從貨幣供給角度解讀中國(guó)高貨幣化指數(shù)問(wèn)題

摘要：文章通過(guò)對(duì)1978年以來(lái)中國(guó)財(cái)政、企業(yè)、金融改革歷程的回顧，詳細(xì)分析了政府通過(guò)行政干預(yù)使金融機(jī)構(gòu)向國(guó)營(yíng)企業(yè)貸款這一貨幣供給機(jī)制，結(jié)合1978年~2010年金融機(jī)構(gòu)貸款總額的變動(dòng)情況，論證了正是由于中國(guó)特殊的改革歷程，才造成了中國(guó)貨幣化指數(shù)快速增長(zhǎng)和高水平運(yùn)行。

關(guān)鍵詞：M2/GDP；撥改貸；貨幣供給

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2010年統(tǒng)計(jì)公報(bào)和中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，2010年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)貨幣化指數(shù)M2/GDP達(dá)到1.82。中國(guó)的貨幣化指數(shù)在1978年為0.313，之后快速增長(zhǎng)，到1992年超越西方國(guó)家貨幣化路徑的折點(diǎn)值0.9。中國(guó)只用十四年的時(shí)間就走完了西方發(fā)達(dá)國(guó)家需要一個(gè)世紀(jì)完成的貨幣化過(guò)程。更為神奇的是中國(guó)的貨幣化指數(shù)并沒(méi)有停下腳步，而是繼續(xù)高速增長(zhǎng)，到2003年達(dá)到1.62的高位后開(kāi)始下行，到2009年又開(kāi)始快速增長(zhǎng)。（見(jiàn)圖1）

一、 文獻(xiàn)綜述

1996年麥金農(nóng)提出“中國(guó)之謎”之后，國(guó)內(nèi)的學(xué)者才開(kāi)始從M2/GDP的角度來(lái)描述中國(guó)經(jīng)濟(jì)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)的M2/GDP不但從橫向上超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家，而且縱向上還有快速增長(zhǎng)的特點(diǎn)，這無(wú)疑吸引了大量的研究。事實(shí)上關(guān)于M2/GDP高速增長(zhǎng)的研究應(yīng)該包括兩個(gè)部分：一部分是如此大量的貨幣供給是如何實(shí)現(xiàn)的，也就說(shuō)這些貨幣是通過(guò)什么樣的機(jī)制產(chǎn)生的；二是為什么經(jīng)濟(jì)會(huì)承受這么大量的資金，也就是說(shuō)為什么中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有這么大的貨幣需求。關(guān)于第一部分理論界研究的較少。中國(guó)人民銀行2002年公布的《穩(wěn)健貨幣政策有關(guān)問(wèn)題分析報(bào)告》中認(rèn)為，M2主要是由銀行貸款創(chuàng)造的；還有些學(xué)者從銀行不良資產(chǎn)比重較高來(lái)分析。理論界的研究主要集中在第二個(gè)部分。通過(guò)解釋中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣需求增加，來(lái)論證M2/GDP高位運(yùn)行的合理性，進(jìn)而論證為什么如此高的M2/GDP沒(méi)有導(dǎo)致通貨膨脹。本文將著重從貨幣供給角度來(lái)論述中國(guó)貨幣化指數(shù)為什么如此快速的，達(dá)到如此高的水平。

二、 中國(guó)獨(dú)特的貨幣供給機(jī)制

首先我們來(lái)回顧一下這一階段中國(guó)的財(cái)政、金融、企業(yè)改革歷程。

1. 中國(guó)的財(cái)政體制改革。改革開(kāi)放以前，與高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)，我國(guó)基本上實(shí)行“統(tǒng)收統(tǒng)支”的財(cái)政管理體制，財(cái)權(quán)高度集中在中央，財(cái)政收入主要依靠國(guó)有企業(yè)上繳利潤(rùn)。1978年財(cái)政收入占GDP的比重為31.1%，企業(yè)上交利潤(rùn)占當(dāng)年財(cái)政收入的比重達(dá)50%以上。稅制方面，建國(guó)初期多稅種、多次征收為特征的復(fù)合稅制，經(jīng)過(guò)1958年、1973年稅制簡(jiǎn)化，演變?yōu)橹辉O(shè)7個(gè)稅種，對(duì)國(guó)有企業(yè)只征一道工商稅，對(duì)集體企業(yè)只征收工商稅和工商所得稅。1980年2月為了調(diào)動(dòng)各方面積極性，國(guó)務(wù)院頒發(fā)了《關(guān)于實(shí)行\(zhòng)"劃分收支、分級(jí)包干\"財(cái)政管理體制的暫行規(guī)定》。基本內(nèi)容是：按行政隸屬關(guān)系，明確劃分中央和地方財(cái)政收支范圍，地方以收定支，包干使用，自求平衡。“分灶吃飯”財(cái)政體制打破了高度集中的傳統(tǒng)體制，以分權(quán)調(diào)動(dòng)地方政府當(dāng)家理財(cái)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)的積極性，增加了地方各級(jí)政府的自主財(cái)力。1985年國(guó)務(wù)院決定實(shí)行“劃分稅種、核定收支、分級(jí)包干”的財(cái)政管理體制。中央和地方基本按“利改稅”后的稅種以行政隸屬關(guān)系劃分收入，支出范圍仍按行政隸屬關(guān)系劃分。1988年7月《關(guān)于地方實(shí)行財(cái)政包干辦法的決定》，實(shí)行新的包干制：全國(guó)39個(gè)省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市，除廣州、西安市財(cái)政關(guān)系分別與廣東、陜西兩省聯(lián)系外，其余的37個(gè)地區(qū)實(shí)行不同的包干辦法，這種體制一直執(zhí)行到1993年。這一體制確實(shí)起到了促進(jìn)各級(jí)地方政府和企業(yè)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的積極性，但各級(jí)地方政府為了獲得更大的財(cái)政利益，也促進(jìn)了地方政府增加預(yù)算外資金的沖動(dòng)，使中央財(cái)政及整個(gè)財(cái)政在國(guó)民收入分配中的比重持續(xù)下降，國(guó)家財(cái)政收入占GDP比重1993年下降到12.3%，中央財(cái)政收入占財(cái)政收入比重由1984年的40.5%下降到1993年的22%。1994年在劃分事權(quán)的基礎(chǔ)上中國(guó)實(shí)行了分稅制的財(cái)政體制改革，1995年開(kāi)始財(cái)政收入占GDP的比重逐漸增加。

2. 中國(guó)的國(guó)營(yíng)企業(yè)改革。改革開(kāi)放前中國(guó)的工業(yè)企業(yè)主要是國(guó)營(yíng)企業(yè)，中央和各級(jí)地方政府都有自己管轄的國(guó)營(yíng)企業(yè)。國(guó)營(yíng)企業(yè)的預(yù)算包括在各級(jí)政府財(cái)政預(yù)算內(nèi)，實(shí)質(zhì)上1978年以前國(guó)營(yíng)企業(yè)和財(cái)政是一家，國(guó)營(yíng)企業(yè)承擔(dān)了應(yīng)該由社會(huì)承擔(dān)的養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等大量社會(huì)性事務(wù)。企業(yè)的流動(dòng)資金、固定資產(chǎn)投資由財(cái)政撥款解決。1983年6月25日國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)中國(guó)人民銀行《關(guān)于國(guó)營(yíng)企業(yè)流動(dòng)資金由人民銀行統(tǒng)一管理的報(bào)告》。《報(bào)告》的主要內(nèi)容是：決定從1983年月1日起，除按原來(lái)的體制由財(cái)政撥付企業(yè)的定額流動(dòng)資金仍留做企業(yè)的“自有流動(dòng)資金”外，需要增加的流動(dòng)資金，由企業(yè)自籌，或者通過(guò)向銀行貸款解決，國(guó)家財(cái)政不再向企業(yè)增撥流動(dòng)資金。1985年再次實(shí)行“撥改貸”把企業(yè)需要的固定資產(chǎn)投資資金也由貸款來(lái)解決，企業(yè)逐漸和政府相脫離。1994年根據(jù)十四屆三中全會(huì)《中共中央關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》，提出我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的目標(biāo)是建立“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)”的現(xiàn)代企業(yè)制度。正式提出“法人財(cái)產(chǎn)權(quán)”的概念，國(guó)營(yíng)企業(yè)改稱(chēng)國(guó)有企業(yè)，直到2002年各級(jí)財(cái)政部門(mén)都設(shè)有企業(yè)處，2003年相應(yīng)人員和職能轉(zhuǎn)到國(guó)資委。

3. 中國(guó)的金融體制改革。新中國(guó)成立以后，我國(guó)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下形成了由中國(guó)人民銀行“大一統(tǒng)”的銀行體系，即銀行不劃分專(zhuān)業(yè)系統(tǒng)，各個(gè)銀行都作為中國(guó)人民銀行內(nèi)部的一個(gè)組成部分，從而使中國(guó)人民銀行成為既辦理存款、貸款和匯兌業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，又擔(dān)負(fù)著國(guó)家宏觀調(diào)控職能的中央銀行。不少領(lǐng)導(dǎo)人不懂銀行工作的重要性，把銀行當(dāng)做辦理收付的“大錢(qián)庫(kù)”，需要錢(qián)的時(shí)候才想到銀行，有的甚至把財(cái)政資金和信貸資金混同起來(lái)，靠行政手段辦事，做了很多違反經(jīng)濟(jì)規(guī)律的事情（《全黨要十分重視提高銀行的作用》，載《人民日?qǐng)?bào)》1979年3月18日第一版）。1978年3月中國(guó)人民銀行總行恢復(fù)了其獨(dú)立的部級(jí)單位的地位，但仍擔(dān)負(fù)著商業(yè)銀行和中央銀行的雙重職能。從1979年年初開(kāi)始，相繼恢復(fù)了主管農(nóng)村金融業(yè)務(wù)的中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行，從中國(guó)人民銀行中分設(shè)出了主管外貿(mào)信貸和外匯業(yè)務(wù)的中國(guó)銀行，從財(cái)政部中分設(shè)出主管長(zhǎng)期投資和貸款業(yè)務(wù)的中國(guó)人民建設(shè)銀行，1981年底又成立了負(fù)責(zé)接受?chē)?guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款及其他資金轉(zhuǎn)貸給國(guó)內(nèi)企業(yè)的中國(guó)投資銀行。1983年9月17日國(guó)務(wù)院發(fā)文明確規(guī)定中國(guó)人民銀行專(zhuān)門(mén)行使中央銀行的職能，同時(shí)決定成立中國(guó)工商銀行，接辦中國(guó)人民銀行原有的信貸和儲(chǔ)蓄等商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。至此，我國(guó)基本上形成了以中央銀行為領(lǐng)導(dǎo)、由四大國(guó)家專(zhuān)業(yè)骨干銀行組成的銀行體系。這一時(shí)期四大專(zhuān)業(yè)骨干銀行，承擔(dān)了大量的政策性任務(wù)，并且在“黨管干部”的原則下，各級(jí)政府對(duì)四大骨干銀行的經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行干預(yù)。直到1994年金融體制改革，成立了專(zhuān)門(mén)辦理政策性信貸業(yè)務(wù)的國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行及中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。1995年5月10日第八屆全國(guó)人大常委會(huì)第十三次會(huì)議通過(guò)了《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》，明確了商業(yè)銀行的性質(zhì)、地位及與其他金融市場(chǎng)主體之間的關(guān)系，并為商業(yè)銀行自主經(jīng)營(yíng)、提高資產(chǎn)質(zhì)量提供了法律保障。2003年3月銀監(jiān)會(huì)成立，2003年10月中共十六屆三中全會(huì)特別強(qiáng)調(diào)了“深化金融企業(yè)改革，健全金融調(diào)控機(jī)制，完善金融監(jiān)管體制”。要選擇有條件的國(guó)有商業(yè)銀行實(shí)行股份制改造，加快處置不良資產(chǎn)，充實(shí)資本金，創(chuàng)造條件上市。開(kāi)啟了中國(guó)四大商業(yè)銀行上市之路。

4. 中國(guó)特色的貨幣供給機(jī)制。1978年十一屆三中全會(huì)之后，全黨、全國(guó)人民工作的中心轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)建設(shè)上來(lái)。各級(jí)政府、企業(yè)都積極地發(fā)展生產(chǎn)，但由于剛剛經(jīng)歷“十年浩劫”中國(guó)的物資和資金嚴(yán)重匱乏。兩次“撥改貸”改革之后，原來(lái)由財(cái)政解決的流動(dòng)資金和固定資產(chǎn)投資資金改由銀行來(lái)解決。銀行發(fā)放貸款的原則是企業(yè)需要提供抵押，并且項(xiàng)目要有經(jīng)濟(jì)效益。但這一時(shí)期由于企業(yè)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡，各種管理制度、產(chǎn)權(quán)制度不健全；國(guó)營(yíng)企業(yè)社會(huì)負(fù)擔(dān)沉重等因素，實(shí)際上國(guó)營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平很低。但各級(jí)政府從維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定、發(fā)展經(jīng)濟(jì)的目的出發(fā)，通過(guò)行政手段迫使金融機(jī)構(gòu)向國(guó)營(yíng)企業(yè)貸款，維持企業(yè)生產(chǎn)，給工人開(kāi)工資，甚至上繳稅金。這一時(shí)期企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，到1994年達(dá)到70%。

1978年~1995年的金融數(shù)據(jù)上最顯著的特點(diǎn)就是（見(jiàn)圖2）所顯示的，金融機(jī)構(gòu)的貸款總額大于存款總額。國(guó)營(yíng)金融機(jī)構(gòu)在政府的行政干預(yù)下向國(guó)營(yíng)企業(yè)貸款，國(guó)營(yíng)企業(yè)得以生產(chǎn)，財(cái)政收入得以解決。這種貨幣供給機(jī)制，最大的特點(diǎn)就是行政干預(yù)，由于行政干預(yù)使金融機(jī)構(gòu)打破了信貸投放原則，打破了信貸配給，要不然按著正常原則，符合貸款發(fā)放要求的企業(yè)不多，商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造職能會(huì)發(fā)揮的很小、很慢。也是由于行政干預(yù)使這一時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)就是“一管就死，一放就亂”。就是這種經(jīng)濟(jì)的起伏中，卻實(shí)現(xiàn)了供給的有效增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了財(cái)富的增長(zhǎng)。這是當(dāng)時(shí)歷史條件下，政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)在各自的理性選擇下自發(fā)得到的結(jié)果。

1978年~1995年金融機(jī)構(gòu)貸款總額平均增速21.6%，GDP平均增速17.3%。金融機(jī)構(gòu)貸款的高速增長(zhǎng)，使政府、企業(yè)、居民的收入增加，金融機(jī)構(gòu)存款總額這一時(shí)期實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，這一時(shí)期金融機(jī)構(gòu)存款總額增速達(dá)到25.7%，這就是中國(guó)的貨幣化指數(shù)M2/GDP為什么會(huì)在如此短的時(shí)間增幅這么大的原因。

5. 在此基礎(chǔ)上對(duì)1995年以后貨幣化指數(shù)的解讀。1994年國(guó)家進(jìn)行了金融、財(cái)政、財(cái)務(wù)制度的改革，1995年以后隨著各項(xiàng)改革措施的逐漸落實(shí)，商業(yè)銀行的獨(dú)立性日漸確立，并且商業(yè)銀行本身也處于破產(chǎn)的邊緣。1995年9月28日中國(guó)共產(chǎn)黨十四屆五中全會(huì)通過(guò)了《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“九五”計(jì)劃和2010年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》，提出國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略性改組要以市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，搞好大的，放活小的，把優(yōu)化國(guó)有資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)同優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)有機(jī)的結(jié)合起來(lái)，擇優(yōu)扶強(qiáng)，優(yōu)勝劣汰，形成兼并破產(chǎn)、減員增效機(jī)制，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。舊體制下，每級(jí)政府都有自己力保的國(guó)有企業(yè)，市級(jí)政府有自己認(rèn)為是必須保證生產(chǎn)的大企業(yè)，縣級(jí)政府也有自己必須保證生產(chǎn)的大企業(yè)，各級(jí)政府都力圖通過(guò)干預(yù)銀行向自己的勢(shì)力范圍貸款，導(dǎo)致1995年以前信貸資金的高速投放。1996年整個(gè)市場(chǎng)由賣(mài)方市場(chǎng)向買(mǎi)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，國(guó)有企業(yè)陷入了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期，這時(shí)政府再向以前那樣干預(yù)金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)貸款已經(jīng)不可能了。這一時(shí)期開(kāi)始金融機(jī)構(gòu)貸款總額如圖三所示增速開(kāi)始下降。但這一時(shí)期由于政府實(shí)行了積極的財(cái)政政策，金融機(jī)構(gòu)存款總額仍然以平均16.4%的速度上升，這一時(shí)期GDP增速為9%，使這一時(shí)期的貨幣化指數(shù)仍然上升，只是增速有所減緩。（見(jiàn)圖4）

2003年以后中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度框架基本確立，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間的關(guān)系已經(jīng)完全按著市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行，金融機(jī)構(gòu)以抵押為基礎(chǔ)的信貸投放機(jī)制日漸理性成熟，2003年~2009年金融機(jī)構(gòu)貸款余額增長(zhǎng)率處于平穩(wěn)狀態(tài)，金融機(jī)構(gòu)存款增速13.1%，GDP增速16%，這一時(shí)期通過(guò)行政干預(yù)金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)貸款的貨幣供給機(jī)制逐漸退出歷史舞臺(tái)。中國(guó)的貨幣化指數(shù)開(kāi)始下降。

2007年秋天爆發(fā)了美國(guó)次貸危機(jī)，2008年演變成席卷全球的金融危機(jī)，2008年底為了應(yīng)對(duì)危機(jī)中國(guó)政府實(shí)行了規(guī)模空前的積極的財(cái)政和適度寬松的貨幣政策。新增貸款額和國(guó)債發(fā)行額都有大幅增加，使2009年、2010年M2/GDP比值快速增高，只不過(guò)這一時(shí)期貨幣化指數(shù)的快速增長(zhǎng)不再是政府行政干預(yù)的結(jié)果，完全政府遵循市場(chǎng)機(jī)制的結(jié)果。

三、 啟示

通過(guò)以上分析，我們認(rèn)識(shí)到以下幾點(diǎn)：

（1）中國(guó)貨幣化指數(shù)高速、高位運(yùn)行是中國(guó)特殊的改革進(jìn)程決定的，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的確立，會(huì)逐漸回歸理性；

（2）中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速貨幣化，有力的解決了發(fā)展過(guò)程中的金融抑制，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。

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作者簡(jiǎn)介：安明友，南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生，吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)稅務(wù)學(xué)院講師。

收稿日期：2010-12-18。