人民幣國際化的市場基礎

經過30年的高速發展，中國已成為一個經濟大國。要進一步發展成為經濟強國，必須同時成為金融強國。

這就必須實現人民幣的國際化，使人民幣成為具有完整的全球結算貨幣、投資貨幣和儲備貨幣功能的國際強勢貨幣。

國際化的戰略意義

改革開放30年來，中國經濟高速成長。但是，在國際經濟交往中，人民幣一直處于邊緣化的狀態。

中國經濟的高增長和龐大的經濟與國際貿易規模，未能轉化為中國的貨幣與金融的軟實力，而是通過集中的美元結算和美元資產的持有，支撐了美元和美國金融市場的發展，導致在國際貨幣和金融領域對美元和美國過度依賴。

人民幣國際化可實現保障中國金融安全和國家利益的目的，實質性地改變嚴重的美元依賴狀態，在國家和全球層面緩解和消除貨幣與金融體系的不平衡，進而提升中國在貨幣與金融領域的軟實力，更均衡地在全球配置貨幣與金融資源，履行中國在全球貨幣與金融領域的大國責任。

為此，當前應盡快發展一個以人民幣為基礎的，具有全球輻射力和競爭優勢的世界一流金融市場。這個市場植根于本土經濟，與國家綜合實力相匹配，能夠支持經濟與社會可持續發展，促進全球貨幣與金融平衡。這可以不斷增強人民幣的全球吸引力，擴大人民幣在全球使用和持有的范圍，并保證全球的人民幣持有者能便利、高效地配置和持有具有令人滿意投資回報水平的人民幣資產，以及便利、高效地管理相關的風險。

可以預見，推進人民幣國際化是今后五年到十年我國金融發展的基本任務。

當前，全球金融危機削弱了美國等發達經濟體的全球影響力，加速了國際金融格局調整進程，為推進人民幣國際化提供了千載難逢的歷史機遇。

因此，“十二五”期間是關鍵，必須以此為契機，在“十二五”期間全面部署并有效推進金融市場發展，深化金融體制和監管體制改革，基本形成境內外投資者共同參與、國際化程度較高和功能完備的多層次金融市場體系。

中國應在全球和亞太地區金融秩序重塑過程中順勢而為，積極推進人民幣國際化進程，使人民幣在境內外順暢循環，不斷提升中國在地區和國際金融市場上的輻射力、影響力和競爭力。

建立開放性市場體系

人民幣的國際化，必須以開放性的金融市場體系為依托，從而保證人民幣既能便利地出去，也能便利地回來，可以在境內外順暢循環。

沒有金融體系的開放，人民幣無法跨境流動，境外經濟主體便缺乏持有人民幣的意愿。因此，如何建立一個全球領先的資本市場，以有力地支持人民幣國際化，將我國改革、開放與發展推進到一個新的高度，至為重要。

就具體路徑而言，現階段推進人民幣國際化的一個最重要的切入點，是人民幣用于跨境貿易結算等領域之后在資本賬戶下的跨境回流投資和持有。為此，必須著力解決目前國內金融市場改革、發展和開放滯后，行政管制過度的問題。應根據人民幣國際化的要求加快相關制度的配套改革;以開放為契機，成功地整合和吸納境內外的優勢市場資源，不斷拓展市場的廣度和深度，消除市場的脆弱性，完善市場機制，提升市場的組織效率、核心能力和發展質量。

改革的目的在于使中國資本市場成為跨越全球的人民幣定價、投資、融資、金融資產配置與風險管理的高效平臺，從而構建一個以人民幣為基礎的、龐大的全球性資本市場。

開放性金融市場體系建設不可能一蹴而就，必須循序漸進。借鑒國際經驗并結合我國國情，股票、債券、基金等基礎金融產品可成為資本市場開放的突破口。

基礎產品的開放，既能提高基礎產品市場的運作質量和競爭效率，夯實資本市場體系發展的基礎；又能通過進一步做大做優市場而降低市場的系統性風險，消除市場原有的扭曲，提升基礎產品的長期投資吸引力和國際競爭力，從而有效地降低和管控金融開放的長期風險。

在過去五年到十年時間內，中國金融改革和資本市場發展盡管取得了舉世矚目的進步，但依然具有新興加轉軌的特性，內部相互割裂、對外相對封閉：目前，我國金融市場內部，銀行、證券、保險與信托等各個子市場高度分割;金融結構明顯失衡，直接融資與間接融資比例嚴重失調。

同時，金融市場對外開放度過低，國內市場與國際市場不接軌，效率不高，削弱了國際競爭力。金融體系的系統性風險，隨著金融資產規模增大而增大。

開放性市場體系的建設，既要實現不同子市場之間的對內開放，也要實現整個市場體系的對外開放。

當前，中國金融業及其監管實行的是分業經營、分業管理。銀行業以存貸款業為基本業務，經營收入主要來自于偏高的存貸差，而盲目擴大的生產性和投資性貸款導致銀行業資本金屢現不足；保險資金用途單一，一旦銀行降息，保險公司便會產生大量虧損；而資本市場與貨幣市場的分離，以及債券市場內部的割裂，又使得整個金融體系的資金配置效率極為低下。

為適應開放性市場體系下的競爭需要，應迅速打破金融行業、市場、機構和資金間的壁壘，走向統一高效金融監管下的一體化運作，實現金融業的對內開放。進一步深化金融改革，增強金融市場之間的統一和互聯，通過促進場內市場和場外市場、貨幣市場、資本市場和保險市場、債券市場和股票市場、外匯市場與本幣市場、基礎產品市場與衍生品市場的協同發展，進一步提高金融市場的整體效率。

對外開放則意味著，推動境外投資人和發行人直接或間接參與中國資本市場，最終實現境內外市場接軌。中國必須審時度勢，掌握金融市場對外開放的主動權。通過股票、債券、基金三大基礎產品的對外開放，推動境外投資人和發行人直接或間接參與中國資本市場。

資本市場體系越發達，越開放，人民幣跨境流動和跨境持有的相對規模越大，人民幣的國際化程度就越高。歷史上英國和美國的貨幣與金融國際化及其國際金融中心的形成，莫不如此。

主要舉措

為推進開放性資本市場建設，支持人民幣國際化，“十二五”期間，我們需要采取一系列有效舉措。

首先是加快市場對外開放，抓緊推出國際板。

按照高標準、高起點的原則，扎實推進國際板市場建設，加快紅籌公司回歸，吸引境外優秀企業上市，優化上市公司結構，豐富證券投資品種，提高市場廣度和深度，優化國際資產配置組合。加強對國際板輿論的正面引導，為國際板順利推出創造良好的輿論環境。

針對國內外市場法律和會計制度差異，完善國際板發行、上市、交易、登記和結算規則，建立有效的國際板投資者保護機制和差異化的監管機制，形成合理的跨境監管與合作安排。

吸引境外企業在國內上市，可以作為資本項目開放、貨幣自由兌換和人民幣國際化的突破口，促進國內資金通過證券投資形式在國際市場上流動，推動國內資本市場的國際化，推動由貿易大國轉為投資大國，由“中國制造”（Made in China）轉型為“中國擁有”（Owned by China）。

第二，推動債券市場統一互聯，實現跨越式發展。

逐步改變商業銀行主導債券市場、銀行持有債券比例過高、風險過度集中的運作模式，有效降低債券市場的系統性風險。推進市場一體化，改變銀行間市場和交易所市場人為分割、多頭監管的局面。推進登記清算后臺整合，加快建立由高效基礎設施、多元發行主體、多元發行方式、多元投資者和多樣化交易方式支撐的集中監管、統一互聯的債券市場。

推進發行機制的市場化改革，優先將國債、金融債通過交易所交易系統進行市場化發行，開展地方政府債券發行的市場化試點和項目收益債券試點。加大債券市場制度創新、組織創新、機制創新、技術創新和產品與交易合約創新的力度。

第三，加快推進業務與產品創新，適時推出覆蓋全球的跨市場ETF。

按照風險可控、有序推進、安全平穩的原則，扎實推進各項業務與產品創新活動。加大ETF多樣化設計，提高ETF產品差異化程度，加快滬深300ETF、跨境ETF和債券ETF開發節奏，積極試點發展黃金ETF、REITs產品和資產證券化產品，逐步形成覆蓋全球的跨市場產品，增加境內投資者的投資渠道，使上海證券市場成為國內投資者全球資產配置的重要平臺，提升中國資本市場的全球資產配置能力。

在成功推出股指期貨的基礎上，研究推出基于個股與ETF的期貨和期權產品。繼續推動和擴大融資融券業務試點，豐富交易方式。完善投資者適當性管理制度和大宗交易制度，進一步完善交易機制。

第四，逐步推進市場體制改革，提高市場運行效率。

根據市場發展的基礎條件和內在需求，逐步推進政府職能轉換和市場運作體制改革，調整監管機構和自律組織的職責，使監管機構從側重于行政控制和行政審批，逐漸轉為懲處違規行為、改善制度環境和監管系統性風險，不斷提高監管效率和市場運作效率，完善市場機制。

在產品創新方面，可研究逐步采用“大類審批、小類放開”的方式，即監管部門按業務種類審批大類，不再審批具體產品和業務，逐步轉向備案制，更多地發揮交易所和協會等行業自律組織的作用，以便將監管機構從繁重的日常審批中解放出來，優化監管資源配置，提升監管成本收益性，同時改變目前市場組織職能錯位嚴重的局面。□