要虎頭,還是要斧頭?

說(shuō)起來(lái)有些詭異。

從牛年股市高位遇阻開(kāi)始，各機(jī)構(gòu)中的關(guān)鍵操作者們每天收到的研究報(bào)告越來(lái)越多。近100家具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格的券商、100多家職業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)、QFII和為數(shù)眾多的外資投行，都是報(bào)告的提供者。這些“研究機(jī)構(gòu)”每天可以“生產(chǎn)”出上千份研究報(bào)告。按每年250個(gè)交易日計(jì)算，每年僅僅是讀完這些研究報(bào)告，就需要近百名分析師。由于時(shí)效的原因，各大機(jī)構(gòu)的研究員目前已經(jīng)成為最搶手的人力資源了。

所以，在牛年漸遠(yuǎn)虎年將近的時(shí)候，大家相當(dāng)一致地對(duì)于未來(lái)充滿希望，有人想象著“牛尾湯”，有人想象著“虎頭”行情，還有人認(rèn)為虎年大市至少會(huì)是“兩頭高”。

當(dāng)其時(shí)也，真正能夠保持冷靜的機(jī)構(gòu)相對(duì)稀少，但“少數(shù)人定律”卻再一次“被證明”:A股真正的市場(chǎng)趨勢(shì)是逐漸走弱的。先是年前的“牛尾湯”不見(jiàn)了，然后是“虎頭”行情轉(zhuǎn)化為“斧頭”行情，寄望于“虎年高開(kāi)”和“跨年度大行情”的投資者們，實(shí)實(shí)在在地被砍了一斧頭。

眼見(jiàn)得一季度過(guò)去了，未來(lái)的A股究竟是“虎頭”還是“斧頭”?每年一度的“吃飯行情”究竟還有沒(méi)有?如果業(yè)界年初判斷失誤，我們又當(dāng)如何應(yīng)對(duì)?從行情的趨勢(shì)分析，A股市場(chǎng)并不悲觀。只是，當(dāng)前的A股問(wèn)題不是出在場(chǎng)內(nèi)，而是出在場(chǎng)外。對(duì)此，我有一些個(gè)人看法。

第一，市場(chǎng)對(duì)牛年的股市，至今還欠著一次嚴(yán)肅認(rèn)真的總結(jié)、辯論和檢討。對(duì)機(jī)構(gòu)的報(bào)告，更需要進(jìn)行全面的分析和評(píng)判。

牛年的最大特征，是絕大多數(shù)新興國(guó)家的股票市場(chǎng)已經(jīng)跌無(wú)可跌，比如中國(guó)的A股。由于經(jīng)濟(jì)基本面受危機(jī)影響不大，也由于市場(chǎng)本身仍處于全封閉狀態(tài)，牛年年初，海外暴跌的金融產(chǎn)品無(wú)一能夠?qū)ξ覀兊氖袌?chǎng)產(chǎn)生真正的損害。牛年的中國(guó)，GDP仍然保持了8.9%的增長(zhǎng);到了年未，對(duì)外出口事實(shí)上也已恢復(fù)到2008年年初的水平;外匯儲(chǔ)備創(chuàng)下歷史新高(年增幅23%，達(dá)到2.399萬(wàn)億美元);以央企為主力的新一輪大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方興未艾，如火如荼。

以上這些成果，主要是由卓有成效的政府政策推動(dòng)的。所以，與牛年幾乎所有西方國(guó)家的真實(shí)處境不同，當(dāng)西方經(jīng)濟(jì)大國(guó)(特別是美國(guó))，對(duì)次貸危機(jī)所帶來(lái)的沖擊(無(wú)論是物質(zhì)還是精神方面)的準(zhǔn)備均不充分的時(shí)候，我們的投資空間卻在擴(kuò)大，而非縮小。

如果考慮及此，虎年股市的處境則大為不同，“故物或損之而益，或益之而損”。虎年的內(nèi)外投資環(huán)境，與牛年似乎完全顛倒過(guò)來(lái)。目前，人民幣匯率面臨外界的強(qiáng)烈質(zhì)疑，如果這一重要匯率體制的形成機(jī)制近期無(wú)望改善，將帶來(lái)兩個(gè)后果:后果之一是美元無(wú)論如何也不可能繼續(xù)維持目前的水平(繼續(xù)轉(zhuǎn)強(qiáng))，西方國(guó)家的弱幣(比如近期的英鎊)承壓，至少也是易跌難漲，債務(wù)危機(jī)一觸即發(fā);后果之二是，虎年全年，如果我國(guó)外儲(chǔ)繼續(xù)以低息運(yùn)行于基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)之內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整(至少是具有相對(duì)規(guī)模的調(diào)整)短期內(nèi)就不會(huì)發(fā)生，三大市場(chǎng)資源(金融資源、勞動(dòng)力資源和自然資源)價(jià)格不變，至少在相當(dāng)一段時(shí)間之內(nèi)，結(jié)構(gòu)調(diào)整亦將止于空談。

第二，牛年的股市確實(shí)得到了信貸擴(kuò)張的強(qiáng)烈支持，但虎年情況已經(jīng)有所不同。只要認(rèn)真學(xué)習(xí)總理的《政府工作報(bào)告》，就能感覺(jué)到虎年市場(chǎng)形勢(shì)不容樂(lè)觀。《政府工作報(bào)告》中透露出三個(gè)意思——貨幣供給是壓的，各類融資需求是增的，供給總量與需求總量是不匹配的，大家都應(yīng)該有所感覺(jué)。

第三，就業(yè)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。嚴(yán)格來(lái)講，就業(yè)不是一個(gè)容易解決的問(wèn)題。而銀行系統(tǒng)能否支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，目前來(lái)看可能比大家想象的要悲觀得多。這是因?yàn)椋Ｄ旰Ａ康纳虡I(yè)信貸只有極少的頭寸到達(dá)下游與就業(yè)擴(kuò)張關(guān)聯(lián)度最大的民辦企業(yè)。這與牛年之初“同舟共濟(jì)”的全局設(shè)想幾乎完全相反。由此也導(dǎo)致我們?cè)诨⒛晁鎸?duì)的形勢(shì)其實(shí)就是“冷熱不均”:一方面，央企持有過(guò)量的信貸資源，導(dǎo)致投資無(wú)路，“地王頻出”;另一方面，中小企業(yè)貸款無(wú)門(mén)，“忍死須臾”。

如果沒(méi)有具體的補(bǔ)償辦法，就業(yè)還將持續(xù)低迷。最近，西方國(guó)家普遍增加對(duì)低收入人群的就業(yè)補(bǔ)貼，高者每人補(bǔ)助5萬(wàn)美元。對(duì)此，如果我們不能調(diào)整信貸政策的真實(shí)結(jié)構(gòu)(此為上策)，至少我們也應(yīng)繼續(xù)實(shí)行“超寬松”的信貸政策(此為中策)，爭(zhēng)取“龍行過(guò)處，百草沾恩”;再退一步，積極貨幣政策退出應(yīng)取相對(duì)慎重的態(tài)度(此為下策)，不要?jiǎng)硬粍?dòng)就主張壓縮銀根，“崛地九仞，而不及泉”。

“公平正義比太陽(yáng)更有光輝”，我們確實(shí)應(yīng)當(dāng)正面分析問(wèn)題產(chǎn)生的原因究竟自何而來(lái)，“要虎頭，不要斧頭”，并及時(shí)采取相應(yīng)對(duì)策，所謂“時(shí)進(jìn)則進(jìn)，時(shí)退則退，進(jìn)退不失其時(shí)”。