氣候變化環境金融產品的設計研究

祝超偉

（四川大學工商管理學院，四川 成都 610065）

氣候變化環境金融產品的設計研究

祝超偉

（四川大學工商管理學院，四川 成都 610065）

中國面臨著發展的資源環境代價過大與應對氣候變化的雙重挑戰，創建環境金融市場尤為迫切。設計科學合理可行的環境金融產品是創建環境金融市場的首要問題。設計環境金融產品意味著一種新型資產和產權的創造，應設計一整套的規范與程序作為保障，以保證產權確定的科學性、公正性、公平性及可信性。由于面對國內外市場環境，環境金融產品設計的程序、規則與方法等相差甚大，國際上并無直接現成的模式可以利用，國內也缺少相關的系統研究。本文重點針對氣候變化環境金融產品設計的關鍵要素進行研究，以期為氣候變化環境金融市場的建立提供依據。

氣候變化；環境資源管理；環境金融產品設計；環境金融市場

1 引言

以市場手段解決全球氣候變化問題已經成為理論界的共識［1-3］，并在世界發達國家進行了初步的實驗與驗證。但是，不同國家在應對氣候變化挑戰中所處的情境與市場環境不同，創建市場時產品與機制設計的方法與內容亦各不相同。

由于處在經濟社會的快速發展時期，中國不可避免地面臨環境資源的巨大壓力，同時，環境資源的大規模開發利用不可避免地帶來溫室氣體排放量的大規模增長。盡管發展中國家與發達國家應對氣候變化承擔共同的但有區別的責任，發達國家應該對歷史的排放以及結果負主要責任。但隨著經濟社會持續的快速發展，發展中國家溫室氣體排放必將同時伴隨著較快的增長，在未來占據全球溫室氣體排放總量的較大份額，這必然面臨國際上溫室氣體減排的巨大壓力。中國應對氣候變化政策始終與解決環境能源問題以及實施節能減排戰略密切聯系，任何應對氣候變化的方案設計，都必須考慮這一國情，這是中國設計氣候變化環境金融市場機制所面對的客觀現實。

Chichilnisky指出［1］，從建立市場的角度，環境資源以及氣候變化問題具有典型的公共品的特征，但與一般意義上的公共品相比，又具有明顯不同的特征，一般意義的公共品均由一個明顯的權威機構生產或提供，如法律、國防等公共品一般由政府提供。環境資源產品則不同，環境資源產品是由私人生產的具有公共品性質的物品，如大氣污染，水體污染，森林資源的利用，以及氣候變化等，無一不是由私人的經濟活動而引發，但同時又具有非常典型的公共物品特征。因此，傳統的金融市場機制不能直接應用于建立環境金融市場，需要進行新的研究與設計。

國內有關文獻從建立SO2排放交易［4］以及碳排放權交易［5］等角度出發，討論了相關排放權交易的概念性框架。其它文獻［6］對于環境金融以及環境金融產品的定義進行了探討。

基于京都議定書的CDM機制、歐盟的排放交易計劃以及美國芝加哥氣候交易所的相關研究提供了良好的借鑒。但CDM作為一個雙邊市場機制，并不符合建立統一的環境金融市場這一研究對象，但該機制設計的基線、額外性等產品設計的思想為本研究奠定良好的基礎。歐盟排放交易計劃（EUETS）以及美國芝加哥氣候交易所（CCX）所開展的溫室氣體資產化方面的研究提供了有益的思路，系統地提出了產品確認、分配以及定價方法等方面的程序與規則。

國內現有關于排放交易的研究文獻把環境金融產品視作已經存在的前提，對于如何結合應對氣候變化、節能減排以及技術與法律環境等實際因素設計具有現實應用價值的環境金融產品的完整屬性，尚缺乏系統深入的微觀研究。現有文獻中論及的環境金融以及環境金融產品如綠色保險、綠色證券、綠色信貸等概念主要側重于把傳統的金融工具應用到環境資源領域，以達到解決環保監管手段缺失或為環境保護提供相應的激勵的目的。

本文著重研究氣候變化情境下環境金融產品的設計要點，為應對氣候變化與環境資源管理市場機制的建立提供基礎。

2 環境金融產品設計的簡要經濟分析

建立氣候變化環境金融市場的理論依據是科斯定理，對具有私人生產的公共產品屬性的環境資源、氣候變化等以市場化的手段實現產權的明晰，并通過市場機制明確或產生價格，通過價格杠桿優化環境資源的配置，使企業等市場參與者有積極性自主選擇合適的技術與途徑，減少環境資源的消耗，降低溫室氣體的排放。這其中的關鍵是明確環境資源的產權，綜合考慮經濟、技術以及社會發展等方面的因素，設計科學合理可行的氣候變化環境金融產品。

一般而言，選擇CO2還是SO2、COD等環境要素作為環境金融產品的設計對象，從理論角度均無不可。由于在管理與技術層面對SO2、COD等環境要素的環境影響尚難以清楚地定量，不同區域與背景條件下其影響程度存在較大差異，據此設計環境金融產品時，不僅存在著資產屬性難以確定的問題，按照總量-交易原則，存在局部地區環境質量惡化的潛在風險，同時由于這些環境要素本身的污染性質，當被用作可以進行貯存與交易的金融資產時，在政治上面臨著能否被接受的現實問題。美國的SO2排放交易系統并未把SO2配額視作與傳統金融產品同等的地位，也是出于這一考慮。但CO2等溫室氣體在資產化為環境金融產品時則不存在上述問題，首先是CO2作為溫室氣體不等同于傳統意義上的環境污染物，其次，由于溫室氣體的環境效應基本不存在區域性累積的問題，利用總量交易原則進行產品設計時，不存在造成局部地區環境質量惡化的問題。最后，從實踐角度，CO2等溫室氣體已經被世界各國作為一種越來越重要的資產予以對待。因此，以溫室氣體排放量或其減排量作為環境金融產品設計的對象是適宜的。

本文針對環境金融產品設計的理論框架與要點等問題開展研究，以提出氣候變化環境金融產品設計的原則、內容與要點，并結合中國的實際給出相應的政策建議。

3 環境金融產品設計要點研究

完整的環境金融產品設計的原則與框架至少應包含如下內容：

①產品定義、設計依據及相關原則；

②基線的確定；

③環境金融產品的分配、定價方法；

④產品的驗證、確認程序；

⑤產品的貯存、清算、交割等相關機制與規則。

針對中國建立氣候變化環境金融市場的實際需求，按照上述原則框架，對環境金融產品的設計要點進行研究。

（1）環境金融產品設計的原則。

設計環境金融產品的首要問題是確定產品設計的依據，主要是基于以下兩個原則，配額（allowance）與信用（credit）。

信用（也稱作補償）是排放源在其規定的排放削減量之外的額外減排量。這個額外的減排量就是可以在市場上出售的信用。配額是總量交易系統中承諾（或要求符合）的單位，受管制的排放源允許相互之間或與非管制源自由交易配額，前提是于每期末其指定帳戶上必須有足夠的配額以覆蓋相應期限內的排放量，因此，總的配額數量規定了受管制的排放源在管制期內可排放總量的上限（IETA）。

目前國際上氣候變化領域的交易機制主要分為三類，即聯合國氣候變化框架公約下的清潔發展機制（CDM）、歐盟排放交易計劃（EUETS）以及美國芝加哥排放交易所（CCX），這三種機制對應三種不同的制度安排。CDM是依據UNFCCC框架下《京都議定書》的履約義務，國家（主要是包括歐盟在內的發達國家）實現溫室氣體減排成本最小化而建立的機制，CDM只能在國家與國家（主要是發展中國家）之間進行交易；EUETS是歐盟為了實現京都議定書減排義務成本最小化，按歐盟指令建立的跨歐盟的溫室氣體排放交易體系，其執行由具有法律約束力的歐盟指令予以保證。

CDM作為一種雙邊機制，由于其自身性質的限制以及實施過程中存在的問題，不可能作為一個國家建立環境金融市場機制模式；EUETS規定了歐盟成員國內部不同排放主體之間的交易，是跨歐盟的交易體系，同時具有法律的強制約束力，對于一國之內建立環境金融市場具有較好的借鑒意義；CCX則是美國國內相關市場參與主體以合同強制力為約束的一種交易體系，是典型的自愿性排放交易機制，CCX的成功則在于美國本身具有完善的市場法律基礎以及成熟的自由市場體制。三者都采用了總量交易的思想，由于不同的法律環境與制度背景，相關交易產品的設計采用了不同的原則與方法。CDM與CCX由于減排義務的履行地與減排的實際發生地并不一致，二者都采用了信用的方法來規定環境金融產品。EUETS則采用了配額的概念，這是由于歐盟是氣候變化的積極倡導者，并追求管轄區域內的真實減排，同時對于所轄各成員國具有很強的法律強制力，因此，以配額方式確定環境金融產品具有現實的合理性。

中國建立氣候變化環境金融市場的目標是解決三個關鍵問題，節能減排、環境資源管理以及應對氣候變化，除CDM外，EUETS以及CCX運行的外部條件目前尚難以實現。近年來，中國政府把節能減排作為重要的發展規劃予以實施，針對應對氣候變化提出了各時期的指導要求，這些規定具有很強的行政約束力。因此，以法律強制確立節能減排的市場機制已具備現實可行性，采取配額的方式設計環境金融產品比其它方式更加接近現實需要，也有利于減排目標的實現。

（2）環境金融產品設計的依據與選擇。

以溫室氣體排放配額的形式設計環境金融產品，尚未存在全球公認的相關認可機構、程序與方法。目前能成為可交易環境金融產品的溫室氣體數量主要指實際的減排量，也可以指避免潛在的排放量。以配額為原則進行產品的設計時，可交易的環境金融產品是經權威機構認可的可允許排放溫室氣體數量。

設計環境金融產品相當于創造新的社會財富，按總量-交易思想設計環境金融產品的首要問題是排放或減排總量的確定。目前主要有兩方面的依據，一是國際公約規定的義務，這是歐洲等發達國家建立溫室氣體排放交易市場時產品設計的主要依據；二是依據自身環境資源管理以及應對氣候變化的政策需要，確定的排放或減排總量。環境金融產品的單位都為1噸CO2等價物（CO2e）。其它溫室氣體的減排量可以按GWP（全球變暖指數）進行換算。

由于中國目前并不承擔約束性的溫室氣體減排義務，設計與選擇的依據可以根據自我認定的減排目標，如按各階段國民經濟與社會發展規劃中規定的節能減排約束性指標為依據，計算相應的溫室氣體排放總量，并以此為基礎，進行環境金融產品的設計。

（3）基線確定。

基線是確定地區、行業企業/裝置溫室氣體排放狀況，從而據以分配環境金融產品的重要依據。

行業的合理劃分是基線確定的前提。原則上應把具有類似性質及技術水平的燃燒裝置的企業劃分到同一行業，同時考慮行業或企業的不同發展潛力等市場因素。

確定基線應考慮法律法規要求、行業最佳適用技術標準等因素。達到法律法規要求是最低標準，為保證技術水平不同的同類企業在排放現狀確認以及產品分配時處于基本公平的起點上，應研究并制定行業最佳適用技術導則與規范。

（4）額外性。

根據UNFCCC的定義，額外性是指CDM項目活動所產生的減排量相對于基準線是額外的,即這種項目活動在沒有CDM支持時,存在諸如財務、技術、融資、風險和人才方面的競爭劣勢和/或障礙因素,靠國內條件難以實現,因而該項目的減排量在沒有CDM時就難以產生。反言之,如果某項目活動在沒有CDM的情況下能夠正常商業運行,它已經成為基準線的組成部分,那么相對該基準線就無減排量可言,也無減排量的額外性可言。

盡管額外性是CDM中的一項規定，但目前世界上已著手建立的溫室氣體排放交易機制，都借鑒了CDM額外性的思想，額外性規定的設計可以保證溫室氣體的真實性減排，為環境金融產品設計奠定了真實的環境與經濟基礎，而非只是設計純粹用于交易目的的環境金融產品。

中國建立環境金融市場既然擔負著節能減排與應對氣候變化的雙重使命，必然要求實現溫室氣體的實質性減排，額外性成為產品設計的必然要求。額外性要求考慮相關的環境資源以及氣候變化領域的法律法規、政策、經濟以及技術等因素。

（5）能源增長預測。

通過基線確定行業企業排放量僅是確定了過去和現在的排放狀況，但是隨著經濟的發展，不同行業企業的能源消耗總量必然會隨之而增加，與之相對應，溫室氣體的排放量必將隨之增長。氣候變化環境金融產品的設計必須考慮該因素。

建立能源消耗增長預測模型應基于科學而非傳統的行業分類，根據不同行業的經濟發展預測，考慮法律、技術進步以及市場競爭環境等因素。根據該模型計算所得的能源消耗增長量，計算相應的溫室氣體排放增長量，以此為基礎，綜合考慮基線確定的排放量，即可確定行業或企業/裝置實際允許的排放量，據此確定可分配總量以及各行業、企業/裝置的分配比例和數量。

（6）新項目貯備和西部地區發展貯備。

經濟社會的發展必然伴隨著新技術的應用與新項目的設立，這是經濟社會發展的自然規律，也必然同時帶來溫室氣體排放量的增加。在進行環境金融產品的設計時，應對此予以充分考慮，以保證環境金融產品的屬性、范圍以及數量的變化能為市場預見，在鼓勵技術進步的同時，對于產品價格的確定形成穩定預期。

除此之外，中國東西部發展的不平衡要求為西部地區未來發展預留更多的發展機會與空間，按上述規則設計的環境金融產品對東部地區更有利，因此，在國家層面應考慮為西部地區預留或分配較大比例的氣候變化環境金融產品。這是環境金融產品設計公平性的體現，也是市場機制有效運行的必要保證。

（7）環境金融產品的定價機制。

環境金融產品的定價機制主要是免費發放、市場出售與拍賣。

免費發放是根據行業或企業的歷史排放數據，同時考慮不同的行業發展空間、特殊行業的保護以及地區之間的差異等情況。

出售是政府直接向市場賣出溫室氣體環境金融產品的方法，但是由于政府的壟斷地位及需出售的產品數量巨大，直接在市場上出售對市場影響過大；同時，由于中國目前尚未建立環境金融市場機制，缺少進行出售的市場，因此該方法近期內難以實施。

對于環境金融產品的定價建議采用拍賣的方式進行，在環境金融市場機制并不完善的情況下，由政府采用市場出售的方法進行產品定價難以實現效率，也不能實現價格發現的作用。理論上存在各種復雜的拍賣機制，應選擇與氣候變化環境金融產品屬性相適應的拍賣機制。國外的研究與實踐證明，上升價格時拍賣是比較適合溫室氣體環境金融產品的拍賣定價機制［7］。但是針對具體拍賣機制的設計，如拍賣的數量與比例確定還應結合實際情況進行研究，全部進行拍賣對于經濟發展和企業競爭力會造成短期的重大不利影響，先進行部分拍賣最后過渡到全部進行拍賣是可行的方法。

（8）環境金融產品驗證、確認程序以及相關交易機制的建立。

由于環境金融產品具有私人生產的公共產品的屬性，傳統金融市場手段并不能保證市場的公平與效率［1］，產品在市場中進行登記、交易、交割、貯存、清算等活動的交易機制，可以借鑒傳統金融市場的相關機制，但應根據氣候變化經濟學以及相關科學與技術研究成果予以補充與完善，使之適應于環境金融產品的交易。

4 政策建議

系統而詳細的設計對于建立有效完善的環境金融市場機制極為重要，從環境金融產品設計的角度，應盡快開展以下基礎性研究工作：

（1）法律制度的建立。

氣候變化環境金融產品的設計即溫室氣體的資產化，是社會財富的創造和分配，必須以法律的形式明確其法律地位。法律確定的核心作用之一是保證環境金融產品產權屬性的穩定性、權威性與可預期性，以及該產權明確過程的公平性、公正性以及權威性，為環境資源保護、節能減排以及應對氣候變化的相關行為給予持續穩定的激勵，同時保證環境金融產品作為一種新型資產的合法性。

（2）基線研究。

基線研究是環境金融產品設計最為根本性的技術工作，不僅需技術方法上對不同的行業企業或裝置的排放進行研究，而且應對于不同行業企業或裝置的真實排放狀況進行確認，以確定其當前的排放狀況，為環境金融產品的確定與分配制定依據。基線研究需要大量的理論與應用研究的支持。同時，基線研究是個案性很強的工作，無法用通用性的標準方法適用于所有不同的行業企業或裝置。額外性以及行業最佳適用技術指南的確定是基線研究相關的兩項重要工作。該項工作耗時耗資巨大，需要不同部門與層次的合作與參與，因此需要提前做出周密安排。

（3）能源消耗增長預測、新項目以及西部地區發展貯備研究。

基線研究只有與本部分內容相結合，才能設計出市場意義上完整、公平、可接受的環境金融產品，但國內已開展的相關工作對此尚未給予足夠重視。為此，需對下述內容盡快開展研究：

一是進行不同的行業能源消耗增長預測研究，確定適合各行業也被各行業廣泛認可的能源消耗增長預測模型，研究不同行業企業的能源消耗增長規律，確定溫室氣體增長量。

二是確定鼓勵發展的新項目目錄，對于諸如新能源、可再生能源、熱電聯產等新能源或節能技術通過新項目貯備進行支持。

三是對于中國經濟社會發展存在較大的地區差異，與東部地區相比，西部地區目前尚處于欠發達的狀況，如果僅按基線以及能源消耗增長預測進行環境金融產品的分配，西部地區必然得到較少的份額，在未來的發展過程中需要進行較大量的溫室氣體排放時，面臨著花費較大代價購買相應額度的困境。需盡快開展對東、西部地區之間分配依據、比例與方式等問題的研究。

（4）建立實驗性的氣候變化環境金融市場。

建立氣候變化環境金融市場是一項全新的工作，需要政府相關部門密切配合，盡快建立試驗性的環境金融市場，以檢驗、實驗相關設計的合理性，使市場參與者熟悉了解相關的規則，獲得市場的反饋，及時發現并完善機制設計中存在的問題。同時適時考慮與國際現有環境金融市場機制的接軌。

［1］Graciela Chichilnisky,Development and global finance,the case for an international bank for environmental settlement,UNESCL Discussion Paper,［J］1995,1996.

［2］Lord Nicholas Stern,Stern review:The Economics of Climate Change［R］.http://www.hm-treasury.gov.uk/sternreview_index.htm

［3］OECD,Lessons from existing trading systems for international greenhouse gas emission trading,OECD environmental policy committee ENV/EPOC(98)13/REV1,Aug 16 1998.

［4］王金南,楊金田.Stephanie benkovic grumet,Jeremy xchreifels,馬中等,二氧化硫排放交易—中國的可行性［M］.北京：中國環境科學出版社,2002.

［5］于天飛.碳排放權交易的市場研究［D］，江蘇：南京林業大學博士論文，2007.6.

［6］葛兆強.循環經濟、環境金融與金融創新［J］.重慶工商大學學報（西部論壇），2009，19（3）.

［7］Gregory Cook,Lee Solsbery,Peter C.Cramton&Lawrence M.Ausubel,EU ETS:Planning for auction or sale,UK Department of Trade and Industry,［R］,2005,2.

Design of Environmental Financial Product in the View of Climate Change

Zhu Chaowei
（School of Business Administration,Sichuan University,Chengdu 610065，China）

China faces the double challenges of developing with excessive to the environmental and resources costs and the challenge of climate change.Environmental financial market is vital in this area,and designing a reasonable and applicable environmental financial product is the key of creating such a market.Different market mechanisms have been developed on different social economic background,and differing in market micro mechanism,especially in the procedure,process and rules in designing the environmental financial product.This paper gives the details to design the environmental financial product and tries to contribute to the establishment of such a market in China.

climate change;environment and resources management;environmental financial produdt design;environmental financial market

2009-12-24

祝超偉（1969-），男，山東濰坊人，環境工程碩士，金融財務工商管理碩士，副研究員；研究方向：環境經濟政策，環境金融市場。

F830

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（責任編輯 劉傳忠）