加快推進人民幣國際化進程的動因和策略

摘 要：全球金融危機后中國政府開始推進人民幣國際化，這既有中國的經(jīng)濟基礎對人民幣國際化支撐能力增強的原因，也有在衡量收益與風險后的理性選擇。由于中國的金融市場、金融機構、投資者與監(jiān)管機構不可能短期內(nèi)遽然成熟，還不能貿(mào)然一步到位全面放開資本項目管制和人民幣自由兌換，這決定了人民幣國際化宜分步漸進，即從人民幣作為跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣開始，到雙邊本幣互換協(xié)議的貨幣合作，再到資本項目的開放和自由兌換。

關鍵詞：人民幣國際化；收益與風險；跨境貿(mào)易結(jié)算；雙邊本幣互換；自由兌換

中圖分類號：F820 文獻標識碼：Ａ 文章編號：１００６－３５４４（２０11）０5－００07－03

一、全球金融危機對人民幣國際化的推動

中國由于受制于經(jīng)濟基礎還相對薄弱， 制度層面上人民幣還未完全自由兌換和資本項目未完全開放等原因（目前外資只有通過B股和QFII機制投資中國資本市場）， 盡管人民幣國際化呼吁了多年，但政府層面的實質(zhì)性動作直到此次全球金融危機之后才推出。當前以美元為中心的國際貨幣體系的不穩(wěn)定因素在金融危機中展露無遺， 而中國經(jīng)濟的重要性和中國貨幣的重要性已為世人所公認。

作為中國政府應對金融危機的國際金融戰(zhàn)略的一部分，人民幣國際化由中國政府直接推進，主動權更多地在中國政府自己手里， 而更宏大的國際貨幣體系改革和區(qū)域金融合作需要在全球范圍和亞洲范圍內(nèi)溝通、協(xié)調(diào)、博弈和合作以形成集體行動，所以人民幣國際化成為中國政府金融危機后著重推進的領域。

推進人民幣國際化進程的迫切體現(xiàn)在：（1）對巨額外匯儲備及其他外匯資產(chǎn)安全性的擔心；（2）對目前以美元為中心的國際貨幣體系穩(wěn)定性和合理性的質(zhì)疑；（3）對過去經(jīng)濟增長模式的反思與繼續(xù)推進國內(nèi)各方面改革的要求。

二、 貨幣國際化需要有堅實的經(jīng)濟基礎作支撐

按美國學者伊曼紐爾·沃勒斯坦在《現(xiàn)代世界體系》中闡述的觀點，一國工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效益的顯著優(yōu)勢導致該國在世界貿(mào)易的主導地位， 進而推動該國對世界金融業(yè)的控制，這些優(yōu)勢次第遞進。換言之，一國在世界金融領域的優(yōu)勢必然是以其在世界工業(yè)與貿(mào)易領域的優(yōu)勢為基礎的。除了經(jīng)濟實力外，軍事實力及基于二者之上的政治影響力對一國在貨幣體系中的地位有決定作用，不過從長期看，一國貨幣要在國際貨幣體系中占據(jù)主導地位須有堅實的經(jīng)濟基礎作支撐。

19世紀中葉英鎊成為國際貨幣體系中的強勢貨幣是基于英國世界第一的經(jīng)濟實力， 英國超強的經(jīng)濟實力使英鎊成為國際流通領域可自由兌換的世界貨幣， 國際金本位制成為被英國按其自己利益操控的國際貨幣體系， 英國政府根本不理睬任何試圖削弱英鎊強勢地位的國際貨幣改革建議。 伴隨日不落帝國在一戰(zhàn)尤其二戰(zhàn)后元氣大傷、 國力衰微的是以英鎊為中心的國際金本位制的崩潰和英鎊的墮落，縱然是雄才偉略、鞠躬盡瘁的偉大經(jīng)濟學家梅納德·凱恩斯亦無力回天。1944年7月布雷頓森林會議上懷特計劃得勢是基于美國強大的實力， 美元能成為世界貨幣，和美國當時的地位有很大關系，歷經(jīng)兩次世界大戰(zhàn)，美國已成為經(jīng)濟、政治和軍事上最強大的國家。歐元之所以能迅速占有相當?shù)姆蓊~，也正是因為歐洲經(jīng)濟、歐盟經(jīng)濟的規(guī)模比較大，至少歐盟成員國之間的貿(mào)易往來及投資都使用歐元。 日元的國際化終究難成主要也是因為日本經(jīng)濟本身規(guī)模較小，尤其在過去20年中日本經(jīng)濟沒有大的發(fā)展， 人們不愿意繼續(xù)持有日元，日元貨幣呈弱勢。

美元憑借其在世界貨幣體系中的壟斷權、 不受國際社會監(jiān)控的貨幣發(fā)行權以及在全球范圍內(nèi)對鑄幣稅的獨享權享受著超過2/3的全球貨幣特權，但美國的經(jīng)濟實力只占世界總量的1/4，與其目前世界貨幣地位不相稱， 實際上沒有足夠的能力維系美元價值的穩(wěn)定。 當前這種以美元為主的國際貨幣格局的不合理性在金融危機中暴露無遺， 而美元還依恃其國際貨幣的地位讓全世界分擔其國內(nèi)金融危機的成本， 世界各國過去經(jīng)常而今仍在遭受美元貶值的苦惱，各國都有損失，將當前不合理的單一貨幣體系轉(zhuǎn)變成多元制衡國際貨幣體系的呼聲日隆。

根據(jù)2010年10月韓國慶州G20財長會議， 中國在IMF中的份額有望超越英、法、德，排在第三位，投票權和發(fā)言權相應躍升， 且中國經(jīng)濟總量已超過日本，躍升全球第二，人民幣已具備成為世界貨幣的經(jīng)濟基礎。人民幣可考慮通過漸進戰(zhàn)略實現(xiàn)國際化，即從周邊化到區(qū)域化（亞洲）再到國際化，從國際貿(mào)易中的結(jié)算貨幣到國際投資領域的投資貨幣， 最后成為各國央行及國際社會的重要儲備貨幣之一， 形成美元、歐元、人民幣共同發(fā)揮制衡作用的新的多元國際貨幣體系。當然，這條路會很長，進展的快慢取決于中國經(jīng)濟發(fā)展的程度。

三、人民幣國際化的收益和成本分析

一國貨幣成功的國際化需要具備兩種關鍵能力，一是本國貨幣政策對別國貨幣政策的影響力，二是本國貨幣政策承受別國貨幣政策沖擊的定力。一國貨幣一旦占據(jù)世界經(jīng)濟某一制高點， 必然會對貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟發(fā)展起到至關重要的作用， 但有一份收益的同時也有一份擔當， 英美追求本幣國際化有其收益， 而德國等對本幣國際化不感興趣是有其顧慮的。

（一）人民幣國際化的收益

1. 可減少我國巨額外匯儲備可能面臨的匯率損失， 擺脫發(fā)達國家匯率長期貶值所帶來的外匯儲備損失。

2. 降低國際貿(mào)易與國際投資中貨幣兌換交易成本以及匯率不確定性風險， 促進中國的對外貿(mào)易與投資。

3. 減輕通貨膨脹壓力。 因為如貿(mào)易過程中用人民幣結(jié)算就免去中央銀行為貿(mào)易順差結(jié)匯所增加的本幣供給，且可用本幣直接干預外匯市場，降低央行積累外匯儲備的必要性。

4. 理順境外人民幣回流渠道， 讓目前暗度陳倉的非法地下渠道納入銀行體系正軌， 規(guī)范人民幣資金管理，維護金融穩(wěn)定。

5. 促進國內(nèi)金融市場的發(fā)展。 人民幣國際化需要我國全面開放資本項目和人民幣的自由兌換，使中國金融市場吞吐全球資金為全球貿(mào)易和投資服務，需要中國有發(fā)達的金融市場和豐富的金融產(chǎn)品，從而促進國內(nèi)金融市場的發(fā)展和人民幣衍生產(chǎn)品的開發(fā)。

6. 我國能以人民幣向外國政府和投資者舉債，避免人民幣與舉債貨幣間的貨幣錯配，降低發(fā)債的成本與風險。

7. 增加鑄幣稅收入， 提高中國在國際貨幣體系改革中的話語權和影響力。

（二）人民幣國際化的風險

人民幣國際化進程中蘊藏的風險在于資本項目逐漸開放以及人民幣趨向自由兌換的風險。 正如目前全球的美元投資于美國金融市場一樣， 境外持有的人民幣回流投資于中國的金融市場， 中國金融市場的復雜程度和管理難度將大大增加。 大量在境外流通的人民幣對中國貨幣政策提出挑戰(zhàn)， 不像現(xiàn)在的貨幣政策僅局限于大陸， 正如美聯(lián)儲很大程度上對全球金融市場、 全球貨幣供給都有非常大影響一樣，中國人民銀行將不單單是中國的中央銀行，既要關注對全球金融市場和貨幣供給的影響， 也要密切關注全球金融市場對中國貨幣政策和國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊，要平衡國內(nèi)政策需要與世界經(jīng)濟發(fā)展的需要。具體說來有以下幾點：

1. 人民幣面臨升值壓力。 一種貨幣實現(xiàn)了國際化，表明外國投資者都愿意持有它，這會推動該貨幣長期升值。人民幣因為國際化而升值，既會使凈出口萎縮，有違國家出口導向的發(fā)展戰(zhàn)略，也會使國家巨額外匯儲備價值縮水（因為外幣相對貶值了）。

2. 遭受投機性沖擊。 回顧亞洲金融危機中引發(fā)危機的泰銖大幅貶值事件， 作為一種國際化程度頗高的貨幣，泰銖在境外市場被國際投資者大肆借入，同時在其國內(nèi)外匯市場被集中拋售。可見，一種貨幣在離岸市場的可獲得性與其本國央行應對投機性沖擊的能力呈負關聯(lián)。人民幣實現(xiàn)了國際化，境外投資者在離岸市場獲得人民幣很容易， 一旦人民幣出現(xiàn)匯率錯配，即名義匯率偏離實際匯率，就會被國際投資者趁機在離岸市場與國內(nèi)外匯市場間投機牟利。

3. 會凸顯中國金融體系的脆弱性。 中國金融體系市場化運作還不是很成熟，風險管理手段較匱乏，監(jiān)管體系較薄弱，國際金融市場操作經(jīng)驗有限，應對金融市場沖擊的能力較弱， 隨著人民幣國際化過程中資本項目的開放和人民幣的自由兌換， 國際資本的大規(guī)模進出將失去約束，一旦資產(chǎn)價格大起大落，可能會引發(fā)系統(tǒng)性金融危機。

4. 貨幣政策獨立性被削弱。 “三元悖論”指出本國貨幣政策的獨立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的完全流動性不能同時兼得。 人民幣國際化需要不斷開放資本賬戶， 這必然會削弱我國貨幣政策的獨立性。如， 當前美國經(jīng)濟因為依然處在后危機時代的陰影下而保持低利率政策不變， 而中國經(jīng)濟處于資產(chǎn)價格泡沫和通脹的煎熬之中而不得不提高利率。這種情況在我國開放資本賬戶的條件下， 其后果一方面是其他國家會埋怨拉大的利差導致國際資本流向中國，加劇了其他國家經(jīng)濟的不景氣，另一方面是流入中國的熱錢會通過外匯占款影響基礎貨幣而加劇通脹壓力，使利率政策效果降低甚至失效。

（三）充分考量收益與風險后的理性選擇

2008年金融危機的爆發(fā)放大了中國巨額外匯儲備大幅貶值的風險和人民幣大幅升值的壓力， 而且中國政府一時也拿不出更多的絕招來化解美元急劇貶值的風險。 與其一再忍受惡化的現(xiàn)狀把命運交到美國人手里， 將外匯儲備保值的希望寄托在美國政府縹緲的責任心上， 不如趁機順勢推進人民幣國際化， 用人民幣國際化的收益來彌補外匯儲備資產(chǎn)的貶值損失， 通過人民幣國際化在更大空間上謀求我國的長遠利益。礙于中國金融市場、金融機構、投資者與監(jiān)管機構不可能短期內(nèi)遽然成熟， 中國政府不會也不能貿(mào)然一步到位全面放開資本項目管制和人民幣自由兌換， 因此人民幣國際化注定是一項長期漸進的系統(tǒng)工程。

四、人民幣國際化的分步走策略

1. 推動人民幣作為跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣。 人民幣作為跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣是人民幣國際化的第一步。近10多年來，人民幣已在中國的周邊地區(qū)，如中俄邊境、中蒙、中越、中緬等地區(qū)的貿(mào)易中廣泛使用。因受國際金融危機影響，美元、歐元等主要國際結(jié)算貨幣匯率大幅波動， 我國及周邊國家和地區(qū)的企業(yè)在使用第三國貨幣進行貿(mào)易結(jié)算時面臨較大的匯率風險，使得與中國貿(mào)易、投資和人員往來迅速發(fā)展的東盟國家及港澳地區(qū)對以人民幣作為支付手段的呼聲越來越高。 國務院決定于2009年4月8日在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4城市先行開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點工作， 境外地域范圍暫定為港澳地區(qū)和東盟國家， 跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務獲得平穩(wěn)發(fā)展。2010年6月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點擴大，當年6到11月各試點地區(qū)銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務3400億元，為試點擴大前結(jié)算量的7倍多。2010年12月試點進一步擴大到16個省（自治區(qū)、直轄市）共計67359家企業(yè)，這些試點企業(yè)自2010年12月3日起按照《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法》開展出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算試點。從當前的結(jié)算試點工作來看， 人民幣資金統(tǒng)計及監(jiān)管需要及時跟進配套，一是建立并完善清算安排制度，實現(xiàn)從銀行賬戶到現(xiàn)金的數(shù)量監(jiān)控， 二是需要調(diào)整規(guī)范統(tǒng)計口徑，提高對跨境資金的統(tǒng)計監(jiān)測效率。

2. 推進雙邊本幣互換協(xié)議等貨幣合作方式。積極探討雙邊本幣互換協(xié)議等貨幣合作方式， 與一些國家探討建立雙邊本幣結(jié)算機制。 雙邊本幣互換能很好地突破中國對資本項目下貨幣兌換的限制。2009年以來，為推動雙邊貿(mào)易和投資，加強外界對區(qū)域內(nèi)金融穩(wěn)定的信心，人民銀行先后與韓國（1800億美元）、中國香港（2000億美元）、馬來西亞（800億美元）、白俄羅斯（200億美元）、印度尼西亞（1000億美元）、阿根廷（700億美元）、冰島（35億美元）、新加坡金管局（1500億人民幣）等經(jīng)濟體的貨幣當局簽署總額8035億人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議。 中國政府在幫助其他國家走出金融危機的過程中可考慮與之簽署雙邊美元互換。

3. 鼓勵外國銀行開立人民幣賬戶和持有人民幣儲備。 隨著國際貿(mào)易中人民幣使用數(shù)量和頻度的增加， 人民幣的國際投資功能和國際儲備功能也會相應增強 ① 。 我國應積極考慮各國央行向我國提出的擴大人民幣使用的各項需求， 鼓勵外國商業(yè)銀行在中資商業(yè)銀行開立人民幣賬戶， 選定有條件的國家與我國建立一定額度內(nèi)的人民幣現(xiàn)鈔調(diào)運機制，我國對外國政府及相關機構貸款、 贈款及援助中可適當劃出一定額度用人民幣支付， 為全面擴大人民幣的使用創(chuàng)造支付清算與兌換方面的條件。

4. 適度加快資本項目開放步伐。 在資本項目逐步開放的方向上穩(wěn)健推進改革， 向國際市場推出人民幣計價的金融產(chǎn)品。 如果國外企業(yè)或銀行獲得了人民幣，卻沒有投資渠道，那么對方持有人民幣的積極性就會減弱， 國內(nèi)資本市場的開放與人民幣國際化相輔相成。為吸引境外政府、機構與居民長期持有人民幣， 中國政府需要建立并完善人民幣離岸業(yè)務市場。 建立離岸人民幣結(jié)算市場可以降低境外投資者持有人民幣的兌換成本； 建立離岸人民幣遠期匯率市場讓境外投資者可以規(guī)避持有人民幣資產(chǎn)或負債的匯率風險； 建立離岸人民幣金融產(chǎn)品市場讓境外投資者可以購買以人民幣計價的金融產(chǎn)品。中國政府與金融機構已開始在離岸市場發(fā)行以人民幣計價的債券，金融危機以來，有5家大陸金融機構和2家大陸外資金融機構在香港發(fā)行了近300億元的人民幣債券，財政部于2009年9月在香港發(fā)行了60億元人民幣國債。2009年2月22日“東盟10+3（中國、日本、韓國）會議”公布的《亞洲經(jīng)濟金融穩(wěn)定行動計劃》將共同儲備基金擴大到1200億美元， 中國出資384億美元，占儲備庫總額32%。

2010年下半年以來， 一方面由于在世界貿(mào)易中中國貿(mào)易和人民幣結(jié)算業(yè)務已具相當規(guī)模， 另一方面可能受歐洲多個國家銀行主權債務問題惡化的影響，國際社會逐漸出現(xiàn)希望人民幣進入SDR（特別提款權）一籃子貨幣的呼聲。諾貝爾獎得主蒙代爾多次在不同的場合呼吁人民幣應納入SDR一籃子貨幣中，IMF前主席卡恩也表示考慮將人民幣納入SDR一籃子貨幣， 美國和法國也都表示支持人民幣納入SDR，IMF副總裁朱民認為讓人民幣進入SDR已成為全球共識。但IMF在2010年底的SDR五年期審后未讓人民幣進入SDR貨幣籃子， 理由是目前人民幣自由兌換程度未達標準。這種理由似乎有點古板，因為中國作為一個主要的出口商出口量全球最大， 作為一個非常重要的經(jīng)濟體擁有全世界最多的外匯儲備，至少可以肯定地說SDR中英鎊 ① 今天的地位和作用遠不如人民幣。人民幣確非完全可兌換，但1974年SDR開始轉(zhuǎn)變成一籃子貨幣時所包含的16種貨幣也有不少還不是可完全兌換的。 何況中國的資本賬戶已逐漸開放了30多項， 余下10多項漸進開放也是一種對自身及世界負責任的做法。 中國經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展是人民幣進入SDR的推動力， 人民幣應在國際儲備貨幣體系中扮演更重要的角色， 人民幣進入SDR有助于全球貨幣體系穩(wěn)定發(fā)展。 作為人民幣國際化的一次重大嘗試， 人民幣加入SDR會有一個較長過程，要在這個過程中把不少細節(jié)技術問題解決好，爭取在SDR下一次期審時把人民幣納進來， 這個過程和結(jié)果將大大促進人民幣國際化的進程。

（責任編輯：郄彥平；校對：盧艷茹）