中小企業視角下“新三板”市場的功能定位

摘要：中小企業應該認真分析新三板市場的利弊因素，合理定位其市場功能，將登陸新三板視為企業在資本市場的“信號燈”，充分發揮“信號效應”，并對自身的優劣勢加以分析，借加入新三板的契機，構建企業核心競爭力，開創自身發展道路。

關鍵詞：“新三板”市場；中小企業；功能定位；信號效應

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1006－3544(2011)02－0060－03

一、引言

長期以來，資本市場作為實體經濟的助推器，在拉動中國經濟增長方面起到了重要的作用。隨著資本市場改革步伐的加快，構建完善的多層次資本市場成為資本市場改革的目標。2010年10月30日，首批28家創業板公司在深交所掛牌上市，標志著我國在構建多層次資本市場體系方面又邁開了一大步。近來，新三板將要擴容的消息，引起了社會各界的廣泛關注。一個成熟的多層次資本市場應該包括主板市場、中小板市場、創業板市場和三板市場。可以說，三板市場是多層次資本市場的重要組成部分。

三板市場，也稱為代辦股份轉讓系統，是指符合證券從業協會規定，具有代辦股份轉讓資格的證券公司，以其自有或租用的業務設施，為非上市公眾公司和非公眾股份有限公司提供股份轉讓服務的平臺。目前，在代辦股份轉讓系統掛牌的公司基本上可分為兩類：一類是原STAQ、NET系統掛牌公司和退市公司；另一類是中關村科技園區非上市股份有限公司。我國的三板市場是在2001年7月16日正式開辦的，成立之初是為了解決原STAQ、NET系統掛牌公司的股份流通問題以及主板上市公司退市的問題。

2006年1月16日，中關村科技園區非上市股份有限公司作為新的試點，正式進入代辦股份轉讓系統，這也給轉讓系統帶來了新的活力。因為這些作為試點掛牌的都是中小型高科技企業與原有掛牌系統公司和退市公司有較大區別，所以被形象地稱為“新三板”。

新三板市場的重要性不僅僅體現在市場規模上，更在于其獨特的市場功能定位上。以往一些觀點或者對新三板存在誤區，認為新三板將要成為“造富基地”，從而將關注對象放在新三板的財富效應上；或者僅僅從完善多層次資本市場的角度，將新三板視為資本市場的基石，對新三板的重要性加以闡述，而忽視了新三板可能帶來的不利影響，從而對其功能定位方面把握得不夠全面；或者是單純地分析中小企業掛牌新三板的利弊因素，而缺乏對新三板功能定位的深入思考。鑒于此，本文從新三板的概念出發，以中小企業的視角，通過分析新三板可能帶來的利弊，進而探究新三板的功能與定位——對于中小企業而言，新三板究竟是融資的“綠色通道”，還是資本市場上的“信號燈”，以期獲得答案和啟示。

二、新三板對上市中小企業的利弊分析

(一)新三板對上市中小企業的有利因素

1.規范中小企業經營，為今后資本運作提供良好基礎。根據證券從業協會相關統計資料顯示，截止到2010年8月31日，共計有70家中關村高科技企業在新三板上掛牌。除了嚴重虧損的sT羊業，其余69家企業都按時披露了2010年的半年報，而其中的19家企業更是聘請了具有證券從業資格的會計師事務所對所披露的半年報進行了審計。這表明在新三板掛牌，使中小企業有了更多的動力去規范財務管理，逐步建立起現代公司治理制度。而這些將為企業今后的資本運作提供一個良好的平臺。

2.提升中小企業形象，提高知名度。中小板市場要求企業基礎成熟、盈利穩定，創業板市場要求企業有創新性、高成長性。而新三板對于上市企業標準較低，僅僅要求上市的企業能夠規范運作。但是相比于非標準化的產權市場，新三板市場的運作標準顯然有序得多。中小企業能夠在新三板掛牌轉讓，說明企業是主營業務突出，發展潛力可觀，在行業內具有很強的競爭力，同時在新三板掛牌表明企業需要接受證券協會以及主辦券商的多方監管，經營較為規范，可使企業形象得以提升。而企業能夠在全國市場上進行股份轉讓，方便了潛在客戶了解企業，對于企業知名度的提高很有幫助。

3.增強中小企業融資能力，加速企業發展。長期以來，融資難題是制約中小企業發展的最主要因素之一，開發新產品、拓展市場都需要資金。按照有關規定，在新三板掛牌的中小企業需要定時披露經營信息。信息披露有助于消除市場上的信息不對稱性，降低外界與中小企業的溝通成本，使得外界對于企業的公允價值有更為明晰和準確的判斷。這樣既可以使企業通過定向增發進行直接融資時，更容易受到風險投資者以及私募基金的關注，從而增強企業的議價能力，降低談判成本，增加直接融資的成功率，又可以使企業在進行銀行借貸等間接融資時，使所提供的財務數據更加具有說服力，便于企業的借貸申請獲得批準。這些在信貸趨向于緊縮的今日，具有極為重要的意義。

4.中小企業的“金手銬”股權激勵形式更具吸引力。對于一個成功的企業而言，失去任何一個優秀的管理人才都是巨大的損失。在企業發展過程中，如何吸引優秀人才的加盟，保證現有的人才不流失，對于每個企業都是一個很現實的問題，中小企業尤其如此。通過掛牌新三板市場，中小企業的企業聲譽得以提高，融資能力得以提升，企業發展得以保證，這將使得股權激勵這一手段更富有吸引力。在中小企業創業之初，通過“金手銬”這一股權激勵形式，建立優秀人才和股東利益共享的平臺，有助于促進中小企業的長期穩定發展。

(二)“新三板”對上市中小企業的不利因素

1.對企業的經營管理提出了更高的要求。在未上市之前，很多中小企業都未進行股份改制，無論是經營狀況還是治理結構都較為混亂。而在新三板掛牌以后，由于受到較為完備的披露制度的制約，企業的經營狀況時刻都處于外界的關注中。在較為嚴格的會計審核制度下，經營業績波動的調整空間較小，報表將更為真實地反映企業的實際情況，這無疑給企業的經營管理提出了更高的要求。如果不能很好地適應這一變化的話，將會給企業的發展帶來不利影響。

2.信息的披露使企業在今后轉板的股票詢價時處于不利地位。新三板雖然在一定程度上給中小企業融資帶來了便利，加速了中小企業的發展，但是隨著企業的進一步發展，原先的中小企業可能從創業期步入發展期乃至成熟期。生產規模擴大，研發需求增加使得僅僅在新三板上掛牌已經不能滿足企業的需求，這時候企業可能會考慮登陸主板市場或者中小板市場。而長期信息的披露，會使企業難以對業績進行一定程度上的“包裝”，和其他進行IPO的企業相比，在股票發行詢價時處于不利的地位。

3.登陸新三板會增加企業的費用支出。與IPO高昂的推薦傭金相比，中小企業登陸新三板的費用可以算是微不足道。但是考慮新三板實際不具備融資能力的事實，這筆費用支出仍會給中小企業帶來一定的負擔。據了解，中小企業登陸新三板費用支出一般在100萬元左右。雖然目前各地政府為了鼓勵企業進入新三板而出臺了相應的財政補貼政策，但是一方面補貼會給地方政府帶來沉重的財政負擔，另一方面登陸新三板的企業會越來越多，所以就長期而言政府的補貼會減少，而今后中小企業要為這筆費用“買單”。從目前新三板公司的年報披露來看，大部分的企業一年的凈利潤僅有幾百萬元，所以這筆費用的支出對于處于創業期的中小企業是一個不小的問題。

三、新三板的定位分析

新三板究竟是融資的“綠色通道”，還是資本市場上的“信號燈”?由于新三板不存在直接的融資功能，所以新三板并不是融資的“綠色通道”，而把新三板視為一個新的“造富基地”的觀點也是錯誤的。新三板就其本質而言，只是提供了一個更為公開和規范的股權轉讓平臺，使得一大批具有創新能力和高成長潛力的中小企業能夠走上臺前，規范經營，創建核心競爭力，從而為這些企業的發展創造機會。

所以，對于中小企業而言，應該將登陸新三板視為企業在資本市場的“信號燈”。其對于企業最大的作用在于其“信號效應”，即主動向市場中潛在投資者發出信號，從而消除已有的信息不對稱。一方面使得企業融資變得更為便利。根據證券從業協會統計數據顯示，在2010年上半年有23家機構投資者首次參與新三板市場掛牌公司的定向增資，掛牌公司的定向增資越來越受到機構投資者的青睞。另一方面使得市場可以很容易發現一批業績優良的“明星企業”，從而給予更多的關注和投入。使優質公司可以從新三板市場登陸中小板市場或者創業板市場，再到主板市場，最終成長為中國經濟發展的支柱。

四、對借助新三板發展中小企業的建議

1.客觀看待新三板擴容。目前地方政府對于新三板擴容表現出極大的熱情，有些地方更是給上板企業許下重金。這種強烈的政策導向，使得有些中小企業無視自身發展，而是盲目跟風，這對企業長期發展必然帶來一定的危害。一方面有些中小企業本身并不需要上新三板，而僅僅因為政策刺激盲目上板，使得企業一時間難以適應新三板的披露要求；另一方面，一些中小企業本身經營業績欠佳，但為了獲得“政策扶持”，也包裝上板，從而對新三板的聲譽造成影響，使得投資者對于這一新興市場的信任度下降。因此，必須客觀看待新三板的擴容。

2.合理定位新三板，構建企業核心競爭力，開創自身發展道路。目前很多預備加入新三板的中小企業本身效益很好，在所在的行業領域中亦有較大的影響力，但是缺少對企業未來發展方向的規劃，未能構建出企業的核心競爭力，只是想通過加入新三板，借助新三板的“信號效應”方便融資，進一步擴大規模，增加產量，而缺少對市場需求未來發展方向的把握。因此，合理定位新三板非常重要，必須對企業自身的優劣加以分析，借加入新三板的契機，構建企業核心競爭力，開創自身發展道路。

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責任編輯：李丹