基于現金流量的企業價值分析

企業存在的目的，不但是為其股東、合作伙伴提供價值利益，而且要使價值利益達到最大化。對企業進行價值分析，是現代財務管理的核心內容，也是反饋給股東的價值信息，評價企業價值的方法關系著是否能夠客觀、正確的得出一個企業、公司的真實狀況、價值，這對未來企業的經營方式、投資方式，集資甚至是上市都有著至關重要的意義。

一、企業價值分析存在的問題

1.企業價值分析的意義。

企業創造價值，就是要為每一個利益相關者提供價值，只要和企業有契約關系，總會獲得這樣或那樣的利益，對于債權人來說，是穩定的利息收入，對于職工和管理者來說，是更多的激勵與回報，對于供應商和銷售商來說，也許是更多的利潤分享，對于政府來說，是更多的稅收收入，對于股東來說，就意味著財富的增加。這樣企業價值可以表現為股東價值、員工價值和客戶價值等多種形式，體現了一種各種利益的兼容，不同的利益相關者都可以通過企業的價值增值來實現其最終利益。利益相關者理論認為企業的價值在于創造財富，是為所有的利益相關者有效地創造財富。企業價值有其內在的復雜性，人們可從不同的角度對其進行界定，企業價值包涵了企業經營活動各方面所帶來的結果，使企業價值的大小建立在企業整體效益上，企業價值能更好地反映人們對企業價值發展狀況的預期，因此對企業的價值進行相關的分析可以更好的了解一個企業的現狀，更重要的是可以預測企業未來的狀況。隨著經濟全球化的推進，各國之間，國內之間企業的競爭越來越激烈，在日益激烈的競爭中，誰擁有的企業價值大，誰的機會就越大，就越能夠做大做強。

2.以權責發生制為基礎進行價值分析的缺陷。

以往企業價值的分析都是以財務報表，例如：資產負債表、利潤表等為依據， 評分標準以流動比率、凈利潤、凈資產收益率、每股收益等，但是這種以權責發生制為基礎編制的資產負債表、利潤表是依據收益性支出、費用配比和劃分資本性支出等原則進行編制的，因此，會計人員要進行主觀判斷和會計估計，導致真實的財務狀況與企業的盈利水平不相符。有些公司的領導層和會計人員偽造公司報表，虛擬利潤，看起來營業狀況良好，實際上運營情況并不好。企業價值分析的目的，一是評價企業價值的大小，二是為企業管理者進行價值管理提供依據，以實現企業價值最大化。

二、基于現金流量的企業價值分析

目前在企業價值分析領域常用的分析方法主要有以下三種：

1.現金流量分析法。

一個企業的價值主要包括其市場價值、經濟價值和賬面價值。企業的市場價值是指企業按照已流通在外的普通股的市場價格加上企業的債務價值計算得出的，是用于評估、合資、兼并等時的實際價格。市場價值在供求關系平衡狀態下把企業看做為商品在市場上公開與別家企業競爭，確定其價值。

而企業的經濟價值綜合評價了企業未來的盈利能力，企業的發展前景、企業的成長創新能力、經營績效、管理水平和資產質量，是對企業創造財富能力的考量。得到企業的經濟價值，可以通過將企業所有未來的預期盈利貼現和凈資產進行計算。企業的經濟價值強調的是對其獲取未來現金流量能力的估計，是企業的風險水平和盈利能力。而企業的賬面價值是指在一定時資產負債表上顯示的資產總額，是一種靜態的企業價值估價標準，因為賬面價值不考慮資產的收益狀況，也不考慮現時資產市場價格的波動。

現金流量表是以現金的收付實現制為編制基礎，反映企業在一定時期內現金和現金等價物流入和流出信息的會計報表，是對資產負債表和利潤表這兩個靜態報表的動態補充。

企業的現金流量客觀、真實地反映了一定時期內企業現金流入和流出的情況，不受人為因素的影響， 在使用現金流量折現法評估企業價值時，將企業未來的凈現金流量，根據一定的折現率折現到現在，得到企業的經濟價值，因此能清晰地揭示了企業生產經營的財務狀況、經營成果及財務風險，更客觀的評價和預測企業的獲利能力、償債能力、支付能力和再投資能力。所以，現金流量分析法是將現金流量表與資產負債表、損益表等結合起來，通過現金流量分析，了解企業的創利能力、償債能力和支付能力，在市場經濟條件下，企業的現金流量很大程度上決定著企業的生存和發展能力。

企業價值分析主要包括企業獲利能力分析、企業償債能力的現金流量分析、企業支付能力的現金流量分析、企業再投資能力的分析。企業獲利能力分析包括經營現金流量凈利率、經營現金流出凈利率、銷售現金比率和全部資產現金回收率，企業支付能力的現金流分析主要包括每股經營活動的現金凈流量，現金股利保障倍數和強制現金支付比率，其中企業再投資能力主要采用的指標有現金流量滿足率、自有投資資金比率和現金再投資比率，企業償債能力分析包括現金流動負債比率、現金比率和到期融資負債本息償付率。企業的發展是一個擴大再生產的過程，企業的再投資能力是衡量企業未來發展潛力的重要指標。

2.成本法。

使用成本法來分析企業價值是用企業的價值等于所有無形資產和有形資產的成本和減去負債。通過調整企業財務報表的所有資產和負債，來得到的是企業市場價值，是使用成本法評估企業價值的原則。

3.市場法。

挑選一個或幾個與被評估企業相似的企業作為參照物，分析、比較參照物企業和被評估企業的主要參數，就是市場法評估企業的價值原則，確定被評估企業的市場價值主要是在此基礎上，通過不斷修正、調整參照物企業的市場價值，最后確定企業的實際價值。

從以上分析來看，基于現金流量的企業價值分析方法比傳統的市場法、成本法、以及以權責制為基礎的核算法更能全面、及時、準確地辨別和分析企業存在的管理問題、財務風險，但基于現金流量的企業價值分析法也有它自身的不足。比如在公司、企業建設初期和產品的研發階段，經營活動、生產活動所需投入的現金流量肯定要流出量現金大于流入量現金，這是非常正常的，不能從這個結果上得出企業經營不善或者停止投資的結論。只有將基于現金流量分析的方法與其它的分析方法更好地結合起來，才能更好地發揮它的作用，才能得出企業實際的價值。

隨著我國社會主義市場經濟制度的完善，人員素質的不斷提高，企業數量和業務往來的不斷增多，只有客觀的對企業的價值進行分析，才能保證企業未來的健康可持續發展。基于現金流量的企業價值分析方法有它的優點，也有它的弱點，只有綜合使用各種分析方法，才能客觀的、正確的對一個企業的實際價值進行評估，才能有利于股東以及企業的合作伙伴。

（作者單位：中國聯合網絡通信有限公司長治市分公司）