匯改重啟

基于不斷變化的國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中國應(yīng)把握住完善匯率政策的恰當(dāng)時(shí)機(jī)，從二季度開始逐步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，增強(qiáng)人民幣彈性

《財(cái)經(jīng)》記者 胡敬艷 白曉鷗 袁滿 王延春

前 言

時(shí)隔近五年，人民幣匯率機(jī)制的再次完善，在今年3月、4月間進(jìn)入重要時(shí)間窗口。

從年初開始，外界壓力空前高漲，直至3月16日，美國130位國會(huì)議員聯(lián)名要求將中國認(rèn)定為“匯率操縱”國，中美雙方大有滑向貿(mào)易戰(zhàn)的危險(xiǎn)。

圍繞人民幣匯率爭議，中美各有壓力。美國面臨中期選舉，無法忽視高失業(yè)率帶來的選民不滿情緒。中國則需要維護(hù)出口企業(yè)競爭力，確保就業(yè)增長，以換取結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)間和空間，同時(shí)必須維護(hù)對匯率等貨幣政策的獨(dú)立自主權(quán)。

匯率政策不可避免的政治化將中美雙方回旋空間大幅縮小。美國政府無法完全左右議會(huì)對人民幣匯率的干預(yù);中國在關(guān)涉貨幣主權(quán)尊嚴(yán)問題上，亦難以讓步。

中國商務(wù)部副部長鐘山于3月24日赴美。同日美國財(cái)政部長蓋特納表示，相信中國會(huì)以自己的理由來決定結(jié)束人民幣盯住美元的政策，以表達(dá)對中國匯率政策自主權(quán)的必要尊重。

雙方相繼釋放“善意”，因匯率紛爭而引發(fā)的緊張氣氛有緩解跡象。這讓中國可以重新審視自身經(jīng)濟(jì)狀況，認(rèn)真考慮人民幣匯率機(jī)制的完善。

2005年7月，中國開始實(shí)施以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣、有管理的浮動(dòng)匯率制度。但在2008年金融危機(jī)中，人民幣匯率實(shí)際上回到了對美元波動(dòng)相對狹小的局面。

隨著中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，危機(jī)時(shí)期的特殊人民幣匯率政策有再次調(diào)整的必要。因中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不同，匯率政策如保持不變，國內(nèi)輸入性通脹壓力大增，“熱錢”涌入預(yù)期增強(qiáng)，將對中國經(jīng)濟(jì)造成更大沖擊。

可以說，中國貨幣當(dāng)局調(diào)整人民幣匯率機(jī)制的內(nèi)在意愿亦很明顯。央行行長周小川曾表示，中國要從非常規(guī)政策逐步回歸常規(guī)政策，這也包括人民幣匯率政策。

事實(shí)上，外界關(guān)于人民幣匯率的爭執(zhí)，在很大程度上將國內(nèi)自主的匯率調(diào)整步伐擾亂。

因?yàn)閾诫s了更多美國因素，致使中國匯率政策調(diào)整的自主行動(dòng)，變成了某種帶有政治意味的博弈。

較好的結(jié)局是雙方各取所需。中國贏得尊嚴(yán)，也獨(dú)立完成本該進(jìn)行的匯率調(diào)整，深化匯率改革;美國則樂見人民幣匯率更具彈性，靠市場力量推動(dòng)人民幣升值。

而從中國現(xiàn)實(shí)考慮，一次性大幅升值亦不現(xiàn)實(shí)，恢復(fù)人民幣彈性，逐步小幅升值更符合自身利益。

但外界對此能否有足夠理解，美國政界會(huì)否貪得無厭而再生變數(shù)，仍是中國繼續(xù)人民幣匯率改革、進(jìn)而實(shí)質(zhì)性推進(jìn)人民幣國際化過程中，需要審慎面對的一個(gè)重要因素。

北京時(shí)間3月24日晚，《財(cái)經(jīng)》獲悉，有關(guān)人民幣匯率機(jī)制在4月份進(jìn)行必要完善的政策建議，正在相關(guān)部門內(nèi)部溝通。

雖然分歧仍明顯，但央行、財(cái)政部及商務(wù)部等部門逐步形成一些重要的傾向性共識。如果沒有新的異議，匯率政策調(diào)整的文件起草及意見會(huì)簽有望隨時(shí)提上日程。

在3月24日當(dāng)天，央行為3月底即將舉行的2010年度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)而召集了部分專家進(jìn)行研討。

中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授許小年主張實(shí)施更靈活的匯率政策，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘傾向于在二季度升值并加息，瑞銀證券中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤則認(rèn)為上半年人民幣匯率基本不必動(dòng)。

主張不盡一致，但傾向漸趨明朗。《財(cái)經(jīng)》記者向曾提出建議或發(fā)表意見的人士了解，相關(guān)政策建議要點(diǎn)較為明確:中國應(yīng)恢復(fù)因金融危機(jī)而中斷的人民幣匯率彈性，充分評估國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢與相關(guān)影響，適時(shí)擴(kuò)大人民幣兌美元匯率的波動(dòng)區(qū)間。

一個(gè)有較多共識的建議是，可考慮將人民幣匯率每日基于中間價(jià)上下波動(dòng)幅度適度放寬，從而以市場化方式賦予人民幣匯率更大彈性，逐步解除金融危機(jī)期間人民幣匯率的特殊機(jī)制。

三年前，中國人民銀行曾宣布，自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由3‰擴(kuò)大至5‰，但銀行間即期外匯市場人民幣兌歐元、英鎊、日元、港幣等非美元貨幣交易價(jià)的浮動(dòng)幅度仍為3‰，銀行對客戶美元掛牌匯價(jià)價(jià)差幅度管理辦法也不變。

從2008年7月起，人民幣匯率事實(shí)上暫停兌美元升值。而按新的政策建議，如果銀行間即期外匯市場人民幣兌美元，以及人民幣兌非美元貨幣交易價(jià)的浮動(dòng)幅度均擴(kuò)大，人民幣匯率將迅速恢復(fù)并擴(kuò)大彈性。

《財(cái)經(jīng)》就此向相關(guān)部門求證，截至發(fā)稿時(shí)未獲得正面確認(rèn)。接近決策層的不具名人士稱，最終的政策措施，需要以正式公布為準(zhǔn)，目前各種政策建議只供參考。

接受《財(cái)經(jīng)》采訪的多位學(xué)者和金融界人士分析認(rèn)為，如果上述政策建議最終被決策層采納，這與此前市場傳聞的人民幣近期將一次性升值2%-3%有所不同，對于完善2005年7月以來人民幣匯率形成機(jī)制、更基于市場靈活調(diào)節(jié)人民幣匯率，均具意義。

這對圍繞人民幣匯率紛爭而引發(fā)的中美貿(mào)易摩擦，亦將起到減壓閥作用。

國民經(jīng)濟(jì)研究所所長、央行貨幣政策委員會(huì)委員樊綱在3月25日刊發(fā)的一篇署名文章表示:中國應(yīng)繼續(xù)實(shí)施“可浮動(dòng)”的匯率體制，特別是在危機(jī)之后的不確定性逐漸減弱之際。在考量這么做的得失時(shí)，決策者應(yīng)該考慮中國自身在國際上應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任和潛在的國外“貿(mào)易保護(hù)主義”，甚至是“貿(mào)易戰(zhàn)”發(fā)生的可能。

同樣在3月25日，中國央行副行長、國際貨幣基金組織(IMF)特別顧問朱民在香港表示，中國應(yīng)該也能夠走向一種浮動(dòng)匯率制度。

可以說，為完善人民幣匯率機(jī)制而進(jìn)行的政策調(diào)整即將開場，剩下的懸念主要是政策公布時(shí)間和具體內(nèi)容。

交鋒人民幣

中美兩國最高決策層針對匯率問題的表態(tài)漸趨謹(jǐn)慎，雙方都不愿將情況推向更糟的境地

人民幣再度升值的呼聲，隨著2009年中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇不斷出現(xiàn)。

去年9月，奧巴馬成為美國總統(tǒng)后首次訪華，期間曾就人民幣匯率問題與中國私下交涉，但無功而返。

其后，一些海外學(xué)界和政界人士，開始要求中國大幅升值人民幣。

今年2月初，奧巴馬表示，中國和亞洲將會(huì)繼續(xù)是美國出口的龐大市場，但必須處理匯率問題，以確保美國產(chǎn)品不會(huì)面對“龐大的競爭不利因素”。他同時(shí)明確聲稱，“會(huì)對中國采取較強(qiáng)硬措施。”

一段時(shí)間以來，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼亦公開撰文批評中國匯率政策。美國彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所更聲稱:即使算上貿(mào)易加權(quán)，人民幣匯率也被低估了25%-30%，最多甚至被低估了41%，大幅升值是惟一的解決之道。

但中國官方表態(tài)非常明確，今年全國兩會(huì)上，國務(wù)院總理溫家寶在政府工作報(bào)告中稱:2010年將繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

周小川在“兩會(huì)”期間明確指出，不贊成匯率問題政治化，這樣做并不利于解決問題。

商務(wù)部部長陳德銘則表示，人民幣匯率沒有被低估，寄望于人民幣匯率大幅升值來實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)再平衡，完全不符合基本事實(shí)。

但在3月16日，美國國內(nèi)政治壓力凸顯:130名國會(huì)議員聯(lián)名致信美國財(cái)政部長蓋特納和商務(wù)部長駱家輝，要求將中國認(rèn)定為“匯率操縱國”。

多位分析人士表示，美國方面之所以頻頻就人民幣匯率問題表態(tài)，主要由于美國失業(yè)率長期居高不下，又恰逢今年10月美國中期選舉，出于選情壓力，美國各黨派需要向中國施壓，以爭取選民支持。

如果4月15日美國國會(huì)投票表決時(shí)，將中國列入“操縱匯率國”名單，會(huì)導(dǎo)致美國對華采取各種貿(mào)易限制措施。

不過，有長期關(guān)注人民幣問題的分析人士認(rèn)為，在對待人民幣升值問題上，雖然美國政府與國會(huì)有共同意愿，但是采取的方式卻并不相同。美國政府并不愿意在匯率問題上與中國產(chǎn)生強(qiáng)硬摩擦。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，3月初，由美國商務(wù)部以及其他經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)官員組成的高級代表團(tuán)訪華，表明美國政府立場，并向中國政府闡明，白宮無法無限期地拖延國會(huì)通過匯率法案。

中方表態(tài)隨即越來越明朗。陳德銘在3月21日表示，“如果后面伴隨著國際多邊的法律體系的訴訟，我們也會(huì)奉陪的”。

3月23日，周小川在出席美洲開發(fā)銀行會(huì)議間隙亦表示，過多要求人民幣升值的噪音沒有幫助，政策決定應(yīng)建立在全面的經(jīng)濟(jì)分析基礎(chǔ)上，使用數(shù)據(jù)和模型，同時(shí)還應(yīng)考慮到雙邊利益。

這與美國部分聲音形成對比。3月24日，在美國眾議院籌款委員會(huì)就人民幣匯率問題舉行的聽證會(huì)上，彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所主管伯格斯坦再次聲稱，人民幣幣值至少被低估25%-40%，但他并未列舉這一論斷的依據(jù)。

一些美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為，議員們的做法不能解決美國的貿(mào)易問題，而且將損害美國長期利益。美國企業(yè)研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普列維在聽證會(huì)上指出，美國給中國貼上“匯率操縱國”的標(biāo)簽、對中國實(shí)施懲罰性關(guān)稅等，將引起一些負(fù)面政治反應(yīng)。

甚至與伯格斯坦一樣支持將中國列為“匯率操縱國”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗格森，也要求美國政府在有關(guān)問題上格外謹(jǐn)慎，防止在全球引起貿(mào)易保護(hù)主義風(fēng)潮，令各國競相貶值貨幣。

中美兩國的最高決策層，針對匯率問題的表態(tài)則漸趨謹(jǐn)慎，雙方都不愿將情況推向更糟的境地。在3月16日國會(huì)議員聯(lián)名行動(dòng)之后，奧巴馬再未有任何強(qiáng)硬的公開表態(tài)。

中方的態(tài)度更具建設(shè)性。“我再次呼吁，世界上所有負(fù)責(zé)任的國家，所有有良知的企業(yè)家，都不要打貿(mào)易戰(zhàn)和貨幣戰(zhàn)，那對我們應(yīng)對困難于事無補(bǔ)。”3月22日，在會(huì)見中國發(fā)展高層論壇2010年會(huì)境外代表時(shí)，溫家寶表示。他同時(shí)強(qiáng)調(diào):“我們要通過改革建立一個(gè)完整、健康、可持續(xù)的金融體系。”

在回答摩根士丹利亞洲區(qū)董事長羅奇的問題時(shí)，溫家寶強(qiáng)調(diào):中國絕不追求貿(mào)易順差，相反要想方設(shè)法擴(kuò)大進(jìn)口。他同時(shí)證實(shí)了此前陳德銘的說法:去年中國經(jīng)濟(jì)增長主要是靠內(nèi)需，貿(mào)易順差也在逐步減少，到今年3月上旬，中國外貿(mào)已經(jīng)出現(xiàn)逆差。

兩天后，中國商務(wù)部副部長鐘山抵美，就貿(mào)易摩擦和人民幣匯率問題與美方進(jìn)行交涉:“中美之間沒有什么問題不能談”。3月24日在美國參加工商界午餐會(huì)時(shí)，鐘山強(qiáng)調(diào)，人民幣匯率不是造成美對華貿(mào)易逆差的根本原因，匯率也不是解決美國就業(yè)問題的“鑰匙”。

在華盛頓中國駐美使館會(huì)見記者時(shí)，鐘山表示:受金融危機(jī)影響，中美雙方都面臨著巨大的經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)壓力。中美應(yīng)攜手合作，共同應(yīng)對這些問題，而非為自身的國內(nèi)問題尋找替罪羊，強(qiáng)迫人民幣升值結(jié)果只會(huì)適得其反。

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月24日，美國財(cái)政部長蒂莫西蓋特納在接受美國有線電視新聞網(wǎng)(CNN)采訪時(shí)明確表示:“中國是一個(gè)主權(quán)國家，中國將會(huì)決定其匯率。我們不能強(qiáng)迫其做出改變。”

蓋特納特別強(qiáng)調(diào)，他相信中國會(huì)以自己的理由來決定結(jié)束人民幣盯住美元的政策，他也不擔(dān)心美國會(huì)與中國發(fā)生貿(mào)易戰(zhàn)。

至此，中美之間不斷升溫的人民幣升值之爭，進(jìn)入?yún)f(xié)商階段。

有國際投行的匯率研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，中美兩國政府將繼續(xù)在幕后保持磋商機(jī)制，同時(shí)釋放善意，緩和美國國會(huì)帶來的壓力，并最終避免將中國列為“匯率操縱國”。

接受《財(cái)經(jīng)》采訪的分析人士認(rèn)為，此番人民幣匯率之爭，源起歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)，中國經(jīng)濟(jì)則率先反彈，凸顯人民幣購買力進(jìn)一步提高。而人民幣目前實(shí)施的是對美元的軟盯住政策，在國際上、尤其是美國方面認(rèn)為，人民幣有顯著被低估的嫌疑。

雖然中國一再強(qiáng)調(diào)人民幣幣值應(yīng)保持穩(wěn)定，但基于不斷變化的國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中國應(yīng)把握住完善匯率政策的恰當(dāng)時(shí)機(jī)。從二季度開始逐步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，增強(qiáng)人民幣彈性，已成海內(nèi)外市場人士的普遍共識。

升值再權(quán)衡

對中國貨幣決策部門而言，比升值幅度更重要的，還是在適當(dāng)時(shí)機(jī)繼續(xù)完善人民幣匯率機(jī)制

根據(jù)樊綱統(tǒng)計(jì)，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為人民幣匯率過低。不過，具體低估數(shù)值有爭議。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳庚辛基于購買力平價(jià)(PPP)計(jì)算顯示，人民幣匯率被低估40%，但如果考慮世界銀行用購買力平價(jià)對中國GDP的調(diào)整，高估的40%幾乎全部抹平;拉迪等人的結(jié)論是人民幣被低估12%-16%(截至2008年底);北京大學(xué)姚洋的計(jì)算顯示只有不到10%。

“現(xiàn)實(shí)選擇是，中國可以采用漸進(jìn)式升值的方式。”一位金融研究人士表示。

但決策者的一種擔(dān)心是，漸進(jìn)式升值一旦啟動(dòng)，國際“熱錢”會(huì)出于對日后人民幣進(jìn)一步升值的預(yù)期，而涌入中國境內(nèi)。

3月22日，外管局針對“熱錢”布控，準(zhǔn)備今年上半年在13個(gè)外匯業(yè)務(wù)量較大的省(市)，重點(diǎn)安排打擊違規(guī)資金流入專項(xiàng)檢查工作，檢查對象主要是貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、個(gè)人、外商直接投資、外債項(xiàng)下的國際收支交易以及跨境資金流入。

記者從一位業(yè)內(nèi)人士了解到，現(xiàn)在“熱錢”流入規(guī)模有所擴(kuò)大，“熱錢”流入的途徑也越來越多，除了隱藏在貿(mào)易和非貿(mào)易交易中，甚至存在現(xiàn)金直接往來。他還表示，堵住“熱錢”很難。

針對人民幣匯率問題，中國決策層一度頗多爭議。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，由于國內(nèi)企業(yè)仍面臨出口壓力，管理層此前曾傾向于暫時(shí)維護(hù)人民幣幣值穩(wěn)定。

在央行內(nèi)部，亦有不同意見。一部分意見認(rèn)為，人民幣如果繼續(xù)盯住美元，等于把本來已經(jīng)壓低的勞動(dòng)成本的產(chǎn)品進(jìn)一步賤賣到海外，對中國損失更大;另有一方面意見認(rèn)為，如果人民幣升值，則“熱錢”涌入壓力大增，而且外部環(huán)境不確定因素很多。

一位不愿具名的金融界人士表示，人民幣匯率問題牽涉國內(nèi)各個(gè)方面，涉及出口、就業(yè)、外匯儲備、持有的美國國債等諸多因素，所以各部委之間存在意見分歧，但也屬正常。

人民幣比較恰當(dāng)?shù)纳捣仁嵌嗌伲鞣矫娴囊庖娨膊灰恢隆１容^極端的主張是人民幣一次性升值20%以上，這樣可以打消外界的升值預(yù)期，避免“熱錢”大量涌入中國。但此主張為多數(shù)中國學(xué)者所反對。

摩根大通亞太區(qū)董事龔方雄為《財(cái)經(jīng)》撰文指出，升值10%將有利于中國緩解1%的通脹率。

今年1月至2月，中國的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)持續(xù)上升，2月份同比增長更高達(dá)2.7%，超過一年期的人民幣存款利率，一度被外界視為是中國央行開始進(jìn)入敏感的加息時(shí)間窗口。

接受《財(cái)經(jīng)》采訪的金融界人士認(rèn)為，如果中國央行不希望過快加息，對沖通脹較好的辦法就是擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，讓人民幣適當(dāng)升值。

不過樊綱提醒，假設(shè)人民幣大幅升值40%，過猛的調(diào)整會(huì)促使中國企業(yè)突然失去市場競爭力而一蹶不振。中國所留下的市場真空，很可能迅速被越南、印度等低成本國家占領(lǐng)。美國公司還是無法從中受益，對美國就業(yè)也沒什么幫助，而通脹卻會(huì)增加。

國際貨幣基金組織現(xiàn)任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德此前也表示，單純要求人民幣大幅升值沒有意義，根據(jù)他的測算，即使人民幣升值20%，最多也只能幫美國出口實(shí)現(xiàn)GDP約1%的增長。而要讓中國接受人民幣升值20%，短期內(nèi)幾乎不可能。

對中國貨幣決策部門而言，比升值幅度更重要的，還是在適當(dāng)時(shí)機(jī)繼續(xù)完善人民幣匯率機(jī)制。

央行2010年度工作會(huì)議透露，要繼續(xù)按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。周小川也公開表示，“人民幣匯率形成機(jī)制是不斷演變和完善的過程。”

一位接近貨幣決策部門的人士稱，今年有關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)對勞動(dòng)密集型行業(yè)的升值壓力測試，也釋放了升值的信號，“有關(guān)部門在為匯率政策變動(dòng)做準(zhǔn)備。”

貿(mào)易敏感度

一些行業(yè)協(xié)會(huì)對部分勞動(dòng)密集型行業(yè)進(jìn)行了人民幣升值壓力測試。出口企業(yè)的承受能力存在差異，但情況并不如想像的悲觀

進(jìn)入今年3月，關(guān)于人民幣是否應(yīng)該升值，一次性升值多少，已經(jīng)從個(gè)別討論，逐漸演化成經(jīng)濟(jì)界、政府部門在多層面深入討論的重要議題，其中的核心關(guān)切點(diǎn)，就是人民幣不同的升值幅度，可能會(huì)對中國貿(mào)易形勢產(chǎn)生的影響。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者向接近貨幣決策部門的人士了解，近期決策高層召集央行、財(cái)政部、商務(wù)部等相關(guān)部委負(fù)責(zé)人討論了人民幣匯率問題。

綜合相關(guān)政策研究與學(xué)者建議，各部委間逐步形成的共識是，以美國施壓方式，迫使人民幣升值是中國所不能接受的。

但考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有對抗輸入通脹壓力、降低資產(chǎn)泡沫的現(xiàn)實(shí)需要等，人民幣匯率自身的確有調(diào)整必要。

在商務(wù)部及相關(guān)出口企業(yè)看來，人民幣升值可能對中國出口造成的影響，必須有恰當(dāng)評估。

3月中旬，一則關(guān)于“三部委重啟人民幣升值壓力測試” 的消息再度傳播。報(bào)道說，財(cái)政部或?qū)⒂?月下旬派出調(diào)研組，赴廣東、浙江、江蘇三省及上海市進(jìn)行范圍更廣的人民幣匯率壓力測試。而2月下旬，商務(wù)部、工信部已聯(lián)合展開針對勞動(dòng)密集型行業(yè)應(yīng)對人民幣升值的壓力測試。

此消息后來被官方斥為不實(shí)言論，不過據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，一些行業(yè)協(xié)會(huì)，的確對部分勞動(dòng)密集型行業(yè)進(jìn)行了人民幣升值壓力測試。有關(guān)測試結(jié)果表明，出口企業(yè)的承受能力存在差異，但情況并不如想像的悲觀。

事實(shí)上，受累全球貿(mào)易萎縮，中國凈出口GDP占比已由2007年的9%，降至2009年的4%。

據(jù)商務(wù)部部長陳德銘披露，今年1月-2月，中國貿(mào)易順差再度下降50%，預(yù)計(jì)3月份，中國貿(mào)易可能出現(xiàn)逆差。

美國在此時(shí)節(jié)施壓人民幣升值，無疑挑動(dòng)中國最敏感神經(jīng)。在商務(wù)部不斷發(fā)表嚴(yán)正表態(tài)的同時(shí)，中國各行業(yè)協(xié)會(huì)迅速進(jìn)行人民幣升值壓力測試。

中國機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長陸仁琪表示，后金融危機(jī)條件下，機(jī)械行業(yè)目前仍然沒有完全走出陰影。據(jù)其行業(yè)測算，人民幣升值1%，利潤下降5%-25%。

機(jī)電商會(huì)則在其協(xié)會(huì)機(jī)關(guān)報(bào)《機(jī)電商報(bào)》中刊登壓力測試大致內(nèi)容，論述人民幣升值對三大行業(yè)領(lǐng)域的影響:大型成套設(shè)備企業(yè)受到的影響最大，如人民幣升值3%，整個(gè)行業(yè)將減收300億元人民幣;家電、電工、一般機(jī)械等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)已經(jīng)競爭過度，出口利潤率普遍僅在3%左右;造船、汽車、鋼鐵、手機(jī)等弱勢產(chǎn)業(yè)，可能將被迫退出部分國際市場。

中國紡織經(jīng)濟(jì)研究中心主任孫淮濱接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，目前中國的服裝出口行業(yè)的利潤率只有3%到5%，如果人民幣升值3%，出口企業(yè)就難以支撐。因?yàn)槠髽I(yè)利潤空間本身就小，定價(jià)能力也弱。

陸仁琪呼吁，今年人民幣匯率保持穩(wěn)定，即便要升值，一定是“小步慢走”，一次調(diào)整絕對不要超過1%，一年總值不要超過3%，“否則，企業(yè)都要垮了。”

但關(guān)于人民幣升值對外貿(mào)出口的影響，也有不同看法。

一位來自國內(nèi)投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，人民幣升值有利于中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)更好的平衡，貨幣低估相當(dāng)于為出口企業(yè)提供補(bǔ)貼，這造成了貿(mào)易品行業(yè)的過度投資。而人民幣升值并不一定如普遍預(yù)期的那樣會(huì)給出口行業(yè)帶來災(zāi)難性的影響。

上述投行人士認(rèn)為，辦公設(shè)備和紡織服務(wù)業(yè)會(huì)因人民幣受損，人民幣升值5%將使這兩個(gè)行業(yè)成本各上升1%和0.8%。

但電子產(chǎn)品制造商、電氣設(shè)備行業(yè)和通用、特種設(shè)備行業(yè)將小幅受益于人民幣升值，這是由于它們原材料的很大一部分來自進(jìn)口，因此國內(nèi)銷售受益程度大于出口受損程度。

與普遍觀點(diǎn)不同，上述人士認(rèn)為，受益于人民幣升值的行業(yè)多于受損的行業(yè)，因?yàn)樯祵χ袊隹诘牟涣加绊懺跔幷撝姓紦?jù)了主導(dǎo)地位，而來自貿(mào)易條件改善的益處被低估了。

一位大型基金公司基金經(jīng)理認(rèn)為，內(nèi)部預(yù)期人民幣今年升值在3%以內(nèi)，如果是這個(gè)幅度，上市公司盈利不會(huì)受到太大影響。兩家大型券商策略分析人士也認(rèn)為，人民幣升值，對企業(yè)利潤影響不會(huì)太大。

新加坡國立大學(xué)東亞研究所所長鄭永年對《財(cái)經(jīng)》記者表示，匯率水平過低會(huì)保護(hù)落后產(chǎn)業(yè)以及效率低下、管理粗放、技術(shù)落后的企業(yè)繼續(xù)存活，人民幣應(yīng)該實(shí)現(xiàn)有彈性的小幅浮動(dòng)，小幅緩慢升值對中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整有好處。

匯改將繼續(xù)

人民幣盯住美元匯率制度，將制約貨幣政策操作，影響通脹預(yù)期管理，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況下，市場升值預(yù)期難以消除，負(fù)債美元化的套利交易等會(huì)大量出現(xiàn)

2005年7月，中國央行實(shí)施近年來最大的一次匯改，人民幣匯率不再單一盯住美元，而是開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

相關(guān)政策同時(shí)規(guī)定，對籃子中的核心貨幣美元，每天浮動(dòng)范圍限制在上一交易日收盤價(jià)的上下3‰之內(nèi)。由此來控制人民幣兌美元的升值節(jié)奏和幅度。

此后，人民幣兌美元匯率逐步攀升，從匯改前的8.2765元，逐步小幅爬行升值，截至2008年6月30日升值6.8591元，累計(jì)升值17.13%。

2007年5月18日，中國人民銀行發(fā)布公告，自5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由3‰擴(kuò)大至5‰。

2008年上半年，人民幣對美元匯率升值6.4%，為匯改以來最大升幅。就此，人民幣匯率機(jī)制呈現(xiàn)大步推進(jìn)態(tài)勢。

由于金融危機(jī)爆發(fā)，中國外貿(mào)出口遭受重創(chuàng)，自2008年中開始，人民幣對美元匯率中間價(jià)維持在6.82至6.85元區(qū)間窄幅波動(dòng)。

國家外管局國際收支司司長管濤在3月17日公開表示:危機(jī)中，人民幣重新盯住美元起到了信心錨作用:不貶值，防止危機(jī)傳染擴(kuò)散;不升值，避免加劇出口困難。人民幣匯率重新固定，降低了危機(jī)給中國企業(yè)造成的不確定性。

從中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部發(fā)展情況看，人民幣匯率確有進(jìn)一步調(diào)整必要。

人民幣盯住美元匯率制度，將制約貨幣政策操作，影響通脹預(yù)期管理，同時(shí)在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況下，市場升值預(yù)期難以消除，負(fù)債美元化的套利交易等會(huì)大量出現(xiàn)。

但盯住美元匯率，對于穩(wěn)定出口競爭力，穩(wěn)定匯率抑制套利資金流入也有好處。

國務(wù)院發(fā)展研究中心世界發(fā)展研究所副所長丁一凡在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，人民幣匯率機(jī)制重啟改革，在一定區(qū)間浮動(dòng)，的確到了適合的時(shí)間，只是經(jīng)過美國施壓，上升到政治層面，成了外交事件，讓決策層反而不好動(dòng)作。

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授黃益平認(rèn)為，中國在2009年下半年錯(cuò)過了匯改的良機(jī)，當(dāng)前所面臨的現(xiàn)實(shí)選擇，無非有三條道路:人民幣名義匯率保持不變，但允許較高的通脹從而實(shí)現(xiàn)實(shí)際匯率升值;一次性升值到位，消除未來的升值預(yù)期;正式回歸過去有管理的浮動(dòng)匯率體制，逐步增加匯率的波動(dòng)空間。

他傾向于支持第三種方案，認(rèn)為這種方式的重點(diǎn)在于建立市場機(jī)制而非升值幅度。

一位接近外管局的人士接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，人民幣匯率的形成機(jī)制，在2005年7月匯改后是參考一籃子貨幣、有管理的浮動(dòng)匯率制度，但當(dāng)時(shí)的一籃子貨幣中，最主要的還是美元。如今完善人民幣匯率形成機(jī)制，最現(xiàn)實(shí)的做法，就是根據(jù)中國的貿(mào)易狀況，適當(dāng)調(diào)低美元權(quán)重。

由于歐盟早已超過美國成為中國第一大貿(mào)易伙伴，一籃子貨幣中歐元的比重或應(yīng)超過美元，一些新興經(jīng)濟(jì)體在中國貿(mào)易中的占比也有所上升，是否參考更多貿(mào)易伙伴的貨幣，則在中國學(xué)界和決策層仍存分歧。

另一個(gè)參考是中國用于貿(mào)易結(jié)算的貨幣選擇。據(jù)央行和商務(wù)部數(shù)據(jù)，目前，中國在貿(mào)易結(jié)算中使用美元接近70%，在中國持有的近4000億美元外債和24000億美元外匯儲備中，美元資產(chǎn)大約占三分之二，因此，是否大幅調(diào)低美元在一籃子貨幣中的權(quán)重，仍然值得研究。

無論如何，分歧與爭議將始終伴隨人民幣匯改過程，但新的政策調(diào)整時(shí)機(jī)，的確在2010年春天日益顯現(xiàn)，中國能否把握這一時(shí)機(jī)，全球拭目以待。■

本刊記者王曉璐對此文亦有貢獻(xiàn)