我國裝備制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究

梁 杰，張 悅

（沈陽工業(yè)大學管理學院，沈陽 110870）

我國裝備制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究

梁 杰，張 悅

（沈陽工業(yè)大學管理學院，沈陽 110870）

對裝備制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行研究，從宏觀、微觀兩個層面將變量細化拓展至多個三級指標，采用因子分析、多元線性回歸方法找出我國裝備制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的正向、負向及不定向影響因素，得出各個因素的影響方向和程度并分析潛在原因，由此對我國裝備制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提出相應建議。

裝備制造業(yè);上市公司;資本結(jié)構(gòu);因子分析;多元線性回歸;負債融資

制造業(yè)是國民經(jīng)濟的脊梁，而制造業(yè)的核心是裝備制造業(yè)。在我國，裝備制造業(yè)的各項經(jīng)濟指標占工業(yè)的比重高達1/5～1/4，是高新技術(shù)的載體及轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的橋梁和通道。按照國民經(jīng)濟行業(yè)分類，裝備制造業(yè)的產(chǎn)品范圍分屬于金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)、電氣裝備及器材制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表及文化辦公用機械制造業(yè)7個大類。我國的裝備制造業(yè)不斷發(fā)展壯大，正在成為繼德國、美國和日本之后裝備制造業(yè)強國的下一個歷史承接者。當“中國制造”享譽全球之時，裝備制造業(yè)要優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、進行技術(shù)創(chuàng)新，亟需政府給予相關(guān)的政策和資金支持，亟需外界及時提供大力的融資支持。因此，如何有效獲取資金、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，是擺在我國裝備制造業(yè)面前的一個嚴峻的問題。

眾所周知，合理的資本結(jié)構(gòu)可以規(guī)范企業(yè)發(fā)展方向、改善企業(yè)經(jīng)營績效，但實際工作中還沒有一個十分科學有效的方法來判斷最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，了解資本結(jié)構(gòu)的影響因素，將有助于這一決策的作出，因此具有極其重要的現(xiàn)實意義。

一、文獻綜述

1.國外研究現(xiàn)狀

Titman和Wessels（1988）［1］最早全面研究了資本結(jié)構(gòu)的決定因素，結(jié)果發(fā)現(xiàn)交易成本可能是資本結(jié)構(gòu)選擇的一個重要影響因素;Harris和Raviv （1991）［2］對美國公司的實證研究結(jié)果表明，負債比率與投資發(fā)展機會、公司規(guī)模、固定資產(chǎn)比率、非債務稅盾呈正相關(guān)關(guān)系，與公司的風險性、破產(chǎn)可能性、產(chǎn)品特殊性、廣告消費支出呈負相關(guān);Rajan和Zingalas（1995）［3］通過對7國（美國、日本、德國、法國、英國、加拿大、意大利）數(shù)據(jù)的分析，驗證了不同國家間的公司特征因素決定公司的資本結(jié)構(gòu);Albertode Miguel和 Juliopindado（2001）［4］對1990—1997年西班牙133家非金融公司進行了研究，并提供了公司特征和機構(gòu)特征如何影響資本結(jié)構(gòu)的實證證據(jù);Rataporn Deesomsak，Krishna Paudyal和Gioia Pescetto（2004）［5］研究了法律、金融和監(jiān)管環(huán)境都不相同且同在亞太地區(qū)的4個國家（泰國、馬來西亞、新加坡和澳大利亞）公司資本結(jié)構(gòu)的決定因素，認為公司本身的性質(zhì)、公司治理、法律制度和國家的監(jiān)管環(huán)境都對資本結(jié)構(gòu)起著重要的影響作用。而Wald則認為各國間的制度差異可能是產(chǎn)生這些不同的原因，比如美國的風險資本業(yè)比其他國家發(fā)達［6］。

2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀

洪錫熙和沈藝峰（2000）［7］的研究表明:企業(yè)規(guī)模、盈利能力對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，公司權(quán)益和成長性這兩個因素都不影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu);張則斌、朱少醒、吳健中（2000）［8］的研究證明了公司規(guī)模、成長能力與負債比率呈正相關(guān)，資產(chǎn)盈利能力與負債比率呈負相關(guān);呂長江、韓慧博（2001）［9］發(fā)現(xiàn)行業(yè)特點是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素之一，其回歸分析表明企業(yè)獲利能力、流動比率、固定資產(chǎn)比率和負債率負相關(guān)，公司規(guī)模、成長性與負債率正相關(guān);郭鵬飛、孫培源（2003）［10］采用A股上市公司1999—2001年的數(shù)據(jù)驗證了行業(yè)是影響資本結(jié)構(gòu)的重要的因素;張關(guān)心（2004）［11］通過實證分析認為，國家股所占比例、成長性、投資額與債務水平呈正相關(guān)，企業(yè)規(guī)模、盈利能力、非債務稅盾與債務水平呈負相關(guān)，但這些指標與長期負債率之間的相關(guān)性不顯著;閆慶悅、李娜（2007）［12］的研究結(jié)果表明，股權(quán)集中度、國家股比例、流通股比例、董事會規(guī)模、產(chǎn)品要素市場競爭程度、創(chuàng)新戰(zhàn)略指標和私人收益指標與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。

二、研究設(shè)計

1.樣本選取

本文數(shù)據(jù)來源于深交所及上交所的上市公司信息、CCER數(shù)據(jù)庫以及銳思金融數(shù)據(jù)庫的相關(guān)資料，選用了283家裝備制造業(yè)上市公司2002—2009年的財務數(shù)據(jù)。為了綜合研究各種因素尤其是宏觀因素對裝備制造業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，本文將8年的數(shù)據(jù)并為一個混合樣本。

2.研究假設(shè)

根據(jù)國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)的研究成果并結(jié)合裝備制造業(yè)的行業(yè)特色，本文決定選取利率、通貨膨脹、國家發(fā)達程度、公司盈利能力、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)構(gòu)成、成長性、非負債稅盾、盈利質(zhì)量、營運能力、短期償債能力、股本結(jié)構(gòu)、股利政策、董事會特征等方面的因素作為研究對象，并提出如下假設(shè):

假設(shè)1實際貸款利率與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。

當企業(yè)整體的總資產(chǎn)收益率大于實際貸款利率時，企業(yè)的債務量會增加;反之，企業(yè)債務量就會減少。由于貸款利率的存在，使得企業(yè)舉債經(jīng)營時存在財務杠桿效應，當實際貸款利率低于企業(yè)總資產(chǎn)收益率時，支付融資成本后的剩余利潤屬于股東額外所得，因此股東會鼓勵企業(yè)更多地舉債。

假設(shè)2通貨膨脹率與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

在通貨膨脹時，貨幣的購買力下降，若企業(yè)認為將會發(fā)生通貨膨脹，可能會舉借更多的債務，以便將來可以利用更加廉價的貨幣來償還既定的債務。相反，如果企業(yè)認為將會發(fā)生通貨緊縮，則會降低負債比例。

假設(shè)3國家發(fā)達程度（GDP實際增長率）與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

當GDP增長率較高時，經(jīng)濟處于繁榮時期，企業(yè)盈利的實際水平與預期水平都較高，銀行可以通過順暢的償還支付以及較低的利息率來不斷擴大其信用，這時企業(yè)會傾向于負債融資。

假設(shè)4盈利能力對資本結(jié)構(gòu)的影響方向不確定。

盈利能力強的企業(yè)不僅有能力而且也有必要保留較多的財務盈余，因而盈利能力強的企業(yè)較少舉債。但盈利能力強的企業(yè)會相對多地使用債務融資來避稅以增加稅后業(yè)績，因此，本文假設(shè)盈利能力對資本結(jié)構(gòu)的影響方向不確定。

假設(shè)5企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

一般來說，大規(guī)模的企業(yè)往往涉足多種行業(yè)，多角度的經(jīng)營在一定程度上減少了企業(yè)的發(fā)展風險，并且規(guī)模較大的企業(yè)便于進行資金的內(nèi)部調(diào)度與協(xié)調(diào)，這也帶動了企業(yè)融資能力的提高，從而影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。因此，企業(yè)規(guī)模應該與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

假設(shè)6資產(chǎn)構(gòu)成與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

一般情況下，當企業(yè)擁有較多的資產(chǎn)適合于擔保時，企業(yè)會傾向于高負債。因此，企業(yè)的有形資產(chǎn)比例越高，負債能力就越強。

假設(shè)7成長性對資本結(jié)構(gòu)的影響方向不確定。

對于一個成長性較好的企業(yè)來說，往往面臨著多種投資機會，為了避免股東在投資過程中出現(xiàn)次優(yōu)決策，債權(quán)人往往會要求更高的債務成本，這使得成長性較好的企業(yè)往往放棄負債融資?？墒?，成長性強的企業(yè)往往具有樂觀的發(fā)展前景，老股東一般不愿較多地發(fā)行新股，以避免稀釋每股收益或分散其控制權(quán)，但為了滿足企業(yè)快速成長的需要，這時就不得不進行負債融資。

假設(shè)8非負債稅盾與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。

非債務避稅（如折舊、稅務虧損遞延等）可提供納稅抵減，是一種替代形式的杠桿，而且非債務避稅不會產(chǎn)生到期不能償付債務的風險。因此，擁有大量非債務稅盾的企業(yè)要比沒有這些稅盾的企業(yè)更少利用債務。

假設(shè)9盈利質(zhì)量與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。

盈利質(zhì)量較好的企業(yè)往往伴隨著大量的現(xiàn)金流入，盈利質(zhì)量能使企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部收益能力，因此企業(yè)會較少地依靠負債來滿足對現(xiàn)金的需求。

假設(shè)10營運能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

營運能力強的企業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)的速度較快，其資信能力較好，有實力借入更多的資金進行生產(chǎn)經(jīng)營，因而就可以擁有更多的負債。

假設(shè)11短期償債能力對資本結(jié)構(gòu)的影響方向不確定。

衡量一個企業(yè)的短期償債能力，主要是對流動資產(chǎn)和流動負債進行分析。如果流動資產(chǎn)大于流動負債，表明企業(yè)具有較強的償債能力。

假設(shè)12大股東持股比例與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

如果公司的大股東不愿使公司的控制權(quán)旁落他人，則可能盡量采用債券籌資方式來增加資本，而寧可不發(fā)新股籌資。

假設(shè)13國有股股本比例與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

國家對上市公司的控制權(quán)越大，相應的負債融資比重應該越高;反之，公司負債融資的比重就會越低。

假設(shè)14股利政策與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。

股利支付率較高的公司，其內(nèi)部盈余相對比較充足，負債融資的傾向就不會很強烈;反之，股利支付率低或者股利支付率為零的公司，往往具有較強的負債融資傾向。

假設(shè)15董事會規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。

作為公司內(nèi)部最高決策者的監(jiān)督者，董事會成員的決策能力和決策水平也決定了股東所能承受的風險的大小。另外，獨立董事的比例越高，對公司管理層的監(jiān)督越有效，公司董事會特征會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策。

3.變量定義

本文選取了5個被解釋變量來度量資本結(jié)構(gòu)，即資產(chǎn)負債率、流動負債率、長期負債率、有息負債率、無息負債率，分別用符號TD、SD、LD、YD、WD表示。對于解釋變量即資本結(jié)構(gòu)影響因素的選取，本文盡可能多地設(shè)計幾個解釋變量并進行拓展細化，因為理論層面上的影響因素在現(xiàn)實生活中通常可以由不同的指標來反映，不同指標所蘊含的信息量也有所不同，若只為每一個影響因素選取一個解釋變量，很可能造成嚴重的信息缺失和誤差，從而導致實證結(jié)果的失真。結(jié)合前人的研究成果，考慮研究實用性和全面性，本文選取了32個解釋變量，如表1所示。

表1 解釋變量定義表

4.研究方法

為了降低變量間的重疊性和共線性，本文選用因子分析法將眾多的原有變量提取成較少的相互獨立的因子，從而消除諸多解釋變量之間的多元共線性并有效降低變量維數(shù)［13］，然后運用多元回歸方法對提取出來的因子與資本結(jié)構(gòu)間的關(guān)系進行進一步研究。

三、實證結(jié)果分析

1.因子分析的前提檢驗

對裝備制造業(yè)樣本的KMO和Bartlett檢驗值如表2所示。

表2 裝備制造業(yè)樣本的KMO和Bartlett檢驗值

由于因子分析的主要任務之一是對原有變量進行濃縮，最終達到減少變量的目的，因此要求原有變量間應存在較強的相關(guān)關(guān)系。若原有變量相互獨立，不存在信息重疊，那么就無需進行因子分析。一般而言，檢驗衡量的方法有4種:計算相關(guān)系數(shù)矩陣、計算反映像相關(guān)矩陣、Bartlett球度檢驗、KMO檢驗。本文采用 Bartlett球度檢驗和KMO檢驗。由表2可以看出，無論是各年截面數(shù)據(jù)還是混合數(shù)據(jù)，KMO檢驗值均表明適合做因子分析;Bartlett球度觀測值都很大，相應的概率p幾近于0，在各年截面數(shù)據(jù)和混合數(shù)據(jù)情況下均小于顯著水平0.05?？紤]到時間序列因素，本文采用年度混合數(shù)據(jù)進行因子分析。

2.提取因子

本文采用主成分分析法來提取因子，表3列示了因子解釋原有變量總方差的情況。對因子的提取遵循兩個原則:一是要選取特征根值大于1的特征根，二是選取累計方差貢獻率大于0.85時的特征根個數(shù)為因子個數(shù)。參照這兩個原則，本文選取出13個因子進行分析。

3.因子的命名解釋

某些因子變量在眾多原有的解釋變量上都有較高的載荷，因此很難確定原有的解釋變量應該最終屬于哪個因子。為解決這一問題，本文采用正交旋轉(zhuǎn)方式下的方差最大法，使一個原有變量在盡可能少的因子上有較高的載荷。旋轉(zhuǎn)后的因子含義會更加清晰，找出每個因子上有顯著載荷的變量，根據(jù)這些變量代表的經(jīng)濟含義給因子賦予一個合適的名稱。一般認為，因子負載的絕對值越大，說明該因子和該變量的重疊性越高，在解釋和命名因子時就越重要。旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表4所示。

根據(jù)表4旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，對因子的解釋和命名如下:在因子1上有顯著載荷的解釋變量是X25、X26、X27，分別為0.89、0.81、0.76，根據(jù)表1中闡釋的這些解釋變量的經(jīng)濟含義，X25、X26、X27分別代表了大股東持股比例、前十大股東持股比例、國家股比例，因此因子1被命名為股權(quán)集中度;在因子2上有較高載荷的變量是X3、X2，同樣根據(jù)其經(jīng)濟含義，因子2被命名為實際貸款利率和通貨膨脹程度;在因子3上有較高載荷的變量是X22、X21，命名因子3為短期償債能力;在因子4上有較高載荷的變量是X20、X19，命名因子4為營運能力;在因子5上有較高載荷的變量是X14，命名因子5為非債務稅盾;在因子6上有較高載荷的變量是X15、X16，命名因子6為盈利質(zhì)量;在因子7上有較高載荷的變量是X28、X30，命名因子7為股利政策;在因子8上有較高載荷的變量是X13、X12，命名因子8為成長性;在因子9上有較高載荷的變量是X4，命名因子9為GDP實際增長率;在因子10上有較高載荷的變量是X7、X6，命名因子10為盈利能力;在因子11上有較高載荷的變量是X1，命名因子11為實際稅率;在因子12上有較高載荷的變量是X10，命名因子12為資產(chǎn)擔保價值;在因子13上有較高載荷的變量是X32，命名因子13為董事會特征。

4.多元線性回歸分析

將上文得到的因子變量作為自變量，將度量資本結(jié)構(gòu)的5個變量（資產(chǎn)負債率、流動負債率、長期負債率、有息負債率、無息負債率）作為因變量分別進行多元線性回歸分析。多元線性回歸的數(shù)學模型如下:

表3 因子解釋原有變量總方差的情況 %

式中:TDi、SDi、LDi、YDi、WDi——第i家樣本公司的總資產(chǎn)負債率、流動負債率、長期負債率、有息負債率和無息負債率;

β0——常數(shù)項;

βi——相應因子對資本結(jié)構(gòu)的估計參數(shù)（i= 1，2，…，13）;

F1i～F13i——第i家公司所對應的各因子變量;

εi——由其他隨機因素引起的殘差變量。

本文采用DW（Durbin-Watson）檢驗來推斷樣本序列是否存在自相關(guān)，當序列不存在自相關(guān)時，DW應約為2，這時表明回歸方程能夠充分說明因變量的變化規(guī)律，選用這樣的線性回歸模型較為合適。用上述數(shù)學模型進行回歸，結(jié)果如表5所示，其顯示了以資產(chǎn)負債率、流動負債率、長期負債率、有息負債率、無息負債率為因變量的回歸結(jié)果。

從表5可以看出，實際貸款利率與TD、SD、LD、YD顯著負相關(guān)，這和前人的研究是一致的，當實際貸款利率上升時，企業(yè)往往會放棄負債融資，采用其他的融資方式和較低的財務杠桿比率。通貨膨脹率與TD、SD、LD、YD顯著正相關(guān)，這和前人的研究也是一致的，若企業(yè)預期將要發(fā)生通貨膨脹，可能會舉借更多的資金。GDP實際增長率與TD顯著正相關(guān)，說明當GDP增長率較高時企業(yè)會提高負債率。實際稅率與裝備制造業(yè)SD、LD、YD顯著正相關(guān)，這和預期相一致，也和國內(nèi)外的很多研究成果一致，說明在稅率上升的情況下企業(yè)會傾向于負債融資，從而增加稅前扣除。

表4 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

盈利能力與裝備制造業(yè)TD、LD、YD呈顯著負相關(guān)，與SD、WD亦呈負相關(guān)但不太明顯，說明盈利能力強的上市公司較易滿足有關(guān)部門規(guī)定的股票融資條件，盈利能力越強越傾向于股權(quán)融資。資產(chǎn)擔保價值與LD顯著正相關(guān)，與TD、SD、YD、WD呈負相關(guān)，有些難以理解。本文認為，裝備制造業(yè)上市公司可用于擔保的資產(chǎn)價值越大，企業(yè)的信用能力就越高，在這種情況下，投資者看好公司的發(fā)展前景，就偏愛本公司的股票，而公司抓住投資者的這一心理傾向于股權(quán)融資。凈利潤增長率與TD、SD呈正相關(guān)，與YD、WD、LD呈負相關(guān)，這一結(jié)果和預期也不一致。本文認為，老股東為了不分散其控制權(quán)和不稀釋每股收益，一般不愿發(fā)行新股，而傾向選擇次優(yōu)的債務融資;但隨著公司的發(fā)展壯大，股東和債權(quán)人之間的利益沖突增加，債務的代理成本隨之升高，此時，成長性與負債率負相關(guān)。非債務稅盾與TD、SD、LD、YD呈負相關(guān)，這和本文的預期基本吻合，當公司擁有大量非債務稅盾時，就不再熱衷于采用負債的方式避稅，負債自然較少。現(xiàn)金保障倍數(shù)即盈利質(zhì)量與LD呈顯著負相關(guān)，與TD、SD、YD呈正相關(guān)，這表明目前裝備制造業(yè)上市公司已使用負債的方法來加強對管理者的監(jiān)督和約束。資產(chǎn)流動性即短期償債能力與裝備制造業(yè)TD、SD、LD呈顯著負相關(guān)，與YD呈正相關(guān)但不顯著，說明當公司有較多的流動資產(chǎn)時，可能用這些流動資產(chǎn)作為新的投資資金來源，從而降低了對債務的需求。

表5 回歸結(jié)果匯總表

股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)的5個代表變量均呈負相關(guān)，這和本文的預期相反，說明裝備制造業(yè)上市公司的控股股東偏好權(quán)益融資，存在控股股東機會主義行為，管理人員可能通過自身的經(jīng)營管理權(quán)力為大股東不斷輸送利益，采用不威脅控制權(quán)又無償債壓力的權(quán)益融資方式，因此股權(quán)集中度與負債比率負相關(guān)。股利政策與裝備制造業(yè)上市公司各種負債比率均呈負相關(guān)，這和前人的研究一致，也符合優(yōu)序融資順序，股利支付率較高的公司內(nèi)部盈余相對比較充足，會優(yōu)先考慮運用內(nèi)部盈余，因此負債融資的傾向就不會很強烈。董事會特征與TD、SD、YD、WD呈負相關(guān)，而與LD呈正相關(guān)，這和國內(nèi)外的部分研究成果相一致，董事會作為公司內(nèi)部決策的最高監(jiān)督者，自然會影響公司資本結(jié)構(gòu)的選擇決策，獨立董事的比例越高，對公司管理層的監(jiān)督就越有效。

四、結(jié)論與建議

本文通過實證研究，所得結(jié)論如下:通貨膨脹率、GDP增長率、實際稅率是裝備制造業(yè)資本結(jié)構(gòu)的正向影響因素;盈利能力、資產(chǎn)擔保價值、盈利質(zhì)量是裝備制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的負向影響因素;企業(yè)成長性、資產(chǎn)流動性對裝備制造業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響方向不定;股利支付率、獨立董事比例是裝備制造業(yè)資本結(jié)構(gòu)的正向影響因素。

據(jù)此提出的相關(guān)建議如下:在預期會發(fā)生通貨膨脹時，企業(yè)應增加負債，以便將來利用更加廉價的貨幣償還既定的債務，將風險和損失轉(zhuǎn)移給債權(quán)人;當GDP增長率較高時，企業(yè)應充分利用債權(quán)人的資金從事投資和經(jīng)營活動，提高企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?在稅率上升時，企業(yè)也應利用負債融資，獲得減稅避稅的好處。若公司盈利能力很強又可以保留較多內(nèi)部盈余，可以依靠內(nèi)源融資;否則，應充分利用股權(quán)融資，降低負債比率;公司可用于擔保的資產(chǎn)價值較大時，應抓住投資者看好公司的發(fā)展前景這一心理采用股權(quán)融資;盈利質(zhì)量較好的公司應通過增加負債來監(jiān)督和約束管理者進行有效率的投資決策，而不是追求個人利益。雖然成長機會大的公司可以運用更多的債務向外界傳遞公司價值高的信號，但高負債會使企業(yè)破產(chǎn)成本增大，因此負債比率不宜過高;流動資產(chǎn)過多時，股東以債權(quán)人的利益為代價操縱流動資產(chǎn)的可能性增加，負債成本隨之提高，此時應減少負債。公司內(nèi)部盈余比較充足時，應優(yōu)先考慮運用內(nèi)部盈余，降低負債融資傾向;提高獨立董事比例能更有效地監(jiān)督管理層，使其合理謹慎地安排公司的負債比例，讓資本結(jié)構(gòu)在動態(tài)調(diào)整中不斷趨于優(yōu)化。

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Research on influencing factors of capital structure of listed companies of equipment manufacturing industry in China

LIANG Jie，ZHANG Yue
（School of Management，Shenyang University of Technology，Shenyang 110870，China）

The influencing factors of capital structure of listed companies of equipment manufacturing industry are studied．Variables are refined and extended to multiple tertiary indicators from two dimensions of macroscopic and microscopic stratifications．The positive，negative and uncertain directional influencing factors of capital structure of listed companies of equipment manufacturing industry in China are found out by factor analysis and multiple linear regression．The influencing direction and degree of each factor are obtained，and the potential reasons of them are analyzed，so as to put forward corresponding suggestions for the optimization of capital structure of listed company of equipment manufacturing industry in China．

equipment manufacturing industry;listed company;capital structure;factor analysis;multiple linear regression;debt financing

F 406．7

A

1674－0823（2011）01－0018－08

2010－07－24

2010年沈陽市科技局計劃項目（F10－193－5－52）。

梁 杰（1961－），女，遼寧沈陽人，教授，主要從事會計理論與實務等方面的研究。

（責任編輯:吉海濤）