上市金融企業高管薪酬與公司經營績效關系的實證分析

摘要由于金融企業尤其是商業銀行在國民經濟中占據著重要位置，金融業危機對整個經濟具有巨大的外部效應，因此，金融企業公司治理研究就顯得尤為重要和必要。本文采用經典回歸分析技術，對我國上市金融企業高管薪酬、持股數量等變量與公司經營績效的相關性進行了實證分析。實證分析結果表明:上市金融企業高管薪酬與公司規模呈顯著的正相關關系，與國有股股權比例呈負相關關系，高管薪酬與公司經營績效呈反相關關系，與一般上市公司有所不同。而高管持股比例對高管薪酬并無顯著影響，即高管薪酬與高管持股比例不存在線性相關關系。

關鍵詞上市金融企業 高管薪酬 經營績效

中圖分類號:C939文獻標識碼:A

1 相關文獻綜述

1.1 國外研究

有關高管薪酬的經典模型是最優簽約論，即經理薪酬是為解決企業股東與管理者之間的代理問題而設計的最優契約。默多克(Murdoch，1991)提出了經理薪酬與企業特有風險相關的業績敏感度指數。該指數表明，企業經營環境越不穩定從而對經理的監督和懲罰越困難、越重要，薪酬對業績也就越敏感。普倫德加斯特(2000)也認為，以經營環境的不確定性和業績指標的噪聲來表示的企業風險越大，給予經理的激勵強度(或經理利益與股東利益的一致性)即報酬——業績敏感度也越大。德姆塞茨(1999)提到，一些經驗研究表明，總經理報酬與企業規模呈正相關關系。而帕利亞(2000)發現，股東激勵相容的薪酬與企業價值并無統計上的顯著性。這個結果類似于阿加沃爾諾伯(1996)和漢密爾伯克等人(1999)的研究結論，即企業價值與經理持股水平無關，經理持股水平是最優的。

1.2 國內研究

李維安、曹廷求(2004)通過監管機構渠道下發調查問卷，采集了山東、河南兩省銀行機構的資料，對其中28家城市銀行的數據進行回歸分析發現，銀行高管薪酬對銀行績效有明顯的負激勵效果，外部董事比例和銀行規模對績效沒有顯著影響。而孫月靜(2006)利用9家股份制商業銀行2001-2004年年報數據分析指出，第一大股東持股比例、前五大股東持股比例以及獨立董事的聘用與商業銀行的績效負相關，前三名高管平均年薪與商業銀行的績效正相關，董事會規模以及董事會會議次數對商業銀行績效的影響不顯著。

從上述論述可以看出，不同的學者對同一問題的研究結論有的截然相反，究其原因，不同的數據收集方式和統計技術、不同的樣本選取和統計時期、調節變量的存在和共線性等問題可能是關鍵的影響因素;另外，企業績效指標的選擇也是一個重要原因。

2 對我國上市金融企業的實證分析

2.1 樣本選取

截至2009年底，我國證券市場共有31家上市金融企業，由于其中光大銀行(601788)和招商證券(600999)分別為2009年9月和2009年11月上市，數據不全，故剔除。而西南證券(600369)和廣發證券(600776)則分別由ST長運和S延邊路借殼重組上市，所以也剔除。因此，本文研究所選取的樣本為27家上市金融企業。

本文中的上市公司高管薪酬及業績指標數據均來自國泰安數據庫。

2.2 研究假設

(1)高管薪酬與公司經營績效存在顯著的正相關關系。根據代理理論，當公司經理與股東之間存在信息不對稱的時候，理論上最優的解決方法是在報酬合約中將經理的報酬盡可能的與企業的業績聯系起來，因而，公司經理就有足夠的動力通過提高企業經營業績來提高自己的報酬?？梢?，高管年度薪金報酬與公司經營績效應存在顯著的正相關關系。

(2)高管薪酬與公司的規模呈顯著的正相關關系。羅森(Rosen，1982)構造了一個理論模型，模型指出高級管理人員的報酬與企業規模之間存在相關性，企業的規模越大，高級管理人員控制的資源也就越多，涉及的經營管理問題也就越復雜，因而對經理的能力要求也就越高，企業的利潤隨著企業規模的擴大和高管人員的能力增長而提高，此時，高級管理人員將要求更高的薪酬作為其能力提升的補償。因此大型企業中高級經理能力所產生的租金要遠遠高于小型企業，其報酬也就相應的更多。

(3)高管薪酬與公司國有股股權比例呈顯著的負相關關系。雖然我國上市公司經過了股權結構的改革，但截至當前，我國上市公司治理機構中仍然大量存在國有股絕對控股現象，而國有資本主體一直處于缺位狀態，這對于激勵機制的效用發揮無疑具有抑制作用。因此，假設高級管理人員年度薪金報酬與公司股本中國有股所占比例的大小存在顯著的負相關關系似乎更加合理。

(4)高管薪酬與其持有的股份比例存在正相關關系。隨著管理所有權的增加，擁有剩余索取權的管理(下轉第73頁)(上接第69頁)者與股東的目標函數漸趨一致，因此管理層持股有助于降低代理成本和提高公司價值，而公司價值提高，高管薪酬也隨之增加。因此，假設高級管理人員的年度薪金報酬與其持股比例正相關。

2.3 變量選取與模型建立

我們選取每股收益(EPS)作為公司經營績效變量，用高管人均年度薪酬(AP)作為報酬變量，用高管的總體持股數量占公司總股本的比例(MSR)作為持股變量，用公司年末總資產(SIZE)表示公司規模變量，用FST表示國有股數量占公司總股份數的比例。

為避免解釋變量之間的多重共線性問題，我們先計算了各個解釋變量之間的相關系數。

結果表明各解釋變量之間的相關性都較小。

對于假設，我們構造以下模型:

AP = +1EPS+2lnSIZE+3MSR+4FST+

2.4 實證結果

AP = -12370686.14 - 1552179.573*EPS + 686049.4747*LOG(SIZE) - 5226643.625*FST - 51091455.59*MSR

(-3.1484)(-2.2528)(4.3111) (-2.9619)(-0.2585)

R^2=0.502047 調整后的R^2=0.4115 F=5.5452

上述計量分析結果表明，高管薪酬與公司的規模呈顯著的正相關關系，與公司國有股股權比例呈顯著的負相關關系，假設2和假設3成立。同時，回歸結果顯示高管薪酬與表示公司績效的指標EPS有比較明顯的負相關關系，與假設1不符，這可能與我國金融機構高管人員薪酬水平相對于其他上市公司水平偏低進而導致管理者積極性不高有一定關系，金融機構的特殊性質使得所有者——管理者代理問題更加嚴重，在激勵不到位的情況下，管理者進行更大風險和更多非利潤投資的沖動會對公司績效產生負面影響。對于高管薪酬與高管持股數量占公司股份總數的比例之間，結果顯示兩者不存在線性關系，即假設4不成立。

3 結論

本文以27家上市金融企業2008年的年報數據對我國金融企業的公司治理機制及其效果進行了實證分析。本文的計量和統計結果表明，上市金融企業高管薪酬與公司規模呈正相關，與國有股股權比例呈反相關。而高管薪酬與公司經營績效呈負相關關系，這可能主要是因為激勵不足的管理者可能會進行更大風險和更多非利潤投資而對公司績效產生負面影響。同時，結果顯示高管薪酬與高管持股比例不存在顯著的線性相關關系，這可能是因為我國金融企業目前高管持股比例較小，很多公司甚至是高管零持股，因此由于數據的原因影響了實證結果。

參考文獻

[1]魏剛.高級管理層激勵與上市公司經營績效[J]經濟研究，2000(3).

[2]張俊瑞，趙進文，張 建.高級管理層激勵與上市公司經營績效相關性的實證分析[J]會計研究，2003(9).

[3]李良智，夏靚.上市公司管理層薪酬與公司績效的關系研究——以電子行業為樣本[J].當代財經，2006(2).

[4]李維安，曹廷求.股權結構、治理機制與城市銀行績效—來自山東、河南兩省的調查證據[J].經濟研究，2004(12).