關于我國貨幣政策效果的分析與研究

摘要：貨幣政策在我國經濟宏觀調控中扮演著越來越重要的角色，為了使其發揮出更準確、完整的作用，文章從貨幣政策的實施入手，以廣義貨幣供給M2為切入點，通過國內生產總值GDP檢驗其效果。進而分析、討論影響其效果的各方面因素。

關鍵詞：貨幣政策 廣義貨幣供給 國內生產總值

一、引言

根據《中國人民銀行法》第三條規定，我國實施貨幣政策的終極目標為“保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟的增長。”

所謂貨幣政策，是指政府或中央銀行為影響經濟活動所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調控利率的各項措施。作為各個國家均采用的宏觀調控的工具，其在市場經濟發達的國家的作用尤為突出。在我國，貨幣政策自1984年開始實施，經過多年的不斷的改善，以及吸取國外的經驗教訓，在宏觀經濟調控中發揮著越來越重要的作用。

貨幣政策工具，是中央銀行為達到貨幣政策目標而采取的手段。一般性貨幣政策工具有：存款準備金制度，再貼現政策，公開市場業務。俗稱為我國貨幣政策的“三大法寶”。

二、我國貨幣政策實施情況

存款準備金率，被稱為貨幣政策的“核武器”，因此該工具的效果之大昭然若揭。因其不可替代的作用，存款準備金制度亦是我國目前使用最為頻繁，最為信賴的調控手段。故特以存款準備金制度的執行，進行分析，以此為切入點，來觀察我國貨幣政策的實施情況。

上表為我國至2008年9月，歷次對存款準備金率進行調整的情況。

根據以上統計數據，可做以下分析：

首先，國家利用這一工具在經濟周期的不同階段給予相應的調整。通常在緊縮時期，央行會調低存款準備金率，增加貨幣供給。例如1999年11月21日的調整，1997年金融危機后，我國開始經歷比較長時期的通貨緊縮，物價下跌，股市低迷，央行調低法定存款準備金率旨在增加市場流動性，促進經濟盡快復蘇。一次性調低2個百分點，尺度頗大，之后確有效果。同樣的情形發生在2007年金融危機以后，由于貨幣政策具有一定的時滯性，一般為1年半，于是在08年9月25日，央行再次調低法定存款準備金率。然而，在經濟繁榮時期，尤其在通脹壓力較大時，央行會調高法定存款準備金率，也就是收緊銀根。從簡表中我們發現，國家在較多的年份總是提高準備金率，雖然調整頻繁，但每次上調的幅度較小。由于貨幣政策在應對通脹時的效果不如財政政策，而且效果也不易把握，因此央行在準備金率的調整上慎之又慎。

其次，我國經常利用這一工具來調控宏觀經濟。并且，隨著經濟形勢復雜程度的加深，調整頻率愈加頻繁。07年與08年都多次調整存款準備金率，對市場的導向和人們的心理預期有著非常深的影響。國家不斷減少流動性，盡量降低人們持有貨幣或者過渡投資的風險。

最后，國家實施法定存款準備金率制度是會根據具體情況的不同而區別對待的。例如，發生汶川地震后，國家對于災區所在地實行的準備金率就比其他地區要低，這是國家對災區災后重建的一個有力扶持，也能減少其經濟建設的壓力。事實上，國家對于銀行類金融機構和非銀行類金融機構設定的準備金率以及調整幅度也是略有區別的。通常非銀行類金融機構的準備金率要高點，這是由于其控制風險的能力更弱。

三、貨幣政策的效果分析

取1993至2008年間的廣義貨幣供給量M2（貨幣與準貨幣）與國內生產總值GDP進行對比，讓廣義貨幣M2代表貨幣政策的實施，用國內生產總值GDP來檢驗其效果。

（一）GDP與M2之間的同向變動關系

通過做散點圖，發現其有著同方向的變動關系，如下圖所示：

（二）GDP與M2之間的線性關系

為探究貨幣供給與國民生產總值的變動關系，將二者數值設為XY軸，置于同一座標系上觀察，以探究GDP值受貨幣供給量大小的影響程度，發現二者成粗略的線性關系。

通過一元回歸分析，得出二者之間可形成y = 0.5674x + 2E+06的函數關系，故每增加一百萬的貨幣供給量，國內生產總值會增加大約50萬。需要說明的是，國內生產總值的增加，是多方面因素綜合作用的結果，在此是假定所有其他條件不變，忽略各種潛在的變動，單一觀察貨幣政策的整體效果。

（三）GDP與M2的增幅變動關系

為進一步比較貨幣供給與國內生產總值變動的關系，從而分析其產生時間效果，制作了下圖。由下圖可看出，GDP相較于M2的變動，需要一段時間才能看出相應變化。如圖中所示1999年至2001年，貨幣供給的增幅從10%升至大約21%，然而GDP的漲幅卻未能隨之靈敏的反應，相反的是在經歷一個增長放緩的階段，直至2001年過后才開始加速增長。又如2002年至2003年間，M2的供給量的上升幅度明顯降低，與之對應的GDP卻在經歷一個較為高速的增長。這充分說明了貨幣政策實施過程中的時滯性。

（四）結合我國相應年份的經濟大事件進行分析

2005年4月國家開始實行股權分置改革試點工作，這直接推動了2006年股市的雄起。伴之而來的是投資投機熱，通脹水平也日漸上升，因此，從2006年開始，央行方面開始上調存款準備金率和存貸款利率。尤其是存款準備金率，從2006年的9%到2008年三季度的15.5%（對主要商業銀行）；同時這期間大量售出國債，頻繁進行回購交易。這些措施都有力地控制了經濟的不良發展。也正因為這些措施，雖然房地產泡沫出現，但并沒有出現1993年日本危機那樣的局面。

因此，貨幣政策的良好運用帶來了穩定經濟的效果。再來看貨幣政策在金融危機后對國家經濟的作用。2008年第三季度開始，貨幣政策后于財政政策開始有所動作。美國次貸危機給全世界帶來了災難，中國也不例外，在這期間，貨幣政策配合財政政策作了相應調整，調低存款準備金率，回購國債，增加貨幣供給等等措施促進了我國經濟的率先復蘇。但是貨幣政策促進經濟繁榮的效果痕跡不很明顯，這是由其本身特點所導致的。

在史上兩個經濟過熱階段，政策目標與政策手段的偏差較大，政策有效性較弱，而在經濟復蘇階段，政策有效性似乎比較令人滿意。總體來說，我國貨幣政策效果是有效的，但其有效程度欠佳，呈現出階段性差別。

四、影響我國貨幣政策效果的因素

（一）貨幣政策獨立性

盡管近幾年我國的政府干預已經明顯減少，央行獨立進行貨幣政策調整的情況有了很大的好轉，但二者的博弈依然沒有使得貨幣政策本身占上風。

首先，利率改革的步伐太小，市場化程度不高，雖說已形成以SHIBOR為中心的利率體系，但政府對利率的管制還是比較嚴格。在我國，利率尚未成為投資者與消費者心目中的風向標。以證券市場為例，投資者很少根據利率的變化來決定是否投資，他們更多的是研究政府新頒布的政策，這就是所謂的政策市場。而在這樣的導向下，并無法完全真實的反映出市場的變化。由此可見，充分發揮利率的調節及指示作用是相當迫切的。

其次，匯率方面的政策有一定程度上比較被動。近年來不斷增加的外匯占款，不僅導致較大的通脹壓力，也使得我國匯率政策的制定處于進退維谷的尷尬里，在這樣的壓力下，匯率政策能否大展拳腳就難以得出。如，在國內通脹攀升的時候，迫于外匯方面的原因，使用正常的貨幣政策難以達到預期的反通脹的目標，這樣貨幣政策的獨立性很難保證。我國資本管制正在逐步放松，這對我國貨幣政策獨立性將造成一定的沖擊。根據克魯格曼在蒙代爾模型基礎上提出的Impossible Triangle（不可能三角），在我國現有的經濟環境下，我國既不能全面實行浮動匯率制度，又不能放棄獨直實行貨幣政策的的權利。必須在保持匯率的相對穩定的同時提高我國貨幣政策的獨立性，以求我國經濟長足發展。[3]

（二）貨幣政策的連續性

貨幣政策在應對危機時，無法達到財政政策立竿見影的效果，并且要短期內產生完全的效果幾乎也是不可能的。貨幣政策眾工具具有內在的同一性，即有這連鎖的關系。所以，保持貨幣政策的連續性十分重要。

假設第一年我國的CIP是8%，略為偏高，想控制在5%以內，于是，采取提高利率，賣出國債的措施；第二年，目標即將到達但還沒有時，遇到了經濟危機，為了抑制蕭條，又立馬采取寬松的貨幣政策，由于危機到來時，人們還并沒有感受到危機，所以物價也還沒有下降，但是寬松的政策卻使得物價水平回升。那么，這個時候出現了背道而馳的效果，當消費者感受到了危機，失去工作，沒有生活來源，而物價又無法降低，那么水深火熱的生活便在所難免了。其實05年到08年貨幣政策之所以比較有效就是因為政策的連續性較好，并且更替政策的時間切入點算是比較合理的。所以，在制定政策的時候一定要前后斟酌，盡量保持貨幣政策的連續性。

（三）貨幣政策與財政政策的配合

我國的財政政策，政府基本上是發行國債，擴大三農支出，轉變經濟增長方式。每年有些新變化，但是大致的方向基本上是不變的；而貨幣政策似乎動作比較大，三年間由“緊”至“松”。

若是要保持原有的利率水平，同時又要保持增長的國民收入，那么應該實行擴大支出的財政政策和增加供給貨幣供應量的貨幣政策；若要降低利率，同時又要保持國民收入增長，那么就要使得擴大貨幣供應量的政策效果強于擴大支出的財政政策。從05年到08年三季度之前，貨幣政策方面，貨幣供應量逐年遞增，增長率也是遞增的，財政政策方面繼續擴大支出，尤其是在三農和教育方面。與此同時，央行方面又急切的調高存貸款利率和存款準備金率，說明市場利率的發展軌跡是偏離了原有軌道，那么此時的政策配合實際上是沒有很完美的配合起來。此時的狀況應該是帶擴張性質的財政政策效果強于帶擴張性質的貨幣政策的效果。2008年開始，貨幣政策方面急轉掉頭，轉變為寬松的，受經濟危機的影響，財政政策方面也還是偏向于擴張。從2008年9月份開始，央行開始調低存款準備金率和存貸款利率，說明市場利率偏低，此時的財政政策效果略弱于貨幣政策效果，兩者的配合也不十分完美。如我前面所述，要保持經濟的正常，又要使得利率水平穩定，那么財政政策和貨幣政策的配合是很重要的。

（四）貨幣的乘數效應

貨幣乘數的受到法定存款準備金率，超額準備金率，現金漏損率，市場利率，再貼現率等影響。一方面，由于貨幣乘數與法定存款準備金率之間的反向關系，之前頻繁的調高存款準備金率使得貨幣乘數變小，另一方面，我國貨幣流通速度不穩定，貨幣流通速度發生較大程度波動，就難以判斷合理的貨幣供應量增長率，中介目標的可測性就會下降，影響了貨幣供應量增長率的可預測性，并且影響貨幣政策有效性。[4]此外，一部分貨幣乘數創造的效應被較低的貨幣流通速度抵消了。關于存款準備金率影響貨幣乘數效應的部分在此不再贅述，貨幣流通速度對其產生的抵消作用很值得被關注。近年來我國的經濟一直保持高增長，但這種增長大部分是由投資和出口帶來的。關于消費拉動增長的部分我們國家比較疲軟，因為國內消費需求的不夠，貨幣流動的速度因此也較為緩慢。若是國家的政策能找到行之有效提高消費的途徑，那么貨幣政策效果中由貨幣乘數產生的那一分部分便不會那么容易被抵消了。

參考文獻：

[1]徐小淇，任力.弱化我國貨幣政策有效性的原因及政策建議[J].全國商情:經濟理論研究，2010，(10)

[2]周嬌.我國貨幣政策效有效性分析[J].知識經濟，2010，(7)

[3]任玉鳳.我國匯率制度下貨幣政策的獨立性分析[J].知識經濟，2010，(10)

[4]王露霞. 我國貨幣政策的有效性分析及建議[J].經濟論壇，2009，(13)

（作者單位：湖南農業大學經濟學院）