2009的啟示

即將過(guò)去的牛年給投資者帶來(lái)了很多的驚喜，也帶給我們不少的思考。

不斷尋找超預(yù)期之處

超預(yù)期的因素是股市的推動(dòng)力，2009年對(duì)這一點(diǎn)的體會(huì)尤為深刻。一季度不斷超預(yù)期的信貸投放量，二季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的復(fù)蘇進(jìn)度，推升著股市；三季度，調(diào)結(jié)構(gòu)政策早于預(yù)期的出臺(tái)，引發(fā)股市的調(diào)整和熱點(diǎn)板塊的切換；四季度，業(yè)績(jī)復(fù)蘇的超預(yù)期，支撐股市的回升。

下一個(gè)超預(yù)期的因素可能是出口。2009年，A股投資者對(duì)于出口曾有過(guò)兩次期待，分別是在4月和8月，但均以失望告終。如今，市場(chǎng)對(duì)于出口復(fù)蘇程度的預(yù)期較低，由此打開(kāi)了超預(yù)期的空間。畢竟，美歐的需求在第四季度的表現(xiàn)很強(qiáng)勁，而且期待已久的庫(kù)存回補(bǔ)已在發(fā)生。

跟蹤能確認(rèn)預(yù)期的信號(hào)

2009年一季度末開(kāi)始，中國(guó)的房地產(chǎn)和汽車銷量不斷超越市場(chǎng)的預(yù)期。然而，很多投資者起初對(duì)這種現(xiàn)象的可持續(xù)性持懷疑態(tài)度。打消這種擔(dān)心的，是2009年二季度以后中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，這讓投資者確信中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，因而房地產(chǎn)和汽車的需求可以持續(xù)。

眼下，我們似乎遇到了類似的困境：汽車、家電銷量依然保持著高增長(zhǎng)，但投資者擔(dān)心需求已被透支，擔(dān)心未來(lái)銷售增速的大幅回落。對(duì)汽車銷量的擔(dān)心，相當(dāng)程度上來(lái)自購(gòu)置稅優(yōu)惠政策的部分退出。如果2010年1-2月的銷量，依然能保持較高增速，那么這種擔(dān)憂可以得到緩解。對(duì)于家電需求是否存在透支，不妨也可以關(guān)注1-2月的銷量，如果環(huán)比2009年11-12月的銷量結(jié)果符合歷史的季節(jié)性，那么對(duì)2010全年的銷量預(yù)期可以更樂(lè)觀一些。至于出口復(fù)蘇預(yù)期的確認(rèn)，可以關(guān)注1月的出口數(shù)據(jù)。

政策調(diào)整早于預(yù)期

2009年6月末，當(dāng)投資者展望2009下半年的時(shí)候，幾乎沒(méi)有人認(rèn)為第四季度之前會(huì)有政策的調(diào)整，但7月底、8月初我們觀察到了貨幣政策的微調(diào)。12月，當(dāng)市場(chǎng)一致預(yù)期在出口確認(rèn)好轉(zhuǎn)以前不會(huì)發(fā)生政策調(diào)控的時(shí)候，遏制房地產(chǎn)投資投機(jī)性需求的政策拉開(kāi)了序幕。可見(jiàn)，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)信號(hào)的反應(yīng)速度較以往已顯著提高。宏觀政策的動(dòng)態(tài)微調(diào)可能在過(guò)熱跡象初露端倪之際就會(huì)展開(kāi)。

2010年的小概率事件

高通脹時(shí)代提前來(lái)臨。如果由于美元大幅貶值或全球經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇導(dǎo)致大宗商品價(jià)格大幅上漲，或是氣候原因?qū)е率称穬r(jià)格上漲，由此引發(fā)CPI漲幅超過(guò)5%，那么央行將采用加息等手段提前實(shí)施緊縮，這可能導(dǎo)致股市出現(xiàn)深度的調(diào)整。在配置上，受益美元貶值的資產(chǎn)板塊、受益全球復(fù)蘇的出口板塊、受益食品價(jià)格上漲的農(nóng)業(yè)板塊，將呈現(xiàn)階段性的超額收益。

金融危機(jī)再度來(lái)襲。如果部分新興市場(chǎng)的企業(yè)或政府接二連三遭遇償債危機(jī)，致使跨國(guó)銀行舊傷未愈、新病再生，這一方面會(huì)直接引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，帶動(dòng)避險(xiǎn)情緒升溫和美元匯率攀升；另一方面，會(huì)促使跨國(guó)銀行進(jìn)一步緊縮信貸，抑制全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這種情形的出現(xiàn)會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成明顯的沖擊。然而，海外的動(dòng)蕩意味著國(guó)內(nèi)政策不會(huì)退出，甚至還需要加碼，這會(huì)給A股市場(chǎng)帶來(lái)較強(qiáng)的支撐，走出先抑后揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。配置上，投資品板塊可能受益。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱跡象。如果2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)，致使經(jīng)濟(jì)快速進(jìn)入過(guò)熱狀態(tài)，那么可以預(yù)計(jì)，政策將開(kāi)始著力于抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，這會(huì)引發(fā)A股市場(chǎng)的先大起、后大落。

美元大幅貶值。目前我們預(yù)計(jì)2010年美元將出現(xiàn)階段性的反彈。如果美國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)不能順利支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)陰影，美國(guó)將不得不通過(guò)美元的再次大幅貶值使其高端制造業(yè)恢復(fù)出口能力，以此保障經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這會(huì)帶動(dòng)美元套息交易的進(jìn)一步活躍，中國(guó)將因此經(jīng)受熱錢(qián)持續(xù)沖擊的考驗(yàn)，可能孕育資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。在此情況下，人民幣資產(chǎn)類公司將受益。

美元強(qiáng)勁升值。如果2010年美元匯率強(qiáng)勁升值，將引發(fā)天量套息交易的平倉(cāng)，導(dǎo)致資金大規(guī)模回流美元，大宗商品市場(chǎng)和新興市場(chǎng)可能因此失血；匯率釘住美元的人民幣也將被動(dòng)對(duì)非美貨幣升值，進(jìn)而損害中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力。在此情況下，國(guó)內(nèi)刺激政策將有望延續(xù)，這會(huì)令A(yù)股市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，配置上，投資品板塊可能受益。

貿(mào)易保護(hù)主義泛濫。如果美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程出現(xiàn)反復(fù)，那么反傾銷、反補(bǔ)貼，甚至對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品征收碳稅的提案將會(huì)層出不窮，對(duì)中國(guó)出口形成巨大壓力。這樣，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策將更加以內(nèi)需、特別是國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求為導(dǎo)向，消費(fèi)板塊受益，出口板塊受損。

流行病爆發(fā)。如果2010年甲流病毒發(fā)生變異，或又有新的流行病爆發(fā)，將給剛剛復(fù)蘇的全球經(jīng)濟(jì)造成恐慌，并抑制商務(wù)活動(dòng)的開(kāi)展。這樣，國(guó)內(nèi)的貨幣政策將繼續(xù)保持寬松，為股市提供有力支撐。

新的資源爭(zhēng)奪。在全球發(fā)展新能源的背景下，各國(guó)可能展開(kāi)新一輪資源爭(zhēng)奪，鋰金屬將成為追逐的焦點(diǎn)，擁有此類資源的公司和國(guó)家將涌現(xiàn)大批富豪，全球財(cái)富格局和資金流向發(fā)生微妙變化，相關(guān)上市公司遭到爆炒。