流動性充裕與“黃金熱”

美聯儲宣布維持利率，同時宣布第二輪量化寬松計劃，加之中期選舉，這些信息均對當今“黃金熱”產生影響，因此作為投資者更應慎重而為。

過去的兩個多月時間中，全球金融市場的焦點都集中在美聯儲是否會重啟量化寬松政策以及其具體規模的大小。在符合市場預期的情況下，作為投資者該如何應對未來的市場，這是擺在大家面前急需思考的一大問題。

美聯儲的政策立場

北京時間周四(11月4日)凌晨美聯儲(FED)宣布維持利率在0-0.25%不變，并重申在較長時間內維持異常低的利率不變，美聯儲同時宣布總額為6，000億美元的第二輪量化寬松計劃(QE2)， 并宣布將在未來8個月中購買6，000億美元美國國債。美聯儲在會后聲明中稱，將定期檢討計劃規模和步幅，在需要時根據復蘇的進度作出調整，此外，美聯儲認為經濟增長緩慢，通脹有些低。同時，歐洲央行周四(11月4日)宣布連續第18個月維持利率在1%不變。

對于QE2，我們認為，美聯儲的政策立場將確保黃金價格上漲趨勢得到延續，市場資金關注度維持在較高水平。

第二輪量化寬松的規?？傮w上符合預期。6000億美元的購買總額略高于預期，但購買周期比市場預期長一些（市場預期是半年內，而美聯儲宣布此次購買至2001年二季度末共計8個月）。

根據美聯儲成員的預測，此次購買規模相當于降息50－75個基點，他們對能在多大程度上降低國債收益率存在分歧。此次購買計劃絕大部分是購買2年期至10年期的國債。從11月3日表現來看，2年期至10年期的國債收益率都略有降低，這說明6000億的購買規模有些效果。近期內美聯儲的購買能否起作用還需密切觀察。

我們認為量化寬松對提升通脹率有作用，但難以改變居高不下的失業率。美聯儲的資產購買計劃在驅動實體經濟的同時也向資本市場注入了流動性。

此外，如果量化寬松不能見效，美聯儲會宣布大幅增加購買規模。伯南克對通縮一向是強硬派，不達目的誓不罷休。如果通脹率提升而失業率未改善，美聯儲會稍微增加購買規?；虿恍袆觾H保持關注。

此次中期選舉，共和黨拿到了眾議院的多數席位，民主黨險保參議院，符合市場預期，大家最關心的是選舉后的財政和稅收政策是否會有變化。

在共和黨奪取眾議院多數席位后，奧巴馬的經濟政策會受到更多的摯肘，各項較激進的改革也難以推行。共和黨一向支持放松管制，其勢力增強有利于民主黨想大力監管的金融業和能源業。

在美聯儲量化寬松的背景下，流動性過多加上經濟的逐漸好轉，那么金融市場很可能重復呈現歷史現象，出現一波行情，外盤向好對國內金融市場也具有提振作用。

黃金投資面臨全新形勢

2000年以來，美元大部分時期是處于貶值過程中，這10年間美元貶值的長期因素主要有兩項：一是美國經濟增速相對于1990年下半年出現了較大程度的下降，主要是由于2001年高科技投資泡沫破滅和次貸危機造成的衰退，二是美聯儲為了刺激經濟增長，長期執行寬松的貨幣政策等等。

而升值的波段僅有三次，分別是2004年底至2005年底，2008年下半年和今年上半年。前一次歸因于美聯儲連續15次的小幅加息，后兩次歸因于雷曼兄弟倒閉和歐洲債務危機導致的避險情緒上升。

短期來講，由于議息會議上資產購買規模符合預期，11月3日的美元有所下滑。我們認為，短期內美元會維持在當前這個點位，等待周五公布的非農就業數據。

中期來看，我們認為美元會處于貶值通道中。在明年上半年美國經濟仍然處于緩慢的復蘇狀態，房地產市場去庫存化、財政刺激力度下降等因素都限制了經濟快速回暖。而明年下半年隨著房地產去庫存化進入尾聲，量化寬松貨幣政策逐步產生刺激效應，美國經濟的增速會有所加快。歐元區方面，近期德國經濟表現搶眼，雖然歐元區邊緣債務國由于財政緊縮增長率較低但其占歐元區經濟的比重較小，總體上歐元區經濟相對改善的表現不會比美國差。從美國和歐元區的經濟先行指數也可以印證，今年下半年以來的歐元區先行指數上升幅度明顯快于美國。

IMF在10月份的《世界經濟展望》中，預測2010年和2011年歐元區GDP增速為1.7%和1.5%，預測2010年和2011年美國GDP增速為2.6%和2.3%，歐元區增速放緩情況比美國略好一些，這對歐元是有利支撐。

雖然2010年8月由于經濟數據非常難看，避險情緒使得美元出現了半個多月的反彈，但隨著九月數據出現好轉，避險情緒大大下降。由于個人可支配收入和消費的穩健增長，美國經濟二次探底的風險很小，因此我們認為美國經濟自身難以使得避險因素上升。而在歐盟和IMF大力干預下，歐洲債務危機的影響已經漸漸消退，隨著歐洲各國平穩執行財政鞏固計劃，避險情緒也會下降。

對于投資者來說，需要關注的是美聯儲政策的可能效果以及對市場將產生何種影響的概率較大。對此，我們可以作個假設性思考：

量化寬松效果較好，美國經濟在明年上半年就有明顯改觀，這樣美聯儲不會擴大量化寬松購買規模，那么歐元對美元將會形成震蕩走勢。

量化寬松效果一般，失業率仍然9%以上，通脹率有所提升，此時美聯儲也不會擴大國債購買，但仍將維持當前的聯邦基金利率水平，那么美元將呈現弱勢。

量化寬松效果很差，失業率仍在9.5%以上，通脹率繼續向下，核心CPI持續低于1%，經濟二次探底的風險加大，這時避險情緒將會推高美元。

綜合而言，第二種情況發生的可能性較大，美元中期繼續走軟的概率較高?；谶@樣的判斷，在避險性需求不能持續推動美元反彈的情況下，具備對沖信用貨幣風險的黃金將延續其向上的趨勢。全球量化寬松的貨幣氛圍年內難有逆轉，使得市場對其債務貨幣化的預期增強，最終使得市場對美元在政府和民間資產組合中的比重繼續調整，從而導致央行對黃金儲備需求的上升；各國政府債務的貨幣化和金融市場的未來不確定性，同樣會引發民間對黃金的需求上升。

由于年內全球貨幣氛圍依然是相對寬松的，實際負利率依然會延續，資產價格仍然處于向上的趨勢中，后市黃金的投資性需求依然看好。在上漲趨勢確立的氛圍中，猜測頂部已經不是重點，順勢而為才是市場操作的主要方面。中長期逢低買入黃金是對沖信用貨幣風險的不錯選擇，同時雖然歷史上黃金從來沒有跑贏過通脹，但作為一種稀缺資源，特別是金融屬性較強的一種“貨幣”金屬，持有就意味著資產風險的可控。

（注：本文僅代表個人觀點，不構成投資建議。）

編輯： 張麗芬