證券化處置我國商業銀行不良資產探討

○許賢松

（中國建設銀行股份有限公司荊州分行 湖北 荊州 434100）

證券化處置我國商業銀行不良資產探討

○許賢松

（中國建設銀行股份有限公司荊州分行 湖北 荊州 434100）

資產證券化在發達國家的蓬勃發展，極大地助推了其金融市場的發展，給其金融服務業產生了深遠的影響。但資產證券化在我國尚未深入開展，未能在我國經濟建設中發揮應有的作用。本文在分析資產證券化交易機理的基礎上，通過對我國當前經濟社會中開展該業務有利和制約因素的分析，借鑒發達國家的有效做法，結合國情，對我國當前開展資產證券化尤其是以證券化方式處置不良資產進行了探討，提出了相關政策建議，以求對我國商業銀行以證券化方式處置不良資產有所裨益。

證券化 處置 不良資產

一、資產證券化運作過程及特點

資產證券化是指發起人將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，并配以相應的信用擔保，換成為證券市場上可以流通的投資工具的過程。資產證券化是一種資產未來收入導向型融資方式。投資者在決定是否購買資產支持證券時，主要依據的是這些資產的質量、未來資金收入流的可靠性和穩定性，以及交易結構的嚴謹性和有效性。這與傳統的憑借資金需求者本身的資信能力融資的融資方式有顯著區別。

資產證券化的運作過程大致可分為：第一，設立特殊目的公司。特殊目的公司是專門針對“資產證券化”而設立的公司，其目的單一而特殊，并且通常在資產證券化計劃完成以后，就予解散。第二，發起人將不良資產出售給發行人（特殊目的公司）。這個過程必須保證是真實出售。第三，特殊目的公司決定發行資產支持證券。發行人將從一家或幾家發起人手中購買的不良資產組合成一個資產池，對其未來收入進行仔細分析，決定發行證券的種類及支付條件。第四，信用評級。信用評級機構根據自己對資產支持證券未來收入的估計，對不良資產支持證券評定信用等級。第五，信用增強。信用增強的目的就是彌補資產組合的初始信用等級和投資者所要求的信用等級之間的差距。信用增強的主要方式有：超額抵押、高級/低級參與結構、銀行出具擔保函或信用證、保險公司為證券提供保險、成立政府擔保機構為證券提供擔保等。信用增強后再次聘請評級機構對資產支持證券進行正式的發行評級。第六，投資銀行或證券公司承銷資產支持證券，用發行證券所得現金收入支付向原始權益人購買證券化資產的價款以及各專業機構的相關費用等。第七，證券發行完畢后，設立特殊目的公司委托專門服務機構（通常由原始權益人兼任）為管理人對資產支持證券進行管理。管理人負責向原始債務人收款，然后將源自證券化資產所產生的現金轉交給特殊目的公司，由特殊目的公司向投資者支付本息。

資產證券化是直接金融深化的產物。近年來，在金融市場日趨發達和完善的情況下，資金融通出現了日益明顯的非中介化趨勢，商業銀行的中介地位受到了前所未有挑戰，并且直接融資還在不斷向間接融資傳統領域滲透，進入所謂的以二級證券化（即資產證券化）為典型特征的“強市場主導”階段。在資產證券化過程中，商業銀行不再包攬整個融資過程。在一些職能被另外一些機構取代、業務被分割的同時，商業銀行面臨的風險得到了降低，其資產流動性得到了增強。相對于所承擔的風險而言，其收益也得到了提高。資產證券化是直接融資和間接融資在相互競爭過程中各自發揮相對優勢相互補充彼此融合的結果。

二、當前我國商業銀行證券化處置不良資產面臨的制約因素

1、設立特殊目的公司缺乏法律依據。作為資產支持證券發行主體的特殊目的公司，業務單一，無需專門的經營場所，注冊資本只是象征性的，實質上是一個“空殼公司”。不適用于現行的《公司法》明確規定的有關公司設立的關于經營場所、生產經營條件、注冊資本、組織結構和發行債券的最低要求等的規范，我國現行《公司法》沒有為特殊目的公司的發展留下適當的空間。

2、商業銀行出售貸款的合法、有效性問題。運用特殊目的公司處置不良資產，應以銀行能將不良資產“真實出售”給特殊目的公司為前提。商業銀行能否出售貸款給特殊目的公司，目前法律上還是一個空白。

3、貸款資產支撐證券化中普通債權資產能否作為擔保物缺乏法律依據。特殊目的公司設立后，在證券化的階段中，特殊目的公司需要用不良貸款資產來支撐證券化及其發行，特殊目的公司通常是以銀行不良貸款資產來支撐和擔保發行證券，這里存在“普通貸款資產”能否作為擔保物品的問題。一般債權能否作為擔保對象，在我國《擔保法》上尚無依據。

4、缺乏被市場投資者所普遍接受和認可的信用評級機構，難以產生權威的具有公信力的評級結論。目前最著名的評級公司都來自發達國家，它們對發展中國家的市場往往缺乏足夠的了解，搜集和處理信息的成本較高。我國首家全國性的資信評估機構——中國誠信證券評估有限公司于1992年成立。由于我國信用評級業剛剛起步，缺乏被市場普遍接受和認可的信用評級機構，市場對信用評級價值的接受程度低，影響了資產證券化業務的開展。

5、機構投資者參與存在法律障礙。資產證券化是成熟資本市場的產物，它的順利實施需要有一個成熟完善的資本市場作支持，但是我國的資本市場尚不足以為其提供支持。目前的法律對保險基金、商業銀行資金、外資進入證券市場仍有較嚴格的限制，這直接制約了資產證券化的發展。

6、專業核心人才缺乏。資產證券化結構高度復雜化，使人們對認識產品和識別風險的難度越來越高，也使證券當局的監管難度大幅上升。目前，我國這方面的人才奇缺，這也成為我國資產證券化的一大障礙。

三、推進我國商業銀行證券化處置不良資產策略探討

1、制定專門的“金融資產證券化法規”，完善適宜于我國商業銀行開展不良資產證券化處置的法制環境。資產證券化可以以信托的方式進行，也可以以設立特殊目的公司的方式進行。由于我國的《信托法》已經實施，采取信托方式對現有法律框架的改動要求較少，因此，當前宜采取信托模式進行。但在歐美等資產證券化發達國家和亞洲等發展中國家，特殊目的公司在實踐中是一種更為常見的模式。當我國資產證券化業務進一步發展時，特殊目的公司會成為一種必然選擇。而以單行立法推進本國的資產證券化是大多數國家資產證券化發展的成功經驗。我國特殊目的公司的法律問題涉及到許多部門法，如民法、公司法、信托法、證券法、稅法等，完善資產證券化法制環境需要對這些部門法有關條款予以突破，而這無疑是一項復雜而巨大的工程。采用單行立法突破相關法規中關于公司設立、公開發行債券條件、提取法定公積金的要求、將資產證券納入《證券法》的調整范圍等，可以提高效率。

2、加強信用評級體系建設。可以引進國外著名評級機構為我國評級市場提供服務，國內評級機構與外資機構合資開展評級，滿足我國評級市場的短期需求。同時著手改造我國現有的評級機構，建立適合國情的信用評級規則體系，逐步完善評級主體建設和規則確立，促進我國評級市場的健康快速發展。

3、大力培育機構投資者市場。政府應適當放寬對投資基金、保險基金等機構投資范圍的限制。在條件成熟的情況下，逐步允許保險基金、養老基金等社會資金進入資產證券化市場，使機構投資資本能成為該市場的主體。同時，逐步完善私募發行法律規則，引導私募機構投資者進行投資。此外，投資主體也還應擴大到自然人，引導大眾投資者適度進入該市場。

4、合理設計資產證券化結構，健全資產支持證券定價機制。要深化資產支持證券交易機制研究。資產證券化的結構由具體的現金流技術、信用增強技術、風險管理技術構成，這些技術手段如同基本組件，可根據需要相互組合、搭配使用，交易結構的設計是一個動態的過程，并沒有唯一的模式。然而，不良資產更多地需要以變現方式來處置，不良資產組合的交易結構與正常信貸資產仍然差異顯著，在整體上仍然會表現出和正常信貸資產證券化不同的特點。這些基本結構必須根據具體的資產類型、證券評級和市場等因素進行相應的調整和修改，構造符合投資者需求、具有特定風險—收益特征的證券。現金流來源于基礎資產池的變現收入，所得現金流以保證證券盡快償付為目的，不宜進行再投資。證券發行額依據基礎資產市場價值而非面值確定。債券利息支付頻率降低，通常采取按季、半年甚至年支付。這符合不良資產估值方法中強調回收額分布的特點。在流動性安排上，通常采取利息儲備或提供擔保的方式。作為現金流蓄水池的利息儲備一般要求達到能支付三到六個季度利息的水平。在回收資金不能滿足當期債券本息支付時可動用利息儲備。

5、因地制宜分類組建不良貸款資產池。選擇資產時，應首選能產生可預期的現金流的資產。如果資產不能產生可預期的現金流，就必須有價值、可交易變現。構建資產池時，通過對單筆貸款進行分析、審核，預測回收率和回收期限，對資產進行優化配置。要按照預期的跨度將那些可以實現近期變現、中期變現或遠期變現的資產按一定的比例進行組合，盡可能保證在證券化過程中的每一時期都有現金流收入，滿足本息的償還分攤于整個資產的存活期間的要求。此外每一個資產池應當包括不同地域和種類的不良資產，其中信用類資產應當占少數且應為較高級別的資產，抵押擔保類資產則占大多數，保證資產池現金流的穩定性。通過對基礎資產的篩選和組合，使資產池可以達到證券化對穩定現金流的要求，最終保證證券本息的償還。

6、有效保護投資者利益。資產證券化實現了融資者直接向投資者融資的目的，但這在客觀上并沒有改變投資者在資本市場上因“信息的不對稱”而可能遭受的來自融資者的道德風險或違約風險。我國應在立法中加入對特設機構的管制規范。通過信用增強的機制來有效分散基礎資產的風險，以便最大限度地保護投資者的利益。由專業資產管理機構從事資產的管理和清算，管理機構的回報和資產池的表現直接掛鉤。

7、出臺規范不良資產證券化經營行為有關規章制度。開展集合類信托產品的標準組建和完善工作，盡快制定與商業銀行信托合同、權益證書以及信息披露制度，組建與銀行交易系統互通的信托產品交易系統，便于雙方有效合作，信息溝通。要規范證券發行主體的經營行為，創造良好的信用環境。為了防止發生違約風險，以使證券化資產價格充分地反映其收益率和安全性的有機統一，需要提高透明度，使投資者能夠及時了解證券發行者的經營情況，形成有效的價格形成機制。

8、強化技術支持。管理人要不斷提高組合、管理不良資產的能力，在自身和資產組合中對證券化資產的發起、構造和交易進行管理。交易結構和發售能力是證券化的關鍵，發行人要具備先進的計算機模擬能力，以分析基礎抵押品的現金流量，按資產的特點設計和優化交易，在不同背景下為信用增強服務的評級機構、特殊目的公司及潛在的投資者預測財務結果。

資產證券化交易要求為基礎資產提供服務的機構要具備良好的追蹤報告、資料加工和信息處理能力。從業人員要熟悉相關的證券發行和委托關系的法律文件，及時組織處理的相關追蹤報告，及時辦結與委托人之間的貨幣轉移。

資產證券化為金融服務業帶來了巨大的變革，給金融機構和金融市場帶來了新的機遇和挑戰。為發展資產證券化鋪平道路，順應資產證券化的發展潮流，成為擺在我們面前不可逾越的課題。政府的規范和引導、各參與主體的不斷創新，將使對我國來說仍屬于較新的資產證券化業務，在提高市場分工的有效性上發揮積極作用，對我國商業銀行高效處置不良資產乃至提升經營效益提供更為廣闊的空間。

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