淺析遠期運費協議(FFA)交易機制

袁榮欽 席培

(上海海事大學經濟管理學院，上海200135)

國際航運業是一項風險性很大的行業，作為國際貿易的派生需求，航運市場不僅受到經濟發展水平的影響，一些非系統性因素(如政治、戰爭、自然環境等)也會對其造成沖擊，從而使運費波動劇烈。為了規避運費風險，人們開發了運費衍生品，最早的航運運費衍生品是誕生于1985年的波羅的海運價指數期貨(BIFFEX)，后來又有了遠期運費協議(FFA)和運費期權(Freight Options)。但目前FFA(Forward Freight Agreement)是運費衍生品市場最主要的交易品種，當前FFA市場規模每年超過千億美元，從實用的角度出發，了解FFA交易是十分重要的。

一、FFA簡介

FFA是指買賣雙方達成的一種遠期運費協議，協議規定了具體的航線、價格、數量等，雙方約定在未來某一時點，收取或支付依據波羅的海航交所的官方運費指數價格與合同約定價格的運費差額。

FFA交易的參與者主要是航運商、貿易商、一些能源大宗物品企業以及金融機構。交易方式分為場內和場外兩種，場外交易一般是買賣雙方背對背的OTC(Over the Counter)交易，這種交易不強制在結算所結算，主要依靠買賣雙方的信用進行交易，是當前最廣泛采取的交易方式，OTC交易合約文本主要參考兩類，一類是由遠期運費合約經紀人協會制定的FFABA合同，主要為FFABA協會成員所使用;一類是由國際互換和衍生品協會制定的ISDA合同，該合同主要在一些大銀行和大公司之間使用。場內交易不同于OTC交易，它是在有組織的交易所交易，合約是標準化合約，交易活動受期貨交易監管體系監督。一般來說，場外交易可以選擇通過結算所結算，場內交易則必須通過結算所結算。國際上進行FFA的清算業務比較著名的結算所有挪威國際海運交易所—奧斯陸期貨期權結算所(IMAREX-NOS)、倫敦結算所(LCH)、紐約商品交易所(NYMEX)和新加坡交易所(SGX)等。

二、OTC市場上的FFA交易機制

在OTC市場上，FFA合約條款是通過參與交易雙方的經紀人來協商的，這些經紀人大都是FFABA的成員，這種交易談判方式類似于傳統的現貨市場交易。其運作流程可以簡單概括為如下:

1.在明確對現貨市場的判斷和自身能夠承受的成本之后，交易商首先要關注FFA市場，通過經紀人獲取相關的價格信息，并咨詢特定合約最近的買賣價格然后確認自己的出價。

2.經紀人收到公司遞盤，確立傭金，確認來自交易商的出價和報盤，然后進行還盤磋商。在談判過程中，交易雙方必須同意所有交易的條款，包括交易航線、結算日期、合同約定交易量(期租航線約定租期)等。經紀人不得在達成協議之前泄露其委托人的身份，除非得到委托人的特別授權。此外，在談判過程中，經紀人必須保持準確的書面記錄，并記錄電話交談。

3.通過經紀人協商，交易雙方最終完成口頭確認，然后由經紀人向雙方發出詳列各協商好的主要交易條款和注意事項的簡報。雙方確認無誤后，通常在兩個合同執行營業日內簽署完整合同，合同簽訂通常由賣方的代理經紀人完成。

4.在結算日，計算結算價格和盈虧金額，結算價格由于不同船型、租船方式等根據合同條款具體規定計算，通常是計算一段時間的平均價格。

5.最后，在結算日后的五個倫敦銀行交易日內匯出或者收到款項。

這里OTC市場交易需要注意的問題有:1.OTC市場FFA交易簽訂的合同是主對主合同，簽署交易雙方直接對彼此行使權利和義務，經紀人僅充當中介角色，而不承擔由合同雙方之一不履行合同的責任。因此，交易方的信譽變得非常重要。市場參與者應做最大的努力確保他們的反交易方是有信譽的公司，否則將會遭受違約損失。2.為了規避結算風險，交易商可以選擇簽署結算所結算合約，由結算所保證結算以降低風險。3.由于OTC交易一方交易者要為另一反交易方承擔信用風險，因此經紀人在此有義務了解交易方資質，謹慎促使合約達成，不隱瞞任何重要資料，不能誤導一方交易。

圖1 OTC市場FFA運作流程

三、交易所上市的FFA交易機制

在交易所上市的FFA交易也可叫做電子屏幕交易，交易所提供一個以電子屏幕為基礎的電子交易系統，參與者可以開立自己的賬戶，獨立的或通過經紀人在規定時間內實時參與FFA交易，所有參與交易都是匿名的，而且所有的交易成功后都會自動通過結算所結算。交易所上市的FFA運作流程概括如下:

1.參與方在交易所開立賬戶，并繳納一定的交易保證金。2.參與方根據自身情況決策選擇交易品種，做多或做空FFA，并在交易所的電子交易系統獨立地或通過經紀人發盤。3.交易所電子交易系統會自動按照一定規則磋合達成交易，買賣合約隨即成立。4.到了結算日，結算所按照協議價和結算價差額自動計算交易雙方損益并進行劃算支付。

圖2 交易所上市FFA交易流程

交易所上市交易FFA的主要優點在于以屏幕為基礎的系統提高了價格透明度，交易者可以直接看到市場上公司的出價和報盤，而且交易可以直接執行，簡單快捷。另外，交易所交易FFA必須要向交易所上交保證金，由結算所結算。主要原因是結算所會員為交易商承擔結算責任，為了控制風險，交易商要想通過結算所結算，每次必須向利用結算賬戶的結算所會員支付一定的保證金，這可以有效防止違約發生。保證金有動態和靜態的，動態保證金要求先存入一定保證金作為初始保證金，然后在以后交易中隨著交易損益平衡保證金水平，且剩余保證金不能低于初始保證金，否則會接到“保證金通知”，交易商必須在接到通知后第二天將保證金調高至初始保證金水平以上，否則要承擔他對結算所會員的違約責任。IMAREX-NOS的運作系統就是一個動態的保證金系統，交易總量越大，保證金交的也越多，反之亦然。而像LCH和SGX實行的是靜態保證金制度，它們要求存入一個固定的金額作為初始保證金，保證金賬戶余額不能低于初始保證金。

四、FFA結算機制

結算所是FFA交易最重要的結算機構，結算所相當于中間人，對FFA賣方來說，它相當于買方，反之亦然。能夠進入結算所進行清算的必須是結算所的會員，如果經紀人或交易商想要通過結算所結算但又不是結算所會員，就必須通過結算所其中一個會員來代理操作。

圖3給出了一個場外交易FFA的結算系統結構。首先，交易商想在結算所結算須先成為結算所會員或與結算員會員之一聯系，在圖3中，交易商A和B都是通過結算所會員(A和B)結算的，也有可能交易商只通過一個結算所會員賬戶結算。交易商A和B在OTC市場上直接或通過FFABA經紀人達成具體交易協議，然后通過具有結算所賬戶的結算所會員A和B在電子交易注冊系統中將具體交易協議進行注冊，結算所會員A即承擔了交易商A的結算責任，B同理，結算所會員A和B以結算所為中間人，以結算所的相關規定互相對對方負責，結算責任不再與交易商A和B有關。

圖3 OTC市場FFA交易結算系統

五、小結

遠期運費協議(FFA)是當前運費風險管理最重要的手段之一，交易者可以通過場內或場外兩種方式進行FFA交易，兩種方式有相似之處，也有其各自的交易特點和相關運作機制，交易商在進行FFA交易之前應根據自己的實際情況選擇合適的交易方式，并熟悉其各個運作環節，以保障FFA交易的順利進行，實現理想目標。

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