貨幣政策對人民幣匯率影響的實證分析

摘 要：隨著人民幣國際化進程的加快，人民幣匯率波動性增強，研究貨幣政策對人民幣匯率的影響，對穩(wěn)定匯率有重要作用。實證結果表明：我國貨幣政策的兩個變量——貨幣供應量和利率，會對人民幣匯率產生顯著的影響，其中人民幣貨幣供應量增加會引起人民幣匯率上升，同業(yè)拆借利率上升可以引起人民幣匯率下降。

關鍵詞：貨幣政策;人民幣匯率;影響

中圖分類號：F830 ? ? ? ?文獻標志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2019）03-0061-02

利率和貨幣供給量是實現(xiàn)貨幣政策目標的重要工具。從2005年匯率制度改革以來，我國貨幣供給量一直上升趨勢，匯率比較穩(wěn)定，利率呈階段性趨勢，2005年9月至2008年9月和2009年6月至2011年9月，利率都在持續(xù)上升。隨著人民幣國際化進程的加快，人民幣匯率波動性增強，研究利率與貨幣供給量對人民幣匯率的影響，對穩(wěn)定匯率有重要作用。

一、建立多元回歸模型

首先假定購買力平價成立，認為實際有效匯率是在一定的產出和利率的條件下，國內和國外的價格水平的比例。設S是在直接標價法下的人民幣兌美元的實際有效匯率匯率，k′是一個不等于1的常數，pd代表國內的價格水平，pf代表國外的價格水平，則有：

當國內貨幣市場達到均衡狀態(tài)時，則有：

式中，m代表國內貨幣存量，P代表價格水平，i代表利率，Y代表真實收入。

將式（2）代入式（1），并對兩側取對數后，可得到：

其中，s表示直接表接法下人民幣兌美元的名義匯率，md表示人民幣貨幣供給量中的m2，mf表示美元貨幣供給量中的m2和人民幣m2，yd采用國內生產總值（GDP）表示國內收入水平，yf采用美國國內生產總值代表美國收入水平，id采取中國銀行間7天拆借利率，if采取美國三個月國債利率。

二、實證分析

數據選取時間從2005年三季度開始，截止時間為2017年第四季度，共50個數據。因中國國內生產總值數據在中國統(tǒng)計局網站只找到季度數據，所以把這些變量統(tǒng)一為季度數據。并根據數據特點，需要去除季節(jié)風險的進行X-11處理，然后根據式（3）對部分數據進行對數處理。

（一）ADF檢驗

把各變量處理后數據輸入Eviews，進行檢驗，結果（見下頁表），其中l(wèi)s表示人民幣名義匯率的自然對數，lmd和lmf代表中國和美國的自然對數，lyd和lyf代表中國和美國的國內生產總值的自然對數。

表1顯示，lmf原序列平穩(wěn)，其他變量均為一階差分平穩(wěn)。

所選取的時間序列數據中，有部分數據是原序列平穩(wěn)，有些數據是一階差分之后平穩(wěn)?？紤]到對數據進行差分之后可能會丟失某些經濟意義方面的信息，于是我們根據 Sims、tock ?和Watson（1990）的觀點，只要利用水平數據所構建的VAR模型是穩(wěn)定的，我們就可以在此基礎上建立VAR模型。

之后需要分析選擇該模型的最優(yōu)滯后階數，結果（如表2所示），為對取得數據用Eviews進行滯后階數檢驗的結果，根據LR、FPE、AIC、SC、HQ標準，最優(yōu)滯后階數為4。

（二）Johansen協(xié)整檢驗

Johansen協(xié)整檢驗是一種基于VAR模型的回歸系數檢驗方法，它用測試非零特征根個數，來測試變量的協(xié)整關系和協(xié)整向量的秩。

VAR模型確定的滯后期為4，協(xié)整檢驗結果（如表3所示）。變量之間有5個協(xié)整關系，其中，滯后4期時在 5%的顯著性水平下仍然有協(xié)整關系。這表明，各組變量之間存在長期均衡關系。

（三）回歸分析

根據上述協(xié)整檢驗結果，可得到公式：

（4）

中國貨幣供給量logmd的系數為2.87，且符號為正，含義是：人民幣貨幣供應量增加1%，人民幣匯率上升2.87%。利率id系數為0.0269，且系數符號為負，含義是：銀行間7天拆借利率上升1%，人民幣匯率下降2.69%。所以，貨幣政策的兩個變量在很大程度上能解釋人民幣匯率的波動。

三、實證分析結論

依據購買力平價理論選取變量，并選取了匯率改革之后的2005年第三季至2017年第四季度的數據，建立了多元回歸模型，實證分析了貨幣政策對人民幣匯率的影響，得出以下結論：第一，從實證結果可以看出，人民幣匯率的波動以貨幣政策有關，貨幣政策變量，貨幣供給量和利率都能對匯率有顯著性影響。第二，人民幣貨幣供應量增加1%，人民幣匯率上升2.87%。銀行間7天拆借利率上升1%，人民幣匯率下降2.69%。

收稿日期：2018-11-08

基金項目：中國博士后科學基金項目“一般均衡框架下我國利率政策與匯率政策協(xié)調機制研究”（2014M551163）

作者簡介：莊巖（1978-），女，黑龍江佳木斯人，副教授，從事產業(yè)經濟學、金融學研究。