公允價值應用與投資決策的實證研究

[摘 要] 本文基于2008、2009年上市公司數據研究了A股公司按中國會計準則(2006)披露公允價值的股價反應， 以及公允價值揭示對會計信息價值相關性的影響。研究發現， 公允價值披露顯著地增加了會計盈余的價值相關性。按公允價值計量的投資持有利得(損失) 對相關股價和股票收益率具有增量解釋能力。

[關鍵詞] 公允價值;價值相關性;投資者保護;實證研究

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010 . 17. 007

[中圖分類號]F23;F224 [文獻標識碼]A [文章編號]1673 - 0194(2010)17 - 0020- 04

新會計準則自2007 年1 月1 日起在上市公司中率先實施，在新準則中，對于公允價值的較大范圍使用引起了社會各界的普遍關注。例如在首次執行并需調賬的15 項業務之中，涉及公允價值的竟有13 項。會計準則強制要求上市公司大量使用公允價值，這就從數據上為中國的公允價值研究提供了基本的材料。那么，公允價值的大規模實行對改善我國上市公司的會計信息披露質量，提高會計信息的相關性起到了何種作用呢?本文選取了2008、2009年各120家公司作為樣本，利用價格模型和收益模型對這個問題進行探討。

一、模型建立和數據選取

本文模型從Ohlson(1995)模型演化而來，基本沿用中山大學路曉燕博士所創模型。財務數據主要來自色諾芬數據庫，有缺漏的從巨潮資訊網中下載企業財務報告進行補足。股價數據主要來自CSMAR數據庫，有缺漏的從WIND數據庫和同花順軟件中進行補足。

從目前上市公司執行會計準則(2006)來看，很多上市公司把限售期內的股票歸為可供出售金融資產，其公允價值變動額在權益中反映，這實際上是金融資產持有期間的利得和損失。根據目前財務報告披露制度，很難對其進行單獨分離，故只能對計入損益部分的公允價值變動，即“公允價值變動損益”進行相關性檢驗。本文分別采用價格模型和收益模型來檢驗金融資產公允價值差異是否對股價變動具有增量解釋力，公式如下

Pi = β0 + β1BVPSi + β2EPSi + β3FVPSi + εi(1)

Ri = β0 + β1EPSi + β2ΔEPSi + β3FVPSi + εi(2)

二、描述性分析

為消除大部分經濟重要性比較小的樣本可能造成的影響，本文分別在2008年和2009年1 500余家上市公司中分別選取了119家和125家公司進行描述性分析，這些上市公司中包括近30家金融上市公司和近百家公允價值變動損益總額排名靠前的非金融上市企業(數據截至2010年5月10日)。

從表3中可以看出，2009年樣本公司FVPS的均值為0.030，雖然擺脫了金融危機的影響， FVPS仍然占到每股收益EPS均值的5.4%，也將凈資產提升了0.7%。仍然選取一組極端值:FVPS的最大值為0.454，其為麗珠集團2009年報得出的數據，對應的EPS為1.61，BVPS為7.267。就麗珠集團2009年而言，FVPS占每股凈資產BVPS的6.25%，是每股收益EPS的28%。由此可見FVPS對EPS和BVPS的提升效果是很大的。

三、模型的回歸結果分析

為消除大部分經濟重要性比較小的樣本可能造成的影響，本文分別在2008年和2009年1 500余家上市公司中分別選取119家和125家公司進行了回歸性分析。這些上市公司中包括近30家金融上市公司和近百家公允價值變動損益總額排名靠前的非金融上市企業(數據截至2010年5月10日)。

利用收益模型對所選取的2009年125家樣本公司數據進行回歸性分析，檢驗結果如表7所示。對EPS、ΔEPS、FVPS進行T檢驗，在5%的置信水平下，EPS、ΔEPS顯著不為零，通過顯著性檢驗， EPS、ΔEPS對 R有顯著的解釋能力，FVPS未通過T檢驗，缺乏對R的解釋能力。

四、結論與分析

通過數據分析結果可以看出，本文得出了比鄧傳洲(2005)、路曉燕(2008)更為樂觀的結果。雖然2008年收益模型EPS、ΔEPS、FVPS對R缺乏解釋力，但這與2008年全球金融危機對股市的影響有著較大關系，受宏觀環境影響劇烈波動的股價與會計計量數據缺乏相關性這一結論可以理解。除此之外的其他數據分析結果均表明，大規模采用公允價值計量模式之后的會計計量數據對股價具有增量解釋力。尤其是2009年價格模型得出BVPS 、EPS、FVPS三者均對P有顯著解釋能力的結論。

五、結束語

2008年金融危機之中，公允價值計量模式受到了各方指責。會計界也有人對公允價值的應用產生了懷疑。IASB頂著巨大壓力才使得公允價值會計得以繼續實施。以公允價值計價的會計數據對股價信息具有較強的解釋力，表明投資者認同公允價值提高了會計信息的解釋能力。因而， 準則制定者不應過多受可靠性的束縛， 應考慮繼續適度擴大公允價值的運用范圍。

主要參考文獻

[1]葛家澍，等.財務會計計量模式的必然選擇:雙重計量[J].會計研究，2010(2).

[2]鄧傳洲.公允價值的價值相關性:B股公司的證據[J].會計研究，2005(10).

[3]任世馳，李繼陽.公允價值與當代會計理論反思[J].會計研究， 2010(4).

[4]劉浩 ，孫錚.公允價值的實證理論分析與中國的研究機遇[J].財經研究，2008(1).

[5]路曉燕.公允價值會計:基本理論分析與我國的初步實證證據[M].北京:經濟科學出版社，2008.