企業國際貿易外匯風險影響因素研究

摘要：文章展開了對企業國際貿易外匯風險影響因素的研究，提出了外匯風險構成三要素：頭寸、時間和匯率波動，并有用圖表展示了三要素與外匯風險表現形式的關系。并圍繞這三要素，從政治、經濟、文化等方面對影響企業國際貿易外匯風險的因素進行分析，為企業采取科學的防范外匯風險的策略提供幫助。

關鍵詞：外匯風險；三要素；國際貿易；影響因素

一、 引言

作為經濟主體的一個重要表現形式：企業，在其對外經濟活動，特別是國際貿易過程中，不可避免會在國際范圍內收付大量外匯，如應收帳款、應付帳款、貨幣資本的借入或貸出等，這就可能造成企業擁有大量的以外幣表示的資產、債權或者是債務，而這些涉及外幣的資產、債權和債務等，都需要在一定的周期或者是在貿易活動結束后與本幣進行折算或兌換，以便結清債權債務并考核對外經濟貿易活動的最終利潤和成果。也就是說，本幣是衡量企業對外經濟活動效果的共同指標，企業在國際貿易活動中所發生的外幣收付，均須在一定的時期或國際貿易周期結束后與本幣進行折算，以便結清相關的債權債務，并衡量其國際貿易經營活動的最終成果。因此，企業國際貿易必須直面外匯風險，其外匯風險類型也主要涉及的是交易風險，這是對企業國際貿易活動影響最大的外匯風險類型，所以，本文對企業國際貿易外匯風險的分析正是圍繞交易風險進行。

企業國際貿易活動中面對的外匯風險與匯率緊密相關。可以說，只要存在匯率波動，企業在國際貿易活動中，不管選擇何種外幣幣種進行結算，都無法從根本上避免外匯風險。自從浮動匯率制度實施后，人民幣彈性明顯增強，匯率波動幅度顯著加大，變動頻率也明顯加快，而且，由人民幣與世界各主要貨幣的匯率走勢可以看出，沒有哪一種外匯匯率不存在波動。因此，外匯風險已經成為一種常態長期存在于企業的國際貿易活動中。同時，隨著金融危機后，世界經濟的不斷復蘇，世界各國之間針對匯率的博弈也越來越頻繁，各國貿易爭端和摩擦也接連上演，導致外匯匯率的波動進一步加劇，外匯匯率的走勢和預測也更難以把握。面對這種格局，企業的國際貿易活動不可避免地會面臨越來越多的外匯風險，如果不進一步加強外匯風險管理觀念和增強外匯風險管理技能，企業在國際貿易活動中必將遭受巨大的匯率損失。因此，在匯率市場化環境和世界經濟格局不斷變幻的過程中，加強對外匯風險的管理和控制對企業的國際貿易活動十分重要，而分析和認清企業國際貿易所面對外匯風險的影響因素是對其進行有效管理與控制的前提，這也正是本文研究的主要內容和目標。

二、 外匯風險的三要素

根據外匯風險的定義，需要從三個方面對其進行理解：第一，外匯風險是由于經濟主體持有的以外幣表示的資產、債權或債務，發生了不同貨幣之間的折算或兌換而產生的。如果經濟主體持有的資產、債權或債務都是以本幣表示的，不涉及匯率，也就不會因匯率變動而帶來外匯風險。第二，外匯風險是由于不同的時間點，匯率不同而導致經濟主體持有的資產、債權或債務折算或兌換成本幣后的價值發生變化。如果折算和兌換是在同一時間，或匯率不發生變動，那么就不涉及匯率變動，也不會產生外匯風險。第三，外匯風險是因匯率變動的不確定性而給經濟主體帶來經濟損失的可能性。匯率變動的不確定性意味著外匯風險是否發生是不確定的，風險發生的時間是不確定的，風險程度是不確定的，發生后所產生的影響也是不確定的。這種不確定性導致的經濟損失只是一種可能性，即有損失的可能也有收益的可能，并非必然。

根據這種理解，外匯風險常常被認為由三個要素構成：本幣、外幣和時間。本幣是衡量一個企業經濟效果的價值尺度，外幣是衡量一個企業國際貿易商品價值的經濟指標。本幣和外幣是外匯風險存在的基礎要素，兩者構成了外匯風險中的價值風險，沒有外幣和本幣的兌換關系，也就沒有外匯風險的存在。有了本幣和外幣之間的折算和兌換關系還不一定構成外匯風險，外匯風險的存在還必須有時間差異。時間是外匯風險存在的直接要素，構成了外匯風險中的時間風險。在確定的時間內，本幣和外幣存在折算比率，這種折算比例可能發生變化，從而產生外匯風險。時間的長短對外匯風險的大小有直接的影響：時間越長，匯率波動的可能性和幅度就越大，外匯風險就較大；反之，時間越短，匯率波動的可能性和幅度就越小，外匯風險相對就較小。

由以上的分析可以看出，把本幣、外幣和時間作為外匯風險的三個構成要素并不完全恰當，或者說這三個要素并不完全相互獨立，而是存在一定的相關性，因此，并不能直觀地反映出外匯風險的構成實質。其實，從直觀地角度，可以將外匯風險的構成要素分為：頭寸、時間和匯率波動。頭寸指的是外匯暴露頭寸，是沒有經過風險對沖的頭寸，也稱為敞口頭寸；時間指的是外匯暴露時間，是頭寸暴露的時期；匯率波動指的是本幣和外幣的折算比例有一定的變動。

頭寸、時間和匯率波動構成了外匯風險的三要素，缺少任何一個要素，外匯風險也就不存在。外匯暴露頭寸是外匯風險存在的基礎，經濟主體在對外經濟活動中面對的外匯風險，即不直接由其擁有的以外幣表示的債權決定，而不由其擁有的以外幣表示的債務決定，而是由債權債務相互對沖后的敞口頭寸決定，如果經濟主體的債權債務完全對沖，不存在敞口頭寸，也就不存在外匯風險。顯然，外匯風險與外匯暴露頭寸正相關：外匯暴露頭寸越大，相同時間、匯率相同波動率下的外匯風險也越大。外匯暴露時間是外匯風險存在的前提，經濟主體在對外經濟活動中擁有的外匯暴露頭寸，如果沒有暴露時間，如對外貿易過程實行一手交錢，一手交物，不存在外匯暴露時間，也就不存在外匯風險。顯然，外匯風險與外匯風險暴露時間也顯正相關：時間越長，則在此期間匯率波動的可能性越大，相同頭寸、匯率相同波動率下的外匯風險也可能越大。匯率波動是外匯風險存在的核心和關鍵，經濟主體在對外經濟活動中，如果匯率是沒有變化的，如處于固定匯率制度的環境下，不存在匯率波動，也就不存在外匯風險。顯然，外匯風險與匯率波動也顯正相關關系：匯率波動率越大，相同頭寸、相同時間下的外匯風險也越大。

外匯風險的存在由頭寸、時間和匯率波動這三要素決定，外匯風險的表現形式也是由這三要素共同作用的結果，外匯風險的三要素與外匯風險表現形式的關系可由圖1表示。風險暴露時間決定了外匯風險的基點，而外匯風險的大小由風險暴露頭寸和匯率波動決定，同時，匯率波動又決定了外匯風險的方向：是虧損還是收益。在圖1中，如果匯率表現為波動朝左邊，則外匯風險的外在表現為虧損；如果匯率表現為波動朝右邊，則外匯風險的外在表現為獲益。

三、 外匯風險的影響因素

企業在國際貿易過程中面對的外匯風險主要是交易風險，同樣，外匯暴露頭寸、外匯暴露時間和匯率波動也是企業國際貿易外匯風險的三要素，因此，企業國際貿易外匯風險的影響因素也與這三個要素息息相關。外匯暴露頭寸和外匯暴露時間是由企業國際貿易訂單的內容和性質決定的，也就是說，企業國際貿易訂單的內容和性質在很大程度上影響企業外匯暴露頭寸和外匯暴露時間。匯率波動主要是由國與國之間不同的經濟增長率、利率、通貨膨脹率、國際收支差額、外匯儲備、法律文化等經濟、政治、文化因素影響，同時還要受國際性危機的影響，總之，匯率波動不僅是市場機制作用的結果，也是國與國之間博弈的結果。因此，匯率波動的影響因素是復雜、多方面的，也是不受企業影響的，但卻對企業的國際貿易外匯風險有著十分重要的影響，因此，企業國際貿易外匯風險的影響因素也著重從分析匯率波動的影響因素。

1. 經濟增長率差異是影響匯率波動的深層次因素。經濟增長率差異并不直接影響匯率。不同的經濟增長率，對物價、利率、利潤率等經濟變量的影響是不同的，進而導致國家的生產、消費、投資等經濟運行狀況產生差異，從而影響到本幣的需求，促進本幣匯率發生變化。同時，經濟增長率差異，也對國家在世界上的經濟地位的提升產生差異，經濟增長率國家，在世界上的經濟地位提升也要快些，隨著其經濟實力的增強，該國貨幣的國際地位也得到提升，其貨幣幣值也趨于堅挺。因此，經濟增長率的差異通過對國內經濟運行狀況產生差異而影響到貿易和資本流動，從而影響到國際收支，進而影響外匯供求變化，最終對匯率的長期走勢產生影響。

2. 利率差異是影響匯率波動的短期因素。利率差異在一定條件下對匯率波動的短期影響很大。一方面，利率差異對資金特別是短期資金流動的影響十分明顯：在資本自由流動的條件下，利率較高的國家，對國外金融資產的吸引力高，國外金融資產內流，匯率趨升；反之，則匯率趨降。另一方面，利率差異還通過貿易項目影響匯率：利率高的國家，不僅其國內居民消費的機會成本高，而且資金利用成本也高，導致國內消費需求和投資需求下降，這樣，國內有效需求總水平下降，促使出口增加，進口縮減，從而增加該國的外匯供給，減少外匯需求，使其貨幣匯率升值。但是利率差異對匯率波動的影響是短期的，一國如果僅靠高利率來維持本國貨幣匯率堅挺，就容易引起本國貨幣匯率高估，從而被市場投機者所利用，造成嚴重的本國貨幣貶值風潮，所以，僅靠高利率維持本國貨幣匯率堅挺的效果是有限的。

3. 通貨膨脹率差異是影響匯率波動的長期因素。通貨膨脹率差異對匯率波動的影響是長期多方面的。一方面，根據購買力平價理論，通貨膨脹率差異會使各國黃金價格變動程度不一，使各國紙幣所代表的實際價值的變動也不相同，從而造成各國貨幣之間的比價發生變動，產生匯率波動。另一方面，而在其它條件不變的情況下，通貨膨脹率差異也使各國的物價變動程度不一，各國出口商品在國際市場上的競爭力的變動也不相同，打破了國際市場上原有的供求平衡關系，使各國的進出口關系發生變化，從而影響到對本幣和外幣需求的變動，進而造成各國貨幣之間的比價發生變動，產生匯率波動。另外，通貨膨脹率差異還通過貨幣價值的變動影響到實際利率的變動，從而通過利率的變動來影響匯率波動。

4. 國際收支差額是影響匯率波動的直接因素。匯率波動是各國國際收支差額最直接的表現。一國的國際收支出現巨額順差，就會引起國外對該國貨幣的需求增加及國外貨幣供應的增加，從而造成該國貨幣匯率的上升。反之，當一國的國際收支出現巨額逆差，就會引起國內對外幣的需求增加及本國貨幣供應的增加，進而造成該國貨幣匯率的下跌。

5. 外匯儲備差異是影響匯率波動的間接因素。外匯儲備差異并不直接影響匯率波動，而是對匯率波動間接產生影響。外匯儲備是一國擁有的對外清償能力，也是其對外匯市場干預能力和維持匯率穩定能力的標志。外匯儲備高的國家，潛在的外匯供給能力也很高，市場對該國貨幣的信心也相應會增加，該國貨幣也會堅挺。而且，該國對外匯市場的干預能力也很強。同時，該國政府也能通過外匯平準基金，大規模地投放外匯，迅速改變外匯供求關系，維持本國貨幣匯率穩定。這就是說，外匯儲備差異通過對外清償能力，外匯市場干預能力和維持匯率穩定能力的差異影響到市場信心，從而改變資金流動，進而影響到匯率波動。

6. 法律文化差異是影響匯率波動的文化因素。不同的法律和文化，特別是在國際貿易法律法規方面的差異、企業和社會信用的差異等也在一定程度上導致對國際貿易合同的遵守，國際信用欺詐等差異，從而影響到進出口貿易的變化，進而影響到匯率波動。目前，世界上大多數國家都未制定反信用證欺詐等相關的法律法規，有些發展中國家也從保護本國利益的角度出發，在貿易方合理全法的追收貨款過程中，由于文化、法律方面的差異，主觀或客觀地實行法律歧視或無理拖延等保護主義政策，助長了信用欺詐者的氣焰，這無疑會改變市場對其貿易的信心，從而影響到該國進出口貿易的變化，進而影響到匯率波動。

7. 政府干預是影響匯率波動的政治因素。各國政府對外匯市場的干預也是影響匯率波動一個不容忽視的重要因素。由于匯率波動對一國國際收支、國際貿易、資本流動等有著非常明顯的影響，而這又勢必波及到國內的生產、投資、價格等，所以各國政府對外匯市場進行或明或暗的干預，從而影響匯率變動。政府主要是通過匯率政策、貿易政策、財政政策和貨幣政策對匯率進行直接可間接的干預，這種干預對匯率波動的影響有的是短期的，有的是長期的。

8. 突發事件是影響匯率波動的不確定性因素。突發事件主要包括全球性金融危機、國際貿易摩擦和貿易爭端、大地震、騷亂等全球性或地區局部性的政治、經濟和社會問題。這些突發事件有來自政治層面的，有來自經濟層面的，也有來自社會層面的；有可能是全球性的，也有可能是地區性的。不同性質的突發事件對匯率波動的影響是不一樣的，如政局動蕩必然引起本幣貶值，引起匯率波動；如國際貿易摩擦和貿易爭端會導致各國政府應用國家強制力，通過行政手段對涉外經濟進行干預，從而給國際貿易及對外投資等活動造成很大不確定性，進而影響匯率波動。

除了以上因素，影響匯率波動的因素還有很多，如市場投機因素、心理預期因素、企業信用因素等，這些因素或直接、或間接、或長期、或短期對匯率波動產生影響，進而影響到企業國際貿易外匯風險。當然，所有這些因素并不都是通過影響匯率波動來影響企業的國際貿易外匯風險，有的還通過影響外匯暴露頭寸和外匯暴露時間來影響企業的國際貿易外匯風險。如全球金融危機等突發事件不僅通過影響匯率波動來影響企業的國際貿易外匯風險，還通過影響企業國際貿易訂單的簽訂、執行，特別是使企業國際貿易訂單款項無法按預訂計劃進行回收，從而影響到企業國際貿易的外匯暴露頭寸和外匯暴露時間，進而影響到企業的國際貿易外匯風險。因此，企業在規避其國際貿易外匯風險時，需要科學全面的分析這些因素對企業國際貿易外匯風險的具體影響，從而采取科學的防范策略。

四、 結束語

匯率波動已經成為一種常態存在于企業的國際貿易活動中，因此，企業的國際貿易必然無法避免外匯風險。因此，企業的國際貿易必須直面外匯風險，必須要科學全面地分析影響企業國際貿易外匯風險的所有因素，從而能采取科學的防范策略。本文正是對企業國際貿易外匯風險影響因素進行分析，首先，在對外匯風險的構成要素進行分析的基礎上，提出了外匯風險的三要素：外匯暴露頭寸、外匯暴露時間和匯率波動。并用圖表的形式展示了這三要素與外匯風險表現形式的關系。接下來，針對這三要素，從經濟增長率、利率、通貨膨脹率、國際收支差額、外匯儲備、法律文化、政府干預、突發事件等政治、經濟、文化等方面分析這些因素對企業國際貿易外匯風險的影響。希望能幫助企業認清影響其國際貿易外匯風險的所有因素，從而能采取科學的防范外匯風險的策略。

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基金項目：國家社會科學基金項目（10XGL005）；重慶理工大學青年基金項目（2010ZQ12）。

作者簡介：謝非，博士，重慶理工大學工商管理學院教授；陳學梅，博士，重慶理工大學工商管理學院講師；胡大江，博士，重慶城市管理職業學院講師。

收稿日期：2010-12-26。