美國(guó)量化寬松政策的原因及其影響

[摘要]美國(guó)在財(cái)政政策和傳統(tǒng)貨幣政策空間有限、國(guó)會(huì)的貿(mào)易保護(hù)主義環(huán)境和政黨競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，為了刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，采取了量化寬松政策。短期來(lái)看對(duì)刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)有一定的作用，但是由于美元在國(guó)際貨幣體系中的中心地位，該政策會(huì)加大全球通貨膨脹壓力、助推大宗商品價(jià)格上漲、引起貨幣競(jìng)相貶值和更廣泛的貿(mào)易保護(hù)主義。長(zhǎng)期來(lái)看該政策增加的流動(dòng)性大量外流，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激作用有限，并影響美元的地位。因此需要國(guó)際社會(huì)廣泛合作審慎應(yīng)對(duì)該政策的影響。

[關(guān)鍵詞]美元；量化寬松；國(guó)際貨幣體系；通貨膨脹；貿(mào)易保護(hù)主義

[中圖分類號(hào)] F810 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] Ａ [文章編號(hào)]１６７３－０４６１（２０11）03－０００1－０4

一、量化寬松政策的含義

所謂量化寬松（Quantitative Easing），量化指的是擴(kuò)大一定數(shù)量的貨幣發(fā)行，寬松就是減少銀行儲(chǔ)備必須注資的壓力。央行刻意通過(guò)向銀行體系注入超額資金，包括大量印鈔或者買入政府、企業(yè)債券等讓基準(zhǔn)利率維持在零的途徑，為經(jīng)濟(jì)體系創(chuàng)造新的流動(dòng)性，以鼓勵(lì)開(kāi)支和借貸。與利率杠桿這一“傳統(tǒng)手段”不同，定量寬松一般只在極端條件下使用，因此經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍將之視為“非傳統(tǒng)手段”。美國(guó)南伊利諾斯大學(xué)愛(ài)德華茲維爾分校經(jīng)濟(jì)學(xué)教授哈爾認(rèn)為：量化寬松不同于任何一個(gè)常用的貨幣政策，或者它都不能代表一種貨幣政策，因?yàn)樗皇且馕吨还P定量的錢。[1]

2001年日本央行最先采用量化寬松的貨幣政策。他們采用了一個(gè)新型的貨幣政策工具，是在零利率基礎(chǔ)上實(shí)行的進(jìn)一步的擴(kuò)張性貨幣政策應(yīng)對(duì)出現(xiàn)的通貨緊縮。其做法是將大量超額資金注入銀行體系中，使長(zhǎng)短期利率都處于低水平，從而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)抗通貨緊縮。2002年11月21日，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)官員的伯南克在一次演講中給日本開(kāi)出了量化寬松的藥方。“日本正遭受通縮的危險(xiǎn)，接近零的利率、一直維持在1%的通脹、持續(xù)上升的失業(yè)率等正困擾著這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)，此刻，量化寬松應(yīng)該很適合他們。”正是這個(gè)演講為伯南克贏得了“開(kāi)飛機(jī)的本”的綽號(hào)。[2]量化寬松在刺激經(jīng)濟(jì)走出通縮方面的作用可以從兩個(gè)方面來(lái)體現(xiàn)：一是低利率有利于企業(yè)將成本維持在低位，也有利于促進(jìn)消費(fèi)，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到積極的推動(dòng)作用；另一方面，充足的資金還可以使背負(fù)著大量不良貸款的日本銀行業(yè)無(wú)需擔(dān)憂流動(dòng)性問(wèn)題，可以在化解不良貸款問(wèn)題上取得主動(dòng)，推動(dòng)金融業(yè)乃至其它產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重組。由于量化寬松有可能增加貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，政府通常在經(jīng)歷通縮時(shí)推出量化寬松的措施。

二、實(shí)施量化寬松政策的原因

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，迫于自身經(jīng)濟(jì)問(wèn)題和政治需要，美國(guó)政府選擇了啟動(dòng)量化寬松進(jìn)程。在雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，2008年9月，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表，推出了量化寬松政策。在隨后的三個(gè)月中，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了約1.5萬(wàn)億美元（也有統(tǒng)計(jì)達(dá)1.7萬(wàn)億）美元的儲(chǔ)備，通過(guò)將儲(chǔ)備貸給它們的附屬機(jī)構(gòu)直接購(gòu)買抵押貸款以支持證券。2008年底創(chuàng)建這些超額準(zhǔn)備金的過(guò)程，通常被稱為第一輪量化寬松（QE1），這些超額儲(chǔ)備使得銀行不必通過(guò)貸款來(lái)恢復(fù)其流動(dòng)性。然而2010年4月份美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始令人失望，進(jìn)入步履蹣跚的復(fù)蘇以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直受壓于需要推出另一次的量化寬松，2010年11月3日，推出第二輪“量化寬松”政策（QE2），其要點(diǎn)是在保持0～0.25%利率水平的條件下，將于2011年6月底前購(gòu)買6，000億美元的中長(zhǎng)期國(guó)債，預(yù)計(jì)兩輪“量化寬松”共投放2.1到2.3萬(wàn)多億美元。[3]

1. 刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中盡快復(fù)蘇

金融危機(jī)沖擊后美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于低迷——高失業(yè)和低通膨的狀態(tài)。2010年前三季度，美國(guó)GDP環(huán)比增速分別為3.7%、1.7%和2%，逐漸趨于收窄。作為消費(fèi)型主導(dǎo)的國(guó)家，居民債務(wù)“去杠桿化”過(guò)程還在持續(xù)，核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)——失業(yè)率一直居高不下，對(duì)私人部門消費(fèi)產(chǎn)生持續(xù)壓制作用。截至2010年10月份，失業(yè)率連續(xù)18個(gè)月停留在10%左右，是26年來(lái)最嚴(yán)重的一次；消費(fèi)信貸出現(xiàn)超過(guò)26個(gè)月的環(huán)比負(fù)（零）增長(zhǎng)，消費(fèi)者信心難以恢復(fù)。伯南克明確指出：由于美國(guó)仍然疲弱的經(jīng)濟(jì)基本面，以及高企的失業(yè)率和過(guò)低的通脹水平，美聯(lián)儲(chǔ)需要更多地刺激經(jīng)濟(jì)。[4]當(dāng)大多數(shù)的實(shí)際通脹率指標(biāo)都不到2%，低于美聯(lián)儲(chǔ)決策者心目中符合經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康增長(zhǎng)所需的水平。雖說(shuō)低通脹一般來(lái)說(shuō)是有益的，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于低迷狀態(tài)時(shí)，過(guò)低的通脹仍然可能對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。其在最極端的情況下，極低的通脹可能變成通縮，這會(huì)造成長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)停滯。正是出于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的悲觀預(yù)期，甚至是對(duì)通縮或停滯的提前防控，美國(guó)寄希望QE2或許能在短期內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)和就業(yè)。

2. 財(cái)政政策以及傳統(tǒng)貨幣政策空間有限

財(cái)政赤字居高不下，財(cái)政政策的空間及其有限。據(jù)估計(jì)，美國(guó)的公共債務(wù)到2025年有可能超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的100%，并在2035年達(dá)到GDP的185%。美國(guó)需要采取強(qiáng)有力的措施（減支增稅），將這一比例穩(wěn)定在安全的水平。財(cái)政政策空間很小，只好更多地依賴貨幣政策，到2010年10月份，美國(guó)M2已大幅增長(zhǎng)（M2余額近9萬(wàn)億美元，比危機(jī)前增長(zhǎng)12%）；今年國(guó)債余額將達(dá)14萬(wàn)億美元，占GDP的93%；2010年財(cái)政赤字高達(dá)1.5萬(wàn)億美元，占GDP的10%。[5] 同時(shí)，伯南克吸取20世紀(jì)30年代犯下的錯(cuò)誤中吸取了教訓(xùn)，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有在危機(jī)期間向銀行提供超額準(zhǔn)備金而導(dǎo)致流動(dòng)性不足，這是美國(guó)銀行體系在經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期崩潰的主要原因。因此，采用非傳統(tǒng)的“量化寬松”更為適宜。

3. 彌合國(guó)內(nèi)不同政治利益的渠道不暢

（1）自金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，貿(mào)易保護(hù)主義不斷抬頭，國(guó)會(huì)中眾多議員高舉貿(mào)易保護(hù)主義的大棒，要求以中國(guó)為主的一些國(guó)家貨幣升值，暗含著美元貶值的目的。根據(jù)2010年10月14日美國(guó)商務(wù)部公布的8月份的貿(mào)易數(shù)據(jù)，美國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易逆差占美國(guó)總貿(mào)易逆差的比例已超過(guò)六成，施壓人民幣升值便成為“美元貶值促出口”策略的重要部分。在其他條件受阻的情況下，量化寬松有助于實(shí)現(xiàn)這一目的。

（2）美國(guó)國(guó)內(nèi)政治博弈（共和黨和民主黨博弈）的中間道路。任何政策制定者都是從本國(guó)經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)考慮的，這不僅牽涉到美國(guó)的“國(guó)家利益至上”理念，還牽涉到美國(guó)的中期選舉和大選及美國(guó)的民主制度。美國(guó)共和黨內(nèi)代表右翼保守一派者雖以共和黨候選人身份參加本次國(guó)會(huì)中期選舉，在政治理念上卻假借民間政治運(yùn)動(dòng)“茶葉黨”的軀殼表達(dá)政治訴求。2010年11月2日的投票結(jié)果表明，“茶色”共和黨人收獲不小，這一方面暗示奧巴馬總統(tǒng)的諸多政策未得人心；另一方面也使驢象兩黨漸行漸遠(yuǎn)，更難尋求中間立場(chǎng)。基于此，中期選舉完勝的共和黨對(duì)奧巴馬政府的批評(píng)之聲不絕于耳，共和黨以及茶黨對(duì)民主黨大政府、大財(cái)政的指責(zé)，使民主黨實(shí)施財(cái)政政策的空間更小。

因此，量化寬松政策內(nèi)含的弱勢(shì)美元政策尚能兼顧貿(mào)易保護(hù)主義的情緒和財(cái)政赤字的壓力，此刻相對(duì)能在美國(guó)國(guó)內(nèi)政治中討巧一些。

4. 其他國(guó)家缺乏制約有效制約辦法

美國(guó)擁有其它國(guó)家所沒(méi)有的特權(quán)——能夠印制全球儲(chǔ)備貨幣。現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系以美元為中心，美元依然是世界主要計(jì)價(jià)、結(jié)算貨幣和基本的儲(chǔ)備貨幣，而且短期內(nèi)無(wú)法改變，美元的濫發(fā)缺乏相應(yīng)的制衡機(jī)制，其他國(guó)家暫時(shí)只有無(wú)奈地、被動(dòng)地應(yīng)對(duì)這種沖擊。

三、量化寬松政策的影響

在全球經(jīng)濟(jì)金融高度一體化的情況下，量化寬松政策可能會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)起到一定的刺激作用，但是這是一把雙刃劍，共和黨資深參議員理查德·謝爾比2010年11月9日說(shuō)：“我同意伯南克對(duì)經(jīng)濟(jì)的憂慮，但我擔(dān)心其政策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。”[6]正是在這個(gè)意義上說(shuō)，量化寬松雖說(shuō)有一定的潛在好處，但亦有吹大資產(chǎn)泡沫、危及全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

1. 美元在國(guó)際貨幣體系中的地位，引發(fā)全球性的通貨膨脹，并且在不同的國(guó)家通貨膨脹壓力不均衡

正是因?yàn)槊涝亩裕涝仁敲绹?guó)貨幣，又是國(guó)際貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)的政策能夠如此大程度上的影響全球市場(chǎng)，部分正是基于美元在目前國(guó)際貨幣體系的中心地位。這也印證了尼克松時(shí)代美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)約翰·康納利的名言：“美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩（It's our currency but it's your problem）。”[7]蒙代爾對(duì)此有過(guò)精辟的見(jiàn)解，他說(shuō)“美聯(lián)儲(chǔ)成為世界主流經(jīng)濟(jì)體系物價(jià)水平的決定者，它是人類有史以來(lái)最偉大的通貨膨脹機(jī)器”。[8] “債券之王”格羅斯對(duì)此批評(píng)更是毫不留情，他認(rèn)為，目前美國(guó)已經(jīng)陷入流動(dòng)性陷阱，利率以及數(shù)萬(wàn)億美元QE2資產(chǎn)購(gòu)買項(xiàng)目可能無(wú)法刺激借貸，因?yàn)樾枨蟾揪筒辉谶@里。[9]

大量資金不僅僅在美國(guó)本土流通，更是由于美元在國(guó)際貨幣體系中處于中心貨幣的地位，開(kāi)閘的資金很容易通過(guò)各種渠道流向世界各國(guó)，給美國(guó)、更重要的是給全球帶來(lái)了嚴(yán)重的通脹壓力。同時(shí)這種壓力的分布是不均衡的，全球新興經(jīng)濟(jì)體因?yàn)槠浣?jīng)濟(jì)的高成長(zhǎng)性、豐厚的資本回報(bào)和貨幣升值的預(yù)期吸引了更多的熱錢，受到的沖擊更大。

2. 量化寬松政策導(dǎo)致大量的資金流入金融市場(chǎng)，國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅度上漲便是市場(chǎng)的自然反應(yīng)

由于量化寬松政策，導(dǎo)致美元流動(dòng)性泛濫和美元對(duì)世界各主要貨幣貶值，引起國(guó)際大宗商品價(jià)格的大幅上漲。2010年9月30日國(guó)際原油價(jià)格收于79.97美元/桶，且月底單周漲幅創(chuàng)2個(gè)月來(lái)最大。由于美國(guó)政府主動(dòng)貶值美元，進(jìn)入10月后，油價(jià)始終保持高位震蕩態(tài)勢(shì)。同期9月份國(guó)際玉米價(jià)格整體上處于上升態(tài)勢(shì)，同比上漲32.2%；小麥價(jià)格從8月份的267.75美元/噸上漲到303.75美元/噸，同比上漲51.3%；基本金屬價(jià)格紛紛上揚(yáng)。9月29日，美元大跌至78.62點(diǎn)觸及7個(gè)月以來(lái)的低點(diǎn)，刺激銅價(jià)一路沖高，從7，700美元/噸附近漲至8，000美元/噸大關(guān)。倫敦鋁大幅上揚(yáng)，沖高大漲至5個(gè)月高位2，340美元/噸附近。[10]量化寬松一方面打壓美元；另一方面釋放出相當(dāng)大的流動(dòng)性，導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，使得金銀等貴金屬價(jià)格一路飆升，紛紛創(chuàng)出歷史新高。截止2010年12月7日，國(guó)際黃金期貨再度刷新歷史紀(jì)錄，紐約黃金漲至1，427.4美元/盎司。

3. 量化寬松導(dǎo)致美元進(jìn)一步走低，引發(fā)各國(guó)之間的貨幣博弈，導(dǎo)致美元長(zhǎng)期貶值，“貨幣領(lǐng)袖”地位的基礎(chǔ)逐漸動(dòng)搖

如果將來(lái)通貨膨脹較高，美元等主要貨幣大幅度貶值，大宗商品價(jià)格大幅度上漲，美元等主要貨幣的購(gòu)買力下降，就會(huì)出現(xiàn)各個(gè)主要大幅度貶值的現(xiàn)象。各國(guó)央行大幅度降低利率和向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性，本國(guó)貨幣面臨較大的貶值壓力，形成競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值趨勢(shì)。如果主要發(fā)達(dá)國(guó)家繼續(xù)采取量化寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)，流動(dòng)性泛濫，加劇外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩，競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣寬松可能導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值。從QE1到QE2，正是美國(guó)推行新金融霸權(quán)主義的生動(dòng)體現(xiàn)。美國(guó)開(kāi)動(dòng)其印鈔機(jī)，瘋狂向全世界輸出美元。2010年第三季度，共計(jì)115億美元外資流向印度、印度尼西亞、韓國(guó)、菲律賓、中國(guó)臺(tái)灣、泰國(guó)和越南等地的股市，是2010年第二季度20億美元凈流入的5倍還多。國(guó)際貨幣基金組織2010年10月份也透露，海外投資者已將450億美元投入印度、韓國(guó)和亞洲其他新興市場(chǎng)。正是通過(guò)美元貶值增大世界其他主權(quán)貨幣的升值壓力，賺取高額的國(guó)際“鑄幣稅”，美國(guó)將“私人債務(wù)國(guó)家化”，然后將“國(guó)家債務(wù)國(guó)際化”，讓別國(guó)為美國(guó)的危機(jī)買單。雖然美元仍處于強(qiáng)勢(shì)，但是其相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力在逐步下降，一級(jí)獨(dú)大格局無(wú)法避免地衰弱。2010年11月8日，美聯(lián)儲(chǔ)理事凱文·沃什曾質(zhì)疑“量化寬松”的政策效果，認(rèn)為其可能影響美聯(lián)儲(chǔ)多年艱苦爭(zhēng)取來(lái)的信譽(yù)。在某種意義上，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府的政策也在不斷弱化美元的地位，因?yàn)閷Ｗ⒂趪?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況和就業(yè)、撇開(kāi)國(guó)際貨幣責(zé)任，限制美國(guó)國(guó)際貨幣的強(qiáng)勢(shì)地位。

4. 美元貶值帶來(lái)廣泛的貿(mào)易保護(hù)主義的風(fēng)險(xiǎn)

貨幣的競(jìng)相貶值使得各國(guó)為保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)而采取貿(mào)易保護(hù)主義的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。2010年11月18日，墨西哥央行（Bank of Mexico）副行長(zhǎng)Manuel Sanchez表示，美聯(lián)儲(chǔ)將利率維持在最低水平是很有很大風(fēng)險(xiǎn)的，這會(huì)助長(zhǎng)貿(mào)易保護(hù)主義，并損害全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Sanchez在華盛頓智庫(kù)CATO研究所贊助的貨幣政策會(huì)議上稱：“量化寬松帶來(lái)的最大威脅便是一場(chǎng)范圍廣闊的貿(mào)易保護(hù)主義運(yùn)動(dòng)，這會(huì)阻礙全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，因此最好徹底避免推出此類措施。”

四、量化寬松政策的悖論和應(yīng)對(duì)

1. 量化寬松政策的悖論

美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松的舉措無(wú)非是要支持經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇以及維持價(jià)格穩(wěn)定，以強(qiáng)有力和創(chuàng)造性的舉措幫助金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。這些措施有助于結(jié)束經(jīng)濟(jì)的慣性下滑，盡管已經(jīng)取得了進(jìn)展，但是尚未完成促進(jìn)就業(yè)同時(shí)維持低水平通脹的任務(wù)。而目前的現(xiàn)實(shí)就業(yè)市場(chǎng)依然十分疲弱，推出量化寬松政策即在于此。但是正因?yàn)槊涝闹行呢泿诺匚唬涝魍ǖ姆秶粌H限于美國(guó)本土，而是全球；吸納美元的領(lǐng)域也不僅限于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬的金融資產(chǎn)更是投機(jī)的天堂。美元的三分之二以上在非美地區(qū)，大量地增發(fā)美元，不但極大地影響了美元的聲譽(yù)，而且在美國(guó)本土的效用也極其有限。考慮到這一點(diǎn)，可以設(shè)想第二輪的量化寬松中的6，000億美元又有多少真正地進(jìn)入了美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)性部門，其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的刺激作用也會(huì)相應(yīng)地大打折扣。但是，鑒于嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，政策制定者應(yīng)該心知肚明而又不得不作出這一選擇。進(jìn)一步地想，美國(guó)刺激政策收效甚微，但是又必須這么做，甚至還會(huì)實(shí)施進(jìn)一步的擴(kuò)張性政策，從而陷入惡性循環(huán)。“無(wú)賴”又“無(wú)奈”的量化寬松政策可能會(huì)在一定程度上幫助美國(guó)走向復(fù)蘇之路，但是加大了全球性的通脹壓力，招致了國(guó)際社會(huì)的廣泛批評(píng)。兩害相權(quán)取其輕，在“壞”與“更壞”之間，美國(guó)選擇了前者——即使美元或者美國(guó)的信譽(yù)降低、即使各國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力增大，也要換取自己的復(fù)蘇空間。

同時(shí)，美國(guó)采取沒(méi)有節(jié)制的政策和不可持續(xù)的消費(fèi)模式，回顧本輪金融危機(jī)的爆發(fā)原因， 2007年下半年整個(gè)金融體系、社會(huì)企業(yè)、家庭消費(fèi)的過(guò)度杠桿化和高負(fù)債率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了全球的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和被抵押的資產(chǎn)價(jià)格承受能力。這在美國(guó)尤為嚴(yán)重，特別是房貸市場(chǎng)的次級(jí)抵押債券和基于次級(jí)抵押債券的衍生品CDS、CDO等，直接成為金融危機(jī)的導(dǎo)火索，其后美國(guó)進(jìn)入了“去杠桿化”的漫漫歷程。長(zhǎng)期來(lái)看，動(dòng)搖美元的信譽(yù)和美國(guó)國(guó)際關(guān)鍵貨幣的地位，促進(jìn)國(guó)際貨幣多元化的發(fā)展和新的國(guó)際金融秩序的建立。美國(guó)的立足點(diǎn)是單個(gè)國(guó)家甚至是國(guó)內(nèi)一部分人的利益。對(duì)單個(gè)的美國(guó)而言，這似乎是一個(gè)最優(yōu)解，但事實(shí)上，美國(guó)正在透支其中心貨幣的地位。國(guó)際貨幣體系是面向全世界的公共產(chǎn)品，任何一個(gè)國(guó)家，尤其是超級(jí)大國(guó)如果不能從公共產(chǎn)品的角度來(lái)承擔(dān)自己應(yīng)負(fù)的責(zé)任，而從狹隘的單個(gè)國(guó)家或者一部分利益相關(guān)者的視角出發(fā)，其行為的負(fù)外部效應(yīng)將影響體系中所有的參與者，尤其是當(dāng)今世界各國(guó)相互依賴深入而且廣泛，一旦所有的參與者都深受其害時(shí)，始作俑者也難以獨(dú)善其身，其結(jié)果必然是“雙輸”的局面。結(jié)果就形成了事與愿違的悖論：美國(guó)量化寬松政策的目的是讓本國(guó)從低迷中快速?gòu)?fù)蘇，但是一是政策效果不確定；二是損害自己的長(zhǎng)期利益。

2. 量化寬松政策的應(yīng)對(duì)之道

量化寬松是一種很激進(jìn)的政策，雖有利于幫助深陷金融危機(jī)中的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體緩解信貸緊張，增加經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的動(dòng)力，但是從對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響來(lái)看，埋下了全球通脹的種子，并可能導(dǎo)致外向型新型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化、外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)大幅貶值等問(wèn)題的產(chǎn)生。從短期來(lái)看，美國(guó)應(yīng)加強(qiáng)與世界各國(guó)的合作，改變通貨膨脹的預(yù)期，降低貿(mào)易保護(hù)主義的威脅，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，是一個(gè)負(fù)責(zé)任的貨幣大國(guó)的現(xiàn)實(shí)選擇。從長(zhǎng)期來(lái)看，特里芬難題如影隨形，國(guó)際貨幣體系的中心貨幣國(guó)家享受巨大收益的同時(shí)也逐漸難以承擔(dān)高昂的成本，同時(shí)也轉(zhuǎn)嫁給其他國(guó)家高昂的成本，因此，加快調(diào)整國(guó)際貨幣體系的結(jié)構(gòu)，探索一條合理有效的國(guó)際貨幣合作道路已是當(dāng)前國(guó)際社會(huì)面臨的迫切任務(wù)。

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The Causes and Effects of Quantitative Easing Policies in United States

TuFei

（Graduate School of the Chinese Academy of Social Sciences， Beijing 102488， China）

Abstract：Under the pressure of trade protectionism in congress and the fierce competition between different parties， U.S. has to adopted Quantitative Easing （QE） policies to stimulate economy to recover from depression with the restriction of adopting fiscal policies and traditional monetary policies. The QE policies will do some help to economic recovery of U.S. in short-term. However， because U.S. dollar is the core of international monetary system， QE polices will add the pressure of global inflation， make bulk commodities prices rising， and cause many currencies competitive depreciation and wide trade protectionism. In long-term， the policies will not be as good as it is expected to economic recovery because of the liquidity outflow from U.S. and will damage U.S. dollar status in international monetary system. Therefore， it requires international cooperation to cope with the affects of the policies.

Key words：U.S. dollar；quantitative easing；international monetary system；inflation；trade protectionism

（責(zé)任編輯：張改蘭）