我國發(fā)展期貨投資基金必要性與可行性研究

摘 要:自1949年首個(gè)期貨投資基金在美國設(shè)立以來，期貨投資基金成長為期貨市場(chǎng)的主流投資者并對(duì)期貨市場(chǎng)的發(fā)展起了重大的作用。在我國推出股指期貨后，討論在我國發(fā)展期貨投資基金具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。從期貨投資基金的一般規(guī)律和基礎(chǔ)理論出發(fā)，采取理論與實(shí)際結(jié)合文字闡述和數(shù)據(jù)對(duì)比，聯(lián)系美國期貨市場(chǎng)和期貨投資基金，研究了在我國發(fā)展期貨投資基金的必要性和可行性。

關(guān)鍵詞:期貨投資基金;期貨市場(chǎng);必要性;可行性

中圖分類號(hào):F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)17-0190-02

1 期貨投資基金概述

1.1 期貨投資基金的概念

期貨投資基金是投資基金中的衍生品基金的一種。廣義上的期貨投資基金在國外又稱為管理期貨(Managed Futures)，是指由專業(yè)的基金經(jīng)理管理的一個(gè)行業(yè)。這些基金經(jīng)理被稱為商品交易顧問(CTA，Commodity Trading Advisors)。CTA在全球商品市場(chǎng)上為參與商品市場(chǎng)的投資者提供專業(yè)資金管理，交易對(duì)象有實(shí)物商品和金融工具中的期貨、期權(quán)和遠(yuǎn)期合約等。狹義的期貨投資基金主要指公募期貨投資基金(Futures Public Fund)，是以期貨為主要投資標(biāo)，輔以部分資金投向股票等證券市場(chǎng)的的基金，

1.2 期貨投資基金對(duì)投資者作用

1.2.1 提高投資組合的收益

在投資組合中加入期貨投資基金，可以降低投資組合的價(jià)格波動(dòng)同時(shí)增加收益。這兩方面都可以使投資組合的質(zhì)量和業(yè)績得到提高。由于期貨投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，學(xué)術(shù)界研究認(rèn)為，投資組合中期貨基金的比例不應(yīng)超過10%。但是實(shí)際上，如果在組合中加入2%——8%的期貨基金，就已經(jīng)能顯著地改善組合的收益——風(fēng)險(xiǎn)比。而美國芝加哥期貨交易所(CBOT)的實(shí)證研究也指出，風(fēng)險(xiǎn)最大，收益最小的投資組合的構(gòu)成是55%的股票，45%的債券和0%的管理期貨。而在收益相同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合的構(gòu)成是45%的股票，35%的債券和20%的管理期貨。

1.2.2 降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)

期貨市場(chǎng)具有高風(fēng)險(xiǎn)性，期貨投資也具有高風(fēng)險(xiǎn)性。但是這一項(xiàng)投資加入到投資組合中能使總體風(fēng)險(xiǎn)下降。因?yàn)槠谪浥c其他類別的資產(chǎn)具有較低的相關(guān)性。由馬科維茨的資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)理論σ2=X21σ21+2X1X2σ12+X22σ22可知，相關(guān)系數(shù)σ12變小，總風(fēng)險(xiǎn)σ2變小。表1以美國為例，可以比較一下期貨、債券和股票的相關(guān)系數(shù)，由表1可知，期貨基金與其他資產(chǎn)相比具有最低的相關(guān)性，使其成為投資組合中的降低整體風(fēng)險(xiǎn)的極佳配置。

表1 期貨基金與股票、債券的相關(guān)度

相關(guān)系數(shù)債券股票期貨基金

債券1.000————

股票0.2901.000——

期貨基金0.0800.0301.000

1.2.3 可以在不同的市場(chǎng)環(huán)境下盈利

只要存在價(jià)格波動(dòng)和價(jià)格趨勢(shì)，期貨投資基金就可以通過做空和做多來盈利。特別是在經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)較大的時(shí)候，如在通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)都可以建立不同的頭寸來盈利。以下圖1為1992年至2001年美國期貨投資基金收益狀況與股票市場(chǎng)收益狀況的比較，前者以巴克萊CTA指數(shù)為代表，后者以標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)為代表。從該表可以看出，1992—1999年當(dāng)股市處于牛市時(shí)，期貨投資基金也有較高的收益率，而當(dāng)2000年股市轉(zhuǎn)入熊市后，期貨投資基金仍能保持較高的收益率。當(dāng)股市處于長期下跌階段時(shí)，期貨投資基金的優(yōu)勢(shì)就能突顯。

1.2.4 可以穩(wěn)定期貨市場(chǎng)

首先，期貨投資基金對(duì)市場(chǎng)的沖擊成本較低。雖然中小型投資者個(gè)體資金量較少，但是其頻繁進(jìn)出期貨市場(chǎng)會(huì)給期貨市場(chǎng)帶來巨大的沖擊成本。相反，如果投資于期貨基金，基金經(jīng)理立足于中長期投資交易頻率較低，雖然資金量大但給市場(chǎng)帶來的沖擊成本也小。其次，期貨投資是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)很高的投資活動(dòng)。期貨交易實(shí)行保證金制度，這十分有利于套期保值者運(yùn)用期貨交易來轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于投機(jī)者尤其是中小投機(jī)者而言，期貨投資的高杠率使他們面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)期貨保證金率為10%，投機(jī)者一旦看錯(cuò)行情，期貨價(jià)格1%的波動(dòng)就會(huì)使其遭受10%的損失。此外，期市變幻莫測(cè)，中小投資者由于缺乏專業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)，再加上投資條件的限制，難以在期貨市場(chǎng)獲得好的收益，而一旦虧損，損失將是巨大的。

2 在我國發(fā)展期貨投資基金的必要性

期貨投資基金除了對(duì)投資者的投資收益有利外，對(duì)我國整體經(jīng)濟(jì)還有以下一些重大的促進(jìn)作用，因此，在國內(nèi)發(fā)展期貨投資基金不僅是為了投資者的利益，還有其于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要性。

2.1 可以優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者

目前我國期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)不夠合理，現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較少而且主要集中在套期保值交易方面，而自然人投資者數(shù)量眾多。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全部投資者中，自然人投資者開戶數(shù)占總開戶數(shù)的95%，而機(jī)構(gòu)投資者只占5%。交易量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，鄭商所2007年所有交易總量為1.86億手，其中個(gè)人投資者成交量占90%，機(jī)構(gòu)投資者占10%。而按照美國的經(jīng)驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)的主流投資者，成交量占總成交量的比例很高。根據(jù)CFTC發(fā)布的截至2008年10月份的持倉報(bào)告，美國期貨市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者的成交量占總成交量的90%左右。期貨市場(chǎng)如果缺乏有效的機(jī)構(gòu)投資者就會(huì)導(dǎo)致投機(jī)風(fēng)潮盛行，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平較高難以控制。我國期貨市場(chǎng)前幾年發(fā)生的有重大負(fù)面影響的“蘇州紅小豆602事件”和“鄭州交易所硬麥309事件”，甚至溯源到“327國債事件”，都應(yīng)該說與國內(nèi)期貨市場(chǎng)缺乏足夠、有效的機(jī)構(gòu)投資者有關(guān)。

2.2 推廣期貨市場(chǎng)、普及投資者是推動(dòng)期貨市場(chǎng)不斷創(chuàng)新的需要

期貨市場(chǎng)的不斷向前發(fā)展壯大和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，需要有廣闊的市場(chǎng)、眾多的投資者以及不斷流入市場(chǎng)的資金。期貨市場(chǎng)的參與門檻較高，中小投資者無力對(duì)其投資，而一旦發(fā)展期貨投資基金，則可以降低門檻，聚集基數(shù)眾多的投資者的資金，使他們能夠間接參與市場(chǎng)，由此推廣了市場(chǎng)。同時(shí)，降低進(jìn)入門檻有利于資金流向期貨市場(chǎng)，使得新品種可以不斷地推向市場(chǎng)。另外，眾多的專業(yè)投資基金反過來可以提出新的需求推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展和業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新。尤其是在目前股指期貨已經(jīng)推出，市場(chǎng)開始希望有更深的金融創(chuàng)新，有成熟的機(jī)構(gòu)投資者可以免去金融創(chuàng)新時(shí)對(duì)投資者素質(zhì)不高的顧慮。期貨投資基金也是一些大型機(jī)構(gòu)的投資標(biāo)的。

2.3 發(fā)展期貨投資基金是保護(hù)期貨投資者利益的需要

目前在國內(nèi)期貨公司眾多，有部分期貨公司操作不夠規(guī)范，有員工私下與客戶達(dá)成協(xié)議開展委托理財(cái)業(yè)務(wù)。他們要求期貨投資者以自己名義開戶，將資金使用權(quán)劃撥給管理人(即員工)，由管理人操作投資，投資者承擔(dān)后果。投資所獲利潤需要給管理人一定分成。這種委托理財(cái)不合法?！镀谪洀臉I(yè)人員執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則(修訂)》第十二條明令規(guī)定，期貨公司的從業(yè)人員不得以個(gè)人名義接受客戶委托代理客戶從事期貨交易。一旦雙方當(dāng)事人出現(xiàn)爭(zhēng)執(zhí)，期貨投資者尋求法律保護(hù)時(shí)，這些合同和協(xié)議的法律效力存在問題，投資者的利益得不到應(yīng)有保證。

2.4 爭(zhēng)奪大宗商品定價(jià)權(quán)，維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)利益的需要

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展我國已經(jīng)成為世界上多種原材料和大宗商品如銅的最大消費(fèi)國。但是我國并沒有這些關(guān)系國家經(jīng)濟(jì)利益的原材料的定價(jià)權(quán)。例如銅等有色金屬的定價(jià)權(quán)被倫敦金屬交易所(LME)把持，原油等能源的定價(jià)權(quán)被紐約商業(yè)交易所(NYMEX)控制。國際炒家和大機(jī)構(gòu)也頻頻高唱“中國因素”在期貨市場(chǎng)上抬高這些商品的價(jià)格獲利。中國一直在尋求定價(jià)權(quán)，而掌握定價(jià)權(quán)的最直接的方法就是發(fā)展壯大本土期貨市場(chǎng)。通過不斷發(fā)展國內(nèi)期貨市場(chǎng)交易品種和總成交量，謀求國內(nèi)期貨市場(chǎng)在國際上的地位。國內(nèi)期貨市場(chǎng)地位上升就能實(shí)現(xiàn)定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪。而期貨市場(chǎng)在全球中的地位是依據(jù)其成交量來決定的。發(fā)展期貨投資基金則可以極大地增加成交量。廣泛的投資者、巨大的資金量必定會(huì)推動(dòng)我國期貨市場(chǎng)在全球的地位，增加重要商品定價(jià)的發(fā)言權(quán)。

3 在我國發(fā)展期貨投資基金已具備必要條件，具有可行性

3.1 我國期貨市場(chǎng)發(fā)展逐步走向成熟，有設(shè)立期貨投資基金的基礎(chǔ)

首先，我國期貨市場(chǎng)從無到有，投資品種不斷完善，市場(chǎng)規(guī)模和規(guī)范程度都明顯提高。

其次，我國期貨法律法規(guī)日臻完善，管理日趨規(guī)范。我國已經(jīng)有了《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨投資者保障基金管理暫行辦法》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》、《期貨從業(yè)人員管理辦法》和《期貨從業(yè)人員執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》等一系列基礎(chǔ)法規(guī)，能夠有效地保障期貨投資者的利益。發(fā)展期貨投資基金也在這些法律法規(guī)的范圍內(nèi)。

最后，我國期貨監(jiān)管機(jī)制也日趨健全，建立了一套完善的證監(jiān)會(huì)——中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)——期貨交易所——中國期貨保證金監(jiān)控中心的四位一體的監(jiān)管框架，成功處置過多次危機(jī)事件，并有了豐富的經(jīng)驗(yàn)。期貨公司的規(guī)范運(yùn)作、公司治理和風(fēng)險(xiǎn)管理水平也有了長足的進(jìn)展，行業(yè)集中度也不斷提高。到目前為止，國內(nèi)總共有198家期貨公司，有十多家公司資產(chǎn)規(guī)模超過10億元，50多家超過1億元，市場(chǎng)占有份額不斷向排名靠前的幾家公司集中。另外，我國已經(jīng)培養(yǎng)了一批高素質(zhì)的從業(yè)人員，實(shí)行了期貨從業(yè)人員資格考試制度，整體素質(zhì)明顯提高。

3.2 國外期貨投資基金為我國期貨基金設(shè)立提供了參考

國外期貨投資基金歷史悠久，美國的期貨市場(chǎng)投資基金從1949年設(shè)立至今已經(jīng)有了61年歷史，從弱小逐漸成為投資者的一種主流投資品，在金融市場(chǎng)上具有重要地位和重大的影響。而涉及到基金的設(shè)立模式、運(yùn)營、風(fēng)險(xiǎn)控制、基金公司的治理、法律監(jiān)管、績效評(píng)價(jià)和社會(huì)影響等各方面都有了成熟的制度和經(jīng)驗(yàn)可供借鑒。在考慮國內(nèi)實(shí)際情況的基礎(chǔ)上，我們完全可以大膽積極吸收他們的經(jīng)驗(yàn)，少走彎路，快速穩(wěn)步地發(fā)展我國的期貨投資基金。

3.3 國內(nèi)成熟的證券投資基金為期貨投資基金的設(shè)立提供了借鑒

期貨市場(chǎng)的發(fā)展和證券市場(chǎng)的發(fā)展高度相似相關(guān)。我國證券市場(chǎng)自設(shè)立期初也經(jīng)歷過一系列的投機(jī)狂潮并發(fā)生過重大的風(fēng)險(xiǎn)事件。國務(wù)院為解決這些問題于1997年發(fā)布了《證券投資基金管理暫行辦法》，在國內(nèi)證券市場(chǎng)引入證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者。自此之后，基金公司持有的市值逐漸上升，證券市場(chǎng)也逐漸發(fā)展變得穩(wěn)定、理性起來。

期貨市場(chǎng)也經(jīng)歷過類似的投機(jī)狂潮和危機(jī)事件，不同的是至今期貨投資基金還未引入。期貨投資基金在很多模式上的設(shè)計(jì)和運(yùn)作、申購、收益分配、贖回等方面與證券投資基金有相同和相似之處。因而現(xiàn)有的證券投資基金的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)都可以對(duì)期貨投資基金有重大的借鑒意義。另外，現(xiàn)行的證券投資基金的部分法律對(duì)期貨投資基金也是適用的。例如《證券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》的部分條款對(duì)期貨投資基金事實(shí)上也可以適用。

4 結(jié)論

通過以上對(duì)期貨投資基金的介紹、其對(duì)投資者的益處、研究了我國發(fā)展期貨投資基金的必要性、我國現(xiàn)有的基礎(chǔ)及可行性，我認(rèn)為在國內(nèi)發(fā)展期貨投資基金是完全有必要的，也具有可行性。

參考文獻(xiàn)

[1]中國期貨業(yè)協(xié)會(huì).期貨市場(chǎng)教程(第六版)[M].北京:中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2009.

[2]法律出版社法規(guī)中心.中華人民共和國證券期貨法典:應(yīng)用版(11)[M].北京:法律出版社，2008.