謹(jǐn)防“死貓?zhí)?/h1>
2008-01-01 00:00:00沈聯(lián)濤
財(cái)經(jīng) 2008年3期
理性投資系列之十六
利空消息已全部出盡了嗎？答案很難是肯定的
2008年1月以來，“新年效應(yīng)”已顯現(xiàn)無遺，而不像以往，直到農(nóng)歷新年才到來。在1月的前三周，全世界股市蒸發(fā)了近5萬億美元市值，很多市場更比2007年高峰市值下跌了近20％。從技術(shù)角度看，這些市場已進(jìn)入了熊市。最近的達(dá)沃斯“世界經(jīng)濟(jì)論壇”上，商界領(lǐng)袖們也士氣低沉。在這樣的氣氛中，投資極富挑戰(zhàn)性。
1月22日，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率降低75個(gè)基點(diǎn)至3.5％，這是近25年最大的調(diào)整幅度。1月23日，市場出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，香港恒生指數(shù)在21日暴跌之后于23日當(dāng)日上漲了10.7％。早些年間，恒生指數(shù)變動5％都是十分不尋常的情況。但最近，市場波動性已不斷加劇，表明風(fēng)險(xiǎn)正在不斷上升。
1月23日，紐約保險(xiǎn)監(jiān)管當(dāng)局與銀行開始會晤，商討向美國債券擔(dān)保商注資150億美元進(jìn)行“緊急營救”，后者因擔(dān)保次級債券正在遭受嚴(yán)重?fù)p失。“拯救拯救者”無疑是具有諷刺意味的一幕。因?yàn)橥ǔ碚f，債券擔(dān)保商是保護(hù)債券市場的第二道防線，第一道防線是債券背后抵押資產(chǎn)的質(zhì)量。
之后，情況進(jìn)一步惡化，法國最大銀行之一的興業(yè)銀行24日披露，一名“流氓交易員”（rogue trader）使銀行蒙受了近72億美元的損失。銀行不得不請求緊急注資80億美元以擺脫危機(jī)。這是有史以來最嚴(yán)重的一宗衍生品交易損失案件，打破了1994年巴林銀行交易員尼森在日經(jīng)指數(shù)期貨上14億美元的損失紀(jì)錄和1996年住友商社在銅期貨上26億美元的損失紀(jì)錄。
這些利空消息使市場再次走低。從峰值大跌之后市場短時(shí)間內(nèi)重振雄風(fēng)的現(xiàn)象，市場行家們稱之為“死貓?zhí)薄Ｒ驗(yàn)榛钪呢埧梢噪S時(shí)跳起來，但死貓?jiān)谝淮卧p尸性質(zhì)的蹦起之后就再也起不來了。
市場中有兩種類型的交易者——以基本面信息為依托的價(jià)值交易者（fundamentals trader）和動量交易者（momentum trader）。巴菲特和格林漢姆屬于前者，他們在投資之前會充分考慮市場的基本價(jià)值；而所有的圖表分析專家（追隨市場潮流）和散戶（從眾）則屬于后者。
相對而言，動量交易不太關(guān)注價(jià)值，有時(shí)等到釀成大錯(cuò)才會醒悟。這是因?yàn)椋绻挥心汴P(guān)注價(jià)值，而市場中大部分的投資者不關(guān)注，那么你很可能會成為失敗者。但是，一旦市場行情逆轉(zhuǎn)，動量交易將使最后的投資者出局，即市場所說的“落后者遭殃”。最無知、閉塞的投資者就是最后一個(gè)意識到要斬倉的人，也是最終被套牢的人。
動量交易會將市場推至非理性的繁榮，也會給市場帶來恐慌，使市值跌到遠(yuǎn)低于其基本價(jià)值的水平。動量交易使市場在繁榮與低迷之間循環(huán)。問題在于，流動性過剩與非理性繁榮讓每個(gè)人都為大把賺錢而快樂不已，很少有人會關(guān)注存在的問題，注意他們購買產(chǎn)品的真正價(jià)值。而當(dāng)市場急轉(zhuǎn)直下時(shí)，人們又開始過度關(guān)注利空消息而忽視利好消息。
正如古語所說，水落才可石出。利空消息已全部出盡了嗎？答案很難是肯定的。全球各大銀行的壞賬注銷額迄今合計(jì)雖然已過千億美元，但可能還需要進(jìn)一步注銷。當(dāng)然，各國央行的減息政策可以降低次貸借款者利息償付的壓力，從而減低實(shí)際違約的額度。但這一政策實(shí)際效果的大小仍然是個(gè)未知數(shù)。大部分次貸按揭利率調(diào)整將在2008年上半年進(jìn)行。
接下來的問題便是：美國經(jīng)濟(jì)增長是否會減緩？如果美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，將對中國和其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生什么影響？盡管有一些人相信，2008年美國經(jīng)濟(jì)仍會保持增長，但很多人預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，并且相信未來六個(gè)月的數(shù)據(jù)會印證他們的猜測。
索羅斯已把當(dāng)下的情況稱做“60年來最嚴(yán)重的市場危機(jī)”。看起來，這個(gè)斷言鄭重其事。
一些《財(cái)經(jīng)》的讀者問我，在這樣的環(huán)境中，他們應(yīng)當(dāng)怎么辦。大多數(shù)投資者認(rèn)為，不是“牛市”便是“熊市”。牛市論者很樂觀，認(rèn)為股票價(jià)格很便宜，并且會繼續(xù)上揚(yáng)。熊市論者是悲觀主義者，認(rèn)為股價(jià)將要下跌，可以在稍后股票跌至低價(jià)時(shí)抄底買入。
但我無法告訴某一個(gè)投資者應(yīng)當(dāng)怎么做，因?yàn)檫@取決于每個(gè)人的具體情況、風(fēng)險(xiǎn)偏好和目前的頭寸。只有投資者自己才知道。
我想提醒讀者注意，這是一個(gè)投資者教育專欄，而非投資建議專欄。后者會告訴你買什么產(chǎn)品或者什么時(shí)候去買。而這個(gè)專欄的目的，是教你如何理解投資，各自利弊何在。投資之前，認(rèn)識你買的產(chǎn)品和認(rèn)識你自己是非常重要的。下一篇，我將討論黃金投資。
作者為《財(cái)經(jīng)》特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家，香港證監(jiān)會前主席
理性投資系列之十六
利空消息已全部出盡了嗎？答案很難是肯定的
2008年1月以來，“新年效應(yīng)”已顯現(xiàn)無遺，而不像以往，直到農(nóng)歷新年才到來。在1月的前三周，全世界股市蒸發(fā)了近5萬億美元市值，很多市場更比2007年高峰市值下跌了近20％。從技術(shù)角度看，這些市場已進(jìn)入了熊市。最近的達(dá)沃斯“世界經(jīng)濟(jì)論壇”上，商界領(lǐng)袖們也士氣低沉。在這樣的氣氛中，投資極富挑戰(zhàn)性。
1月22日，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率降低75個(gè)基點(diǎn)至3.5％，這是近25年最大的調(diào)整幅度。1月23日，市場出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，香港恒生指數(shù)在21日暴跌之后于23日當(dāng)日上漲了10.7％。早些年間，恒生指數(shù)變動5％都是十分不尋常的情況。但最近，市場波動性已不斷加劇，表明風(fēng)險(xiǎn)正在不斷上升。
1月23日，紐約保險(xiǎn)監(jiān)管當(dāng)局與銀行開始會晤，商討向美國債券擔(dān)保商注資150億美元進(jìn)行“緊急營救”，后者因擔(dān)保次級債券正在遭受嚴(yán)重?fù)p失。“拯救拯救者”無疑是具有諷刺意味的一幕。因?yàn)橥ǔ碚f，債券擔(dān)保商是保護(hù)債券市場的第二道防線，第一道防線是債券背后抵押資產(chǎn)的質(zhì)量。
之后，情況進(jìn)一步惡化，法國最大銀行之一的興業(yè)銀行24日披露，一名“流氓交易員”（rogue trader）使銀行蒙受了近72億美元的損失。銀行不得不請求緊急注資80億美元以擺脫危機(jī)。這是有史以來最嚴(yán)重的一宗衍生品交易損失案件，打破了1994年巴林銀行交易員尼森在日經(jīng)指數(shù)期貨上14億美元的損失紀(jì)錄和1996年住友商社在銅期貨上26億美元的損失紀(jì)錄。
這些利空消息使市場再次走低。從峰值大跌之后市場短時(shí)間內(nèi)重振雄風(fēng)的現(xiàn)象，市場行家們稱之為“死貓?zhí)薄Ｒ驗(yàn)榛钪呢埧梢噪S時(shí)跳起來，但死貓?jiān)谝淮卧p尸性質(zhì)的蹦起之后就再也起不來了。
市場中有兩種類型的交易者——以基本面信息為依托的價(jià)值交易者（fundamentals trader）和動量交易者（momentum trader）。巴菲特和格林漢姆屬于前者，他們在投資之前會充分考慮市場的基本價(jià)值；而所有的圖表分析專家（追隨市場潮流）和散戶（從眾）則屬于后者。
相對而言，動量交易不太關(guān)注價(jià)值，有時(shí)等到釀成大錯(cuò)才會醒悟。這是因?yàn)椋绻挥心汴P(guān)注價(jià)值，而市場中大部分的投資者不關(guān)注，那么你很可能會成為失敗者。但是，一旦市場行情逆轉(zhuǎn)，動量交易將使最后的投資者出局，即市場所說的“落后者遭殃”。最無知、閉塞的投資者就是最后一個(gè)意識到要斬倉的人，也是最終被套牢的人。
動量交易會將市場推至非理性的繁榮，也會給市場帶來恐慌，使市值跌到遠(yuǎn)低于其基本價(jià)值的水平。動量交易使市場在繁榮與低迷之間循環(huán)。問題在于，流動性過剩與非理性繁榮讓每個(gè)人都為大把賺錢而快樂不已，很少有人會關(guān)注存在的問題，注意他們購買產(chǎn)品的真正價(jià)值。而當(dāng)市場急轉(zhuǎn)直下時(shí)，人們又開始過度關(guān)注利空消息而忽視利好消息。
正如古語所說，水落才可石出。利空消息已全部出盡了嗎？答案很難是肯定的。全球各大銀行的壞賬注銷額迄今合計(jì)雖然已過千億美元，但可能還需要進(jìn)一步注銷。當(dāng)然，各國央行的減息政策可以降低次貸借款者利息償付的壓力，從而減低實(shí)際違約的額度。但這一政策實(shí)際效果的大小仍然是個(gè)未知數(shù)。大部分次貸按揭利率調(diào)整將在2008年上半年進(jìn)行。
接下來的問題便是：美國經(jīng)濟(jì)增長是否會減緩？如果美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，將對中國和其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生什么影響？盡管有一些人相信，2008年美國經(jīng)濟(jì)仍會保持增長，但很多人預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，并且相信未來六個(gè)月的數(shù)據(jù)會印證他們的猜測。
索羅斯已把當(dāng)下的情況稱做“60年來最嚴(yán)重的市場危機(jī)”。看起來，這個(gè)斷言鄭重其事。
一些《財(cái)經(jīng)》的讀者問我，在這樣的環(huán)境中，他們應(yīng)當(dāng)怎么辦。大多數(shù)投資者認(rèn)為，不是“牛市”便是“熊市”。牛市論者很樂觀，認(rèn)為股票價(jià)格很便宜，并且會繼續(xù)上揚(yáng)。熊市論者是悲觀主義者，認(rèn)為股價(jià)將要下跌，可以在稍后股票跌至低價(jià)時(shí)抄底買入。
但我無法告訴某一個(gè)投資者應(yīng)當(dāng)怎么做，因?yàn)檫@取決于每個(gè)人的具體情況、風(fēng)險(xiǎn)偏好和目前的頭寸。只有投資者自己才知道。
我想提醒讀者注意，這是一個(gè)投資者教育專欄，而非投資建議專欄。后者會告訴你買什么產(chǎn)品或者什么時(shí)候去買。而這個(gè)專欄的目的，是教你如何理解投資，各自利弊何在。投資之前，認(rèn)識你買的產(chǎn)品和認(rèn)識你自己是非常重要的。下一篇，我將討論黃金投資。
作者為《財(cái)經(jīng)》特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家，香港證監(jiān)會前主席
