大起、后大落。

美元大幅貶值。目前我們預(yù)計2010年美元將出現(xiàn)階段性的反彈。如果美國新能源產(chǎn)業(yè)不能順利支撐美國經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)陰影，美國將不得不通過美元的再次大幅貶值使其高端制造業(yè)恢復(fù)出口能力，以此保障經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這會帶動美元套息交易的進(jìn)一步活躍，中國將因此經(jīng)受熱錢持續(xù)沖擊的考驗，可能孕育資產(chǎn)市場的泡沫。在此情況下，人民幣資產(chǎn)類公司將受益。

美元強(qiáng)勁升值。如果2010年美元匯率強(qiáng)勁升值，將引發(fā)天量套息交易的平倉，導(dǎo)致資金大規(guī)?；亓髅涝笞谏唐肥袌龊托屡d市場可能因此失血；匯率釘住美元的人民幣也將被動對非美貨幣升值，進(jìn)而損害中國的出口競爭力。在此情況下，國內(nèi)刺激政策將有望延續(xù)，這會令A(yù)股市場先抑后揚，配置上，投資品板塊可能受益。

貿(mào)易保護(hù)主義泛濫。如果美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程出現(xiàn)反復(fù)，那么反傾銷、反補(bǔ)貼，甚至對進(jìn)口產(chǎn)品征收碳稅的提案將會層出不窮，對中國出口形成巨大壓力。這樣，我國的經(jīng)濟(jì)政策將更加以內(nèi)需、特別是國內(nèi)消費需求為導(dǎo)向，消費板塊受益，出口板塊受損。

流行病爆發(fā)。如果2010年甲流病毒發(fā)生變異，或又有新的流行病爆發(fā)，將給剛剛復(fù)蘇的全球經(jīng)濟(jì)造成恐慌，并抑制商務(wù)活動的開展。這樣，國內(nèi)的貨幣政策將繼續(xù)保持寬松，為股市提供有力支撐。

新的資源爭奪。在全球發(fā)展新能源的背景下，各國可能展開新一輪資源爭奪，鋰金屬將成為追逐的焦點，擁有此類資源的公司和國家將涌現(xiàn)大批富豪，全球財富格局和資金流向發(fā)生微妙變化，相關(guān)上市公司遭到爆炒。