大蕭條影響中國宏觀經濟的傳導機制

摘要：1929年-1933年的大蕭條使美國及整個資本主義世界陷入危機之中，大蕭條對于當時中國的宏觀經濟有什么影響，是怎樣影響的，影響的程度有多深？這些都是非常值得探討的問題。文章試圖描述20世紀30年代中國所處的國際宏觀經濟環境，分析大蕭條的沖擊對中國宏觀經濟影響的傳導機制。通過研究，作者認為，由于中國是當時唯一采用銀本位體制的大國，大蕭條正是通過影響白銀價格，促使白銀流入流出中國，影響到中國銀元匯率和貨幣供給，從而造成了中國實體經濟的波動。

關鍵詞：大蕭條；銀本位；貨幣供給

一、 大蕭條的背景

1929年10月24日，紐約證券交易所股價大幅下跌，證券市場到處彌漫著恐慌和混亂。這一天史稱“黑色星期四”，標志著“大蕭條”的開始（加爾布雷斯，2006）。美國股市崩潰之后，隨即發生了世界范圍內的大蕭條。這次世界性的危機是資本主義歷史上最深刻、最持久的一次危機，危機從1929年開始到1933年結束。危機期間，世界各國工業生產劇烈下降，企業大量破產，失業人數達到3 000萬~4 500萬人，社會生產力受到了空前的破壞。市場上商品大量滯銷，物價大幅下跌。股票市場一蹶不振，貨幣信貸緊縮，銀行大量破產倒閉。

大蕭條爆發后，世界各國政府都在積極尋求應對和解決危機的方法。英國和日本等國于1931年9月起陸續放棄了金本位貨幣體制，采用貨幣貶值等政策措施，很快重振了經濟，加快了復蘇的步伐。美國啟動了羅斯福“新政”，于1933年放棄金本位，實行貨幣貶值。1934年6月，美國國會通過《白銀購買法令》，宣布其目的在于增加白銀在國家貨幣儲備中的作用。但出于滿足國內銀礦主的要求以及與英國爭奪對遠東國家貨幣的控制權的需要，白銀收購價定為每盎司64.5美分，而當時的市價為每盎司43美分。美國在世界市場上大量高價收購白銀，造成世界銀價飆升，結果使得采用銀本位的中國等國家國內白銀大量外流，造成了嚴重的通貨緊縮，破壞了這些國家的貨幣經濟制度。

二、 中國的銀本位貨幣體制

中國在16世紀與歐洲各國直接貿易之前，實際是以黃銅、紫銅為原料的鑄錢本位制。明代中后期，海外貿易使得白銀大量流入中國，中國的幣制變成銀錢平行本位制，并一直延續到清代。而在民國，雖然貨幣存在著很多不同的流通形式，但其貨幣體制已經形成了以用銀為核心的銀本位制。一些學者也認為自1914年北京政府公布《國幣條例》時，中國已經確立了銀本位（黃逸平、虞寶棠，1995）。

1928年，中國的貨幣形態因地而異，貨幣流通狀況非常混亂。財政部甘末爾（Edwin Kemmerer）顧問委員會報告書中曾經這樣評價中國的幣制，“中國之通貨，在世界任何重要國家中，最為窳陋”，嚴格地說，按照“法英美幣制之意義而論，則中國固無所謂幣制也（財政顧問委員會，1929）”。中央和各省的政府以至私人機關都可以鼓鑄貨幣。許多不同的銀、銅鑄幣，和形形色色的貶值紙幣同時都在流通。這一時期的貨幣大致可以分為三個大類：硬幣，紙幣和銀兩。

1. 硬幣。

（1）銀元。銀元是中國各地流通最廣的貨幣，通常稱為銀洋或大洋。在國內國外，銀元一般都被視為中國的本位幣。銀元在國內各地流通，只是流通的程度各地有差異。銀元的種類很多，有許多國外和本國造幣廠鑄造的各種不同的類型。最早傳入中國的，在17世紀使用的西班牙卡洛斯銀元（Carolus，本洋），1928年在中國仍可發現這種銀元。其他包括美國（花旗洋）和英國（站人洋）的貿易銀元，日本和西貢銀元，舊奧匈帝國的瑪利亞·特利薩銀元，秘魯銀元，但是最重要的是墨西哥銀元（鷹洋），所有的銀元都平價通用，并被賦予“墨洋”的統稱。廣東的造幣廠自1889年起開始鑄造銀元，其連同此后湖北、江西和北洋造幣廠所鑄造的銀元被稱為龍洋。民國鑄造的銀元主要是袁世凱頭像銀元和孫中山頭像銀元。銀鑄幣的供應數量逐漸增加，到了1928年，中國自造的銀元已成為流通中的主要通貨。各種不同的銀元的重量，自412格令（grain，1格令=0.064 8克）至420格令不等。成色的不同約為自0.890至0.900。法定的純銀含量的不同約為自369格令至378格令。盡管有這許多差別，而且某些銀元的重量不夠，各種銀元一般是可以互相平價兌換的。但是它們是否會被接受使用則隨地而異。較重的銀元漸次從流通中消失，它們都被熔化，或者販運出口了。

（2）銀輔幣。銀輔幣一般通稱為“小洋”，以區別于“大洋”。小洋當中有相當大的部分是面值20分的雙毫（雙銀角），另一部分則是面值10分或5分的銀角，還有半元銀角，其多在四川流通。雖然政府當局希望這些輔幣和大洋平價流通，但是這類銀輔幣的含銀比例通常都比銀元低，而且多發行小洋可以從鑄造貨幣中賺取利潤，所以相對于大洋來說，小洋在很多地方都貶值。在華南，每一個以五枚雙毫小洋當作一枚銀元計算的單位，其含銀總量實際上只等于一枚銀元的70%至75%。小洋在兩廣地區被大量使用，成為該地區的主要貨幣單位。

（3）銅幣。銅幣在中國各地廣泛流通。居住在農村地區和小市鎮的大部分人，在進行日常小額交易時，大都使用重量、成色各不相同的銅錢、銅元以及常見的銅元券、銅子票等。中國銀、銅并行的通貨制度，意義不同于十九世紀在歐美各國通行的那種金、銀兩用的復幣制度，因為中國的銀幣和銅幣并沒有按固定的比值結合在一起，而是銀、銅兩種貨幣的價值可以各自按市場行情隨時變化。

早先通行的銅幣，絕大多數是銅制錢。第一次世界大戰期間，銅價高漲，大量銅錢被熔化成銅出口，銅錢流通幾乎絕跡，只有四川、甘肅等省仍有流通。銅元有5、10、20、50、100、200文等諸多種類，流通甚廣。由于一戰期間銅價上漲，輕質銅元逐漸代替厚重銅元在市場上流通。據統計，1912年~1928年，天津、上海、四川等地銀元與銅元比價分別上升了298%、216%和720%（戴建兵，2005）。銅元數量越多，價值越低，其在貨幣體系中的地位日益下降。實業部銀價物價討論委員會在調查時也發現，貨幣流通中銀元顯然更重要。他們使用了金陵大學農業經濟系所作的全國土地利用調查的結果，發現調查之處有80%的農民買賣交換媒介是銀幣。被調查的22個省中，在出售商品方面，121個地區中，79%的農民接受銀幣，只有19%接受銅幣；購買商品方面，124個地區中，80%的農民使用銀幣，29%的農民使用銅幣；在償還債務方面，118個地區中，高達96%的農民使用銀幣，僅有7%的農民使用銅幣。銅幣在多數地方不過是小額交易的媒介，銀幣在償還債務和商品交易方面占據絕對優勢。白銀在中國是交換的標準媒介物（實業部，1935）。

2. 紙幣。中國流通的紙幣可以根據發行機關的性質分為以下幾種：（1）中央銀行紙幣，中央銀行發行了2 000萬元的大洋紙幣在1928年11月后開始流通，它所發鈔票的準備金，60%為金銀條塊或其鑄幣，40%為政府債券和商業證券。（2）中國私立銀行紙幣，市場流通的主要鈔票是中國銀行和交通銀行的鈔票。（3）外國銀行紙幣，某些外商銀行也發行了鈔票，但大多是港幣和日元。以上海和天津為基地，各銀行所發鈔票一般都可以平價兌換銀元。這些紙幣和行用日廣的銀元，逐步促成某種形式的幣制統一。在某些地區，流通的紙幣還包括由各省的銀行或錢局發行的貶值紙幣。東北地區和廣西、云南等省的紙幣貶值得很嚴重。

3. 銀兩。在中國，常見的銀貨是“元寶”（亦稱細絲銀），它以“兩”來表示；另一種銀貨的形式是銀條。這類銀貨可以作為錢莊銀行的儲備，但是不甚適宜于通常的銀錢支付。“銀兩”是一種重量單位，也是一種貨幣單位，它從來沒有像一般鑄幣一樣流通使用。一兩的實重各地不同，純度不同，這都是約定俗成的，每一兩重500格令至600格令之間，約32~39克。衡量銀兩重量的標準稱為平砝。關平兩，是海關征收關稅銀兩的平砝，各地關平兩并不一致，廣州為37.679 26克，天津為37.799 3克，上海為37.683 8克，一般認為37.68克（戴建兵，2005）。銀兩還包括銀錠的成色，即含純銀比率，成色97就是含銀量為97%。成色不同，平砝也不同的銀兩之間相加記賬出現了困難，這就產生了虛銀兩，虛銀兩是一種以一定的平砝和一定成色為標準的記賬單位，從而使所有實銀均可折算成虛銀相加入賬。民國后，在金融領域最具影響力的虛銀兩逐漸統一于上海九八規元、武漢的洋例銀和天津的行化，其中以九八規元的影響最大。在中國的許多地方，銀兩已經為銀元所代替。然而在上海、天津和漢口這些港口城市，銀兩仍然是一個重要的貨幣單位。各銀行使用銀元也使用銀兩計帳。

盡管不同類型的貨幣和各種各樣的發行機構是中國的貨幣體系結構變得十分復雜，但是一般都認為中國是個使用銀本位的國家，因為大部分批發交易，相當部分的零售交易，大部分債務，和外匯交易市場都是以銀作為基礎的。

三、 大蕭條影響中國宏觀經濟的傳導機制

1. 銀價的波動。中國的貨幣體制以用銀為基礎，需要大量的白銀。然而中國本身產銀數量很少，所需的白銀絕大部分從國外進口。在1929年時，中國已經成為世界上最大的白銀消費國。世界白銀的產地主要是在北美洲和南美洲，中國和印度是主要的進口國，倫敦、紐約、上海和孟買是世界上主要的白銀交易中心，在世界白銀市場上發揮著不同的作用。世界白銀市場以倫敦最為重要，其次是紐約。世界白銀的價格主要由這兩個白銀交易中心決定。

（1）1928年~1931年的銀價下跌。世界銀價自1928年開始，連續四年下跌。銀價下跌的原因是多方面的。首先是黃金價格上漲的影響。大蕭條背景下，黃金價格飆升，導致幾乎所有商品的（用黃金來計價的）價格都出現了大幅下跌，白銀也不例外。其次是白銀自身供求的影響。世界工業和藝術對白銀的需求，受到經濟蕭條的影響而數量減少。甘末爾顧問團應聘來華，并且提出停止用銀，改用金本位的主張，也成為促使銀價在1928年~1929年趨于疲軟的一個重要原因（楊格，1981）。供給方面，許多國家把停止使用的銀幣熔成白銀出售，因而增加了世界上的白銀供應數量。比如1930年1月越南（安南）改行金本位，3月伊朗（波斯）改行金本位，大量出售國內存銀。所有這些原因導致世界白銀價格驟然下降，并且下降幅度明顯高于同期其他商品。

（2）1932年~1935年的銀價上漲。1931年9月英國放棄了金本位，開始貶值英鎊。從此以后到1932年12月，日本、挪威、芬蘭、加拿大、新西蘭、澳大利亞等17國也先后放棄了金本位。1933年3月美國出現銀行危機，大批銀行倒閉，黃金大量外流。美國政府不得不宣布放棄金本位。至此，一共有35個國家脫離金本位制，“結果使這一制度成為歷史陳跡”（陳彪如，1990）。由于金本位被拋棄，以上諸國開始貶值本幣，實行貨幣擴張政策。黃金的價格有所下降，而白銀的價格逐漸回升。

美國是世界上的產銀大國，而且控制著南美大部分銀礦。美國七個產銀州的參議員形成了一股強大的政治力量，左右了美國的白銀政策。1933年7月，世界經濟會議在倫敦召開，會議議題由穩定國際貨幣體系轉移到美國最為關心的白銀問題上，并達成了白銀協定。該協定限制了印度、中國、西班牙、墨西哥等用銀國和產銀國出售白銀的數量，以穩定銀價。1933年12月美國公布了銀購入法，收買國內新產白銀。1934年6月19日美國政府公布《白銀購買法案》，規定在國家貨幣儲備中要有1/4的白銀，并授權財政部長摩根索自行決定購買白銀的時間和數量，但必須購買白銀直到儲備達到既定的比例，或白銀市場價格達到每盎司1.29美元為止。在美國強勢干預下，1935年4月，世界銀價飆升至每盎司0.67美元，8月，美國宣布白銀國有化，收購國內現存白銀，世界銀價進一步攀升。

2. 銀價波動和中國貨幣體制。由于中國采用銀本位制，是世界上最大的用銀國，白銀價格的漲跌將從兩個方面影響中國的貨幣問題。第一，銀價變化直接影響中國銀元的外匯價格。第二，銀價變化決定白銀流出或是流入中國，從而影響中國的貨幣供給。

國際白銀價格雖然受到中國需求的影響，但是這種影響很小，銀價的決定權仍然在倫敦和紐約這兩個白銀市場。國際銀價的波動影響中國銀價和匯率，而不是相反。在現實的世界白銀市場上，在考慮了運費、保險以及關稅等成本因素后，套利的行為每時每刻都在發生。當1929年~1931年國際銀價暴跌時期，中國白銀價格（匯率）高于國外，國際上過剩的白銀紛紛流入中國套利。1932年國際銀價逐漸上漲，而中國白銀價格（匯率）偏低，這導致白銀外流。到了1934年，美國在國際市場購買白銀，人為地提高了國際銀價，這導致中國白銀的外流更加嚴重。套利的行動一直會持續到匯率接近于國際銀價，無利可圖為止。

銀價變動和中國銀元的匯率變動是同向關系。劉巍用計量經濟學的估計方法對1905年~1936年的數據進行了回歸，發現銀價變動1%，匯率就同向變動0.93%（劉巍，2004）。我們看到銀價指數和匯率指數同步變化，而且差別不大，直到1934年國民政府禁止白銀出口時，銀價和匯率的變化才有了一些差距。匯率的變化導致中國進出口貿易發生變化，整體來說銀價下跌，匯率下跌，促進出口，限制進口。而銀價上升的效果正好相反。

在白銀出口被限制之前，中國的白銀流動是自由開放的。中國特殊的貨幣體系無法決定貨幣供給，貨幣供給很大程度上由國際經濟和政治因素決定，是外生的。1928年~1931年國際銀價下跌，中國進口白銀，白銀的流入增加了中國的貨幣供給（許滌新、吳承明，1993），國內物價上漲，信貸有所擴張，工商業欣欣向榮，中國出現了意外的經濟繁榮。而從1932年開始，銀價上漲，白銀從中國流出。特別是1934年，中國白銀的大量流失，先是直接減少了貨幣供給，緊接著緊縮了銀行的信貸，物價下跌，通貨緊縮，中國最終陷入蕭條。

四、 結論

1929年爆發的大蕭條，以及世界各國為應對蕭條采取的宏觀經濟政策造成了世界白銀價格的波動，這種波動通過中國銀本位貨幣體制，影響了中國的外匯匯率和貨幣供給，從而最終影響了中國的實體經濟，這就是大蕭條影響中國經濟的傳導機制。大蕭條很大程度上影響了中國宏觀經濟，并迫使中國在1935年11月宣布放棄銀本位，實行法幣改革，從此中國經濟步入復蘇的階段，直到1937年7月抗日戰爭爆發。

參考文獻：

1. 許滌新，吳承明.中國資本主義發展史（第三卷）.北京：人民出版社，1993.

2. 約翰·肯尼斯·加爾布雷斯著.沈國華譯.1929年大崩盤.上海，上海財經大學出版社，2006.

3. 黃逸平，虞寶棠主編.北洋政府時期經濟.上海:上海社會科學院出版社，1995.

4. 中華民國國民政府財政顧問委員會.中國逐漸采行金本位幣制法草案理由書.南京:工商部工商訪問局印行，1929.

5. 實業部銀價物價討論委員會.中國銀價物價問題.北京:商務印書館，1935.

6. 戴建兵.白銀與近代中國經濟：1890-1935.上海:復旦大學出版社，2005.

基金項目：中央高校基本科研業務費專項“大危機影響下的近代中國產業結構與政策：1929-1937”資金資助。

作者簡介：張曉宇，南開大學經濟學院經濟研究所博士生。

收稿日期：2010-12-18。