市場有效性對于財務(wù)管理者的意義

摘要：通過對信息的分析，可將市場有效性劃分為3個級別：弱式有效市場，半強式有效市場和強式有效市場。無論從信息角度看，還是從經(jīng)營角度看，資本市場都是非常有效的。資本市場的這種效率對于財務(wù)管理者有著非常重要的意義。

關(guān)鍵詞：市場 有效性 財務(wù) 管理者 意義

通過對信息的分析，可將市場有效性劃分為三個級別：弱式有效市場，半強式有效市場和強式有效市場。無論從信息角度看，還是從經(jīng)營角度看，資本市場都是非常有效的。資本市場的這種效率對于財務(wù)管理者有著非常重要的意義。

一、市場有效程度

通過對信息的分析，可將市場有效性劃分為三個級別：弱式有效市場，半強式有效市場和強式有效市場。

1.弱式有效市場

在弱式有效市場中，投資者不能通過歷史價格或收益的信息建立投資戰(zhàn)略并從中獲得額外回報。當(dāng)前的股票價格充分反映了以前股票價格變動的記錄和股票交易量等的股票市場信息。

對于弱式有效市場假說的測試，采用了包括股票價格在一段時間內(nèi)每天變動的獨立性等統(tǒng)計測試方法。研究結(jié)論表明，一段時間內(nèi)的股票價格變動具有統(tǒng)計上的獨立性，了解以前價格變動并不能預(yù)測未來的變動。其他的測試探究了股票價格較長期循環(huán)的存在，如月份循環(huán)或季節(jié)循環(huán)。另外，很多完全依據(jù)以前市場價格和信息量設(shè)立的交易規(guī)則也得到了測試。各種證據(jù)表明，美國資本市場處在弱式有效市場環(huán)境。

2.半強式有效市場

在半強式有效市場中，投資者不能通過任何公開信息建立投資決策并從中獲得額外回報。有關(guān)收入變化、股票分割、股利變動、利率變動、貨幣供應(yīng)量水平、影響公司現(xiàn)金流的會計實務(wù)變更、接收通告等的公告，都會迅速無偏地一并反映在證券價格中。半強式有效市場的一項發(fā)現(xiàn)表明，市場仍然是弱式有效的，因為在弱式有效市場情況下考慮的信息組合也是公開的信息。在半強式有效資本市場中，一旦信息被公開，投資者就不可能通過基于這些信息的交易獲得額外回報，因為證券價格已經(jīng)反映了信息的價值。對于股票分割、新發(fā)行股票、證券行情表公布、收入和股利公告、股票收購公告以及證券分析師建議的研究都支持了半強式有效市場的觀點，至少在考慮了交易的委托成本以后。

3.強式有效市場

在強式有效市場中，證券價格完全反映了所有的信息，包括公開信息和內(nèi)部未公開信息。因而，在強式有效資本市場中，任何個人或個人組成的團體，包括掌握公司經(jīng)濟前景信息的內(nèi)部人員，都不能獲得高于正常水平的利潤。銀行家丹尼斯·利文利用內(nèi)部信息非法交易并賺取驚人利潤，后被證券交易委員會發(fā)現(xiàn)并起訴。而在強式有效市場中，將不會出現(xiàn)丹尼斯·利文這樣事件。

二、 市場有效性對于財務(wù)管理者的意義

總的來說，無論從信息角度看，還是從經(jīng)營角度看，資本市場都是非常有效的。資本市場的這種效率對于財務(wù)管理者有著非常重要的意義。

1.是抓住時機還是冒險投機

我們知道，在弱式有效的資本市場中，股票和債券價格的變動沒有明顯的規(guī)律。公司經(jīng)常表示，它們拖延股票或債券的發(fā)放是為了等待更有利的資本市場時機，也就是說在等待更高的股票價格或更低的利率。但股票價格和利率隨著時間的變動沒有一個可預(yù)知的模式，只能根據(jù)市場時機做出財務(wù)決策。如一支股票前一段時間的價格為30美元，但現(xiàn)在的價格只有28美元，則管理者會拖延已宣布的新股票發(fā)行，其目的是為了等待未來出現(xiàn)更高的價格。如果這一延遲決策是出于對市場時機的考慮，認為“市場只是暫時的低迷”，而不是像掌握消息的內(nèi)部管理者一樣知道股票價值被低估了，則這種戰(zhàn)略是不會成功的。在很多例子中，股票的價格會朝著目標方向上升，但也有可能繼續(xù)下降。在弱式有效資本市場中，基于市場循環(huán)時機做出的財務(wù)決策不會持續(xù)地取得較高的收益，而了解情況卻不打算抓住時機做出財務(wù)決策的管理者卻更容易在市場循環(huán)中獲利。

2.期望的凈現(xiàn)值為零

在有效的資本市場中，所有的證券都是其他證券的替代品，從這個角度來看，每一種證券的價格都體現(xiàn)了購買投資的凈現(xiàn)值為0(一般來說，任何投資的凈現(xiàn)值都是收益的現(xiàn)值減去支出成本的現(xiàn)值)，也就是說，在有效資本市場中，要求的收益等于預(yù)期收益。

3.費用和不必要的公司多元化

如果資本市場是有效的，且所有的證券都是公平定價，一般來講，投資者就無須依靠公司財務(wù)管理者的幫助達到自己的收益目標。以柯達公司收購斯特林藥業(yè)公司為例：1988年，柯達公司以每股89.5美元的價格收購了斯特林藥業(yè)公司。在之前的幾年里，斯特林藥業(yè)的股價僅為每股35.25美元。作為柯達公司股東，你可以通過在公開市場上購買斯特林藥業(yè)公司的股份使你的投資組合達到相同的多元化。”盡管如此，很多公司的財務(wù)管理者繼續(xù)收購其他公司，希望從中獲得“多元化的收益”。在有效的資本市場中，這種活動最好還是留給個人投資者來做。

4.證券價格調(diào)整

對有效資本市場的研究表明，對于公司現(xiàn)金流沒有影響的會計格式的變更不會改變公司價值。類似對公司價值沒有影響的活動有：在資產(chǎn)負債表上將融資租賃的費用資本化、提供通貨膨脹調(diào)整利潤表和資產(chǎn)負債表、改變公司名稱、股票分割、沒有發(fā)生盈余增加情況下的股票股利，或股利對股票價格沒有重要影響。相反，任何影響實際現(xiàn)金流(如改變存貨的估價方式從而減少應(yīng)交稅費)或影響其風(fēng)險的事項，都會被迅速地反映在股票價格上。

市場有效性是現(xiàn)代財務(wù)理論的基礎(chǔ)理論之一，也是連接財務(wù)管理與資本市場的紐帶。現(xiàn)代公司財務(wù)管理的許多重要的理論模型，都是建立在市場有效性的基礎(chǔ)之上的。