后危機時代助推人民幣國際化

全球金融危機爆發引發人們對美元本位的國際貨幣體系的普遍質疑，改革之聲此起彼伏。國際貨幣體系的重構是人民幣國際化面臨的重大歷史機遇。與此同時，我國經濟實力的增強也要求穩步提升人民幣的國際地位。制定清晰、可行的人民幣國際化路徑，逐步確立與我國國際經濟地位相匹配、相適應的貨幣地位，是擺在我們面前的重大課題。

一、后危機時代人民幣國際化的新契機

人民幣的國際化就是指人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認可的計價、結算及儲備貨幣的過程。人民幣國際化是我國金融改革的重要目標，在2009年以前學術界在人民幣國際化問題上還只是理論研究，而在百年不遇的金融危機爆發后，人民幣國際化開始真正有了實質性的起步，使我們看到了人民幣國際化的新契機。

從外部條件看，后危機時代國際貨幣體系改革與區域貨幣合作的要求人民幣國際化。

金融危機再次暴露了當前國際貨幣體系的不足，在危機階段美國利用美元特殊的地位以及國際貨幣體系對它有利的一面，采取了一些利己不利人的政策。因此，國際社會改革國際貨幣體系的動力不斷增強，儲備貨幣多元化的呼聲越來越高。亞洲及其他新興市場大國自由兌換貨幣都有可能加快國際化進程，人民幣國際化自然會成為我們的戰略選擇，目前，中國與周邊國家有著密切的經貿關系。隨著經貿往來的增加，用第三國貨幣結算會帶來更多的匯率風險和匯兌成本，此次金融危機凸現了區域金融合作特別是貨幣合作的重要性。2008年全球金融危機爆發以來，為穩定金融市場，提供區域貿易的短期流動性，我國先后與韓國、阿根廷、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、香港特區分別簽署了貨幣互換框架協議及正式協議，涉及互換金額高達6500億元，極大地支持了雙邊貿易及直接投資。從目前中國的經濟情況和人民幣這些年的走勢來看，選擇人民幣作為雙方交易的貨幣有其必然性，人民幣不僅存在緩慢升值的預期，幣值也相對穩定。隨著歐元、人民幣、日元、英鎊等作為結算貨幣廣泛運用并削弱美元獨大地位之后，跨境貿易人民幣結算的實施將加強中國與周邊國家在貨幣政策和貿易方面的協調與合作，并為進一步探索東亞和東南亞區域的貨幣一體化創造條件。

從內部條件看，人民幣國際化已具備初步條件。

首先， 中國依靠著牢固的基礎和得力的政策，2009年國內生產總值335353億元，約合4.92萬億美元，中國國民經濟增長率仍然位于世界前列，讓全世界看到了中國擁有的巨大的潛力，增強了對人民幣的信心。其次，中國已經實行了人民幣經常項目可兌換，所有正當的、有實際交易需求的經常項目用匯都可以對外支付。人民幣也早已在境外流通多年。在越南、新加坡、俄羅斯、香港和臺灣省，人民幣是硬通貨，頗受歡迎。再次，長期以來人民幣處于緩慢升值狀態，而人們都愿意持有預期匯率升值的貨幣，用人民幣發行國際債券也容易獲得認可。因此人民幣是一種理想的投資選擇。最后，中國的外匯儲備世界第一，高額的外匯儲備表明了我國具有充足的對外支付和國際清償能力，可以很好的抵抗此次世界金融危機所帶來的沖擊，是國際金融風險的防護林。

但是，我們也不得不清醒地認識到，基于現實考慮和亞洲區域一體化的特點，無論是日元還是人民幣相當長的時期內都不可能成為能與美元抗衡的國際貨幣，通過人民幣國際化來擺脫美國金融霸權的控制更是不現實的：首先，作為全球制造中心，中國和亞洲國家產業發展和對外貿易對歐美市場的依賴程度不可能短期內改變。在產業競爭力和議價能力比較低的情況下，與歐美貿易的結算貨幣不可能使用人民幣或其他亞洲貨幣；其次，亞洲的凈出口地位以及儲蓄過剩的局面也不可能短期改變，美國仍將吸收全球大量的儲蓄剩余，這意味著美國金融市場仍然是亞洲國家主要投資市場，美元資產也是主要的境外資產；此外，目前美元作為儲備貨幣地位優勢突出，短期更難以改變。為此，人民幣國際化的定位應該是爭當亞洲“錨貨幣”。

二、人民幣國際化是一把“雙刃劍”

人民幣國際化的呼聲高漲并成為當前中國政府的政策選擇，是基于對人民幣國際化可能會給中國帶來巨大利益的充分認識。

（一）獲取鑄幣稅收益

人民幣國際化的最大收益是中國可以從中獲得鑄幣稅收入。在國際上，國際儲備貨幣發行國發行國際貨幣享有此種特權，以低成本地發行國際貨幣中獲利，其獲得的利潤是他國的商品和勞務及直接投資的收益。如果人民幣實現了國際化，則意味著中國可利用很小的紙幣發行成本來占有和使用國外的物品和資源，也就相當于獲得無息貸款，從而獲得了額外的國際資金來源。

（二）.提升我國的國際影響和貨幣話語權

由于不存在世界政府和世界中央銀行，一些國家的貨幣同時擔當著國際貨幣的角色。當前的國際貨幣體系主要由美元、日元、歐元組成，是一種不對稱的貨幣體系，發達國家由于掌握了貨幣話語權，在國際貨幣體系中居于主導地位。人民幣國際化后，中國就擁有了一種世界貨幣的發行和調節權，對全球經濟活動的影響和發言權也將隨之增加，一旦成為國際貨幣體系的重要組成部分，對全球經濟的穩定和增長也會做出重要的貢獻。

（三）規避匯率風險

我國出口企業在進行對外貿易時，往往以美元或其他可自由兌換貨幣作為貿易支付手段，出口商擔心計價貨幣在未來一段時間可能會貶值，于是不得不利用一些金融工具進行套期保值，但這些保值措施會提高出口商的交易成本，如果直接用人民幣進行貿易結算，出口商就可以減少這筆不必要的開支，從而大大降低了交易成本。而且，金融危機以后，美元面臨著較大的貶值壓力，若以人民幣作為貿易支付手段，可以減少用美元結算的匯兌成本，企業可以靈活地應對匯率變動。

但正如硬幣有兩面一樣，推進人民幣國際化進而最終使人民幣成為國際貨幣，同樣會有風險相伴而生，對此我們需要加以清醒認識。

（一）增加宏觀調控難度。當人民幣國際化程度提高后，國際金融市場上人民幣的流通數量將顯著增加，貨幣供給的漏出效應將進一步增強，人民幣在國際間的流動必將削弱央行對國內人民幣的控制能力。因此，中國政府在制定國際收支政策貨幣政策、匯率政策等時還需考慮政策外溢效應，從而增加了政策的制定和實施效果預判的難度。

（二）國內金融風險加大。人民幣國際化之后，資金跨境流動將更加自由。一旦本外幣利差收益豐厚或升值貶值預期強烈，兌換和流動的規模將變得非常龐大。這種情況將明顯增加經濟和金融市場的波動頻率及幅度。當中國經濟偏熱時，趨利資金會大量流入，進一步推高股價、房價和GDP增速，使宏觀經濟逐步陷入泡沫化狀態;當中國經濟偏冷時，趨利資金會反方向大規模流出，宏觀經濟因資金流出以及企業和家庭資產萎縮而備受打擊，并陷入更加不景氣狀態。在我國金融監管能力相對比較薄弱、企業和金融機構治理機制尚不夠完善情況下，具備順周期特性的跨境資金的大規模流動會導致經濟金融在衰退和泡沫化之間間歇性地搖擺，會帶來更多不安定因素。

（三）面臨“特里芬兩難”困擾。一種貨幣要充當國際貨幣，就必須保持幣值堅挺和向國際社會提供足夠的流動性條件。要保持幣值堅挺，一個國家需要保持經濟平穩增長，必須保持國際收支的平衡；而要提供足夠的國際流動性條件，則需要國際收支逆差，這對矛盾是很難調和的。人民幣國際化后，如果其他國家愿意在其儲備資產中持有更多的人民幣，中國必須要通過收支赤字來提供人民幣資產。但是，如果中國有持續的國際收支赤字，將使持有人民幣流動性資產的國家不愿意持有更多的人民幣資產。

盡管一國貨幣國際化會給該國造成一定的不利影響，但是國際化帶來的利益遠遠大于成本，比較人民幣國際化所獲得的收益與付出的成本可以看出，相對于國際化帶來的各種有形和無形的經濟政治收益，國際貨幣所需承擔的成本是相對有限的。可以確定，積極推進人民幣國際化是必然選擇。

三、抓住機遇，積極推進人民幣國際化

在經濟金融日益全球化的今天，掌握一種國際貨幣的發行權對于一國經濟的發展具有十分重要的意義，一國貨幣的國際化程度是本國經濟在世界經濟中地位的重要體現。對中國而言，此次國際金融危機的爆發為推進人民幣國際化提供了一個千載難逢的歷史機遇，我們應該以歷史的、戰略的視角審時度勢，積極推進人民幣國際化的步伐，為此，我們應該做好以下4個方面:

（一）建設與人民幣國際化相匹配的金融市場

人民幣走向國際化必然需要發達的金融市場的支持，以便能夠獲得便利的跨境流通渠道、方便的支付結算網絡、規避風險的衍生工具，以及多樣化的保值增值途徑。這要求中國的金融體系要逐步推出人民幣結算、跨境貿易融資、人民幣理財產品代理等相應業務，并加快進行國際化布局和經營；人民幣計價的股票市場和債券市場則要不斷擴大深度，為境內外人民幣提供投資渠道；人民幣衍生品市場也需要加大創新力度，推出遠期、互換、期權等人民幣利率和匯率衍生品，成為國際市場上人民幣進行投資、避險的重要場所。當前，中國國內金融市場目前的發達程度和開放進程還不能支持人民幣國際化的需要。所以為了消除境外持有者對人民幣資產的安全性和增值性的疑慮，需要加快建設更具廣度和深度、與國際主流金融市場相接軌的國內金融市場。這是人民幣走向國際化重要的“基礎設施”建設。

（二）發揮國際金融中心的作用

中國的香港經濟特區，其國際金融中心地位在全球排名第四，而中國的上海正在積極推進國際金融中心建設。毫無疑問，中國擁有的香港國際金融中心和上海國際金融中心，即國際金融雙中心，是實現人民幣國際化的重要橋頭堡。首先，充分利用香港國際金融中心的作用。人民幣在國際化的過程中，需要建立其服務國際貿易及投資的功能，這些功能都可以通過香港先行試驗，為進一步全面推廣奠定基礎并且降低風險。從短期來看，由于受制于人民幣資本項目不可兌換，在全球范圍內大規模創造人民幣需求的可能性較小，而在中國及其周邊某些特定區域創造并擴大人民幣需求則是完全可能的：一是在中國規模可觀的邊境貿易中，人民幣結算已經占有很高的比重；二是在中國周邊及貿易關系密切的亞洲國家中，已有部分國家產生了以人民幣作為儲備貨幣的現實需求；三是在與中國內地存在緊密經濟聯系同時又是國際金融中心的香港，存在大量的人民幣需求。

其次，全力打造上海國際金融中心。建設內地國際金融中心是中國經濟發展的重要戰略之一。建立上海國際金融中心，有利于建立中國的金融優勢地位，有利于確立人民幣在國際金融市場上的定價權，有利于發展以人民幣計價的資產。建設上海國際金融中心與人民幣國際化是相輔相成、相互促進的。

（三）推進利率和匯率形成機制的市場化進程

建立以市場為基礎的利率體系，央行應該放棄對商業銀行存、貸款利率的直接干預，而轉向通過再貸款利率、貼現率或存款準備金率等政策工具影響拆借市場利率、銀行存貸利率和債券收益率等市場利率。進一步擴大銀行存貸款利率的浮動區間，逐漸使利率水平及其風險結構和期限結構由資金供求雙方在市場上議價決定。同時，完善貨幣和資本市場，豐富市場上的交易品種，逐步擴大企業融資中市場利率的比重。

在保持人民幣幣值基本穩定的前提下，進一步提高人民幣匯率形成機制的市場化程度，適時擴大匯率波動區間，增加人民幣匯率靈活性；改進人民幣匯率的形成機制，提高匯率生成機制的市場化程度；加快外匯衍生工具市場的發展，推出更多的規避風險的外匯市場工具，如遠期交易、期貨交易和期權交易等，這樣才有利于推進人民幣匯率的市場化，保證外匯市場的平穩發展，促進國際貿易、國際投資等順利發展。

（四）推進人民幣資本項目可自由兌換

人民幣實現資本與金融賬戶的自由兌換，是人民幣國際化的前提，目前，人民幣已實現了經常項目的自由兌換，資本賬戶也已經部分開放。但是，資本項目開放并不是說取消一切管制，我國現階段的金融體系尚不健全，資本賬戶的開放不可能一步到位，人民幣資本項目開放應遵循“有序、積極、穩妥”的開放原則，首先實現資本項目有條件的可兌換，在此基礎上再實現資本項目的完全可兌換。其次，根據多數發展中國家的經驗，可以采取“先長期資本流出入，再短期資本的流出入；先證券投資，再銀行信貸；先債權類工具，后股權類工具和金融衍生產品；先發行市場管制，后交易市場；先境外籌資，再非居民境內籌資；先金融機構，再非金融機構和居民個人”的順序，穩妥推進資本項目開放。

人民幣成為世界貨幣問題是一個伴隨著中國整體經濟實力增強而出現的新課題，也是我們面臨的一個極具前沿性和挑戰性的新課題。可以相信，只要我們創造條件，堅定信心，發展經濟，增強國力，在不遠的將來人民幣就一定能夠成為世界人民普遍歡迎和接受的貨幣。

（作者單位：中國人民銀行長沙中心支行）