次貸危機(jī)后港幣與人民幣一體化收益思考

摘 要:2007年，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)了新一輪全球金融危機(jī)。考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)由于金融危機(jī)爆發(fā)陷入衰退這一后果，通過(guò)外匯儲(chǔ)備對(duì)中國(guó)可能造成的影響以及通過(guò)聯(lián)系匯率制度對(duì)香港可能造成的影響，對(duì)港幣人民幣一體化的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行了再次分析，得出結(jié)論為:港幣與人民幣實(shí)行貨幣一體化的收益十分明顯，人民幣與港幣的一體化是一種長(zhǎng)期發(fā)展的必然趨勢(shì)。

關(guān)鍵詞:貨幣一體化;收益分析;外匯儲(chǔ)備;聯(lián)系匯率制度

中圖分類號(hào):F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)17-0204-01

1 港幣與人民幣一體化成本——收益的初步分析

克魯格曼的GG-LL模型是最優(yōu)貨幣區(qū)理論隨各國(guó)經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深而向綜合分析方向發(fā)展的一個(gè)代表理論，特點(diǎn)是綜合分析加入通貨區(qū)的成本和收益。以GG-LL模型提供的視角分析港幣與人民幣一體化過(guò)程中產(chǎn)生的成本，可歸納為如下三個(gè)方面:

(1)鑄幣稅的損失;

(2)放棄獨(dú)立貨幣政策的成本;

(3)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的損失。

而收益則集中體現(xiàn)在如下五個(gè)方面:

(1)降低交易成本，消除匯率風(fēng)險(xiǎn)，減少投機(jī)性資本的沖擊;

(2)節(jié)約外匯儲(chǔ)備，降低儲(chǔ)備成本;

(3)提高價(jià)格透明度，增加福利收益;

(4)獲取動(dòng)態(tài)效率收益;

(5)提升人民幣的國(guó)際地位。

在此輪由次貸危機(jī)引發(fā)的新一輪的全球金融危機(jī)沖擊下，相比于后三點(diǎn)，前兩點(diǎn)收益得到了更充分的有預(yù)計(jì)性的論證。本文將著重對(duì)此做專門分析。

2 金融危機(jī)后美元大幅貶值使節(jié)約外匯儲(chǔ)備，降低儲(chǔ)備成本的收益更加突出

統(tǒng)一貨幣區(qū)內(nèi)，任一成員單位都可以用區(qū)域貨幣來(lái)清償對(duì)其他成員單位的債權(quán)債務(wù)，所以貨幣區(qū)內(nèi)建立共同外匯儲(chǔ)備的數(shù)量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于各成員國(guó)單獨(dú)持有的外匯儲(chǔ)備之和。

這種規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)在大陸和香港的貨幣一體化過(guò)程中會(huì)更加明顯。截止到2008年12月，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備己達(dá)19460.30億美元。就筆者目前搜集到的香港2006年數(shù)據(jù)，外匯儲(chǔ)備達(dá)到3692.52億港元。一般認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備以能滿足3至6個(gè)月的進(jìn)口額為宜。按照3個(gè)月的貿(mào)易額來(lái)準(zhǔn)備外匯儲(chǔ)備量，按照2008年大陸與香港2036億美元的貿(mào)易總額來(lái)計(jì)算，則兩地總共需要的外匯儲(chǔ)備約為509億美元，可以節(jié)約外匯80%以上，意味著兩地有著巨大的外匯儲(chǔ)備節(jié)約空間。

尤其次貸危機(jī)后美元大幅貶值，我國(guó)購(gòu)買的美國(guó)債券資產(chǎn)也大幅縮水。美國(guó)央行為克服次貸危機(jī)的影響連續(xù)八次降低利率。美聯(lián)儲(chǔ)降息以后，美國(guó)短期債券收益率一路走低。美國(guó)國(guó)債收益率的全面下跌，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益大大下降。而我國(guó)為了抑制由于外匯占款所導(dǎo)致的通貨膨脹，2007年連續(xù)六次加息，中美利率出現(xiàn)倒掛。為了沖銷由于外匯占款所導(dǎo)致的流動(dòng)性過(guò)剩，中央銀行不得不連續(xù)發(fā)行央行票據(jù)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，其票面利率已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)國(guó)債的利率。因此，我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這些儲(chǔ)備資產(chǎn)所帶來(lái)的調(diào)控成本。實(shí)行貨幣一體化，不但能夠節(jié)約大量的管理外匯儲(chǔ)備的成本，而且可以提高資金的使用效率，創(chuàng)造出更多的收益。

3 金融危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的低迷走勢(shì)暗示聯(lián)系匯率制不再適合香港發(fā)展

降低交易成本，消除匯率風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)一體化區(qū)域內(nèi)國(guó)，家減少國(guó)際投資游資沖擊帶來(lái)的傷害也是貨幣一體化的重大收益之一。且這點(diǎn)收益在新形勢(shì)下得到了更有利的加強(qiáng)。

2008年，大陸與香港貿(mào)易總額達(dá)2036億美元，按照外匯兌換成本占貿(mào)易額6.5%的比例，如果香港與大陸創(chuàng)建統(tǒng)一貨幣，每年大約可以節(jié)約貨幣兌換費(fèi)用132.34億美元，按照美元兌港元1:7的匯率計(jì)算，約占2008年香港GDP的6.5%，按人民幣對(duì)港元1:0.9的匯率計(jì)算，約占兩地GDP總和的0.33%。加上兩地的直接、間接投資和旅游消費(fèi)，所產(chǎn)生的貨幣兌換成本非常巨大。

再考慮香港盯住美元的聯(lián)系匯率制度和美國(guó)因受金融危機(jī)影響出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)低迷狀況。隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)，由于金融危機(jī)的爆發(fā)而陷入衰退，中國(guó)大陸雖然受到影響但是經(jīng)濟(jì)依然保持增長(zhǎng)。隨著《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》及其一系列補(bǔ)充協(xié)議的簽署實(shí)施，香港與大陸的經(jīng)貿(mào)往來(lái)日趨緊密，經(jīng)濟(jì)周期受大陸的影響越來(lái)越大。在這樣的情況下，香港在經(jīng)濟(jì)周期上受大陸的影響，但是政策調(diào)節(jié)只能跟著美國(guó)走，港幣處在一種兩難的境地。特別是隨著中國(guó)大陸經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，日后完全可能成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎之一，到那個(gè)時(shí)候，中國(guó)大陸的經(jīng)濟(jì)周期與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)偏差，香港的經(jīng)濟(jì)基本面和匯率之間就會(huì)出現(xiàn)矛盾，在聯(lián)系匯率制下，香港政府不能通過(guò)貨幣政策來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，那么港幣將不可避免地成為國(guó)際炒家的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

[1]黃燕君，趙生仙.港幣—人民幣一體化的經(jīng)濟(jì)意義及可行性分析[J].浙江大學(xué)學(xué)報(bào)，2003.

[2]梁冠遲.人民幣與港幣一體化問(wèn)題研究[D].廣州:暨南大學(xué)，2005.

[3]趙生仙.中國(guó)貨幣一體化—理論研究和前景展望[D].杭州:浙江大學(xué)，2001.