下半年中國經濟走勢分析

文/金雪軍

（作者為浙江大學經濟學教授、財通證券首席經濟學家）

（一）

對經濟形勢的判斷，離不開對世界經濟走勢的分析，當前，一個突出問題是歐洲債務危機問題，一個重要的爭議問題是世界經濟是否會“二次探底”。筆者認為，盡管歐美債務問題十分突出，然而，從現在的情況看，“二次探底”可能性不大。

歐洲債務危機有很多方面的原因，一是財政體制和貨幣體制的脫節，歐元區有統一的央行，卻沒有統一的財政部，這是歐洲債務危機的制度根源。二是貨幣政策與金融經濟的脫節。歐洲國家只有財政政策，沒有獨立的貨幣政策，金融缺少重要的宏觀調控工具。三是實體經濟與負債文化的脫節。債務需要實體財富的支撐，實體經濟的衰退和對外來資金依賴性的增大，使實際財富支撐的創造能力嚴重不足。

盡管歐盟已經啟動總金額達7500億歐元的救助機制，但是政策的見效需要一個過程

歐洲債務危機會繼續發展下去，主要是四個方面的原因：一是積重難返。財政體制和貨幣機制的脫節、貨幣政策與金融經濟的脫節、實體經濟與負債文化的脫節，這三方面的問題在短期內難以解決。二是普遍性。以上三個方面的脫節在歐元區普遍存在，不是僅僅存在于希臘。三是基礎性因素。不是一種政策層面的因素，是帶有體制基礎構造方面的因素。四是政策的時效性。盡管歐盟已經啟動總金額達7500億歐元的救助機制，以避免債務危機的蔓延，但是政策的見效需要一個過程。而且從目前來看，救援計劃對于恢復市場信心并沒有起到很大的作用，也不能從根本上解決歐元區的制度性問題。不僅歐元區主權債務危機依然在蔓延過程之中，美國的債務問題也十分突出。歐洲、美國失業率居高不下，消費者信心指數大幅下滑。

盡管目前還沒有看到明顯的“二次探底”的充分根據，但歐洲債務危機對國際經濟的影響仍然不小，對我國出口市場會產生一些影響。由于時間差等原因，這一影響將在下半年逐漸反映出來。同時，上半年出口高速增長，既與去年同期低基數有關，也與五六月份企業趕在出口退稅調整、匯改之前搶出口，以及國外采購商補庫存等因素的影響有關。總體來說，目前出口的高增長并不穩定。上半年出口高速增長怎么判斷，筆者認為在恢復過程中，但是沒有達到金融危機前的水平。

在極為復雜的國內外經濟形勢下，上半年中國經濟總體上保持了“高增長、低通脹”的良好發展態勢。上半年GDP增長11.1%，比去年同期加快了3.7個百分點；CPI同比上漲2.6%，其中6月份同比上漲2.9%，漲幅比上個月回落0.2個百分點，環比下降0.6%；PPI同比上漲6.0%，其中6月份同比上漲6.4%。從上半年分月、分季度看，1-4月份經濟相關的各項指標均表明連續向上增長。但從5月份開始，不少指標顯示回落，包括固定資產投資、工業增加值、發電量、用電量、PMI等等，反映了5月份以后經濟增速放慢。下半年，經濟增速進入下行狀態。

我國這一輪經濟增長很大程度是由投資拉動的。2009年用投資的高增長抵補了出口與消費的下滑，實現V型反轉。2010年，出口對經濟增長的貢獻率從一季度的負9.9%轉為上半年的正5.8%，消費、投資、出口共同拉動經濟增長的格局初步形成。2008年GDP增速為9.0%，2009年9.1%，2010年上半年為11.3%，其中一季度11.9%，二季度為10.3%。2000-2009年資本形成對我國GDP增長平均拉動4.85個百分點，而2009年拉動8個百分點。2008年新增固定資產投資完成額的同比增長率在30%左右，2009年最高到達60%-70%的水平，2010年上半年開始下降，而且趨勢仍在向下。正像投資增加拉動GDP增長一樣，投資回落使其對GDP增長的拉動作用不斷下降，導致經濟增速下行。

（二）

結構失調是長期困擾中國經濟的突出問題，結構調整也是一直強調的課題。從今年情況看，結構調整不但內容上有重大拓展，而且其日益成為經濟調節的重點，不僅如此，結構調整已成為推動經濟增長的重要支撐點。從結構調整情況看，筆者認為今年主要在以下五個方面展開。

從投資結構調整看，加大民間資本投資的權重將成為投資結構調整的主要方向，最典型的調控措施“新36條”已出臺，當然其后續效果仍有待觀察。新“36”條明確列出鼓勵與引導民間資金參與投資的具體行業領域以及參與方式，為拓寬民間投資渠道在政策上開路。政府正是因為認識到重拾民間資本信心的重要性，同時看到了股市、樓市投資對實體經濟的擠出效應，最終不利于經濟的轉型升級，采取了系列措施，包括“新36條”的出臺、增加上市公司的擴容速度以及大力發展股權投資等，都是一種引導民間投資投向實業的嘗試。民間資本應改變原來“小而散”的局面，轉而聚合起來進行規模化投資。政府應引導民資支持實體經濟發展，讓“炒”的時代慢慢過去。

從總需求結構調整看，其落腳點在由出口導向向內需與外需雙重市場轉變，經濟增長由投資拉動逐步轉換為由消費與投資雙重拉動，提升消費在總需求中所占份額。相對于投資，消費增長更為穩定、具有持續動力，提高消費率是經濟長期維持健康、高速增長的基石。在美國，個人消費支出均占GDP的2/3左右，而我國，加上政府支出，最終消費支出在GDP中也僅占50%。隨著收入水平提高，以及金融信貸市場不斷完善對信貸消費的推動，我國消費具有相當大的增長空間，能成為經濟發展模式轉型后的主要增長動力。但對消費的情況來說，要針對不同人的不同情況來進行消費，很難一刀切。

從收入結構調整看，收入分配改革已成當務之急。通過改革，居民收入在國民收入比重及勞動報酬在初次分配中比重有望得到提高，也必將提升中低等收入人群的消費能力。今年以來全國多省上調最低工資標準，“加薪”已成為一種趨勢。薪酬的問題，無論是內需市場擴大，還是社會和諧，還是整個勞動力整個供求關系，一定會成為社會性的熱點。同時，在下半年和明后年，調整還會繼續延續下去。然而，“加薪潮”也帶來一些問題，如企業勞動力成本上漲、利潤減少；區域勞動力轉移，很多地區出現了“招工難”。面對加薪壓力，企業或者提高勞動生產率，或者改變產業結構，或者用人制度更加有針對性。企業類型不同，會有一個多樣化選擇，應打開思路，提高自己的競爭優勢。

從產業結構調整看，《戰略性新興產業發展“十二五”規劃》預計將在年內出臺，主要涵蓋新能源、節能環保、電動汽車、新材料、新醫藥、生物育種和信息產業，相關扶持政策已部分出臺，同時農機、軟件、生物等產業發展規劃也在陸續制定中，加上城市高鐵等項目的推出與加快等措施都將在投資方面產生作用。新興產業有可能成為經濟轉型的重要突破口。

從區域結構調整看，2009年與今年上半年國家陸續批復了十幾個區域的經濟發展規劃，甚至包括深圳、廈門經濟特區擴容等也獲得批準，區域經濟結構調整已上升到國家戰略層面。它既能推動我國經濟內生增長，也能緩和區域間經濟發展的不平衡。市場是一個交易系統，所謂交易系統，是建立在分工基礎上，互為供給與需求。從這個意義上說，要擴大內需市場，既要提高中低收入人群收入水平和消費能力，也要形成區域之間互為供求、分工互補的格局，區域經濟結構調整將成為貫穿全年的主題。

（三）

國家統計局7月15日公布數據顯示，中國6月居民消費價格指數（CPI）上漲2.9%，重回3%下方，工業品出廠價格指數（PPI）增速也降至6.4%，結束過去10個月遞增勢頭，顯示年內通脹壓力已弱化。從基數看，物價翹尾因素在6、7月達到年內峰值，后各月會逐步降低，翹尾因素對通貨膨脹壓力逐漸減小。從新因素看，農產品價格上漲因素存在但糧價上漲幅度不會太大，豬肉價格看漲，但漲幅不會超過翹尾因素減少幅度。按照經濟學理論，貨幣供應量一般先于物價5-6個月變動，并且對物價變動起直接作用。2010年1-5月，貨幣供應同比增長放慢，M0分別為 -0.79% 、21.98% 、15.81% 、15.76% 、15.2%，M1為 38.96%、34.99%、29.94%、31.25%、29.9%，M2為 25.98%、25.52%、22.5%、21.48%、21%。這種貨幣供應量增長速度放慢的狀況將大大降低物價上升的壓力。可以說，今年下半年乃至全年通脹壓力已減緩。但過多的流動性必然會釋放出來，預計明年年中后物價的上漲壓力將再度突出。

下半年宏觀經濟政策將微調趨松。一方面，從國際上看，盡管出現世界經濟“二次探底”的可能性不大，然而其風險程度在加大；另一方面，從國內看，四萬億投資計劃告一個段落，國內投資增長預期與出口增長預期下降。可以說，在經過一段時間政策觀望期后，下半年宏觀經濟政策趨松概率增大。

考慮到年度內保8的增長目標基本可以實現，促進結構調整將是下半年財政政策的主要方向，財政政策手段也不僅將是增大投資，而更多的是通過投資方向和稅收調節。國家會根據國內外經濟走勢，適時選擇趨松的貨幣政策。如果遇到兩因素碰頭風險（這種可能有但不會很大），即歐美債務危機引發二次探底和房地產等調控引發經濟嚴重下滑同時發生，政策會迅速調整。從最近貨幣政策委員會報告中也可看到，除了強調結構調整，加強針對性、靈活性外，也明確指出要保持信貸適度增長。從政策情況來看，估計一段時間內還是以觀望和趨松成為一個基本態勢。匯改以后人民幣升值預期增強還是減弱，升值幅度會有多大，筆者認為升值預期反而有所減弱。

要擴大內需市場，既要提高中低收入人群收入水平也要形成區域之間互為供求、分工互補的格局

宏觀經濟政策問題會涉及到幾個關系：一個是政策穩定和經濟穩定的關系，現在看起來這兩個關系可能在相當長時間之內是中國宏觀經濟面臨最需要解決的問題。但是我們往往更會偏重經濟的穩定，比如說一定的經濟增長率或者說一定的經濟增長速度，而怎么樣使政策穩定和經濟穩定有一個非常好的對接，確實成為宏觀經濟需要解決的一個重大課題。也許最后還是會放棄一些政策的穩定，為經濟的穩定服務，當然這個取決于很多因素。從比較理想的狀態來說，應該是能夠保持一定的政策穩定性，這是最理想的，但是從現實角度來說有矛盾。

第二個需要解決的關系，就是短期目標和中長期目標的問題。有三個方面，一是依賴于內需是我們的目標，但是內需增長相對來說比較緩慢；希望能夠減少外需比重，但是從外需情況來看，上半年出口增長形勢不錯。本來希望擴大內需，轉變經濟增長方式，更多依賴于內需增長刺激經濟，但是現在看起來，實際消費增長率來說一般在16%，內需增長恐怕短時間很難有大的突破；國際環境盡管本身比較困難，但上半年包括五六月份出口較大幅度增長，這種情況下，增加了轉變的難度。

二是限制房地產和房地產的權重關系，我們希望房地產價格能夠有所穩定，不要過快增長，但是房地產在整個經濟權重實在太大。不僅如此，限制房地產和房地產價量變化之間的規律也遇到了矛盾，我們希望把房地產問題能夠穩住，但是現在房地產價格和數量之間的變動因素形成了非常大的矛盾，價格上升限制了，但是量大幅度萎縮。大幅度萎縮的量，某種意義上來說，傳遞的信號非常不理想，因為它使產業鏈問題突出，使調控目標遇到很大的障礙。與2010年上半年房屋銷售量增速下滑形成鮮明對比的是平均土地購置費用的急劇上升。按照經濟學的基本理論，商品生產中成本增加必然帶來利潤調整與投資量、生產量的減少。目前對房地產開發企業融資方面的控制，意味著房地產開發企業對外融資的難度在加大；商品房銷售面積的回落，預示著房地產開發企業通過市場銷售獲得的現金流在減少。房地產開發企業將越來越感受到資金緊張的壓力。

三是短期和中長期矛盾就是結構和總量的問題。我們希望減少對總量的依賴，但是總量的重要性始終擺在我們面前，包括速度問題；希望增加結構調整對經濟的支撐，但是結構調整過程緩慢。由于房地產開發投資占城鎮固定資產投資比重1/4，且拉動行業多，與銀行信貸業務關系重大，房地產投資大幅下降將引發投資整體下滑，房價下降將對銀行信貸和實體經濟產生較大影響。從目前情況看，房地產屬彈性不足的市場，從消費品的角度看，由于房地產價格基數大，住房具有剛性消費需求等特點，價格下降必須達到相當幅度才能引致銷售量的較大幅度增加；從投資品的角度看，由于買漲不買跌的投資品特點，除非房地產價格下降有一個預期明確的點，否則將會出現一段觀望乃至拋售的階段。為此，政府應增加保障性住房和提高廉租房的比例，以緩解價格和數量之間的矛盾。同時，政府應引導民間資金流向實體經濟，將資本優勢納入實體經濟軌道，解決新的投資載體、市場問題，從而緩解房價下跌對實體經濟的影響。

（四）

從浙江情況來看，從應對角度來說，有幾個方面問題十分突出：第一個是面臨這樣一個重大結構調整時期，我們如何“走出去”？比如說現在中西部地區區域經濟發展、國際并購發展、內需市場擴大，面臨著跨區域、跨國界新的產業發展機會，既要研究企業“走出去”的適應性，同時也要解決企業回流的問題，實現回流工程和“走出去”的對接。

第二個需要解決的問題，怎么樣把資本優勢運用到實體軌道？現在更多資本優勢在資產市場上轉圈，怎么樣才能納入實體經濟軌道。

第三在實體經濟運行過程中怎么加強結構調整，并在這一過程中體現浙江的比較優勢？從現在發展來說，有幾個問題需要非常重視，一是解決新型投資方式、新型投資載體，從原來被動的單個投資轉化為主動的抱團投資形式。二是如何形成新的投資平臺和市場平臺。浙江產品有很大的市場空間，但生產出來的東西，到終端銷售，價格差距實在太大，說明了三個問題，即信息不靈敏，不了解終端市場需求層面；流通環節太多，中間盤剝太大；技術層面上怎么樣把產品轉化為附加值比較高的東西。三是浙江產業選擇需要非常清晰的立足浙江比較優勢的產業引導目錄和指南，而落實“新36條”對浙江來說需要有更加清楚的、針對性的、可操作性的做法。

如何應對歐洲債務危機及國際經濟金融問題，我們可以構建三個平臺：一是信息網絡平臺。針對歐洲債務危機，構建專門的跟蹤平臺和信息告示平臺，及時了解、掌握歐洲債務危機發展的新情況、新動向，對影響歐洲債務危機發展的各種因素進行適時檢測，并根據檢測結果，做出科學預測，及時發出預警信號，制定應對措施。二是避險平臺。通過外匯的期權交易、公共研發平臺等的構建，引領企業規避風險。三是政策平臺。既包括對歐盟市場堅持性的政策支持，也包括對新興市場和走出去相關政策的支持。