城市投資公司項(xiàng)目融資管理研究

王復(fù)乾

[摘 要] 以哈爾濱市為例，城市投資公司項(xiàng)目融資存在著項(xiàng)目融資資金嚴(yán)重不足、融資渠道比較單一、融資方式風(fēng)險(xiǎn)較大、融資過(guò)度依賴“土地財(cái)政”等問(wèn)題。必須創(chuàng)新城市投資公司項(xiàng)目融資方式，不斷吸收民間資金投入、大力發(fā)行地方政府擔(dān)保債務(wù)、充分挖掘或有融資資金等的對(duì)策，以解決項(xiàng)目融資在資金、渠道、方式、依賴度等方面的不足。

[關(guān)鍵詞] 城市投資公司；項(xiàng)目融資；融資方法

[中圖分類(lèi)號(hào)] F275.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B

一、城市投資公司項(xiàng)目融資現(xiàn)狀

（一）城市投資公司概念的界定

《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（國(guó)發(fā)[2010]19號(hào)）首次提出了城市投資公司這一概念，把城市投資公司稱(chēng)為“地方政府融資平臺(tái)公司”，具體是指由地方政府及其部門(mén)和機(jī)構(gòu)等通過(guò)財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體?？梢钥闯?，城市投資公司表現(xiàn)為一種“自上而下”的群體，并且分別界定了城市投資公司的成立方式、融資渠道、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等。此后，地方政府、相關(guān)媒體、專(zhuān)家學(xué)者等從政策訴求或自身理解等方面對(duì)城市投資公司的概念進(jìn)行了不同的定義。因此賦予城市投資公司不同的稱(chēng)謂，例如“城投公司”、“城市發(fā)展投資公司”、“城投集團(tuán)”等。筆者在借鑒相關(guān)概念的基礎(chǔ)上，認(rèn)為城市投資公司是指由地方政府直接領(lǐng)導(dǎo)的，順應(yīng)城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展、加速城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的一種投融資公司，肩負(fù)著城市資源配置的重要責(zé)任。

（二）城市投資公司項(xiàng)目融資概況

城市投資公司與地方政府有著密切的關(guān)系，這種關(guān)系可以表現(xiàn)為：“委托—代理—經(jīng)營(yíng)”。城市投資公司的主要業(yè)務(wù)是以項(xiàng)目投資和融資為重點(diǎn)，投資容易，關(guān)鍵是融資問(wèn)題。

以哈爾濱市例，伴隨著全國(guó)投融資體制改革的浪潮，哈爾濱市也先后成立了幾家大型的市屬城市投資公司，其中最大的為哈爾濱市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司。近幾年，隨著哈爾濱市城市經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，哈爾濱市城市投資公司不斷重組、改進(jìn)、合并，通過(guò)資源整合和項(xiàng)目融合，大大提高了哈爾濱市的城市資產(chǎn)使用效率，同時(shí)也不斷增強(qiáng)了城市投資公司的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

二、城市投資公司項(xiàng)目融資存在的問(wèn)題

（一）項(xiàng)目融資資金嚴(yán)重不足

目前，我國(guó)城市投資公司的項(xiàng)目融資資金嚴(yán)重不足，項(xiàng)目融資需求主要取決于以下兩個(gè)方面：一是當(dāng)期到期所需還款的貸款本金和利息；二是未來(lái)投資項(xiàng)目開(kāi)發(fā)所需資金。項(xiàng)目所需資金也受到這兩方面的嚴(yán)重制約。

1.當(dāng)期到期所需還款的貸款本金和利息壓力大。從下表可知，雖然2011-2013年哈爾濱市典型5家城市投資公司的到期應(yīng)還本金和利息不斷減少，但是壓力依然很大，最大的為A城市投資公司，達(dá)到201307萬(wàn)元，嚴(yán)重影響了城市投資公司的發(fā)展。據(jù)相關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，哈爾濱這5家城市投資公司2013年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47755.56萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)成本為41883.78萬(wàn)元，可知毛利僅為5871.78萬(wàn)元，這與下表5家城市投資公司應(yīng)還的貸款本息和相差懸殊，如果依靠城市投資公司的正常經(jīng)營(yíng)，是很難償還目前到期的本息和。

2.未來(lái)投資項(xiàng)目開(kāi)發(fā)所需資金壓力大。目前城市投資公司項(xiàng)目融資配置的現(xiàn)金資產(chǎn)、土地資源、其他來(lái)源等加總遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于項(xiàng)目融資所需的資金需求。以哈爾濱市為例，2013年哈爾濱市承擔(dān)項(xiàng)目所需的資金總計(jì)為1488.43億元，而配置的現(xiàn)金資產(chǎn)、土地資源、其他來(lái)源加總僅為988億元，缺口達(dá)到500.43億元。如果在此基礎(chǔ)上再考慮以前項(xiàng)目的還貸需求和當(dāng)前項(xiàng)目的投資需求，此缺口會(huì)更大。

（二）項(xiàng)目融資渠道比較單一

目前，項(xiàng)目融資渠道單一是大多數(shù)城市投資公司都存在的普遍問(wèn)題。盡管很多城市成立了投融資公司，用這些投融資公司作為地方政府的融資平臺(tái)，但是這些投融資公司所需的大量資金是通過(guò)向銀行貸款獲得的，從而產(chǎn)生了大量負(fù)債。據(jù)相關(guān)部門(mén)統(tǒng)計(jì)，哈爾濱市典型的5家城市投資公司銀行貸款總額占總資產(chǎn)的50%以上，且基本上為短期貸款，這在一定程度上緩解了公司短期資金緊張問(wèn)題，但是長(zhǎng)期的還本壓力大，根本不可能解決城市投資公司長(zhǎng)期項(xiàng)目融資問(wèn)題。

（三）項(xiàng)目融資方式風(fēng)險(xiǎn)較大

目前，我國(guó)大部分的城市投資公司都為國(guó)有獨(dú)資公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這就決定著很難吸收民間的股權(quán)資本，或者不允許吸收民間資金，這種單一的融資模式?jīng)Q定了城市投資公司的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。這種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為：如果政府的財(cái)政承受能力不能滿足城市投資公司負(fù)債額度時(shí)，將會(huì)產(chǎn)生政府財(cái)政和銀行的協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)，這種融資風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，當(dāng)企業(yè)的貸款額度不斷增加，而企業(yè)資產(chǎn)額度有限時(shí)，企業(yè)就會(huì)用有限的資產(chǎn)去重復(fù)抵押，從而取得貸款，如此惡性循環(huán)勢(shì)必喪失企業(yè)在銀行的信用，最終導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)。

（四）項(xiàng)目融資過(guò)度依賴“土地財(cái)政”

近幾年，地方政府“土地財(cái)政”非常盛行，為了增加地方財(cái)政收入，達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，不斷出讓當(dāng)?shù)赝恋兀鲎屚恋匾呀?jīng)成為地方政府融通資金的主要方式，由于城市投資公司主要靠地方政府融資，而地方財(cái)政靠“土地財(cái)政”，因此，城市投資公司項(xiàng)目融資過(guò)度依賴于地方政府的土地出讓金，一旦地方政府土地沒(méi)有了紅利，城市投資公司項(xiàng)目融資將非常困難。城市投資公司項(xiàng)目融資過(guò)度依賴于“土地財(cái)政”的主要風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為：一是直接出讓還沒(méi)有完全開(kāi)發(fā)的土地資源，不僅出讓金很少，而且繼續(xù)開(kāi)發(fā)需要大量資金投入，反而加重城市投資公司負(fù)擔(dān)；二是房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)過(guò)度，土地供應(yīng)量過(guò)度，未來(lái)一段時(shí)間勢(shì)必壓縮土地供應(yīng)，這將帶給城市投資公司不良的影響。

三、創(chuàng)新城市投資公司項(xiàng)目融資方式的對(duì)策建議

（一）不斷吸收民間資金投入

當(dāng)前，我國(guó)民間資金量充足，這可以成為城市建設(shè)中資金來(lái)源的重要渠道，因此城市投資公司應(yīng)當(dāng)將各種民間資金充分地利用起來(lái)。吸收民間資金的方法很多，對(duì)于城市投資公司項(xiàng)目融資來(lái)說(shuō)，可以采取組建上市股份公司、市政設(shè)施部門(mén)專(zhuān)營(yíng)權(quán)有限出讓、吸引大企業(yè)投資等方法。在實(shí)踐過(guò)程中，通過(guò)不斷挖掘市政建設(shè)中無(wú)形資產(chǎn)的融資能力，利用政府授權(quán)經(jīng)營(yíng)和管理市政資源特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，不斷挖掘市政工程項(xiàng)目建設(shè)的投資潛力。endprint

（二）大力發(fā)行地方政府擔(dān)保債務(wù)

城市投資公司的地方政府主體性決定了利用地方政府信用大力發(fā)行地方政府擔(dān)保債務(wù)的可行性。這種政府擔(dān)保債務(wù)是城市投資公司項(xiàng)目融資渠道的創(chuàng)新，無(wú)疑為城市投資公司項(xiàng)目融資帶來(lái)了新的春天。為了大力支持城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，地方政府可以允許城市投資公司發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行融資，理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)在全省或全市網(wǎng)點(diǎn)及理財(cái)中心發(fā)售，發(fā)售人群為單位和個(gè)人，規(guī)定一定的期限，將募集到的資金合理用于當(dāng)?shù)爻鞘型恋氐囊患?jí)開(kāi)發(fā)，土地的增值收益部分可以直接再投資于當(dāng)?shù)氐亩诟脑旃こ?。這樣，表面上是城市投資公司在進(jìn)行城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，實(shí)質(zhì)是地方政府在籌資資金，地方政府是籌資的最終主體。

（三）充分挖掘或有融資資金

或有融資是指依據(jù)事先約定好的各項(xiàng)條件，與一家或多家投資者或金融機(jī)構(gòu)達(dá)成一定的安排，當(dāng)某些事件在特定時(shí)期發(fā)生時(shí)，城市投資公司可以向這些投資者或者金融機(jī)構(gòu)發(fā)行新股或者借款，以滿足自己需求。雖然此種或有融資還沒(méi)有在國(guó)內(nèi)普遍采用，但是有些投資者或金融機(jī)構(gòu)對(duì)此很感興趣。基于城市投資公司投資金額大、期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，很多城市投資公司在進(jìn)行大型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)時(shí)都會(huì)向保險(xiǎn)公司投保，這時(shí)毫無(wú)疑問(wèn)保險(xiǎn)要比或有融資更具吸引力。但是當(dāng)城市投資公司不需要保險(xiǎn)公司提供保險(xiǎn)時(shí)，或是保險(xiǎn)的附加成本高于安排或有資本的成本時(shí)，或有融資就會(huì)比保險(xiǎn)更具有優(yōu)勢(shì)。因此，充分挖掘或有融資資金在一定條件下可以為城市投資公司帶來(lái)巨大的資金支持。

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[責(zé)任編輯：王鳳娟]endprint