外匯儲備的迅速增長對我國貨幣政策的影響及對策研究

[摘 要]多年來外匯儲備的迅速增長對我國經濟的穩定發展起到了積極作用，同時也不可避免地產生了一些問題。本文系統分析了外匯儲備迅速增長在我國貨幣政策的制定和實施方面的負面影響，并嘗試性地提出了解決這些問題的政策建議。

[關鍵詞] 外匯儲備 貨幣政策 影響

一、外匯儲備的迅速增長對我國貨幣政策的影響

外匯儲備是一個國家經濟實力的重要組成部分，是指一國政府所持有的國際儲備資產中的外匯部分，即一國政府持有的以外幣表示的債權，是一國貨幣當局持有并可以隨時兌換成外國貨幣的資產。目前我國人民幣匯率仍是“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度”，這種匯率制度使央行必須經常性地干預外匯市場，外匯市場現行的匯率無法代表市場上多空雙方的觀點，限制了匯率的市場化供求關系;再加上我國利率機制、外匯管理制度以及外匯儲備結構自身存在的問題，導致我國的貨幣政策在制定和執行的過程中受到了很大的制約，具體可以歸納為以下三個方面:

1.使基礎貨幣的供給結構發生改變

1994年外匯管理體制改革之前，我國基礎貨幣投放的依據主要是國內信貸量，即央行通過再貸款、再貼現等方式投放基礎貨幣，外匯占款所占比例平均不足30%。自1994年起，我國實行強制結售匯制度，央行通過在外匯市場上購入外匯形成儲備，與此同時投放基礎貨幣。強制結售匯制最初用于解決我國外匯短缺的問題，但在1994年后持續多年的“雙順差”，使得外匯市場供過于求，央行為了維持匯率的穩定，保護出口而被迫購入外匯，外匯占款的比例迅速增長，我國貨幣供應量進入被動擴張時期，央行為了控制貨幣供應量的迅猛增長，必然會壓縮除外匯占款以外的其他基礎貨幣投放渠道，從而使貨幣供給結構發生變化。當今社會，外匯占款成為中國人民銀行投放基礎貨幣的主要方式，這徹底改變了我國貨幣供給的結構。央行新增的貨幣投放對象主要是資金相對充裕的外向型企業和部門，而內向型企業和部門卻由于央行壓縮了其他的基礎貨幣投放渠道而出現資金的相對短缺。這種資金流向在結構上的失衡會隨著外匯占款比例的上升而加劇，貨幣投放結構的不穩定性加大，這將使我國貨幣政策的政策效力受到沖擊。

2.貨幣政策的操作難度加大

首先，貨幣政策被動地適應于外匯占款的波動而變動，貨幣政策的靈活性和主動性被弱化;其次，外匯占款增多導致國內信貸收縮，從而使一部分企業繞過國內信貸規模限制，通過吸引國外直接投資來獲取資金，出現了所謂的“外資本幣化”現象。在這種情況下，雖然國際收支平衡表上貿易賬戶不發生變化，但資本賬戶出現長期的順差;最后，中央銀行持有大量集聚了過高外匯風險的美元資產，一旦美元持續貶值，我國中央銀行在進行貨幣供應量的調控時除了要關注外匯儲備運用中美元資產和其他資產的比例問題，更要關注美元和其他貨幣之間的匯率波動問題，這些都加大了貨幣政策執行的難度。

3.匯率政策與貨幣政策的沖突不斷加劇

依據“三元悖論”，一國只能在“資本完全流動”、“獨立的貨幣政策”和“固定匯率”這三個經濟目標中選擇兩個，而外匯儲備變化是貨幣政策和匯率政策的一個重要結合點。在匯率制度方面，雖然歷經了l994年和2005年兩次匯率制度改革，但我國中央銀行在外匯市場上的地位并沒有實質性改變，名義上央行實行的是有管理的浮動匯率制，實質上仍然是一種“盯住”的固定匯率制;資本流動方面，我國還未完全實現資本項目下的人民幣可自由兌換，我國資本還處于一種“半自由流動”的狀態:一方面制定優惠政策“招商引資”;另一方面則通過行政審批制度限制資本流出。因此，在匯率政策和貨幣政策出現沖突時，為維護現行的匯率體制，央行必須放棄貨幣政策的一部分獨立性。

二、緩解外匯儲備快速增長對我國貨幣政策沖擊的政策建議

隨著我國金融業的進一步開放，出口收入和外國直接投資的大幅增加，外匯儲備在今后一段時期內還會繼續保持增長，這將給國內貨幣政策的有效實施產生深刻的影響。為消除外匯儲備變動對貨幣政策的過度沖擊，提高央行貨幣政策的獨立性，政府必須采取適當的措施來避免風險的加劇，具體可以歸納為如下兩個方面:

1.控制投機性資本流入，放松資本外流限制

現今，外國直接投資和國際熱錢的大量涌入是我國外匯儲備迅速增長的重要原因，這其中隱含了相當大的金融風險，并且導致我國央行貨幣政策獨立性的喪失及人民幣的持續升值。因此，在資本流動的管理上，應重點從目前的“鼓勵流入、限制流出”轉向“流入與流出相協調”。一方面控制投機性資金的流入，另一方面，開拓境外投資渠道，積極實施“走出去”戰略，堅持“最適度規?！币詢韧鈪R儲備的安全性和流動性原則，滿足正常的外匯需求確保外匯儲備和經濟運行的安全。

2.改革并完善現行的外匯管理制度

首先，改革外匯市場的交易機制。交易機制改革的關鍵是增加市場交易主體，建立起擁有眾多多頭、空頭的市場化交易機制，讓有條件的商業銀行及非銀行金融機構積極參與外匯市場交易，從而形成能真正代表市場供求關系的匯價。其次，建立合理的“外匯平準基金”制度。我國的外匯平準基金可以由國家授權央行管理，由外匯管理局具體操作經營，從而降低制度變遷的成本。允許外匯平準基金直接入市而并不影響中央銀行的資產負債狀況，從而避免中央銀行因外匯儲備的增加而被動地投放基礎貨幣的局面。

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