論資本結構對籌資決策的影響

摘要:企業籌資決策分析的目標是以最小的資金成本使財務利益最大化。影響籌資決策的因素很多，主要探討企業的資本結構與財務杠桿作用對籌資決策的影響。

關鍵詞:資本結構;籌資決策;籌資風險;財務杠桿

中圖分類號:F27

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)23-0221-01

作為企業，如何更好地籌集運用資金，直接關系到企業的財務利益。因此企業在籌資過程中必須進行籌資決策分析，尋求最優資本結構，以最小的資金成本使財務利益最大化。對企業籌資決策有重要影響的因素有很多，主要探討企業的資本結構與杠桿作用對籌資決策的影響。

1資本結構對籌資決策的影響

1.1資本結構的決定因素

資本結構又稱資金來源結構，是企業各種資金籌集來源的構成及其比例關系。影響企業資本結構的因素，實際上就是在特定籌資環境和理財目標下，影響企業負債、避稅收益和破產風險成本函數的因素集合以及籌資環境和理財目標本身。

1.1.1未來銷售收入的增長及穩定程度

如果企業未來銷售收入增長幅度大，現金流入量多，獲利能力強，則其生機勃勃的形象對投資者有很強的吸引力，在籌資方面，無論是取得債權資本還是權益資本均比較容易。銷售收入增長幅度低或沒有增長的企業，對投資者的吸引力較差，所以負債資本在其資本結構中的比值應小一些。

1.1.2資產結構的影響`

由于流動負債期限很短，償付本息必須用流動資產特別是現金支付，因此流動資產較多的行業其主要資金來源應為流動負債。固定資產投資較多的企業，特別是銷路有保證的企業，其賴以償還債務的主要資金來源是固定資產本身帶來的收益。具體采用哪種籌資方式還應依據當時資金市場形勢而定。

1.1.3股東及經營者所持態度

小公司的股東和合作人因其對盈利有一定的把握，所以寧愿承擔較多的債務以保持對企業的控制權。另一方面，如果企業的股東和經營者對財務風險持回避態度，那么他們必然傾向于使用權益資本，資本結構中負債占的比值就會小一些;如果股東和經營者采取一種激進、積極的態度，企業必然會舉借較多債務，會充分利用財務杠桿帶來的額外受益。

1.1.4債權人所持態度及稅收因素

由于負債資本利息屬于免稅費用，因此企業所得稅稅率越高，負債資本抵稅利益就越大，稅收因素對增加負債資本的客觀刺激作用表現也就越明顯，企業資本結構中負債所占的比例就會大一些。

1.2資本結構類型對企業籌資的影響

資本結構的類型很多，不同的資本結構在企業財務活動中發揮的作用不同，從籌資角度分析主要有:

1.2.1純普通股的資本結構

普通股籌資的優點是只要企業存在，該資本來源的企業無需考慮償還，企業可長期使用，無還本付息的風險。其缺點是:普通股籌資的發行手續費較高，企業為了吸引投資者，需支付較高的股利，并要發放紅利，故該方式籌資的資金成本最高。

1.2.2普通股加優先股的資本結構

由于優先股籌資其股利是預先確定的，并且股利率稍低于普通股的股利率，故該籌資組合可適當降低企業的籌資成本，并且能為企業帶來財務杠桿的收益。其不足之處，該籌資組合資本成本率仍偏高，且股利的支付均為稅后支付，不能減輕企業稅負，若經營不當，可使企業蒙受財務杠桿的負效應。

1.2.3普通股加優先股加債券的資本結構

由于發行債券籌集的資本成本較股權籌資低，故企業可由此降低綜合的資本成本率，而且企業發行債券，其支付的債息是在企業稅前開支的，故可減輕企業稅負，若企業的總資本收益率高于應支付的債券利息率，債券的發行和使用，可為企業帶來正的財務杠桿作用;當然，若企業決策失誤，經營不當，總資本收益率低于應支付的債券利息率，會給企業帶來財務杠桿的負作用。

1.2.4普通股加優先股加債券加借款的資本結構

這種資本結構的優缺點與第三種結構相同。只不過企業向金融機構借入的長期貸款，其籌資的成本要低于同期發行債券籌集的資金，這是因為企業的這一資本來源無需支付諸如發行債券的發行審批費用、證券印制費用、發行手續費用等，這就可以使企業的綜合資本成本率有所降低。

1.2.5普通股加優先股加債券加借款加留用利潤的資本結構

企業的留用利潤其性質屬于所有者權益，可在具體分配之前參與企業的資金運轉，這部分資金由于屬于所有者權益，故籌資成本較高，而且其參與資金運轉的時間取決于企業決策者的安排。一般地，這部分資金參與的時間較短。

2籌資風險

籌資風險，又稱財務風險，是指由于負債籌資而引起的到期不能償還的可能性。不同的籌資渠道，方式表現出的償債壓力的大小并不相同。權益資本屬于長期占用的資本，不存在還本付息的壓力，從而其風險較小，企業為此付出的“代價”就比較大，即資本成本較高。而債務資本則需還本付息，且不同期限、利率、金額所帶來的償債壓力不同，其風險也就較大。企業用較低的“代價”換來較大的風險。若企業主要依靠投資者投資，將會加大籌資的資本成本，但籌資風險會大大降低，而若依靠負債籌資，企業資本成本相對會降低，但會大大提高企業的籌資風險，故企業在安排資本結構時應盡可能地選擇籌資成本低、籌資風險小的方案，提高資本使用效益。但實際操作過程中，降低籌資成本，減少籌資風險，往往不可兼得。因此在進行籌資決策時應在籌資的資金成本和籌資風險之間進行權衡。

主要是各類長期負債，故研究籌資風險不能不結合財務杠桿原理，研究財務杠桿收益與財務籌資風險之間的關系。

3資本結構與財務杠桿作用

財務杠桿是指長期債務的運用對每股收益的影響。它可以產生正財務杠桿的有利影響，也會產生負財務杠桿的不利影響。財務杠桿的基本原理是:在企業資本結構中，若存在一定比例的負債，若負債的資本成本率低于總資本收益率，則負債的提高，會增加自有資本收益率或普通股的收益率，這就為財務杠桿的正作用;反之，若債務的資本成本率高于總資本收益率，則企業負債比例越高，企業自有資金收益率或普通股收益率越低，這就為財務杠桿的負作用。企業在籌資中，若選擇負債方式，就應以負債的資本成本率與預期的項目資本收益率進行比較確定。企業的籌資決策須在籌資風險和財務杠桿收益之間進行均衡，確定最佳資本結構。

理論上說，任何企業都能找到最佳資本結構，但實際工作中，由于:

(1)籌資風險的量化、財務杠桿收益的確定還難以找到令人滿意的計算模型來確定，無法直接得到均衡點;

(2)企業籌資風險的大小會受到企業資產變現能力、借款能力等因素影響。如企業資產變現力強，會降低籌資風險，反之，資產變現能力弱，會加大企業籌資風險。企業借款能力強也會降低籌資風險等。

(3)理財管理人員的素質也是影響籌資風險財務杠桿收益的一個不可忽視的重要因素，理財人員素質高會降低籌資風險，取得正的財務杠桿收益;反之，會加大籌資風險，帶來營運效果更大的不確定性。這些因素的存在，使得在籌資決策中無法完全按圖索驥，直接通過決策找到企業最佳資本結構。故在實踐生活中，根據資本結構的要求，一般先對某一籌資方案對應的資本結構測算綜合資本成本率(即加權平均資本成本率)經過不同方案綜合資本成本率的比較，找到綜合資本成本率最低的方案，然后對方案相對應的資本結構中財務風險和財務杠桿收益進行判斷。先計算出財務杠桿收益系數，以此分析籌資方案對資本結構中權益資本的影響;再通過期望值、均方差及變異系數測算出籌資風險，并考慮籌資風險對籌資方案的影響程度，再根據企業自身經營狀況和風險管理能力，由決策者根據其自身的經驗和膽識作出選擇。因此，籌資決策與資本結構優化是一個不斷探索的實踐過程，企業對籌資方案的決策和資本結構的優化只能是一個相對較低水平標準。

參考文獻

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