新會計準則實施前后會計數據價值相關性實證研究

喻凱 李良玉

新會計準則實施前后會計數據價值相關性實證研究

喻凱 李良玉

2006年2月財政部發布的新會計準則于2007年在上市公司率先實施。近四年的實施，其效果怎么呢？會計信息的質量是否得到了提高？對此本文以主板上市公司2004-2009年的數據為樣本進行實證研究，其結果表明，新準則實施后會計數據的價值相關性顯著提高，從而證實了新準則的運用有助于提高會計信息質量。

新會計準則價值相關性會計信息質量

一、引言

20世紀90年代初，中國才開始建立真正意義上的股票市場。經過近20年的發展，我國股票市場取得了巨大的成就，資本市場規模迅速擴大，體系也不斷健全、完善，同時各界對資本市場的關注熱情也與日俱增。從價值發現和資源配置的角度來看，要求虛擬化的資本市場與真實的實體經濟應該保持高度的價值相關性。因此，衡量一個證券市場是否為安全、健康并能創造財富的投資場所，只要關注其股票價格是否能合理、有效地反映出上市公司的會計業績及其增長性即可，換句話說就是只需關注上市公司會計信息披露的價值相關性的大小。任何國家或地區的資本市場發展，都離不開價值相關性這個根本出發點。

隨著中國經濟的崛起及快速發展，中國市場經濟也逐漸融入了全球范圍這一大的經濟體系。為適應我國市場經濟發展和經濟全球化的需要，本著立足國情、國際趨同、涵蓋廣泛、獨立實施的原則，我國財政部審時度勢，于2006年2月15日，發布了包括《企業會計準則—基本準則》和38項具體準則在內的企業會計準則體系，并要求上市公司于2007年1月1日率先實施；隨后，財政部又發布了企業會計準則應用指南等，從而實現了我國會計準則與國際財務報告準則的實質性趨同。

新的會計準則體系不僅在會計準則的內容、原則、方法等方面發生了重大的變化，而且在會計理念上也發生了重大的轉變，更加強調“決策有用性”這一目標，更加傾向于“資產負債觀”。那么，這些變化是否會使會計信息的價值相關性也發生相應的變化呢？是否會是資產負債表的價值相關性高于利潤表呢？這些問題恰好正是監管部門和學術界普遍關注的問題，因此本文擬以新準則的實施為界限，選取主板上市公司新準則實施前后各三年的數據為樣本進行實證研究，旨在得出關于新準則實施效果的可靠結論。

二、相關概念界定、文獻回顧及假設提出

（一）相關概念界定

本文將會計數據的價值相關性定義為會計數據與證券市場價格之間的相關程度，如果某一會計金額（Accounting Amount）對股票的市場價格具有解釋和預測作用，那么它就具有價值相關性。用函數可以簡單地描述為：

當且僅當該公式中的函數g（·）是非常量的時候，才可以說特定會計項目Ij,t是價值相關的。

（二）相關文獻回顧

西方會計理論界對會計信息價值相關性的研究最早可以追溯到上個世紀60年代。作為開山之作的兩項研究分別是：Ball和Brown（1968）將年度收入宣告月內的股票異常收益符號同當期公司盈利收入較以前年度收入變化的符號進行了檢驗，證明二者是正相關的；Beaver（1968）則通過檢驗收入宣告前后股票收益波動率和交易量的波動情況，證明財務報告信息的披露對股票價格產生了影響。隨后關于會計數據價值相關性研究越來越多，其研究思路、方法和模型大相徑庭，難有統一。主要可以分為三大類：第一類是信息觀的倡導者諸如Brown和Beaver，他們關心的是會計信息和股票價格之間的關系，并且以有效市場作為前提；第二類是計價模型觀的學者們基于對有效市場的懷疑，深入探討會計信息對股票價格的內在機制。計價模型觀的流行要歸功于Ohlson（1990,1995）、Feltham和Ohlson（1995）在股票估值建模方面開創性的工作，隨后類似的研究不勝枚舉；第三類是直接研究不同準則產生的會計信息與股價或股價變動之間的關系，Holthausen和Watts（2000）對該方面的研究文獻進行了詳細的綜述。

我國的資本市場起步較晚，對會計信息價值相關性的研究也較晚。但是受國外價值相關研究熱潮的影響，國內不少學者也對會計信息價值相關性進行了實證檢驗。趙宇龍（1998）發表了第一篇關于盈余信息在中國有用性的論文，證實了我國會計準則下的會計盈余信息具有價值相關性；1999年他又在其博士論文《會計盈余與股價行為》中，對會計盈余對股價的影響從理論到實證都做了梳理和研究；隨后，陳曉、陳小悅等（1999）的研究發現盈余數字具有信息含量。徐經長、戴德明、毛新述和姚淑瑜（2003）得出我國上市公司所披露的預測盈利價值相關性并不顯著，但呈逐年改善趨勢的結論；孟焰、袁淳（2005）發現虧損公司會計盈余價值相關性明顯弱于盈利公司，同時也發現凈資產變量的價值相關性也偏弱。我國關于會計準則與價值相關性的研究代表作品有：劉峰、吳風、鐘瑞慶（2004）研究結果表明，會計信息的價值相關性在1996或1997年達到頂點，隨后下降至2000年處于谷底，但在2001和2002年有所回升。同時，李曉強（2004）研究發現國際會計準則下的會計信息相對于我國會計準則下的會計信息的作用并沒有更高的價值相關性，相反，我國會計準則下的會計信息的作用略強于國際會計準則下的會計信息。這方面的研究還包括漆江娜，羅佳（2009）研究會計準則變遷對會計信息價值相關性的影響。結果表明，中國資本市場會計信息的價值相關性并沒有伴隨準則質量的不斷提高而提高。研究結果進一步證明了新興市場國家會計信息質量更多取決于準則執行機制而不是準則本身。劉琳（2009）從會計信息質量的重要方面——價值相關性角度，對新準則實施前后會計信息的質量進行了研究。其實證結果顯示新會計準則提高了會計信息的價值相關性，對會計信息質量的提高起到了積極的作用。

以上研究結果都表明，在國內外資本市場中，會計信息均具有價值相關性。但是，會計信息的價值相關性隨著準則實施的縱向趨勢研究，以及經濟環境或是制度環境對會計準則質量與會計信息價值相關性的影響這類型的研究還不多見。而且我們還會發現這類型的研究并沒有得到一致的結論，有待進一步研究。

（三）研究假設

大部分實證文獻的研究結果顯示，建立之初的中國股票市場還不能通過弱勢有效市場檢驗。隨著我國市場經濟的進一步發展，深、滬兩地的股票市場都于90年代后期漸次達到弱勢有效。那么基于這一弱勢有效假設，會計數據價值相關性的研究就可以由此展開。本研究是以新準則實施為背景進行的對比研究的，通過對比研究，我們特別希望看到會計信息和股價相關程度的變化情況，即新準則實施后的會計信息是否比實施前更具價值相關性，據此提出假設1：

H1：新準則實施后會計數據價值相關性顯著提高；

在此基礎上，我們還注意到新準則最大的一個變化就是關于研究理念方面的重大轉變，新準則更加強調“資產負債觀”，資產負債表的地位相對以前有了較大的提高，因此，提出假設2：

黃宗羲的哲學思想，主要是發揮其師劉宗周之說以評介宋明諸儒，在綜合理學和心學之中又有折中調和蕺山學與陽明學的特點。通過對宋元明三代理學的系統總結，黃宗羲以“心即氣”為樞紐貫通天人，從一氣一理一性到一心，實現了理氣心性的合一以及本體與工夫的合一。黃宗羲“心即氣”、以氣兼理的生態哲學思想，注重理、氣、心、性、情等概念以及氣質之性與義理之性、本體與工夫等命題間關系的調整，在內容上與西方后現代的深生態學為近。從“盈天地皆間皆氣”的生態本體論到“盈天地皆心”的生態德性論，黃宗羲建構了一個心氣相通、“人與天地萬物為一體”的生態理論體系，是儒家生態哲學在本體論階段總結性的一個深化與發展。

H2：資產負債表比利潤表更具有價值相關性；

除了對資產負債表和利潤表的關注外，我們認為現金流量表中的數據價值相關性也應該會受新準則實施的影響，當然這需要實證的進一步檢驗。基于這方面的考慮，我們進一步提出假設3：

H3：新準則實施后現金流量表數據更具有價值相關性。

三、研究設計及描述性統計

（一）樣本的選取和數據來源

本文選取2004年至2009年主板上市公司的年報數據作為樣本，時間窗口較長，樣本量較大，能在一定程度上消除數據中的噪音。從中剔除以下樣本：（1）財務數據不全的上市公司（2）分析期內被ST、PT類上市公司（3）金融業的上市公司（4）每股凈資產為負的上市公司（5）個別數據明顯異常的上市公司，如當年營業收入為負的公司等。

表1 樣本選擇結果表

其樣本選取結果如表1所示：

數據主要來自于Wind資訊金融終端以及金融界網站。其中，部分變量的數據還經過EXCEL表格處理，對相關數據的相關性分析和回歸分析則采用了SPSS 17.0統計軟件處理。

（二）模型的構建及變量說明

研究企業財務數據與企業價值相關性最常用的模型是價格模型和收益模型。價格模型以股票價格為因變量，研究股票價格與凈資產賬面價值、會計收益等會計指標的價值相關性；收益模型則以股票收益為因變量，研究股票收益與會計收益及其變動之間的關系。由前面關于價值相關性概念的界定，我們發現價格模型更加貼近價值相關性的內涵，因此本文選取價格模型作為基本模型。除此之外，對于收益模型而言，價格模型具有兩大優點：（1）如果股票市場能夠預測會計盈余的成分，并且能把這種預期吸收進期初的股票價格，也就是說價格能夠引導盈余，那么收益模型將使盈余系數的估計為零，相反價格模型就這一點明顯優于收益模型，不會產生這樣的偏差。（2）收益模型僅僅評價會計盈余的價值相關性，而基于Ohlson（1995）的價格模型卻告訴我們代表市場價值的公司股價與凈資產和會計盈余的相關性是如何形成的。因為賬面價值和會計盈余在證券定價中扮演著不同的角色。因此Ohlson的價格模型將會計信息有用性的評價范圍從損益表延伸到了資產負債表。

以Ohlson的價格模型為基礎，我們作了進一步拓展，構建出本文的模型如下：

表2 變量定義表

X9存貨周轉率主營業務成本/[（期初存貨凈額+期末存貨凈額）/2]營運能力X10每股凈資產期末凈資產/期末普通股股份總數成長能力及每股財務數據指標X11營業收入增長率（本年度營業收入-上年度主營業務收入）/上年度營業收入成長能力X12總資產增長率（本年度總資產-上年度總資產）/上年度總資產成長能力X13每股經營現金流量經營活動產生的現金流量/總股本現金流量表指標

其中：ε～(0,σ2)，n=13

模型中的變量說明如表2所示：

（三）描述性統計結果

由于本研究模型中所涉及的變量較多，因此考慮到篇幅的限制，這里僅列舉出幾個重要變量的描述性統計結果，如表3所示：

表3 變量描述性統計表

表4 自變量與因變量相關系數表

從表3我們發現股票的價格P有著明顯的波動特征，平均值（Mean）從2004年的6.117逐年上漲至2007年的17.853，2008年又下降為11.118，而2009年其價格又急速上漲至19.686，這與我們股票市場大盤走勢是完全吻合的。而代表公司業績的每股收益指標和每股凈資產指標除了個別年份，其整體趨勢是上升的，這反映了企業的業績基本面向好，上市公司的整體質量在穩步提高。但總體而言，上市公司的業績仍普遍偏低。我們還發現每股收益指標和每股凈資產指標的變化趨勢除了2006年這一年有所區別，其余年份基本上是吻合的，而每股收益指標的變化趨勢與股價的變化趨勢基本上也是一致的，這本身也表明:市場狀況與公司財務信息、尤其是盈利信息之間有著較強的關聯性。這為我們進一步研究提供了一定的依據，當然要得出更加準確可靠的結論還要以下相關性分析和回歸分析。

四、實證檢驗結果及分析

（一）相關性研究結果及分析

通過相關性檢驗可以分析變量之間的相關程度。本文的樣本數據利用SPSS Statistics17.0軟件，考察各個會計指標與股票價格的相關性程度，其結果如表4所示：

注：*、**分別表示在0.05水平、0.01水平下顯著，下同；該相關性系數為雙側檢驗結果。

從表4中新舊準則組的對比，我們可以得出以下幾條結論：

（1）模型中所選取的13個解釋變量中除了應收賬款周轉率（X8）、存貨周轉率（X9）這兩個變量六年中沒有一次通過了T檢驗，即使是在0.05的置信水平下。而其余的變量則至少通過了三次以上的T檢驗，說明與因變量確實存在一定程度的相關性。

（2）在0.01置信水平下，舊準則組三年均通過檢驗的有7個變量，而新準則組則有10個。可以初步判斷有更多的會計數據隨著新準則的實施得到了信息使用者的關注，使其體現了價值相關性。當然這一結論還要經過多元回歸進一步加以論證。

（3）我們可以看到每股經營現金流量（X13）這一變量6次通過了在0.01顯著性水平下的T檢驗。說明這一變量確實與因變量存在相關性，即該變量具有價值相關性，而這一變量來自于現金流量表。我們進一步還可以發現舊準則組三年的相關性系數平均值為0.292，而新準則組三年的相關系數平均值為0.346，因此我們可以接受研究假設3：新準則實施后現金流量表數據更具有價值相關性。

（二）多元回歸結果及分析

相關性分析主要是研究隨機變量間的相關形式及相關程度。但是相關性分析并不涉及變量間的依存關系，而回歸分析卻更加關注變量間的具體依存關系。因此，我們將利用SPSS軟件，通過多元回歸來分析解釋變量與被解釋變量之間的具體依存關系。在此之前我們以用相關性分析的結果對模型進一步優化，剔除那些完全不相關的變量，即變量X8和X9。所以多元回歸模型中還剩下11個變量，其回歸結果如表5所示：

表5 2004-2009年多元回歸線性結果

回歸方程中各變量的系數情況如表6所示：

表6 多元回歸系數分析表

Sig.值.000.000回歸系數2008 6.529-.044 T統計量10.014-2.288 .000 23.881 7.300 Sig.值.000 64.038 13.896 .000.000 -.837-.024 -6.772-1.171 .000.242 -3.163-.066 -14.638-5.488 .000.000回歸系數2009 .000.022 16.009.053 T統計量13.6112.715 Sig.值.000 .907 -.010 -.474 .636 .251 7.127 .000.000.007

續表6

從表6可以看到對于變量的顯著性檢驗，考察T檢驗的結果，并不是所有的變量均通過了0.05水平下的檢驗，部分變量沒有通過檢驗。說明就單個變量而言，部分變量對因變量的影響是不顯著，我們應該考慮是否將其剔除，從而使模型更加簡練、準確。接下來我們在第一步分析的基礎上采用逐步篩選法（stepwise method）來選擇自變量。這種方法是在向前篩選的基礎上，結合向后的篩選法，逐個引入解釋變量，構成回歸模型，進行模型估計。根據擬合優度的變化決定新引入變量是否可以用其他變量的線性組合代替，而不是作為獨立的解釋變量。這樣使得在最后的結果中既保證了每個變量都是顯著的，又避免了變量之間的多重共線性。由于篇幅的限制，其具體結果在此不再贅述。

綜合上面的回歸結果，我們做如下幾項分析：

（1）根據六年的回歸結果，我們得出新舊準則對比組的可決系數R2和調整可決系數R2的變化情況，如圖1所示。以新會計準則的實施為界限，其結果顯示：新會計準則實施前三年即2004-2006年，代表模型擬合程度的可決系數R2和調整可決系數R2逐年遞減。而隨著新會計準則的實施，可決系數R2和調整的可決系數R2在2007-2009年區間又呈現出逐年遞增的趨勢。綜合起來看，新準則組任何一年的數值均高于舊準則組。由此看來新會計準則的實施確實使得模型整體的擬合程度顯著提高，模型的解釋力顯著增強。F檢驗值的變化趨勢也同樣能夠證明這一點：新準則組的三個值明顯高于舊準則組的值，而且新準則組還表現出逐年遞增的趨勢，體現了模型整體顯著性不斷提高。因此我們應該接受研究假設1：新準則實施后會計數據價值相關性顯著提高。

（2）六年的分年度回歸模型中（除了2006年以外），在0.05顯著性水平下，通過T統計量檢驗，且回歸系數絕對值最大的五個自變量分別是每股收益、每股經營現金流量、每股凈資產、主營業務收入自然對數、速動比率。這五個指標中每股收益、主營業務收入自然對數屬于純利潤表指標，而每股凈資產和速動比率屬于純資產負債表指標，而每股經營現金流量屬于現金流量表指標。并且居于第一位的每股收益指標的回歸系數遠遠大于其他變量的系數，因此我們可以判斷出利潤表中的數據對因變量P的影響是非常顯著的。由此看來并沒有明顯的證據表明資產負債表的價值相關性高于利潤表，也就是我們應該拒絕研究假設2：資產負債表比利潤表更具有價值相關性。

2006年的回歸結果明顯異于其他年份，連每股收益這樣重要的指標也沒有通過T統計量檢驗，而且該年模型的擬合優度也最低，回歸結果不夠理想。其原因可能是多方面的，最主要的原因可能是：新準則在2006年已經頒布但并未正式實施，市場處于新舊會計準則轉換的過渡時期，由此可能會產生一些噪音干擾分析，進而帶來回歸結果的異常，當然還有其他諸如當年股票市場大牛市，導致股票價格與公司價值的偏離以及股份制改革等因素的影響。

（3）回歸模型顯示：現金流量表指標每股經營現金流量在各回歸模型中均通過了T統計量檢驗，并且在使用了逐步篩選法剔除部分變量之后，這兩個變量均得到保留。說明這兩個變量與因變量具有顯著的依存關系，也就是說它們二者是具有價值相關性的。同時，在逐步剔除法回歸結果中變量X13，舊準則組三年平均回歸系數為1.003，而新準則組三年平均回歸系數為1.124，新準則組的結果明顯要大于舊準則組。因此，總體說來我們應該接受研究假設3：新準則實施后現金流量表數據更具有價值相關性。

五、研究結論與啟示

本文采用2004-2009年上市公司的年報數據為樣本，以新準則的實施為界限，將六年的數據劃分成舊準則組和新準則組。通過相關性分析和多元線性回歸分析相結合的方法，得出了一下結論：（1）新準則的實施確實提高了會計數據的價值相關性；（2）沒有有力的證據表明資產負債表的價值相關性高于利潤表；（3）新準則的實施提高了現金流量表數據的價值相關性。盡管通過實證研究，我們的到了比較理想的結果，從價值相關性的角度證明了新準則的有效性，但是期望僅僅改變會計準則來提高會計信息相關性是不現實的，會計信息質量的治理是一項綜合工程，需要從會計環境、法律制度、公司治理結構等多方面著手共同努力改善，才能達成提高資本市場會計信息質量的目標。

［1］Ball R.，Brown P.,An empirical evaluation of accounting income numbers[J].Journal of Accounting Research,1968, Autumn:159-178

［2］Beaver W.H.,The information content of annual earnings announcements:empirical research in accounting[J].Journal of Accounting Research,1968,Journal of Accounting Research，1979 Autumn：316-340

［3］Collins，Edward L.Maydew and Ira S.Weiss,Changes in the value-relevance of earnings and book values over the past fortyyears,[J]Journal of Accounting and Economics,1997,24：39-67.

［4］Holthausen，R.，Watts，R.，2002，The Relevance of Value Relevance Literature for Financial Accounting Standard Setting，Working Paper，University of Pennsylvaniaand Massachusetts Institute of Technology（MIT）

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［6］陳曉，陳小悅，倪凡.A股盈余報告的有用性研究——來自上海、深圳股市的實證證據[J].經濟研究．1999．（6）：21-28

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［9］李曉強.國際會計準則和中國會計準則下的價值相關性比較——來自會計盈余和凈資產賬面值的證據[J].會計研究．2004．（7）：15-23

［10］漆江娜，羅佳.會計準則變遷對會計信息價值相關性的影響研究——來自中國證券市場1993－2007的經驗證據[J].當代財經．2009．（5）：103-109

［11］劉琳.論新會計制度準則對會計質量影響的實證研究——從會計信息的價值相關性角度[J].大眾商務．2009．（9）：130-131

［12］占衛華.資本市場中的會計研究[M]．北京：中國金融出版社．2007．179-212

An Empirical Research on the Value Relevance of Accounting Date Before and After the Implementation of New Accounting Standards

YU Kai，LI Liang-yu
School of Business,Central South University,Changsha 410083

The new accounting standards issued by the Ministry of Finance in February 2006 was firstly implemented by the listed company in 2007.After nearly four years of implementation,how the effect is like?Whether the quality of accounting information has been improved?Regarding this situation,the paper has done the real empirical research,taken data of year 2004-2009 of the motherboard listed companies as the sample.The results show that after the implementation of new guidelines,the value relevance of accounting data has been significantly improved;thereby this can help improving the quality of accounting information.

New Accounting Standards;Value Relevance;Quality of Accounting Standards

F23

A

喻凱，男，漢族，中南大學商學院副教授，研究方向：財務會計理論與實務、公司理財；湖南長沙，410083。

李良玉，女，漢族，中南大學商學院碩士研究生，研究方向：財務會計理論與實務、公司理財；湖南長沙，410083。