中國(guó)崛起與期貨金融

發(fā)源于美國(guó)芝加哥的現(xiàn)代期貨市場(chǎng)，成為上世紀(jì)末至本世紀(jì)初全球金融創(chuàng)新的重要基礎(chǔ)，是美國(guó)政府大國(guó)金融戰(zhàn)略的重要組成部分。中國(guó)的崛起也需要大國(guó)金融的配套。

那么，中國(guó)期貨市場(chǎng)在大國(guó)金融中應(yīng)該占據(jù)什么樣的地位？如何鼓勵(lì)期貨市場(chǎng)創(chuàng)新，使之成為中國(guó)崛起過(guò)程中的金融戰(zhàn)略高地？

近20年成功與不足

中國(guó)期貨市場(chǎng)起步于20世紀(jì)90年代初，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的標(biāo)志之一。目前全國(guó)有三家商品期貨交易所、一家金融期貨交易所和160余家期貨公司，商品期貨上市品種23個(gè)，涉及農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源和化工等多個(gè)領(lǐng)域，初步形成較為完善的大宗商品品種體系。隨著今年4月股指期貨的上市，中國(guó)金融期貨體系建設(shè)也開始啟動(dòng)。

2009年中國(guó)商品期貨交易量全球占比43％，位居世界第一，2010年繼續(xù)保持驕人的增長(zhǎng)勢(shì)頭，前十個(gè)月同比增長(zhǎng)接近50％。在規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，海外關(guān)注度不斷提升，部分品種逐漸成為國(guó)際貿(mào)易定價(jià)的參考。有的商品交易所甚至被美國(guó)一些有識(shí)之士作為中國(guó)市場(chǎng)化建設(shè)的典型來(lái)游說(shuō)國(guó)會(huì)，反對(duì)美國(guó)政府向中國(guó)發(fā)動(dòng)的貿(mào)易沖突。

中國(guó)期貨市場(chǎng)的活力，充分顯示了市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)對(duì)期貨市場(chǎng)發(fā)展的巨大需求。與成熟國(guó)家相比，新興和轉(zhuǎn)軌國(guó)家的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展尚不成熟，為期貨品種創(chuàng)新提供了更多機(jī)會(huì)。如塑料期貨，在歐洲上市幾乎沒有交易量，在中國(guó)上市卻獲得巨大成功。

可以說(shuō)，我們適逢歷史諸多有利條件同時(shí)交匯的重要發(fā)展機(jī)遇，中國(guó)期貨市場(chǎng)完全具備超越國(guó)際成熟市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

中國(guó)期貨市場(chǎng)建設(shè)取得很大成就，但也存在一定的不足。最為突出的是，目前發(fā)展基本屬于粗放型增長(zhǎng)。品種層次、樣式較為單一，制度規(guī)則的精細(xì)化程度有待提高，信息技術(shù)系統(tǒng)相對(duì)落后。

品種、制度、技術(shù)上的簡(jiǎn)約，決定了交易所、行業(yè)、市場(chǎng)只能停留在較為原始的發(fā)展層次上，無(wú)法匯集形成高端金融人才，難以具備引領(lǐng)世界潮流的實(shí)力，期貨市場(chǎng)的宏觀功能發(fā)揮也因而受到較大制約。

造成這一現(xiàn)象主要有兩個(gè)方面的原因。首先是缺乏相應(yīng)的戰(zhàn)略定位高度。長(zhǎng)期以來(lái)，我們把期貨市場(chǎng)簡(jiǎn)單地作為普通生產(chǎn)服務(wù)的工具來(lái)看待，導(dǎo)致金融屬性不強(qiáng)、機(jī)構(gòu)參與不足、專業(yè)程度不高，因此難以被人們上升到大國(guó)金融層面來(lái)認(rèn)識(shí)。

如前所述，期貨是金融服務(wù)業(yè)里的服務(wù)業(yè)，本身并不掌握“資源”，這一特性決定了，它可以發(fā)展為高端行業(yè)，也很容易流于初級(jí)，可以是“鳳凰”，也可以是“麻雀”，可以是“打工皇帝”，也可以是“農(nóng)民工”。

其次是未能完全面向市場(chǎng)，缺乏對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系的滲透力和影響力。在國(guó)際期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)產(chǎn)品已從實(shí)物商品走向金融工具、并從金融工具走向抽象指標(biāo)的環(huán)境下，我們的品種建設(shè)在很多領(lǐng)域仍屬一片空白，品種開發(fā)沒有產(chǎn)生一流的創(chuàng)造性突破，基本停留在美國(guó)上世紀(jì)80年代初期的水平；同時(shí)，基礎(chǔ)制度設(shè)計(jì)大多屬于舶來(lái)品，因?yàn)檎J(rèn)識(shí)、法制、監(jiān)管方面的原因，在品種上市、交易規(guī)則、交割結(jié)算等方面，與目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)習(xí)慣有所不符，且與當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)趨勢(shì)亦已存在較大脫節(jié)，所以我國(guó)的期貨市場(chǎng)目前既是一個(gè)發(fā)展較快但又相對(duì)封閉的市場(chǎng)。

大國(guó)金融重要部分

以國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，期貨市場(chǎng)作為全球商品流動(dòng)的一個(gè)重要平臺(tái)，是美國(guó)政府全球金融戰(zhàn)略的重要組成部分。

經(jīng)過(guò)約一個(gè)半世紀(jì)的發(fā)展，美國(guó)期貨市場(chǎng)已成為全球各類大宗商品和主要金融工具的定價(jià)中心。

期貨市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新對(duì)美國(guó)國(guó)力提升產(chǎn)生了巨大的積極作用，不僅助推了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，也加強(qiáng)了其在國(guó)際貿(mào)易、投資、金融等方面的軟實(shí)力。

上世紀(jì)70年代末，國(guó)際原油價(jià)格逐步市場(chǎng)化，美國(guó)抓住機(jī)遇，上市了原油期貨，建立起全球原油貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)，在能源進(jìn)口中牢牢掌握價(jià)格主動(dòng)權(quán)。美國(guó)每年原油進(jìn)口總額數(shù)千億美元，微小的價(jià)格優(yōu)勢(shì)即可帶來(lái)數(shù)十億美元收益，石油期貨的上市給美國(guó)企業(yè)帶來(lái)的利益實(shí)在難以估計(jì)。

上世紀(jì)80年代，美國(guó)政府為提高經(jīng)濟(jì)效率，放開了各大戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的管制。

期貨市場(chǎng)在這一“去管制”進(jìn)程中為企業(yè)提供了高效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，并以其杠桿效應(yīng)及組合功能為私募基金、投行等創(chuàng)造更為靈便的投資渠道，促進(jìn)各類企業(yè)和機(jī)構(gòu)的壯大，降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。此外，期貨市場(chǎng)還為美國(guó)企業(yè)在全球投資中提供了戰(zhàn)略利器。

美國(guó)跨國(guó)公司利潤(rùn)有25％以上來(lái)自境外投資，目前海外留存資金已超過(guò)1萬(wàn)億美元，期貨市場(chǎng)不僅保障了海外投資收益的穩(wěn)定性，還為美國(guó)企業(yè)提供規(guī)避境外管制的工具，使之能更加便暢地實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的跨國(guó)配置，分享其他地區(qū)發(fā)展成果。

進(jìn)一步的分析可以看到，期貨市場(chǎng)為美國(guó)確保美元的國(guó)際霸權(quán)地位也立下了汗馬功勞。布雷頓森林貨幣體系解體后，美國(guó)率先推出外匯期貨，通過(guò)便捷的匯率投資、避險(xiǎn)工具，增強(qiáng)了境外投資者持有美元的信心。

毫不夸張地說(shuō)，期貨市場(chǎng)有力地促進(jìn)了美國(guó)金融模式的國(guó)際擴(kuò)張。金融期貨被公認(rèn)為近幾十年來(lái)最重大的金融創(chuàng)新之一，美國(guó)期貨市場(chǎng)創(chuàng)新培養(yǎng)了大量高端人才，成就了一批著名專家學(xué)者，他們對(duì)現(xiàn)代金融制高點(diǎn)的占領(lǐng)，使美國(guó)能在國(guó)際資本市場(chǎng)上灌輸其金融理念，強(qiáng)化了美國(guó)在全球金融市場(chǎng)中的規(guī)則掌控權(quán)。

2008年由美國(guó)首先發(fā)端的國(guó)際金融危機(jī)曾使許多人對(duì)美國(guó)衍生品泛濫的批評(píng)禍及期貨市場(chǎng)，但時(shí)間和實(shí)踐證明，美國(guó)在交易所集中交易的期貨市場(chǎng)總體上是健康的，在全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的影響并沒有受到削弱。

相反，期貨市場(chǎng)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和擴(kuò)大美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響力方面卻呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的擴(kuò)張性。美國(guó)幾家著名的期貨交易所憑借其豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、雄厚的金融資本、先進(jìn)的技術(shù)系統(tǒng)和機(jī)制優(yōu)勢(shì)，積極參股海外期貨交易所。

在歐洲，倫敦國(guó)際金融期貨交易所已成為紐約證券交易所的子公司。

在新興國(guó)家，巴西證券期貨交易所10％以上的股權(quán)已為美國(guó)金融機(jī)構(gòu)所控制；印度幾家主要商品期貨交易所的最大股東里都有美國(guó)投行、基金的蹤影；俄羅斯目前正在與美國(guó)商討共同投資建立新的區(qū)域性期貨交易所；在日本、韓國(guó)、新加坡、中東、南非等國(guó)，美國(guó)交易所也與當(dāng)?shù)刂饕谪浗灰姿炗喠撕献魍顿Y或技術(shù)輸出等協(xié)議，致使全球期貨市場(chǎng)全球一體化的趨勢(shì)更加明顯。

在此背景下，中國(guó)的崛起，已不能置這一市場(chǎng)于度外，相反，應(yīng)把這一市場(chǎng)的發(fā)展納入國(guó)家的重大發(fā)展戰(zhàn)略。

未來(lái)角色與現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)

中國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)實(shí)體，如不考慮服務(wù)業(yè)，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值已與美國(guó)相差無(wú)幾，大國(guó)崛起勢(shì)在必然。在未來(lái)持續(xù)發(fā)展中，內(nèi)有產(chǎn)能過(guò)剩、內(nèi)需不足、物價(jià)上漲、資產(chǎn)泡沫等問(wèn)題，外有資源瓶頸、人民幣升值、外需下降、節(jié)能減排等壓力，因此需要調(diào)結(jié)構(gòu)、保增長(zhǎng)。

金融危機(jī)后，各國(guó)超額發(fā)行鈔票，積累了一定的金融風(fēng)險(xiǎn)，并將導(dǎo)致貨幣貶值，推升大宗商品價(jià)格。在全球市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的大環(huán)境下，為更好應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的遏制，避免被動(dòng)補(bǔ)貼海外市場(chǎng)，保持更為靈活主動(dòng)的調(diào)控政策，中國(guó)基礎(chǔ)行業(yè)的市場(chǎng)化、金融體系的進(jìn)一步開放是大勢(shì)所趨。

作為貫穿于貿(mào)易、投資、金融各領(lǐng)域的全方位服務(wù)工具，期貨是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，是金融技術(shù)進(jìn)步的結(jié)果。掌握這一高端金融技術(shù)，“退”可抵御外來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，“進(jìn)”可搶占國(guó)際金融高地。

中國(guó)在迅速崛起中正面臨著兩大挑戰(zhàn)：一方面，市場(chǎng)化推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要金融服務(wù)體系本身結(jié)構(gòu)優(yōu)化的配套；另一方面，逐步開放金融體系，在國(guó)際貿(mào)易、投資、金融博弈中掌握主動(dòng)，需要相應(yīng)的金融實(shí)力做基礎(chǔ)。

提升期貨市場(chǎng)發(fā)展層次，內(nèi)可增強(qiáng)企業(yè)、機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力及核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的拓展和深化，提高市場(chǎng)效率、優(yōu)化資源配置；外可培育頂尖人才，強(qiáng)化資源、金融定價(jià)能力，提高國(guó)際規(guī)則話語(yǔ)權(quán)，提升貿(mào)易、金融、文化軟實(shí)力。

因此，如能發(fā)展運(yùn)用得當(dāng)，期貨市場(chǎng)完全可以成為中國(guó)和平崛起過(guò)程中的“矛”與“盾”。未來(lái)幾十年，中國(guó)將從貿(mào)易大國(guó)走向貿(mào)易強(qiáng)國(guó)、從金融大國(guó)走向金融強(qiáng)國(guó)、從經(jīng)濟(jì)大國(guó)走向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。在大國(guó)崛起路程中，期貨市場(chǎng)任重而道遠(yuǎn)。

要提升中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展層次，發(fā)揮其服務(wù)于大國(guó)金融的功能，實(shí)現(xiàn)超越，一是要從國(guó)家戰(zhàn)略層面來(lái)定位期貨市場(chǎng)，未雨綢繆，對(duì)其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展統(tǒng)籌規(guī)劃；二是要?jiǎng)?chuàng)造良好的市場(chǎng)創(chuàng)新氛圍，打造“高端品牌”；三是要適時(shí)推進(jìn)交易所的市場(chǎng)化進(jìn)程，使之更加貼近市場(chǎng)，更具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

在這里，我們不能不關(guān)注中國(guó)期貨市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展走向。

新興市場(chǎng)的發(fā)展面臨與舊體制割裂的陣痛與沖突，如何把握穩(wěn)定和發(fā)展的關(guān)系是一個(gè)難題。在強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展的過(guò)程中，偏重于行政管制的力量也許是適合目前中國(guó)國(guó)情的較好選擇，但考察俄羅斯、巴西的市場(chǎng)發(fā)展路徑，我們不應(yīng)該過(guò)多地陶醉在現(xiàn)在這個(gè)模式獲得的成功，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最需要的是市場(chǎng)活力與市場(chǎng)主體的創(chuàng)新。

應(yīng)該清醒地看到，我們?cè)谏鲜龇矫媾c建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的要求仍有較大的差距，與一些新興市場(chǎng)相比，我們?cè)谟行┓矫孢€是落后的。

一個(gè)最顯著的事實(shí)是，我們可供投資者選擇的金融產(chǎn)品還比較少。在流動(dòng)性過(guò)剩的背景下，中國(guó)的投資市場(chǎng)往往顯得匱乏。

2008年國(guó)際金融危機(jī)的一大后果是促使政府對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的進(jìn)一步強(qiáng)化，這在自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家具有一定的必然性。但對(duì)從傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的中國(guó)，市場(chǎng)的作用發(fā)揮還相當(dāng)不夠，對(duì)市場(chǎng)的管制進(jìn)一步強(qiáng)化可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)作用的發(fā)揮更加不利。

筆者從事過(guò)市場(chǎng)監(jiān)管工作，從監(jiān)管理念上，更主張不應(yīng)將市場(chǎng)管制滿足于簡(jiǎn)略狀態(tài)，而是要因勢(shì)利導(dǎo)，讓新產(chǎn)品、新事物沿著有益的方向發(fā)展，為市場(chǎng)的更快發(fā)展提供良好的土壤，促進(jìn)產(chǎn)品的豐富和技術(shù)的提升。

從中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的需要和戰(zhàn)略考慮，在推進(jìn)期貨市場(chǎng)穩(wěn)步健康發(fā)展的路徑選擇上，盡快改變期貨市場(chǎng)的法制環(huán)境，推進(jìn)商品交易法的制定，加大期貨金融知識(shí)的普及和運(yùn)用，放松期貨市場(chǎng)的管制，增加期貨市場(chǎng)的交易商品，讓更多的企業(yè)和機(jī)構(gòu)能熟練地利用期貨市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)質(zhì)的飛躍，將是今后一個(gè)時(shí)期我們實(shí)施期貨金融戰(zhàn)略所必須做的功課。而且，這些功課完成時(shí)間越短，期貨金融對(duì)中國(guó)崛起的推動(dòng)作用就越大。□