“刺激”退出背景下的政策平衡

“十二五”恰逢后危機(jī)時(shí)代，中國(guó)率先走出危機(jī)，同時(shí)整體上全球經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始踏上復(fù)蘇之旅。人民幣匯率政策的重點(diǎn)已經(jīng)不是單一地討論是否升值，或升值多少。一個(gè)正確的方向是完善人民幣匯率的形成機(jī)制，通過(guò)市場(chǎng)的自由交易使各種供給與需求的力量自動(dòng)達(dá)成一個(gè)相對(duì)合理的匯率。

通過(guò)2008年底和2009年非常時(shí)期的超常規(guī)政策，中國(guó)率先走出危機(jī)，同時(shí)整體上全球經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始踏上復(fù)蘇之旅。這是世界進(jìn)入“后危機(jī)時(shí)代”的一個(gè)標(biāo)志性窗口，如果說(shuō)在此之前，中國(guó)及全球宏觀政策的關(guān)鍵詞是“危機(jī)應(yīng)對(duì)”，那么今天宏觀政策的關(guān)鍵詞就應(yīng)該是“復(fù)蘇管理”。在此之后宏觀政策的目標(biāo)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)?短期內(nèi)繼續(xù)穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)，從而順利完成政策退出，從非常狀態(tài)下的非常政策，平穩(wěn)過(guò)渡到正常狀態(tài)下的正常政策;長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)并延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)上升周期，完成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)復(fù)蘇。

當(dāng)然，不同國(guó)家面對(duì)的復(fù)蘇格局還存在一定的差異，這也決定了全球?qū)⒂蓞f(xié)同一致的危機(jī)應(yīng)對(duì)進(jìn)入不斷分化的復(fù)蘇管理過(guò)程:從中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的大周期背景來(lái)看，2010年將開(kāi)啟新一輪經(jīng)濟(jì)上升周期，由危機(jī)應(yīng)對(duì)全面進(jìn)入“后危機(jī)時(shí)代”的復(fù)蘇管理。從美國(guó)的角度看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍然不夠穩(wěn)固，出現(xiàn)了所謂“無(wú)就業(yè)的復(fù)蘇”格局，因此美聯(lián)儲(chǔ)的政策退出過(guò)程將會(huì)變得緩慢，在一段較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)還將處于寬松的流動(dòng)性及低利率環(huán)境。從歐元區(qū)的情況看，則完全是另外一幅天地，對(duì)于他們而言，危機(jī)似乎才剛剛開(kāi)始，剛剛結(jié)束了一場(chǎng)金融市場(chǎng)危機(jī)，又迎來(lái)了一場(chǎng)主權(quán)債務(wù)甚至是歐元貨幣危機(jī)，因此他們?nèi)詫⑻幱谳^長(zhǎng)的危機(jī)應(yīng)對(duì)期。

財(cái)政政策的退出:調(diào)整和優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)

基于中國(guó)特殊的財(cái)政政策執(zhí)行方式，2010年中國(guó)財(cái)政政策退出的真正含義并不是大規(guī)模的削減支出，而是調(diào)整和優(yōu)化財(cái)政支出的結(jié)構(gòu)，從之前的強(qiáng)調(diào)投資增長(zhǎng)，到今天的強(qiáng)調(diào)支出優(yōu)化，同時(shí)對(duì)地方投融資平臺(tái)等進(jìn)行規(guī)范化。

2010年財(cái)政支出增幅下降，總量上升。盡管2010年財(cái)政政策的基調(diào)是退出，但這并不意味著支出總量的絕對(duì)減少。從2010年的中央預(yù)算看，財(cái)政支出赤字規(guī)模和公共投資及中央新增投資預(yù)算，在增幅上較2009年有所下降，但絕對(duì)量并沒(méi)有減少。根據(jù)預(yù)算安排，2010年中央公共投資安排資金為9927億元，加上2008年四季度新增的1040億元和2009年新增的5038億元，2010年可以實(shí)現(xiàn)的中央政府新增公共投資為1.18萬(wàn)億元。

財(cái)政支出將更強(qiáng)調(diào)“調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)變”?？傮w而言，2010年政府公共投資支出更側(cè)重于優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，突出“調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)變”:其一是減少過(guò)剩的產(chǎn)能，例如2008年中國(guó)鋼鐵產(chǎn)能已達(dá)6億噸，2010年預(yù)計(jì)將接近7億噸。類(lèi)似的這些過(guò)剩產(chǎn)能在危機(jī)期間不但沒(méi)有減少，反而通過(guò)財(cái)政的刺激增加了，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷回升，財(cái)政支出的重點(diǎn)也將轉(zhuǎn)向新興產(chǎn)業(yè)，并以此促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí);其二，加大保障性支出，如保障性住房、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、教育和醫(yī)療衛(wèi)生等社會(huì)事業(yè)。在2010年的中央財(cái)政預(yù)算中，社會(huì)保障和就業(yè)支出3852億元，增長(zhǎng)8.7%，高于中央財(cái)政支出平均增幅2.4個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)療衛(wèi)生支出1389億元，增長(zhǎng)8.8%，高于中央財(cái)政支出平均增幅2.5個(gè)百分點(diǎn)。其三是通過(guò)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)城市化進(jìn)程，相應(yīng)帶動(dòng)內(nèi)需的擴(kuò)張。中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正以2009年應(yīng)對(duì)金融危機(jī)為契機(jī)，重新進(jìn)入城市化的快速推進(jìn)階段。未來(lái)10～20年，中國(guó)存在巨大的城市化空間，根據(jù)有關(guān)方面的測(cè)算，預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)城市人口將增至9.26億，到2030年有望達(dá)到10億。因此，不斷擴(kuò)張的城市規(guī)?？陀^要求較高的投資率，特別是投資于基礎(chǔ)設(shè)施，為城市化的加速推進(jìn)服務(wù)。

地方融資平臺(tái)的退出:以市場(chǎng)化方式清理與規(guī)范

地方融資平臺(tái)的清理與規(guī)范:強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化方式。地方投融資平臺(tái)所推動(dòng)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在危機(jī)應(yīng)對(duì)時(shí)期發(fā)揮了很積極的作用，通過(guò)帶動(dòng)投資和擴(kuò)大內(nèi)需應(yīng)對(duì)了金融危機(jī)最困難的時(shí)期，但是少數(shù)地方投融資平臺(tái)的過(guò)度負(fù)債等帶來(lái)了新的問(wèn)題。

根據(jù)有關(guān)部門(mén)統(tǒng)計(jì)，截止2009年底，地方政府融資平臺(tái)數(shù)量超過(guò)5000個(gè)，其中70%是縣一級(jí)，這些融資平臺(tái)的負(fù)債余額大約為7萬(wàn)億元左右，其中5萬(wàn)億左右為銀行貸款。經(jīng)過(guò)相關(guān)部門(mén)的及時(shí)引導(dǎo)，從目前的觀察看，投融資平臺(tái)的負(fù)債在2009年的下半年已經(jīng)過(guò)了最高峰，目前經(jīng)過(guò)金融系統(tǒng)的清理、規(guī)范化，已經(jīng)在平穩(wěn)回落。

不少機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，地方政府投融資平臺(tái)的融資迅速增長(zhǎng)，會(huì)帶來(lái)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的迅速上升;同時(shí)，政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控將降低地方政府的收入，進(jìn)而會(huì)降低地方政府投融資平臺(tái)的負(fù)債償還能力，導(dǎo)致地方政府的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

然而，實(shí)際上，商業(yè)銀行對(duì)于占據(jù)70%以上的縣級(jí)地方政府投融資平臺(tái)一直持十分謹(jǐn)慎的態(tài)度。在地方政府投融資平臺(tái)的融資結(jié)構(gòu)分布中，財(cái)政償還能力較強(qiáng)的省市級(jí)投融資平臺(tái)的融資占據(jù)絕對(duì)比重。而商業(yè)銀行對(duì)縣級(jí)政府融資平臺(tái)的融資主要集中在東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。另外，未來(lái)的城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，地方融資平臺(tái)還會(huì)發(fā)揮其不可替代的作用。

所以，少數(shù)沒(méi)有具體相對(duì)對(duì)應(yīng)的、主要用于融資性質(zhì)的地方投融資平臺(tái)確實(shí)存在很大風(fēng)險(xiǎn)，但這些投融資平臺(tái)實(shí)際上只占到總體融資平臺(tái)的一個(gè)較小的比重。根據(jù)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算，即使僅僅考慮地方政策的財(cái)政收入、并不考慮地方政府支配的國(guó)有資產(chǎn)以及土地收入等，當(dāng)前中國(guó)地方政府整體債務(wù)率依然還是在可以承受的范圍內(nèi)，并沒(méi)有失控，跟這些發(fā)達(dá)國(guó)家相比更合理。而現(xiàn)在通過(guò)市場(chǎng)化的手段分類(lèi)進(jìn)行清理和規(guī)范化，只是為了促使其更為健康的發(fā)展。

具體來(lái)說(shuō)，下一步的規(guī)范和清理應(yīng)圍繞四個(gè)方面:

第一，將地方政府投融資平臺(tái)分類(lèi)處理，對(duì)于省市一級(jí)財(cái)政收入比較穩(wěn)定，償還能力較強(qiáng)的，經(jīng)過(guò)必要的規(guī)范和清理后，應(yīng)該對(duì)它們繼續(xù)提供貸款支持，把基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)完工;對(duì)于財(cái)政狀況較差的縣一級(jí)平臺(tái)，則盡量不提供貸款。

第二，投融資平臺(tái)的銀行貸款必須與實(shí)體建設(shè)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)起來(lái)，重點(diǎn)防范純粹用來(lái)借錢(qián)的空殼公司，這一部分違規(guī)行為要重點(diǎn)清理。

第三，對(duì)打包貸款進(jìn)行項(xiàng)目的對(duì)應(yīng)和清理，即銀行把貸款所對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目一一打開(kāi)和對(duì)應(yīng)，從而明確不同項(xiàng)目的償還能力和風(fēng)險(xiǎn)水平。

第四，引入更多的市場(chǎng)化手段。一方面，對(duì)一部分有現(xiàn)金流的投融資平臺(tái)，可以通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作，如轉(zhuǎn)讓股份、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)等形式，讓他能夠運(yùn)行下去。另一方面，也可以發(fā)行城投債，可以將它視為一種準(zhǔn)市政債，經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)囊?guī)范、完善之后，還有發(fā)展的空間。因?yàn)槲磥?lái)中國(guó)的城市化進(jìn)程正在加速，很多基礎(chǔ)設(shè)施需要建設(shè)。

不同部門(mén)對(duì)融資平臺(tái)的退出策略。因?yàn)榉止さ牟町?，不同的政府機(jī)構(gòu)對(duì)于地方政府投融資平臺(tái)的關(guān)注焦點(diǎn)存在顯著的差異，因而決定了可能采取的措施的著重點(diǎn)以及嚴(yán)厲程度。

首先，強(qiáng)調(diào)的是信貸風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)整個(gè)銀行體系的影響，目前主要的調(diào)控要求，核心是“打包還原”，也就是說(shuō)把2009年的一些銀行發(fā)放的打包貸款逐一打開(kāi)，要求信貸逐一與項(xiàng)目對(duì)應(yīng)，并且落實(shí)還款來(lái)源，如果發(fā)現(xiàn)其中有項(xiàng)目完全不能對(duì)應(yīng)、且沒(méi)有落實(shí)還款來(lái)源的，可能會(huì)要求下調(diào)貸款的評(píng)級(jí)并且增提撥備。

其次，關(guān)注的是整個(gè)地方政府的負(fù)債能力，以及是否會(huì)影響地方政府的償還能力，是否會(huì)出現(xiàn)償還問(wèn)題。

再者，強(qiáng)調(diào)的是2009年已經(jīng)開(kāi)工項(xiàng)目的如期完成，關(guān)注各種控制措施是否會(huì)出現(xiàn)半截子工程，如果信貸控制更為嚴(yán)厲，是否有債券融資等其他渠道來(lái)彌補(bǔ)。

對(duì)于處于不同地區(qū)、不同類(lèi)型的投融資平臺(tái)，可能產(chǎn)生的效果差異很大。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)、以及可能找到實(shí)際貸款項(xiàng)目對(duì)應(yīng)以及落實(shí)還款來(lái)源的投融資平臺(tái)的銀行，實(shí)際影響有限，但是對(duì)于一些沒(méi)有項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目，則至少短期內(nèi)會(huì)面臨較大的壓力。

銀行信貸的合理均衡投放

從超常寬松到合理均衡。從各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估，2009年中國(guó)危機(jī)應(yīng)對(duì)貨幣政策的基調(diào)是“適度寬松”，實(shí)際上真正寬松的是信貸投放，僅僅看基礎(chǔ)貨幣的投放其實(shí)并不異常寬松。因此更為準(zhǔn)確地說(shuō)，是信貸投放對(duì)提供流動(dòng)性和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期發(fā)揮了重要作用，這一點(diǎn)是中國(guó)與主要發(fā)達(dá)國(guó)家采取的經(jīng)濟(jì)刺激政策的根本差別。正是從這個(gè)意義上，中國(guó)的貨幣信貸政策退出本質(zhì)之一是由超常規(guī)的大規(guī)模信貸投放轉(zhuǎn)向正常狀態(tài)下均衡的信貸投放。

雖然對(duì)于什么才是合理均衡的信貸投放存在分歧，但無(wú)論依據(jù)何種標(biāo)準(zhǔn)，2009的信貸投放肯定是非均衡的。從比例上看，2009年四個(gè)季度信貸投放的大致構(gòu)成為5:3:1:1即一季度投放全年50%的貸款，二季度投放30%，三、四季度各投放10%，信貸投放的趨勢(shì)過(guò)于失衡。如果按照長(zhǎng)期以來(lái)銀行業(yè)內(nèi)部所形成的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，各季度相對(duì)均衡的信貸投放比例大致是4:3:2:1。如果考慮到2010年可能出現(xiàn)的“前高后穩(wěn)”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局，信貸投放的布局很可能呈現(xiàn)3:3:2:2的目標(biāo)格局。

3:3:2:2放貸計(jì)劃的節(jié)奏控制。按照原定7.5萬(wàn)億的預(yù)訂規(guī)模目標(biāo)以及可能采用的3:3:2:2的放貸格局分布指導(dǎo)目標(biāo)，那么嚴(yán)格按照監(jiān)管部門(mén)設(shè)定的30%的比例，則一季度大約在2.25萬(wàn)億，事實(shí)上一季度完成了2.6萬(wàn)億的信貸投放，實(shí)際上已經(jīng)明顯超出了30%的預(yù)訂比例目標(biāo)。這也就意味著，二季度可能還會(huì)繼續(xù)面臨較為嚴(yán)厲的信貸窗口指導(dǎo)，二季度的實(shí)際投放規(guī)模再達(dá)到一季度的規(guī)模的可能性不大，因?yàn)槿绻?.5萬(wàn)億的窗口指導(dǎo)目標(biāo)得以建立的話，就可能使得下半年的信貸控制面臨過(guò)大的壓力。

如果按照2010年預(yù)訂的3:3:2:2的比例，與2009年5:3:2:1的四個(gè)季度分布，以及歷史平均水平的4:3:2:1的四個(gè)季度分布相比，一季度應(yīng)當(dāng)可能是全年信貸控制最為嚴(yán)厲的季度之一。但是從目前的數(shù)據(jù)分析，因?yàn)橐患径鹊男刨J投放已經(jīng)在一定程度上超出7.5萬(wàn)億的30%，因此，除非放棄7.5萬(wàn)億的年度信貸監(jiān)控目標(biāo)，或者二三季度信貸投放在房地產(chǎn)調(diào)控以及地方投融資平臺(tái)貸款清理約束下顯著降低，否則二季度依然會(huì)面臨與一季度類(lèi)似的信貸窗口指導(dǎo)。

信貸緊縮可能帶來(lái)的影響是多方面的，例如民間融資的成本波動(dòng)等。一季度盡管整個(gè)銀行信貸投放規(guī)模只有2.6萬(wàn)億，少于2009年同期水平，但是因?yàn)殂y行大幅壓縮了短期票據(jù)融資等短期融資，實(shí)際流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期資金還高于2009年同期，這一方面表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，另一方面也會(huì)對(duì)一些短期資金的運(yùn)用形成擠壓。同時(shí)，浙江、廣東等地的民間融資成本也是觀察企業(yè)資金緊張程度的很重要的市場(chǎng)化參考指標(biāo)。

人民幣匯率形成機(jī)制有待完善

人民幣的匯率制度一直是有管理的浮動(dòng)匯率制度，浮動(dòng)是正常的，波動(dòng)幅度大幅降低只是危機(jī)時(shí)期的特殊應(yīng)對(duì)舉措。金融危機(jī)期間，人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)幅度大幅降低，不過(guò)，應(yīng)當(dāng)說(shuō)，這只是危機(jī)時(shí)期應(yīng)對(duì)危機(jī)的特殊舉措，因?yàn)槿嗣駧乓恢睂?shí)施的是有管理的浮動(dòng)匯率制度。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，像中國(guó)這樣的大國(guó)，不可能通過(guò)將本幣盯住一個(gè)信用貨幣而獲得長(zhǎng)期的金融市場(chǎng)穩(wěn)定，因?yàn)檫@不但使本國(guó)的貨幣政策失去應(yīng)有的獨(dú)立性，而且也很容易招致不平衡的壓力。從另一個(gè)方面來(lái)講，人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)幅度降低一個(gè)前提是美元的幣值穩(wěn)定，只有這樣，貨幣錨才能產(chǎn)生足夠的公信力。然而長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)的經(jīng)常賬戶和政府財(cái)政的雙重赤字為美元的長(zhǎng)期穩(wěn)定帶來(lái)諸多不確定性;短期來(lái)看，美元的波動(dòng)幅度也十分明顯。

因此，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度不斷提高的今天，匯率作為一個(gè)關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)變量，對(duì)于實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和貨幣政策獨(dú)立性都具有重要影響。

短期目標(biāo)是積極穩(wěn)妥改革人民幣匯率形成機(jī)制，穩(wěn)步擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間。在當(dāng)前的情況下，現(xiàn)有的匯率安排對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是兩方面的:有利的一面是匯率穩(wěn)定可以穩(wěn)定出口競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)出口的復(fù)蘇;同時(shí)也可以抑制套利資金的流入。不利的一面則是匯率會(huì)直接影響通貨膨脹預(yù)期，難以消除升值壓力，同時(shí)還會(huì)刺激美元的套利交易;同時(shí)匯率波動(dòng)幅度過(guò)低實(shí)際上制約了利率工具的運(yùn)用，因?yàn)榈凸赖膮R率使得利率也必須保持在較低水平，這對(duì)于控制投資的過(guò)快增長(zhǎng)以及抑制資產(chǎn)泡沫都是不利的。

在這種情況下，人民幣匯率政策的重點(diǎn)已經(jīng)不是單一地討論是否升值，或升值多少，因?yàn)閷?shí)際上很難知道人民幣的均衡匯率應(yīng)該在什么水平。所以一個(gè)正確的方向是完善人民幣匯率的形成機(jī)制，通過(guò)市場(chǎng)的自由交易使各種供給與需求的力量自動(dòng)達(dá)成一個(gè)相對(duì)合理的匯率。在這個(gè)過(guò)程中，人民幣匯率首先要服務(wù)于中國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，同時(shí)也要消除長(zhǎng)期以來(lái)的“浮動(dòng)恐懼”，應(yīng)當(dāng)釋放明確的信號(hào)，防止匯率短期內(nèi)的過(guò)度波動(dòng)。

總體而言，推進(jìn)人民幣匯率機(jī)制改革有利于使國(guó)內(nèi)的貨幣政策獲得更多的獨(dú)立性，抑制通貨膨脹，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。但是，短期內(nèi)人民幣匯率如果過(guò)快升值，必然會(huì)影響中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力。因此，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，重新擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間，可能是必須要考慮的政策選擇。

復(fù)蘇管理下的主要挑戰(zhàn):通脹預(yù)期與資產(chǎn)泡沫

2009年信貸增長(zhǎng)和M2增速都創(chuàng)造了歷史的紀(jì)錄。從2010第一季度新增貸款2.65萬(wàn)億，占全年7.5萬(wàn)億新增信貸目標(biāo)的35%看來(lái)，即使較為嚴(yán)格的量化控制政策得到有效實(shí)施，2010年依然需要關(guān)注資產(chǎn)泡沫及其通脹預(yù)期問(wèn)題。

資產(chǎn)價(jià)格方面，房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲已經(jīng)成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。2010年3月份，全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格同比上漲11.7%，漲幅比2月份擴(kuò)大1.0個(gè)百分點(diǎn)。商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格上漲15.9%，其中普通住宅銷(xiāo)售價(jià)格上漲15.1%，高檔住宅銷(xiāo)售價(jià)格上漲18.5%。正是在這種背景下，中國(guó)政府相繼出臺(tái)了一系列遏制投機(jī)炒作和房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的房地產(chǎn)調(diào)控政策。

總體而言，2009年最為超常規(guī)的幾個(gè)環(huán)節(jié)即:信貸投放、地方政府投融資平臺(tái)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的超常規(guī)增長(zhǎng)等。這些政策正在逐步退出，只是表現(xiàn)在退出節(jié)奏和程度上，不同的政策退出可能有不同的過(guò)程。財(cái)政支出結(jié)構(gòu)的調(diào)整方向已經(jīng)十分明確，這一部分對(duì)市場(chǎng)傳遞的信號(hào)也比較清楚;信貸投放的正?；不厩逦?，按照合理均衡的投放思路，加之窗口指導(dǎo)的作用，全年的信貸目標(biāo)應(yīng)當(dāng)可以實(shí)現(xiàn);地方投融資平臺(tái)則是2010年二季度和三季度宏觀政策正?；闹攸c(diǎn)，目前應(yīng)當(dāng)說(shuō)處于政策的準(zhǔn)備期以及問(wèn)題的評(píng)估時(shí)期;針對(duì)資產(chǎn)泡沫的房地產(chǎn)政策的退出則處于密集發(fā)布期、接下來(lái)是對(duì)政策效果的觀察期。(作者為國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、博導(dǎo))