論股指期貨對中國股市的影響

摘要:股指期貨即將推出，這是證券市場一項具有重要意義的制度變革。股指期貨作為一個投資品種和風險管理工具，雖然在其推出后短期內可能會對股市形成一定的擾動，但主要仍將受市場總體態勢及內在估值的影響，所以它的推出不會改變市場的長期趨勢。由于股指期貨具有金融衍生產品的特性，有助于投資者真正構建投資組合，降低系統性風險，增強市場流動性。其推出必然會對我國股票現貨市場產生重要而深遠的影響。

關鍵詞:股指期貨;證券市場;中國股票

中圖分類號:F830.91 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)14-0091-02

過去的2009年被證券市場稱為“創業板元年”。2010年，中國股市即將步入一個新時代即“股指期貨元年”。股指期貨的全稱是股票價格指數期貨，也可稱為股價指數期貨、期指，是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數的大小，進行標的指數的買賣。作為期貨交易的一種類型，股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程。那么，這個新生事物會對中國的股市產生哪些影響呢?本文將以個人的理解和大家一起探討。

一、推出股指期貨機制成因分析

在中國股市20年的歷史中，由于沒有股指期貨機制，因而市場上實際上并沒有真正的多空較量，有的只是空翻多與多翻空，這就使得市場往往呈現出明顯的單邊走勢，要漲就一定會漲過頭，要跌也一定會跌過頭。股指期貨的推出，使得中國股市在運行趨勢上不可避免地會出現分化趨勢，市場上第一次開始出現了多頭與空頭的陣營對壘，如果在股指期貨的基礎上再引入融資融券機制與個股權證機制，那么市場上就會出現從局部到整體的全面力量調整與能量分布，中國股市只有做多才能賺錢的歷史就將結束，一個多空全面博弈的全新格局也將在中國股市的運行中出現，這不但會極大地影響中國股市的運行節奏與運行進程，而且還會在相當大的程度上影響中國股市的運行方向與運行趨勢，使得中國股市的走勢與整個國民經濟的基本面建立起更為密切也更為直接的內在聯系。到那時，中國股市與國民經濟運行的整體背離趨勢就將徹底地成為歷史。

二、對我國股票現貨市場產生的影響

隨著我國經濟的持續穩定發展以及市場化改革的不斷推進，金融衍生產品的推出成為當務之急。股指期貨作為一個投資品種和風險管理工具，本身是中性的，它的推出不會改變市場的長期趨勢，雖然在其推出后短期內可能會對股市形成一定的擾動，但主要仍將受市場總體態勢及內在估值的影響，而且估值因素的影響更為重要。當然，由于股指期貨具有金融衍生產品的特性，它的推出必然會對我國股票現貨市場產生重要而深遠的影響，從積極意義上說正面的影響主要有以下四個方面:

(一)證券投資思維方式的變革

股指期貨提供了風險管理工具，有助于投資者真正構建投資組合，降低系統性風險。另外，股指期貨引入了做空機制，影響市場走勢的因素比以前更多了，投資者的投資思維和投資策略也必須適時轉變，改單向思維為雙向思維。股指期貨推出后，一方面，市場估值更趨合理，股價不太可能再大幅超出其內在價值，否則，與基本面嚴重脫節的股票就會產生很多套利機會;另一方面，只要趨勢判斷準確，做空也能獲利，即在熊市中亦可賺錢。

(二)吸引增量資金，擴大股票市場規模，增強市場流動性

股指期貨推出后，由于部分投資者需要對資產組合進行重新配置，故短期內可能會分流股票現貨市場的資金，影響股票市場交易量。但從中長期來看，股指期貨的推出使得股票交易機制更加完善，同時多了一種風險管理工具，將會吸引更多的穩健型資金參與股票投資。另外，利用股票現貨和股指期貨套利是一種風險較低的交易模式，能夠吸引許多套利資金入市。因此，股指期貨能夠為市場帶來大量新增資金，提高股票現貨市場的活躍程度，推動股票現貨和股指期貨的交易量雙向增長。美國、香港等市場的經驗也驗證了這一點，芝加哥商業交易所1982年推出SP500股票指數后，股票現貨和股指期貨的交易量大幅提高;香港1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當年就上升了60%，此后股票交易量不斷增加。

(三)有助于優化投資者結構

目前，我國證券市場參與者仍以中小投資者為主，機構投資者的規模只占30%左右，由于各種原因，中小投資者大多以投機心態參與股市，顯然不利于證券市場的長期健康發展。股指期貨推出后，除了會增強市場的流動性和穩定性之外，也將提高證券市場的發展程度和層次，各種套期保值和套利行為將趨于活躍，中小投資者難以參與，這有利于改善我國證券市場的投資主體結構，大大加速機構化進程，使機構博弈成為市場投資的主流，我國也將像其它發達國家一樣進入機構投資者主導的時代。

(四)提升大盤藍籌股的投資價值

大盤藍籌股具有股本巨大、業績優良、派息率高、流動性強等優勢，容易受到主流資金的青睞。股指期貨推出后，機構投資者手中必須擁有充足的大盤藍籌股籌碼，才能具備調控股指的話語權。我國A股股指期貨已選定以滬深300指數為標的，因此，以滬深300指數成分股為代表的大盤藍籌價值股將成為今后投資者最為關注的焦點，它們將是機構投資者不可或缺的核心配置資產。此外，機構投資者進行套期保值也需要配置許多大盤藍籌股，并作為基礎倉位戰略性持有。尤其在股指期貨正式推出前還會有搶籌效應，大盤藍籌股將顯現稀缺性溢價。

事實上，股指期貨推出后市場會否下跌和推出時的市場狀況密切相關，如果是在指數大幅上漲，市場本身調整壓力不斷累積的情況下推出，期貨價格很可能先于現貨市場對各種信息做出反應并率先下跌，這是由期貨市場定價機制、高流動性及做空機制的便捷決定的。因此，在證券市場本身有調整要求的情況下，股指期貨可以提前反應證券市場的走勢，但對于市場下跌，股指期貨是信號而非根源。

我國股指期貨即將推出之際，對滬深300成份股的配置需求將提升這部分股票的市場價格。因為權重股組合更易與指數期貨的套期保值、資產配置功能相配合，機構投資者對權重股的更多配置能使其在現貨、期貨操作中把握更多主動。正因為如此，股指期貨推出后機構對權重股減持以及由此引發的指數回落也屬于正常市場行為，并不改變指數的內在趨勢。只要股指期貨推出后，滬深300指數不處于一個十分顯著的高位，指數出現大幅下跌的概率不大，而從長期看，指數期貨的推出將有助于市場的平穩運行。

三、是否會出現市場操縱

東南亞金融風波及其他股市風險事件使一些人把股指期貨與股災聯系起來，認為利用股指期貨進行的市場操縱是造成災難的根源。事實上，雖然金融衍生品的引入會增加市場復雜性和監管難度，但造成股災的根本原因還是一些國家國內經濟存在嚴重隱患，最終泡沫破滅所致，期貨市場只是充當了價格發現、捅破泡沫的工具而已。

當然，由于股指期貨和現貨市場存在聯動效應，理論上確實存在通過操縱部分權重股影響指數，進而在期貨市場獲取超額利潤的可能性，但是市場會否出現操縱還取決于幾個重要因素:一是標的指數的抗操縱性，包括指數樣本股的規模、流動性、權重的分散程度及指數計算方法等;二是各類市場參與者的結構和行為特征;第三則是市場監管的力度和效率。

從我國情況看，首先，滬深300指數市值覆蓋率高，權重分散，權重股杠桿率較恒生指數、KOSPI200為低，與SP500、DAX30接近，具有較好的抗操縱性;其次，根據目前的政策安排，參與股指期貨的機構投資者中，基金、券商自營、委托資產管理等都將以套期保值、套利和資產配置為主，而且參與的規模有限制，QFII初期參與的資金額度也受到限制，其他機構包括私募在內，如果意圖操縱市場，承擔的市場風險和政策風險將會很大;此外，目前出臺的交易規則和風險控制制度已經較充分地考慮到了防止市場操縱的需要。當然，要更加有效地防止市場操縱還必須逐步建立跨市場監管機制，進一步提高監管水平。

綜上所述，股指期貨的推出對于中國股市的發展是好的，它健全了交易機制，使得投資方式多樣化。幫助中國的證券市場真正意義的和國際市場接軌，對于未來的國際版的推出和紅籌股的回歸都搭建了更多的平臺。使得中國的股市越來越完善，是具有里程碑意義的事件更加有助于中國股市的平穩健康發展。

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