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上調(diào)通脹預(yù)測(cè)

2010-01-01 00:00:00諸建芳
新財(cái)富 2010年2期

近期全球和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些變化,我們將2010年的物價(jià)指數(shù)預(yù)測(cè)值上調(diào)。CPI由原來(lái)的2.6%上調(diào)至3.2%,PPI由原來(lái)的3.5%上調(diào)至5.1%。2010年P(guān)PI將先上升后逐步下降,PPI的高點(diǎn)在二季度,全年平均為5.1%。從新漲價(jià)因素和翹尾因素來(lái)看,翹尾因素導(dǎo)致PPI上升2.6個(gè)百分點(diǎn),新漲價(jià)因素導(dǎo)致PPI上升2.5個(gè)百分點(diǎn)。

多因素將導(dǎo)致通脹超預(yù)期

首先,短期物價(jià)的快速上升加劇通脹預(yù)期。近期惡劣天氣加劇了物價(jià)上升。物價(jià)的這種短期上升對(duì)2010年物價(jià)的影響包括兩個(gè)方面,即提高了2010物價(jià)的基數(shù)(即翹尾因素)和加大了通脹預(yù)期。

近期出現(xiàn)惡劣天氣,導(dǎo)致了食品到能源價(jià)格的普遍上升,這種價(jià)格上升既有暫時(shí)性的成分,也有長(zhǎng)期性的成分。例如,天氣導(dǎo)致蔬菜價(jià)格上升,這可能是暫時(shí)的,而對(duì)于具有壟斷性的行業(yè)以及簽訂長(zhǎng)期合同的行業(yè),這種價(jià)格上升可能就是長(zhǎng)期性的。這些影響對(duì)2010年的物價(jià)而言構(gòu)成了較高的翹尾因素。

另外,目前物價(jià)的快速上升會(huì)加劇通脹預(yù)期,從而推動(dòng)實(shí)際物價(jià)水平上升。由于短期物價(jià)快速上升,營(yíng)造了通脹環(huán)境,促使通脹預(yù)期的形成,從而導(dǎo)致有些商品借機(jī)提價(jià)。特別是最近的惡劣天氣導(dǎo)致了煤炭供應(yīng)緊張,加上煤炭企業(yè)在價(jià)格談判中占優(yōu)勢(shì)地位,從而導(dǎo)致煤炭漲價(jià)預(yù)期提升。

其次,供需關(guān)系轉(zhuǎn)變促使推動(dòng)物價(jià)上升。物價(jià)加快上漲,既有短期的因素,也有國(guó)內(nèi)總供給和總需求改變的原因。從宏觀來(lái)看,2009年下半年開(kāi)始,經(jīng)濟(jì)加速回升,產(chǎn)出缺口迅速縮小,到第四季度,工業(yè)產(chǎn)出缺口由負(fù)轉(zhuǎn)正,這表明供需關(guān)系已經(jīng)轉(zhuǎn)變了。從微觀角度來(lái)看,供給約束在部分地區(qū)和行業(yè)已經(jīng)表現(xiàn)出來(lái)了。中國(guó)的供給瓶頸,如能源領(lǐng)域,最近表現(xiàn)就比較突出(這不能僅僅理解為季節(jié)因素和天氣因素)。這一方面由于2008年下半年開(kāi)始?jí)嚎s產(chǎn)能以及壟斷領(lǐng)域的整合,另一方面,2009年部分領(lǐng)域的投資增速下降較快,產(chǎn)能擴(kuò)張趕不上需求擴(kuò)張。

第三,輸入性通脹比預(yù)期更強(qiáng)。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度可能超預(yù)期,這導(dǎo)致全球需求明顯回升,同時(shí)也加大了對(duì)大宗商品需求的增加,從而導(dǎo)致大宗商品價(jià)格回升。近期,全球大宗商品價(jià)格快速上漲,2009年10月以后,大宗商品價(jià)格上漲速度明顯加快,原油價(jià)格已經(jīng)超過(guò)80美元/桶。全球大宗商品價(jià)格大幅度上升導(dǎo)致了中國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)快速回升,特別是能源和原材料價(jià)格上升推動(dòng)了國(guó)內(nèi)能源、原材料價(jià)格的上升,從而進(jìn)一步推升生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)。

第四,重復(fù)2008年的物價(jià)漲勢(shì)可能性不大。2010年出現(xiàn)高通脹的可能性并不大。(1)本次惡劣天氣造成的短期影響較2008年初的小。(2)2009年農(nóng)業(yè)供應(yīng)比2008年初充足,例如2009年年底的生豬存欄比2007年底更充足,2007年糧食產(chǎn)量剛剛回到趨勢(shì)水平,2009年的糧食產(chǎn)量明顯高于趨勢(shì)水平。(3)2008年國(guó)際食品價(jià)格明顯高于國(guó)內(nèi)價(jià)格,造成國(guó)內(nèi)食品油價(jià)格大幅上升,而目前國(guó)際糧食價(jià)格低于國(guó)內(nèi)價(jià)格。(4)國(guó)際大宗商品價(jià)格難以重現(xiàn)2008年的大幅上升的局面。

政策退出可能提前

2010年宏觀政策回歸正常化,在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的過(guò)程中逐步退出。當(dāng)前通脹預(yù)期明顯加強(qiáng),實(shí)際通脹率已經(jīng)接近2%,未來(lái)還將繼續(xù)上升;而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還繼續(xù)加速,工業(yè)增速持續(xù)回升,出口增長(zhǎng)超預(yù)期。經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升,而通脹超預(yù)期,這將促使政策退出提前。

首先,短期內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)操作和窗口指導(dǎo)會(huì)加強(qiáng)。近期放貸數(shù)量比較多,這與中央預(yù)計(jì)的平穩(wěn)均衡放貸的精神有一定的背離,已經(jīng)引起監(jiān)管層和政策決策部門的關(guān)注。短期內(nèi),央行將加大貨幣回收力度,控制流動(dòng)性;另一方面將加強(qiáng)窗口指導(dǎo),通過(guò)行政的方式控制信貸增長(zhǎng)速度。

其次,存款準(zhǔn)備金政策在第一季度的出臺(tái)。由于信貸增速在1月可能超預(yù)期,日前,央行已宣布自2010年1月18日起,上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

第三,加息可能來(lái)得比預(yù)期早。2010年的通脹水平上升導(dǎo)致真實(shí)利率水平明顯下降,而與此同時(shí)企業(yè)利潤(rùn)明顯改善,經(jīng)濟(jì)的自主需求將上升,因此,加息是合理的政策措施。由于通脹上升較快,加息可能提前,從加息的過(guò)程來(lái)看,首先是央票利率回歸到與目前存款利率相匹配的水平,即1年央票利率達(dá)到2%左右,然后存款利率水平將提高,我們認(rèn)為在2010年將加息54個(gè)基點(diǎn)。加息的時(shí)點(diǎn)可能提前至年中前后。

第四,人民幣對(duì)美元升值3-5%左右。(1)2010年在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下,外需將改善,這將拉動(dòng)中國(guó)的出口,目前中國(guó)出口增速明顯回升,已經(jīng)超預(yù)期;(2)2010年美元有可能繼續(xù)處于弱勢(shì)。因此,人民幣有可能在保持基本穩(wěn)定的原則下小幅升值3-5%。需要指出的是,把人民幣升值作為抵御輸入性通脹是不明智的政策選擇。例如,2008年上半年,采用升值以抵御大宗商品價(jià)格上升帶來(lái)的輸入性通脹,效果并不明顯,但對(duì)出口部門的打擊很大。

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