農(nóng)行:全球最大IPO的惡果

農(nóng)行可以做出一本漂亮的賬簿上市，可其背后龐大的壞賬數(shù)額最終要由財政部、企業(yè)、股民和納稅人共同承擔(dān)，不知農(nóng)行自己對這個“全球最大IPO”作何感想?

我們又多了一個“世界第一”，中國農(nóng)業(yè)銀行上市IPO預(yù)計將募集約1600億元人民幣(約合235億美元)，成為全球IPO募集資金最多的上市公司。可是，這個“世界第一”似乎沒有任何科技含量，也不含有任何創(chuàng)新成分，是純粹的規(guī)模第一。我們真的需要這類“第一”嗎?

農(nóng)行一直被認(rèn)定是中國最后一家上市售股的大型國有商業(yè)銀行，但農(nóng)行的IPO卻一直拖到了現(xiàn)在。拖延是由多種因素造成的，其中最突出的是，沒人知道農(nóng)行賬簿上到底有多少不良貸款，不過可以肯定的是，既然最后一個上市，那么農(nóng)行的呆壞賬在某種程度上來說一定是最多的。

按照農(nóng)業(yè)銀行披露的正式招股說明書，財政部與農(nóng)行將設(shè)立共管賬戶“特別共管基金”，置換8156億元的不良資產(chǎn)，存續(xù)時間為15年。不過農(nóng)行并不孤獨(dú)，不良資產(chǎn)管理公司信達(dá)將復(fù)制工行財務(wù)重組的模式，與財政部共設(shè)“共管賬戶”，將信達(dá)歷史上形成的2000多億元巨額掛賬損失剝離至此賬戶，存續(xù)時間初定為10年。信達(dá)所欠數(shù)百億元央行再貸款也將停息掛賬。

欠債高高掛起，賬本總要做平。

農(nóng)行要償還這些債務(wù)，無非有以下幾種辦法。一是收回不良貸款。無論是賣資產(chǎn)還是賣項目，我國四大國有不良資產(chǎn)管理公司的回收率在20%左右，也就是說，還有80%無法彌補(bǔ)。問題在于，舊不良資產(chǎn)被回收，而新的不良資產(chǎn)被不斷創(chuàng)造，目前四家不良資產(chǎn)管理公司掛賬的政策性不良資產(chǎn)損失合計至今仍高達(dá)約1.4萬億元，與十年前對口接收的不良資產(chǎn)規(guī)模幾乎持平。另一種辦法是暫時掛賬，等待市場資產(chǎn)價格穩(wěn)定上升后，彌補(bǔ)龐大的缺口。最后也是最糟糕的辦法是釋放注水貨幣，稀釋全民財富為銀行買單。我國人民幣不能自由流通，只能在國內(nèi)讓內(nèi)部人買單，買單形式多種多樣，如銀行獲得低息或者無息再貸款，核銷銀行和國有企業(yè)呆壞賬，甚至讓企業(yè)與個人付出高額的貸款利率等種種“壟斷”手段。

著名的“青蛙原理”說明:如果把一只青蛙扔進(jìn)沸水中，青蛙肯定會馬上跳出來。但是如果把一只青蛙放入冷水中逐漸加溫，青蛙則會在不知不覺中喪失跳出去的能力，直至被熱水燙死。這個原理是用來形容企業(yè)中存在的兩種性質(zhì)的問題，即顯性問題和隱性問題。人們對顯性問題的反應(yīng)就如同青蛙對沸水的反應(yīng)一樣，會馬上采取相應(yīng)的措施，及時地將其扼殺在萌芽狀態(tài);而隱性問題由于自身的隱匿性，不易被發(fā)現(xiàn)，往往是等到發(fā)現(xiàn)時，已經(jīng)釀成了嚴(yán)重的損失。

“冰凍三尺，非一日之寒”，農(nóng)行的呆壞賬問題有目共睹，財政部為此也是大費(fèi)周折，運(yùn)用各種手段核銷其不良資產(chǎn)，這是顯性問題。但可怕的是，農(nóng)行上市之后要通過分紅、出售資產(chǎn)等方式，用10年到15年的時間消除其不良貸款舊賬。這就意味著，農(nóng)行的盈利能力必須在10年時間內(nèi)有大幅度提升，而且從理論上來說，農(nóng)行的股價在10年時間內(nèi)只能升不能降。農(nóng)行要做到這些，談何容易?這才是“青蛙原理”中所指的隱性問題，俗稱“溫水煮青蛙”。而自從農(nóng)行在今年5月宣布進(jìn)入上市程序，上證指數(shù)短短一個多月已經(jīng)大跌了20%以上，農(nóng)行的“抽血”本領(lǐng)可見一般。而廣大普通投資者和有迫切融資需求的優(yōu)質(zhì)企業(yè)則像“青蛙”一樣被農(nóng)行用“溫水”煮了一遍又一遍。

農(nóng)行可以做出一本漂亮的賬簿上市，可其背后龐大的壞賬數(shù)額最終要由財政部、企業(yè)、股民和納稅人共同承擔(dān)，不知農(nóng)行自己對這個“全球最大IPO”作何感想?