從雷曼破產(chǎn)看我國民營企業(yè)財務管理

周興梅

隨著中國經(jīng)濟改革的不斷深入，民營企業(yè)已成為社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分，對我國經(jīng)濟發(fā)展起著越來越重要的作用。但民營企業(yè)的財務管理問題已成為制約其進一步發(fā)展的主要原因。分析美國雷曼破產(chǎn)案例，對民營企業(yè)正確認識在財務管理中的不足，并采取科學有效的措施具有一定的現(xiàn)實意義。

一、雷曼破產(chǎn)的原因分析

由于陷于嚴重的財務危機，2008年9月15日，作為美國第四大投資銀行的雷曼兄弟公司宣布申請破產(chǎn)保護，這是美國金融業(yè)最大的一宗公司破產(chǎn)案。具有158年歷史的雷曼兄弟公司在破產(chǎn)之前是一家全球性的投資銀行，它在很多業(yè)務領域都居于全球領先地位，包括股票、固定收益、交易和研究、投資銀行業(yè)務、資產(chǎn)管理和風險投資，帶著無數(shù)美麗光環(huán)和傳奇色彩的公司最終難逃被擊潰的厄運。

（一）自身資本少，高杠桿經(jīng)營

以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行）不同，它們的自有資本太少，資本充足率太低，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持運營資金需求，這就是杠桿效應的基本原理。實施高風險的高杠桿經(jīng)營策略是華爾街投資銀行的一貫偏好，雷曼兄弟更是如此。而且在這段時期雷曼兄弟計提減值是很少的，說明雷曼兄弟對資產(chǎn)的風險考慮嚴重不足。危機發(fā)生時，雷曼兄弟的股東權益根本無法消化垃圾資產(chǎn)貶值的損失，其命運只能是破產(chǎn)。

（二）所持不良資產(chǎn)太多

雷曼兄弟所持有的很大一部分房產(chǎn)抵押債券都屬于第三級資產(chǎn)，這種債券的評級很高（多數(shù)是AAA級，甚至被認為好于美國國債），所以利率很低，不受投資者的青睞，雷曼將它們自己持有。但問題是，這些債券并沒有一個流通的市場來確定它們的合理價值。因此，持有者所能做的就是參考市場上最新交易的類似產(chǎn)品，或者用自己的特有的模型來計算損益。但計算的準確度除了模型自身的好壞外，還取決于模型的輸入變量（利率、流動率、相關性等）。

（三）業(yè)務高度集中

雷曼兄弟業(yè)務高度集中在CDO（債務抵押債券）、CDS（信用違約掉期）等與房地產(chǎn)高度相關的衍生金融工具，未能通過投資組合合理分散危險。這也是雷曼兄弟破產(chǎn)的原因之一。

雖然美國次貸危機是導致其破產(chǎn)的導火索，但從根本上講，雷曼自身的財務管理機制不健全是導致其破產(chǎn)的最終原因。因此，財務管理不僅是國外跨國企業(yè)，也是中國民營企業(yè)應當重視的環(huán)節(jié)。

二、民營企業(yè)財務管理中存在的問題

（一）民營企業(yè)對財務管理重視不夠

從我國民營企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，由于民營企業(yè)的風險意識非常單薄，因此民營企業(yè)管理者并沒有對財務管理提高到應有的重視高度。此外，民營企業(yè)的財務人員跟不上企業(yè)的發(fā)展。隨著民營企業(yè)的跨越式發(fā)展，財務隊伍越來越顯現(xiàn)出“疲態(tài)”，這點體現(xiàn)在財務管理人員的專業(yè)技術職稱和學歷構成上。企業(yè)不少崗位與部門的設置，沒有體現(xiàn)出相互制衡、相互牽制、相互促進的功效，無疑會增加民營企業(yè)的財務風險。

（二）民營企業(yè)資本結構不合理

企業(yè)資本可以分為負債和權益兩大類。企業(yè)盈利能力比較高時，較高的負債水平，在一定程度上有助于改善企業(yè)的治理結構，會給企業(yè)帶來財務杠桿效應。但隨著企業(yè)債務比的上升，民營企業(yè)可能面臨破產(chǎn)的威脅，產(chǎn)生財務危機。企業(yè)破產(chǎn)意味著企業(yè)經(jīng)營管理者失去對企業(yè)的控制權。這時候，企業(yè)很可能會放棄具有財務杠桿作用的債務融資，轉向在企業(yè)員工內(nèi)部融資，增加注冊資本，但這種融資方式的成本是最高的。

（三）民營企業(yè)財務管理制度不健全

我國大部分民營企業(yè)是家族式的，此類民營企業(yè)注重的是現(xiàn)金的收付，而忽視企業(yè)財務管理制度的建立和健全以及財務風險的預測。這種以家長制為核心的家族模式狀態(tài)下的民營企業(yè)，其內(nèi)部的現(xiàn)金管理制度、稽核制度、成本核算制度、財務收支審批制度等財務管理制度殘缺不全。同時，由于家族式民營企業(yè)很難從真正意義上招聘高素質的財務人員，也在一定程度上導致了民營企業(yè)風險的加劇。

三、改善民營企業(yè)財務管理的措施

（一）樹立民營企業(yè)財務風險意識，培養(yǎng)高素質財務人員

民營企業(yè)管理層要樹立財務風險意識，積極關注市場供需關系的變化，防止企業(yè)成本費用和資金需求增加使財務成本上升和資金鏈的中斷而出現(xiàn)經(jīng)營虧損或資不抵債的財務危機。企業(yè)經(jīng)營者要根據(jù)政策因素變化及時調(diào)整經(jīng)營策略和投資方向，避免企業(yè)步入財務危機，提高企業(yè)整體抵抗風險的水平。高素質的財務管理人員對財務風險有敏感的職業(yè)判斷能力，能及時、準確地發(fā)現(xiàn)和估計潛在的風險，熟練運用現(xiàn)代企業(yè)財務管理知識進行財務風險分析。因此，民營企業(yè)迫切需要培養(yǎng)一批高素質的管理人員，以便及時發(fā)現(xiàn)和估計潛在的風險，一旦出現(xiàn)風險，能夠應用豐富的理論和實踐經(jīng)驗應對風險，將民營企業(yè)的財務風險降至最低水平。

（二）優(yōu)化民營企業(yè)資本機構

民營企業(yè)大多靠舉債經(jīng)營，但民營企業(yè)必須使其流動資產(chǎn)與流動負債的比率不低于2∶1。只有這樣，企業(yè)流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力才不會使企業(yè)面臨財務危機。民營企業(yè)還要根據(jù)自己的實際情況制定科學的融資策略，充分利用財務管理資本成本理論，降低財務費用，防范財務風險。一般情況下，企業(yè)在行業(yè)發(fā)展不景氣時，應降低負債額度，以避免收益減少而負債壓力增大的風險；在行業(yè)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展階段，企業(yè)應增加債務促進生產(chǎn)，實現(xiàn)利潤最大化目標。

（三）建立風險導向財務管理機制

1.建立科學的財務預警制度。企業(yè)應建立財務預警機制，預防、規(guī)避財務危機。財務預警是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營和財務目標，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的管理體系、管理方法和管理手段，及時發(fā)現(xiàn)和糾正企業(yè)管理活動中的重大失誤和波動，并發(fā)出預警信號，不斷提高企業(yè)抗風險能力。科學地財務預警機制能夠使財務人員根據(jù)預警信號及時發(fā)現(xiàn)財務管理中存在的問題，最大程度地降低財務風險。

2.多元化經(jīng)營分散風險。現(xiàn)代財務管理理論認為，多元化經(jīng)營是企業(yè)分散風險的重要方式，即“不能將所有的雞蛋放在一個籃子里”。這種經(jīng)營方式是目前大多數(shù)企業(yè)的首選。對于風險較大的投資項目，企業(yè)可以采取與其他企業(yè)共同投資，以實現(xiàn)收益共享，風險共擔，從而分散投資風險，避免因獨家承擔投資風險而產(chǎn)生財務風險。此外，企業(yè)還可采用多種經(jīng)營方式，同時經(jīng)營多種產(chǎn)品。在多種經(jīng)營方式下，某些產(chǎn)品因滯銷等原因而產(chǎn)生的損失，可能會被其他產(chǎn)品帶來的收益所抵消，從而可以避免經(jīng)營單一產(chǎn)生的無法實現(xiàn)預期收益的風險。

3.健全內(nèi)部控制監(jiān)督機制。首先，良好的內(nèi)部控制環(huán)境包括完善的法人治理結構和健全的信息系統(tǒng)。完善的法人治理結構是有效實施現(xiàn)代化內(nèi)部控制的基礎。信息系統(tǒng)有利于減除人為操縱因素對內(nèi)部控制的影響。所以，企業(yè)應當盡快建立全面的信息溝通系統(tǒng)，保證企業(yè)各個部門及時獲取充分準確的信息。其次，民營企業(yè)出于成本效益原則，一般不會設立專門的內(nèi)部審計機構和人員，但內(nèi)部審計控制是一個企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟活動和管理制度是否合規(guī)、合理和有效的獨立評價系統(tǒng)，在某種意義上講是對其他控制的再控制。因此，民營企業(yè)應當積極設立獨立的內(nèi)部審計機構，并確保審計機構能夠發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)在財務管理中出現(xiàn)的問題和面臨的風險，達到規(guī)避財務風險的目的。

從雷曼的破產(chǎn)中，我們看到，民營企業(yè)的財務管理是關乎企業(yè)成長的重要內(nèi)容。財務風險存在于財務管理工作的各個環(huán)節(jié)，任何環(huán)節(jié)的工作失誤都可能會給企業(yè)帶來財務風險，民營企業(yè)必須將風險防范貫穿于財務管理工作的始終，及時了解企業(yè)財務運營的真實情況，優(yōu)化財務結構，規(guī)避財務風險。只有這樣，才能實現(xiàn)民營企業(yè)的不斷發(fā)展壯大。