我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展障礙及對(duì)策分析

[摘 要]風(fēng)險(xiǎn)投資于上世紀(jì)八十年代在我國(guó)萌芽，經(jīng)過(guò)二十幾年的發(fā)展已形成一定規(guī)模。但由于投資主體本身、融資、運(yùn)作、退出機(jī)制和法律規(guī)范等方面都存在問(wèn)題，使其一直得不到快速發(fā)展。本文就制約風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)快速發(fā)展的原因進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)對(duì)策。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資 障礙 退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資(venture capital)也稱為風(fēng)險(xiǎn)資本、創(chuàng)業(yè)資本，是指向科技型的迅速成長(zhǎng)的企業(yè)提供股權(quán)資本，并提供經(jīng)營(yíng)管理和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長(zhǎng)期資本增值收益的投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資于上世紀(jì)五十年代在美國(guó)誕生。國(guó)內(nèi)外實(shí)踐證明，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，加快生產(chǎn)力的發(fā)展以及提高綜合國(guó)力有巨大的推動(dòng)作用，是高技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的理想孵化器，被譽(yù)為“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)”。1985年1月11日，我國(guó)第一家專營(yíng)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的金融性企業(yè)——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)新投資中心在北京成立，拉開(kāi)了風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)發(fā)展的帷幕。經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制不斷完善，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng)作出了一定貢獻(xiàn)，但在實(shí)踐中也暴露出一些嚴(yán)重阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資不斷發(fā)展的問(wèn)題。

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展面臨的主要問(wèn)題

當(dāng)前，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，資源配置過(guò)程中有效需求不足、缺乏新的高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的問(wèn)題越來(lái)越突出，必須尋找新的能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的強(qiáng)有力杠桿刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從成熟發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，積極有效的措施之一就是大力培育高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，以高科技創(chuàng)新體系的助推器——風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展。但從近幾年我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展?fàn)顩r尤其是科技向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的情況看，還存在著諸多制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的障礙因素。

1.投資主體各有不足，融資渠道過(guò)于狹窄

理想的投資主體應(yīng)滿足兩點(diǎn):一是有大量敢于冒險(xiǎn)追求高收益的投資者;二是有值得投資者信賴的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已超過(guò)360家，但大多規(guī)模偏小、實(shí)力較弱、缺乏示范性。2008 年調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，注冊(cè)資本規(guī)模在5000萬(wàn)元以下的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所占比例最大，為39.44%;規(guī)模在5億元以上的機(jī)構(gòu)僅占13.38%。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源通常有保險(xiǎn)金、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、銀行信貸、企業(yè)出資和政府投入等。2008年風(fēng)險(xiǎn)投資融資比例調(diào)查顯示，480.81億內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)投資金中，政府占總投資額的25.24%，金融機(jī)構(gòu)僅占10.65%，企業(yè)占39.7%，個(gè)人占19.28%。由此可見(jiàn)，金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有起到支撐帶頭作用，民間個(gè)人閑散資金沒(méi)有得到充分利用，雖然企業(yè)所占比例最大，但實(shí)際的融資額并不理想。造成這種局面的原因在于:一是由于歷史環(huán)境和文化準(zhǔn)則的影響，國(guó)內(nèi)大多數(shù)人都比較“安分守己”“腳踏實(shí)地”，使得風(fēng)險(xiǎn)投資沒(méi)能從超過(guò)8萬(wàn)億的居民存款中獲得所需資金;二是商業(yè)銀行尚未真正商業(yè)化，自身的壞賬也阻礙其向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域發(fā)展;三是國(guó)有企業(yè)虧損較多，沒(méi)有多余資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，而一些“壽命短，融資難”的民營(yíng)企業(yè)，已是泥菩薩過(guò)江—自身難保。

2.各區(qū)域發(fā)展不平衡，產(chǎn)學(xué)研組合不連貫

1991年國(guó)務(wù)院鼓勵(lì)在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金或創(chuàng)辦風(fēng)險(xiǎn)投資公司，北京、上海、深圳首先響應(yīng)號(hào)召。2008年對(duì)全國(guó)402家風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)抽樣調(diào)查中，得出地區(qū)比例數(shù)據(jù)如下表:

從投資金額來(lái)看，占全國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資總金額一半以上的資金集中投向了北京、上海和深圳地區(qū)?？梢?jiàn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資地域之間差距太大，發(fā)展極不平衡。風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資高新技術(shù)領(lǐng)域，科技成果是投資的基礎(chǔ)。而我國(guó)學(xué)校與研究之間存在斷層現(xiàn)象，往往只學(xué)不研?？蒲信c成果生產(chǎn)尤其與成果商品化生產(chǎn)又嚴(yán)重脫節(jié)，通常只有成果沒(méi)有商品。產(chǎn)、學(xué)、研之間不配合不連貫，給風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)很大壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在我國(guó)每年2萬(wàn)項(xiàng)左右的科技成果里，最后商品化的不到20%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家60%—80%的水平。缺少投資源頭和可供進(jìn)行投資的科研成果嚴(yán)重阻礙我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

3.投資結(jié)構(gòu)不合理，退出機(jī)制不完善

發(fā)達(dá)國(guó)家，從基礎(chǔ)研究到技術(shù)開(kāi)發(fā)再到產(chǎn)業(yè)化，投資比例為1:10:100，而我國(guó)為1:0.7:100。事實(shí)表明，我國(guó)對(duì)技術(shù)研發(fā)的投入微不足道。這樣“重資金，輕技術(shù)”的生產(chǎn)理念直接造成研究成果產(chǎn)品化夭折。沒(méi)有研發(fā)投入?yún)s渴望結(jié)果產(chǎn)出的想法導(dǎo)致惡性循環(huán)，妨礙風(fēng)險(xiǎn)投資的順利進(jìn)行。按道理，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)選擇正處于創(chuàng)業(yè)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，可我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資大多選擇處于發(fā)展中后期的企業(yè)，對(duì)于發(fā)展初期的企業(yè)通常持觀望態(tài)度。由于資金匱乏，致使創(chuàng)業(yè)初期的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)舉步維艱甚至過(guò)早退出風(fēng)險(xiǎn)投資的舞臺(tái)。眾所周知，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益投資，力圖通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓一次性退出，從中獲得高額市場(chǎng)回報(bào)。能否最終成功獲取高收益一般依賴于其退出的方式?，F(xiàn)有的退出方式主要包括:公開(kāi)上市(IPO)、企業(yè)并購(gòu)(MA)、私人收購(gòu)和破產(chǎn)清算。其中，破產(chǎn)清算的收益幾乎為零，兼并收購(gòu)的收益率為16%左右，公開(kāi)上市的收益率最高，大約在50%左右，理所當(dāng)然成為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)最想實(shí)現(xiàn)的退出方式。但股票市場(chǎng)門(mén)檻過(guò)高，限制條件過(guò)多;債券市場(chǎng)不健全，債券品種過(guò)少;二版市場(chǎng)不完善，創(chuàng)業(yè)板塊尚未真正建立;以及國(guó)內(nèi)的并購(gòu)大多缺乏資源配置功能，不能實(shí)現(xiàn)“股權(quán)置換為主、現(xiàn)金投入為輔”，習(xí)慣性采用現(xiàn)金進(jìn)行交易，給并購(gòu)帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。種種不利因素都直接制約著成功退出的實(shí)現(xiàn)。

4.缺少專業(yè)機(jī)構(gòu)人才，缺乏配套環(huán)境設(shè)施

風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)既跨科技又跨金融的活動(dòng)，其中涉及評(píng)估，投資，審計(jì)，管理和高科技專業(yè)知識(shí)，對(duì)投資機(jī)構(gòu)和人才素質(zhì)要求很高。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足，有時(shí)無(wú)法應(yīng)對(duì)多變的金融市場(chǎng)。在對(duì)全國(guó)1793位專業(yè)投資經(jīng)理的抽樣調(diào)查中，得出如下數(shù)據(jù):

此外，從業(yè)人數(shù)較少、從業(yè)年限較短(多介于6—10年之間)、從業(yè)人員專業(yè)背景復(fù)雜等問(wèn)題也成為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展的瓶頸。外部環(huán)境長(zhǎng)期存在缺陷卻得不到很好解決，也極大影響著我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。首先從法律環(huán)境考慮，我國(guó)目前尚無(wú)一部權(quán)威性的風(fēng)險(xiǎn)投資法律規(guī)范?，F(xiàn)行《公司法》、《知識(shí)產(chǎn)權(quán)法》、《證券法》等法規(guī)都未對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)機(jī)構(gòu)的行為和操作做出規(guī)定，甚至有些條文成為風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的障礙，如《保險(xiǎn)法》和《商業(yè)銀行法》中明確規(guī)定，禁止向非金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)進(jìn)行投資，《養(yǎng)老基金管理辦法》也禁止養(yǎng)老基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資;其次從政策環(huán)境上看，財(cái)稅政策的規(guī)制，政府宣傳力度不夠，缺乏相應(yīng)的優(yōu)惠政策，都給風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)不小壓力。例如，高技術(shù)產(chǎn)品的銷項(xiàng)稅額高，允許抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅少，因此高技術(shù)企業(yè)承擔(dān)的增值稅比一般企業(yè)要高;最后從擔(dān)保體系出發(fā)，缺乏相應(yīng)監(jiān)管擔(dān)保機(jī)構(gòu)和完善合理的擔(dān)保機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資具有很強(qiáng)的專業(yè)性和風(fēng)險(xiǎn)性，極易造成信息不對(duì)稱，沒(méi)有相關(guān)機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，監(jiān)管和規(guī)范，也就沒(méi)有保護(hù)，制約和引導(dǎo)，從而增加了風(fēng)險(xiǎn)投資的難度。

二、針對(duì)現(xiàn)有問(wèn)題應(yīng)采取的措施

1.拓寬融資渠道，促進(jìn)投資主體多元化

努力爭(zhēng)取政府及中央的扶持基金，通過(guò)政府資金的引導(dǎo)和帶動(dòng)，加強(qiáng)自身與外界溝通談判的能力，根據(jù)不同時(shí)期的需求，廣泛吸收包括保險(xiǎn)公司、投資銀行、企業(yè)投入、個(gè)人投資等在內(nèi)的民間資本。加強(qiáng)與國(guó)外有關(guān)機(jī)構(gòu)的聯(lián)系與合作，鼓勵(lì)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和資金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。企業(yè)可實(shí)行“共同出資，專家經(jīng)營(yíng)”的方式聯(lián)合設(shè)立“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”，為順利進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資和提高自身抵御風(fēng)險(xiǎn)能力提供保障。政府應(yīng)協(xié)助企業(yè)樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)投資思想觀念，加大宣傳力度，營(yíng)造“鼓勵(lì)大家勇于投資”的社會(huì)氛圍，帶動(dòng)多元投資主體共同參與。采取合理的組織形式，如有限合伙制(包含至少一個(gè)有限合伙人和一個(gè)普通合伙人)，由于普通合伙人承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，因而國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體等單位或個(gè)人都能作為有限合伙人參加進(jìn)來(lái)，從而增加了融資對(duì)象，拓寬了資金來(lái)源，全面調(diào)動(dòng)了投資者參與的熱情積極性。

2.完善產(chǎn)學(xué)研結(jié)合機(jī)制，建立長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資方向是IT業(yè)、通訊/電信、半導(dǎo)體IC、生物技術(shù)、能源環(huán)保和醫(yī)藥保健等，其中IT業(yè)所占比例最大。擁有核心技術(shù)是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵因素，加大對(duì)科研開(kāi)發(fā)的投入，推動(dòng)科技鏈和產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動(dòng)，提高科研成果的商品化都有利于推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)行。使學(xué)習(xí)成為研究的前期準(zhǔn)備，拓寬開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的研究領(lǐng)域，保證更多的科研設(shè)想付諸實(shí)踐。加強(qiáng)與高校或科學(xué)研究院的合作，共同設(shè)立權(quán)威的技術(shù)中心，研發(fā)中心，建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)性。現(xiàn)實(shí)中，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率不足30%，造成這一局面的一大因素是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資投機(jī)性強(qiáng)，只注重眼前利益，缺乏一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略目標(biāo)，經(jīng)常半途而廢。因此在投資以前，必須清晰地認(rèn)識(shí)到自己對(duì)某項(xiàng)科學(xué)技術(shù)是否具有持續(xù)開(kāi)發(fā)的能力，該技術(shù)產(chǎn)品是否具有良好的市場(chǎng)前景，全面做好可行性分析報(bào)告，明確風(fēng)險(xiǎn)投資打的不是游擊戰(zhàn)而是持久仗。在決定進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資后，對(duì)項(xiàng)目研究、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售制定配套完整的戰(zhàn)略計(jì)劃，堅(jiān)持創(chuàng)新發(fā)展，積極應(yīng)對(duì)困難，提高成功率。

3.構(gòu)架多層次退出通道，創(chuàng)造良好外部環(huán)境

結(jié)合目前的四種退出模式，借鑒美國(guó)NASDAQ和歐洲EASDAQD的成功經(jīng)驗(yàn)，真正降低股票市場(chǎng)的上市門(mén)檻，完善債券市場(chǎng)，增加債券種類，減少進(jìn)入二板市場(chǎng)的限制條件，規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，健全破產(chǎn)清算法律體系，盡早推出創(chuàng)業(yè)板塊。在現(xiàn)有的《公司法》、《知識(shí)產(chǎn)權(quán)法》、《證券法》、《稅法》基礎(chǔ)上，立足國(guó)情，從實(shí)際出發(fā)，查缺補(bǔ)漏，調(diào)整法律規(guī)范的強(qiáng)制性和靈活性，盡早頒布實(shí)施《風(fēng)險(xiǎn)投資法》。在美國(guó)，養(yǎng)老基金作為風(fēng)險(xiǎn)投資的主要資金來(lái)源的前提是遵循“謹(jǐn)慎人原則”，即托管人謹(jǐn)慎地為養(yǎng)老金設(shè)計(jì)一個(gè)投資組合，力求盡可能分散投資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)可以借鑒美國(guó)成功經(jīng)驗(yàn)，取消國(guó)內(nèi)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的有關(guān)限制條款，允許養(yǎng)老基金在一定政策原則的保護(hù)下進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中扮演重要角色，應(yīng)正確引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資主體進(jìn)行投資，加大關(guān)注和投入，支持和幫助。中央或地方政府應(yīng)根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況出臺(tái)一些財(cái)政優(yōu)惠政策，增加財(cái)政補(bǔ)貼，降低風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的稅率，放寬申請(qǐng)免稅的條件，建立相應(yīng)的科技銀行，政策銀行，金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)，信用評(píng)級(jí)體系和風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作監(jiān)管部門(mén)，從實(shí)質(zhì)上解決風(fēng)險(xiǎn)投資的燃眉之急。

4.建立發(fā)達(dá)的信息網(wǎng)絡(luò)，培育高素質(zhì)專業(yè)人才

信息在當(dāng)今社會(huì)中舉足輕重，建立一個(gè)情報(bào)集中、全面、深入、系統(tǒng)、快速、流暢的信息網(wǎng)絡(luò)，及時(shí)獲取最新國(guó)內(nèi)外先進(jìn)科學(xué)技術(shù)動(dòng)態(tài)，有助于風(fēng)險(xiǎn)投資的順利進(jìn)行。對(duì)發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資而言，首要的是設(shè)立情報(bào)收集部門(mén)，安排專門(mén)的情報(bào)收集人員，在最短的時(shí)間內(nèi)收集整理出有效信息，及時(shí)為管理決策人員提供相關(guān)數(shù)據(jù)資料和統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告;其次是要利用網(wǎng)絡(luò)媒體，增強(qiáng)與外界的交流互動(dòng)，擴(kuò)大宣傳，提高自身知名度;其三是要加大人才培養(yǎng)的力度，可從現(xiàn)有人員中選派一些人才到國(guó)外進(jìn)行實(shí)地考察和學(xué)習(xí)，或邀請(qǐng)國(guó)外的一些人才來(lái)做交流和技術(shù)指導(dǎo);還可建議一些專家、成功機(jī)構(gòu)代表舉辦講座或開(kāi)辦培訓(xùn)班，力求培養(yǎng)一批扎實(shí)掌握科學(xué)技術(shù)、審計(jì)、管理、投資等相關(guān)知識(shí)，有事業(yè)心、責(zé)任感、敏銳的商業(yè)洞察力和創(chuàng)新精神的高素質(zhì)人才;其四是從人才培養(yǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)角度出發(fā)，應(yīng)深化高校教育體制和科研機(jī)制改革，注重理論與實(shí)踐相結(jié)合，為發(fā)展產(chǎn)學(xué)研結(jié)合奠定基礎(chǔ)。通過(guò)這些措施，使我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)形成合理的內(nèi)構(gòu)架層級(jí)關(guān)系，明確分工，科學(xué)搭配，對(duì)擁有科學(xué)技術(shù)背景、企業(yè)管理背景、金融資本運(yùn)作背景及其他背景的相關(guān)人員進(jìn)行有效的人力資源配置，組建一批高效且有活力的作業(yè)團(tuán)隊(duì)。

隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的不斷擴(kuò)大和企業(yè)、金融、科技體制改革的日益深化，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的制約因素也呈現(xiàn)出表現(xiàn)形式多樣化、形成原因復(fù)合化、作用時(shí)效持久化的特點(diǎn)，采用單一手段應(yīng)對(duì)很難奏效。為了適應(yīng)形勢(shì)發(fā)展的新變化，我們必須堅(jiān)持理論創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新，切實(shí)加強(qiáng)戰(zhàn)略層面的研究與探索，尋求在新的國(guó)際環(huán)境和國(guó)內(nèi)形勢(shì)下，積極推進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的不斷發(fā)展。

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